投资学之市场有效性
市场有效性和投资策略
浅议市场有效性与投资策略的选择当市场获知某个公司的新信息时，市场参与者会多快地根据该信息买卖该公司的证券？这些证券的价格会多快地调整以反应新的信息？技术分析、基础分析或者其他投资策略是否会带来超额收益？要回答诸如此类的问题时，就涉及到金融市场的有效性问题。
市场有效性问题是现代投资学的重要研究领域，受到了理论研究者和投资者的普遍关注。
对于市场有效性的不同认识决定了投资者的投资理念和投资方法。
虽然专家学者们对市场有效性含义及市场异常现象等实证结果的理解有分歧，但市场有效性的研究结果对于人们选择投资策略具有重要的指导意义。
如果市场是有效的，人们将倾向于选择消极投资策略，而市场有效性研究中发现的市场非有效的情况对于投资者正确选择积极的投资策略具有重要的借鉴意义。
本文将对市场有效性假说及实证研究作以简要介绍，列举出实证过程中发现的“异常现象”，以期给投资者的交易策略带来启发。
一、市场有效性的概念及市场有效的分类市场有效性假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）至少可以追溯到法国数学家Bachelier的开创性理论贡献和Cowles的实证研究。
现代对效率市场的研究则始于萨谬尔森（Samuelson），后经法玛（Fama）、马尔基尔（Malkiel）等进一步发展和深化，逐步形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于检验市场有效性的模型和方法。
Fama(1970)进行了全面阐述，其核心内容是证券价格总是可以充分反映可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”。
这里的“充分反映”可以理解为两层含义：⑴信息反映是即时的；⑵反映是准确的。
从本质上讲，证券市场有效讨论的是证券价格对信息的反应速度和程度，如果信息能够即时、准确地反映在证券价格中，那么市场就是有效的。
收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所代表的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。
必须指出并不是所有信息都对证券价格产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价格产生影响。
投资学中的市场有效性假说
投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。
本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。
一、市场有效性假说简介市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。
该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。
市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。
二、市场有效性的形式根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。
在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。
然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。
在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。
三、市场有效性的争议尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。
以下是一些对市场有效性假说的常见争论：1. 信息不对称市场有效性假说基于市场中投资者可以获得的“完全”信息，但实际上，不同的投资者拥有不同的信息，这会导致信息不对称。
例如，专业投资机构和个人投资者之间的信息差异可能会导致前者获得更多的利润。
2. 非理性行为市场有效性假说假设投资者在做出决策时是理性的，但实际上，投资者往往会受到情绪和心理因素的影响，做出非理性的决策。
研究生金融学投资学知识点归纳总结
研究生金融学投资学知识点归纳总结随着金融市场的不断发展和全球经济的深入交流，研究生金融学投资学已经成为了当下最受关注的学科之一。
在这个竞争激烈的领域中，了解投资学的基本知识点以及其应用是至关重要的。
本文将对研究生金融学投资学的知识点进行归纳总结，旨在帮助读者深入了解这一学科。
1. 投资学的基本概念投资学是一门研究投资决策理论和实践的学科，它涉及到资产配置、投资组合、风险管理等方面的内容。
投资学的核心是如何在有限资源下，选择出最佳的投资方案，以实现最大利益。
2. 投资组合理论投资组合理论是投资学的重要组成部分，它研究如何通过合理的资产配置，降低投资风险并提高收益。
其中，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是投资组合理论中的核心概念，它通过衡量风险与收益的关系来决定资产的定价。
3. 风险管理在投资过程中，风险管理是不可忽视的一环。
风险管理旨在通过分散投资、使用衍生工具等方式来降低投资风险。
风险管理的基本方法包括风险评估、风险分析和风险控制等。
4. 市场有效性市场有效性是指市场上的信息是否被充分反映在资产价格中。
市场有效性理论认为，在有效市场中，任何公开的信息都会迅速被市场反应并体现在资产价格中。
市场有效性的三种形式分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
5. 投资策略投资策略是投资学的核心内容之一，它涉及到投资者在不同市场环境下的决策方式和方法。
常见的投资策略包括价值投资、成长投资、技术分析等。
投资者可以根据市场条件和自身情况选择适合的投资策略。
6. 衍生产品衍生产品是金融市场中的一种金融合约，其价值的来源是与之相关的基础资产，如股票、债券、商品等。
常见的衍生产品包括期货、期权、互换等。
衍生产品可以用来进行风险管理、投资组合调整等操作。
7. 金融工程金融工程是指运用数学、统计学和计算机科学等方法，设计和创新金融产品和服务的过程。
金融工程的目的是提供更多的金融工具，以适应市场的需求和风险管理的需要。
投资学的原理与应用
投资学的原理与应用引言投资学是指研究投资过程和投资决策的学科。
通过对投资学的原理和应用的研究，能够帮助投资者更好地理解投资市场，提高投资收益率，降低投资风险。
本文将介绍投资学的原理和应用，并探讨其在实际投资中的作用。
投资学的原理1.时间价值的概念–时间价值是指在未来某一时间点所拥有的现金流相对于现在所拥有的现金流的价值。
投资者需要考虑未来现金流的时间价值在投资决策中的影响。
–时间价值的计算公式为：FV = PV * (1 + r)^n ，其中FV表示未来现金流的价值，PV表示现在现金流的价值，r表示利率，n表示时间段。
2.风险和收益的权衡–投资者在进行投资决策时，需要在收益和风险之间进行权衡。
高收益往往伴随着高风险，投资者应根据自身风险承受能力做出合适的投资选择。
3.多元化投资–多元化投资是降低投资风险的重要方法。
通过将投资资金分散到不同的投资品种中，可以有效降低整体风险。
4.市场有效性–市场有效性是投资学的重要原理之一。
市场有效性认为市场上的价格已经反映了所有可获得的信息，投资者无法以超常利润的形式进行交易。
投资学的应用1.资产配置–资产配置是指根据不同的投资目标和风险偏好，在不同的资产类别之间进行资金分配。
投资者可以通过适当的资产配置实现风险的分散和收益的最大化。
2.技术分析和基本分析–技术分析和基本分析是投资学的两种分析方法。
技术分析通过对股票价格和交易量等图表数据进行分析，以预测未来的趋势。
基本分析则是通过对公司的基本面指标进行研究，以评估股票的内在价值。
3.市场心理学–市场心理学是研究投资者情绪对投资行为的影响的学科。
投资者的情绪波动会对市场产生一定的影响，了解市场心理学可以帮助投资者更好地把握市场走势。
4.投资组合管理–投资组合管理是指根据投资者的目标和风险偏好，选取一系列的投资品种进行投资，以实现最优的风险收益平衡。
投资组合管理涉及到资产配置、风险管理和绩效评估等方面。
结论投资学的原理和应用对投资者来说至关重要。
资产定价模型与市场有效性
资产定价模型与市场有效性资产定价模型（Asset Pricing Model）是一种用于衡量和预测金融资产价格的数学模型。
它是金融学和投资学中的重要理论框架，用于分析资产价格的形成和变动机制。
而市场有效性（Market Efficiency）则是指金融市场是否能够反映所有可用的信息，并将其及时反映在资产价格中。
本文将介绍一些常见的资产定价模型，并探讨市场有效性与资产定价模型的关系。
一、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）资本资产定价模型是由Sharpe（1964）、Linter（1965）和Mossin （1966）等学者提出的，被广泛应用于资本市场的资产定价。
CAPM 模型认为，一个资产的预期回报和风险成正比，与市场资产组合的风险相关。
CAPM模型的数学表达如下：\[E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f)\]其中，\(E(R_i)\)是资产i的预期回报，\(R_f\)是无风险利率，\(E(R_m)\)是市场组合的预期回报，\(\beta_i\)是资产i相对于市场组合的β系数。
CAPM模型的核心是资产的β系数，反映了资产相对于市场组合的敏感性。
CAPM模型的理论基础是市场均衡和资产组合的效用最大化。
二、套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT）套利定价理论是由Ross（1976）提出的资产定价模型，用于解释资产价格的变动。
与CAPM模型不同，APT模型认为资产的价格不仅仅取决于市场风险，还受到其他因素的影响，比如通货膨胀率、利率变动、市场情绪等。
APT模型的数学表达如下：\[E(R_i) = R_f + \sum\limits_{j=1}^k \beta_{ij} f_j\]其中，\(E(R_i)\)是资产i的预期回报，\(R_f\)是无风险利率，\(\beta_{ij}\)是资产i相对于因子j的敏感性，\(f_j\)是因子j的预期回报。
投资学之有效市场假定
2020/12/27
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如何检验
▪ 进行收益调整，以确定是否异常
市场模型方法： a. rt = at + brmt + et b. 超额收益 = (实际 – 期望)
et = rt - (a + brMt)
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信息挖掘
◆若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘） ，则信息挖掘的人就有套利的机会。
◆这使人愿意对市场进行研究，希望可以得到他 人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得 收益，正是这种不断挖掘信息寻找套利机会， 使价格充满信息，使市场变得有效起来。
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11.3 事件研究
▪ 以实证研究来评估某一特定事件对公司股票 价格的影响
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图11.1 Cumulative Abnormal Returns Before Takeover Attempts: Target Companies
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图11.2 Stock Price Reaction to CNBC Reports
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有效市场假说
◆
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EMH的意义
理论意义
◆ 马克维茨均值－方差模型 ◆ CAPM ◆ APT模型 ◆ B－S期权定价模型 ◆ 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，
这 些模型的基础性假设：（弱式）有效市场 ！
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EMH的意义
◆对公司经营的意义
问题：若市场非有效，公司经营者如何能 够提高其 股价？
◆对企业融资的意义
◆公开信息
除了历史交易数据外，还有与公司生产 有关的基本数据、管理的质量、资产负 债表、专利情况、收益预测、会计处理 等经营信息和宏观方面的信息。
投资学中的市场有效性假说探析
投资学中的市场有效性假说探析市场有效性假说是投资学中的重要理论之一，它探讨了市场价格是否能够反映全部可得信息。
本文将从三个方面对市场有效性假说进行探析，包括理论基础、实证研究和争议。
一、理论基础市场有效性假说最早由美国经济学家尤金·法玛于1965年提出。
其基本观点是市场参与者在进行交易时，会充分利用所有可得信息，因此市场价格会准确地反映出这些信息。
根据市场有效性假说，投资者无法通过分析市场价格来获取超额收益，因为市场价格已经反映了全部信息。
市场有效性假说主要有三个形式：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为市场价格已经反映了历史价格和交易量等公开信息，因此无法通过技术分析来获取超额收益。
半强式市场有效性认为除了公开信息外，市场价格还能够反映出公司的财务报表等内幕信息，因此无法通过基本分析来获取超额收益。
强式市场有效性认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，因此无法通过任何分析方法来获取超额收益。
二、实证研究市场有效性假说在实证研究中得到了广泛的验证和争议。
一些研究发现市场价格确实能够准确地反映出信息，支持市场有效性假说。
例如，费雪指数假说认为市场价格能够反映出未来股票收益的预期，这一假说得到了一致的实证结果。
然而，也有一些研究对市场有效性假说提出了质疑。
例如，随机漫步理论认为市场价格是随机波动的，与信息无关。
此外，一些实证研究发现了市场的非理性行为，例如股票价格的过度反应和套利机会的存在，这与市场有效性假说相矛盾。
三、争议市场有效性假说在学术界引发了激烈的争议。
一方面，支持者认为市场有效性假说是投资学的基石，它为投资者提供了一种理性决策的基础。
他们认为市场价格能够准确地反映出全部信息，因此投资者应该遵循市场价格来进行交易。
另一方面，批评者认为市场有效性假说过于理想化，忽视了投资者的非理性行为和市场的不确定性。
他们认为市场价格并不总是能够准确地反映全部信息，因此投资者可以通过分析市场价格来获取超额收益。
资本市场的有效性分析
资本市场的有效性分析1. 引言资本市场作为经济中的重要组成部分，在资源配置和资金流动中发挥着关键的作用。
本文旨在对资本市场的有效性进行分析，以评估其在满足投资者需求和提高经济效率方面的表现。
在分析过程中，将主要关注市场信息效率、价格有效性和市场透明度等指标。
2. 市场信息效率市场信息效率是衡量资本市场有效性的重要指标之一。
它指的是市场上可获得的信息对股票价格的影响程度。
如果市场信息能够迅速、准确地反映在股票价格中，那么市场就被认为是信息有效的。
然而，在现实中，市场信息通常会存在延迟和不对称的问题。
3. 价格有效性价格有效性是评估资本市场有效性的另一个关键方面。
价格有效是指市场上的资产价格能够准确地反映其所包含的信息。
如果价格有效，投资者将能够根据市场价格作出明智的决策。
然而，由于各种因素的影响，市场上的价格通常会受到波动和异动。
4. 市场透明度市场透明度是指市场中信息的公开度和可获得度。
具有高度透明度的市场可以提供更多的信息给投资者，使其能够做出明智的投资决策。
然而，在一些发展中国家和新兴市场中，市场透明度可能不够高，这会对资本市场的有效性造成一定的影响。
5. 结论综上所述，资本市场的有效性对经济的发展起着至关重要的作用。
市场信息效率、价格有效性和市场透明度是评估资本市场有效性的重要指标。
为了提高资本市场的有效性，相关的监管机构应注重市场信息的公开和透明度的提升，同时加强对市场操纵和欺诈行为的监管。
这样可以吸引更多的投资者参与市场，并促进经济的健康发展。
*[LLM]: 法学硕士。
第七章套利定价理论与市场的有效性投资学清华大学
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四、萨缪尔森股价随机波动的研究
萨缪尔森对巴论文大加赞赏，但不同意股价上涨与下跌的概率相等， 其数学期望值等于零的结论。他认为上升无限，但下降至多到零。
他也认为投资者重视股价变动的百分比，而不是股价水平。 对坎德尔的研究结果印象深刻，股价所以乱，是因价格与价值有差
异。股价之所以大幅波动，因为股票缺乏明确的价值参考标准。 1957年，萨发文提出股票的真实价值是其“影子价格”，而它的最
果系统因素F为-3%，那么，资产
组合的收益就为10%-3%=7%。
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充分分散化的几何表达（2）
图上还有一条虚线，它代表另一充分分散化资产组合B 的收益。我们假定其收益的期望值为8%，且bB也等于1。 那么，A和B是否可以在图中的条件下共存呢？ 显然不行。因为不论系统因素为多大，A大于B都会导致 套利机会的出现。所有的投资者都会愿意买入资产组合 A，同时卖空资产组合B，无论系统因素为多大，都可以 获得2%的套利毛利润。 如果投资者的套利规模为1000万，套利的毛利润就是20 万，还没有风险。在套利活动的作用下，两个资产组合 的收益差会逐渐消失，相同贝塔值的充分分散化的资产 组合的均衡收益是唯一的。一旦不再唯一，就有套利的 机会，而套利会使收益差消除。
③强有效假定，认为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括 仅为内幕人员所知的信息。要求过高，在现实中并不存在。它的 意义和价值在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交易的违 法性提供理论上的根据。
投资学之有效市场假说
二、对市场有效性的分类研究
市场有效性理论将市场有效的程度分为三类，即 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。更进一 步的实证研究即是针对这三类市场有效程度所进行 的分类实证研究。
（一）对弱有效市场的实证检验
检验一个市场是否是弱式有效，有两种主要的实 证方法。其一是研究技术分析方法能否产生额外的 收益。根据不同市场有效性下的投资策略，在弱有 效市场中，技术分析方法是适用的——可以为投资 者带来额外利润。那么，在技术分析的规则下，如 果实证研究证明了这一额外利润的存在，即可判断 该市场是弱有效的。
股盈余的历史均值，SEE是估计的标准差。根据公式
（8.8）解出Sue后，再研究未预期到盈余是否影响
股票价格。如果Sue能够产生非正常利润CAR，则市
场是半强有效的——基本分析能够获得非正常收
益。
案例：对中国股票市场半强有效的实证检验
这里我们根据上文给出的半强有效市场的检验
方法，对中国证券市场的有效性进行实证检验。
最后，以２００６年的数据为例，检验Sue对CAR 的影响。通过公式（8.6）、（8.7）和（8.8）的计 算，得到２００６年各股票的CAR和Sue值 。
将上述数据用于公式（8.9）进行最小二乘回归， 得到如下结果：
CAR=-0.023173+(-0.004616)×Sue (t=-1.194636) (t=-0.282419)
投资学之有效市场假说
一、股票价格的随机游走与市场有效性
所谓股票价格的随机游走（random walking） ，是指股票价格的变化是随机的且不可 预测的。它是股票价格变动的本质特征。
股票价格的随机游走并不是说市场是非理性 的，而恰恰表明这是理性投资者争相寻求新信息， 以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买卖股 票而获得利润的结果。产生股票价格随机游走的根 本原因即在于投资者理性的存在。
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整投资学中的有效市场假说：市场价格的反应与调整在投资学中，有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一个重要的理论概念。
它探讨了市场中信息是否能够有效地被反映在资产价格中，并且市场是否能够迅速调整到最新信息的影响下。
本文将从有效市场的定义、市场价格的反应及其调整等方面进行论述。
一、有效市场假说的定义有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)在上世纪70年代提出的。
该假说认为，市场上的资产价格是反映了所有有效信息的，不能通过分析这些已有信息而获得超过市场平均收益。
有效市场假说分为强式有效、半强式有效和弱式有效三种形式。
强式有效市场假说认为，资产价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，包括内幕信息，因此无法通过任何手段进行超额的获利。
半强式有效市场假说则认为，市场能够迅速反应所有公开信息，但不能反映非公开信息。
弱式有效市场假说则主张市场价格已经反映了所有过去可观察到的信息，包括历史价格和交易量。
这就意味着技术分析无法获得超额收益。
二、市场价格的反应在有效市场中，资产价格的反应是非常迅速的。
一旦新的信息出现，市场参与者会立即对其进行分析和评估，进而调整资产价格。
例如，如果一家公司发布了好的季度财报，市场上的投资者会迅速买入该公司的股票，导致股价上涨。
市场价格的反应也遵循着市场的供求关系。
如果市场参与者普遍认为某个资产被低估，他们会大量买入，从而推高该资产的价格。
反之，如果市场参与者普遍认为某个资产被高估，他们会纷纷卖出，导致该资产的价格下跌。
三、市场价格的调整有效市场假说认为市场价格调整是通过投资者的交易行为完成的。
当一项新的信息被广泛接受并导致市场价格的变化时，投资者会根据这些变化作出相应的交易决策。
市场价格的调整过程不一定是线性的，有时可能会经历波动和调整期。
这是因为不同投资者对信息的解读和行动可能存在差异，一些投资者可能需要更多的时间来适应和反应。
投资学入门理解投资的基本原理
投资学入门理解投资的基本原理投资作为一种经济行为，始终都是人们关注的焦点。
投资的目的是追求利润，而投资的过程则充满了风险和不确定性。
为了正确理解投资的基本原理，我们需要从以下几个方面进行分析和探讨。
一、风险与回报的关系在投资领域，风险与回报是不可分割的。
一般来说，高风险往往伴随着高回报，而低风险则可能带来较低的回报。
投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标来选择适合自己的投资组合。
通过合理配置各类资产，可以在追求较高回报的同时，控制风险水平。
二、时间价值的概念在投资中，时间价值是一个重要的概念。
根据时间价值的原理，资金的价值会随着时间的推移而发生变化，即同一金额的资金，现在的价值大于未来的价值。
这是因为资金可以进行投资，产生利息或者回报。
因此，投资者在进行决策时，需要考虑资金的时间价值，以便做出更加合理的选择。
三、分散投资的重要性分散投资是投资者降低风险的一种重要方式。
通过将资金投资于不同的资产类别或者不同的投资标的，可以分散投资的风险。
这是因为不同资产与不同市场的变化通常不完全相同，当某一资产或市场的表现较差时，其他资产或市场可能表现较好，从而起到均衡投资风险的作用。
四、市场有效性理论市场有效性理论认为，市场价格已经充分反映了一切信息，投资者不可能通过分析、预测市场来获得超额利润。
然而，市场并不是完全有效的，投资者仍然有机会通过深入研究和分析，发现市场存在的一些错估情况，并进行相应的投资决策。
因此，投资者需要根据自己的能力和信息获取渠道，理性参与市场投资。
五、长期投资的重要性长期投资是获取稳定回报的一种有效途径。
通过长期投资，投资者可以避免短期市场波动对投资带来的影响，更好地利用时间价值，实现长期资产积累的目标。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和资金需要，制定长期投资计划，并坚持执行。
六、情绪控制的重要性投资往往受到情绪的影响。
贪婪和恐惧是投资者常见的情绪反应，它们可能导致错误的投资决策。
有效市场假说(投资学,上海财经大学
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估计窗口
检验窗口 事件日
通常方法是；利用估计窗口计算股票的β，然后 利用该β计算检验窗口的超额收益（即实际回报 率-用CAPM模型得到的正常回报率）。如果该期 间累积超额收益与零有显著差异，则认为没有达 到半强有效；如果与零没有显著差异，则达到半 强有效。
辨别股票价格趋势的一种方法是测度股票收益 率的序列相关性，即股票现在收益与过去收益 的相关的趋势。正序列相关意味正收益倾向于 跟随过去的正收益（动量性），负序列相关表 示正收益倾向于被负收益跟随（反向）。
法码（1965）研究：没有系统证明，技术分析 交易策略会取得超额利润，因此市场达到弱有 效。
图）。
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单因素检验的结果
收益 %
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资本资产定 价模型
估计的证 券市场线
贝塔
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对这样的检验结果，有一些不同的争议， 如罗尔批评等。
总之，对CAPM有效性的检验提供的证据是 混杂的，支持的总结有：
1. 期望收益是线性的，且与贝塔正相关，衡 量了系统风险。
2. 期望收益不受非系统风险的影响。
26八有效市场理论面临的质疑由于有效市场理论的假设过于简单并不能完全解释现实市场中的很多现象引来了众多学者的质疑和批评建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对经典的有效市场理论提出了有力的挑战实际市场中的套利是有限的有风险的并不能抵消非理性投资者的偏差2728九调查概述在实际的财务实践中广泛的应用了收益贝塔关系
方法：用5年月数据估计20个资产组合的因素贝塔 值，然后将一阶回归估计的因素贝塔作为二阶回 归的解释变量。结果；重要因素是行业生产、债 券的风险溢价和非预期的通货膨胀。
投资学原理的名词解释
投资学原理的名词解释投资学原理是指通过研究和分析投资行为的规律，以及投资决策的基本原则，从而指导投资者进行有效的投资活动。
在投资学中，存在着许多重要的名词和概念，它们对于我们理解和运用投资学原理至关重要。
以下将对一些重要的名词进行解释，并探讨其在投资学中的应用。
一、风险与收益风险与收益是投资学中最重要的两个概念之一。
风险是指投资活动中可能发生的损失或波动性，而收益则是指投资活动带来的回报。
投资者在进行投资决策时，通常会面临风险与收益的权衡。
一般来说，收益与风险成正比，即追求较高收益的投资通常伴随着较高的风险。
投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标，选择适合的投资组合，以实现风险与收益的平衡。
二、资产定价模型资产定价模型是投资学中的一种理论模型，用来解释资产价格的形成机制。
其中最著名的资产定价模型是资本资产定价模型（CAPM）。
CAPM认为资产的预期收益与其风险相关，风险越大，投资者对该资产要求的回报越高。
通过CAPM模型，投资者可以评估某项投资的预期回报，并据此进行投资组合的选择。
三、市场有效性市场有效性是指市场上的资产价格与其真实价值之间的关系。
在弱式市场有效性下，市场价格会反映过去的信息，投资者无法通过分析历史数据获取超额收益。
在半强式市场有效性下，市场价格会反映所有公开信息，投资者无法通过分析公开信息获取超额收益。
在强式市场有效性下，市场价格会反映所有信息，无论是公开信息还是非公开信息，投资者无法通过分析任何信息获取超额收益。
投资者需要根据市场有效性的理论，调整自己的投资策略和预期回报。
四、资本市场线资本市场线是投资学中的一个重要概念，用来表示投资组合的最佳组合线。
资本市场线通过权衡风险和收益，帮助投资者选择最佳的资产配置比例。
资本市场线的上半部分表示了高于无风险利率的预期收益，而下半部分表示了低于无风险利率的预期收益。
投资者可以根据自身的风险偏好和收益目标，在资本市场线上选择适合自己的投资组合，以实现最佳的风险与收益平衡。
投资学第11章有效市场假定
(Actual - Expected) et = rt - (a + brMt)
2019/6/18
青岛大学经济学院
张宗强
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11.4 市场是有效的吗？
11.4.1 争论点
规模问题Magnitude Issue 选择偏见问题Selection Bias Issue 幸运事件Lucky Event Issue
Potential measurement error for benchmark returns Style changes May be risk premiums
高手现象Hot hands phenomenon
2019/6/18
青岛大学经济学院
张宗强
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图 11.7 Estimates of Individual Mutual Fund Alphas, 1972 - 1991
2019/6/18
青岛大学经济学院
张宗强
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11.4.6 实证解释(续)
Anomalies or Data Mining 异象公布后即消失
2019/6/18
青岛大学经济学院
张宗强
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11.5 共同基金和分析业绩
11.5.1 股票市场分析专家Stock Market Analysts Do Analysts Add Value
青岛大学经济学院
张宗强
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11.4.3Predictors of Broad Market Returns
Fama and French Aggregate returns are higher with higher dividend ratios
第七章__市场的有效性
公平赌局），过去的业绩不能代表将来。
3、内幕信息往往不是内幕。
信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知
道。跟庄无效！
4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为 努力研究是不必要的。 结论：市场有效，但创造性的工作会有应 得到的报酬！
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6 有效市场理论的违背现象
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半强式有效假定
定义：如果价格反应了所有公开可得的信息， 则市场是半强式有效的。
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公开信息
除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基
本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、
收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信 息。
证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所
有公开信息进行调整。
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据此可将有效市场假说（EMH）分为三种形 式
弱有效形式
半强有效形式
强有效形式
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弱式有效市场
定义：如果股价已经反映了全部能从市场交 易数据得到的信息，则称这样的资本市场为 弱式有效的或者满足弱有效形式。
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弱式有效市场
市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、
交易量等数据。
股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这
面。类似的，信息一传到竞争性市场，投资者迅速响应，有
买有卖，乱成一团，股价亦随之变动。
我 在 等 待 新 信 息
一旦价格调整到位，所有过时
的信息就像那副无用的骨架— —再怎么咀嚼也没肉——再怎 么研究也产生不出有用的情报。
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“市场有效”的本质是信息有效
不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于
投资学基本原理解析
投资学基本原理解析投资学是一门研究投资决策和投资组合管理的学科，它主要研究如何在风险和回报之间做出合理的选择。
在这篇文章中，我们将探讨投资学的基本原理，帮助读者更好地理解投资决策的本质和方法。
一、风险与回报的关系投资是一种风险与回报的权衡过程。
通常情况下，高回报往往伴随着高风险，低风险往往伴随着低回报。
这是由于市场的不确定性和投资的本质决定的。
投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标来选择适合自己的投资组合。
二、分散投资的重要性分散投资是降低投资风险的重要手段之一。
通过将资金分散投资于不同的资产类别、行业和地区，可以有效降低单一投资的风险。
这是因为不同资产类别和行业的表现通常不会完全一致，当某个投资出现亏损时，其他投资可能会带来收益，从而平衡整体投资组合的风险。
三、长期投资的优势长期投资是投资学中的一个重要原则。
通过长期投资，投资者可以享受到复利的力量。
复利是指在投资收益再投资的情况下，投资额会不断增加。
长期投资可以让投资者更好地抵御短期市场波动，实现更稳定的回报。
四、市场有效性的理论市场有效性是投资学中的一个重要理论。
它认为市场价格反映了所有可得信息的集体判断，投资者无法通过分析和预测市场来获得超额收益。
根据市场有效性理论，投资者应该采取被动投资策略，即通过购买指数基金等方式来获得市场整体表现。
然而，市场有效性的理论也受到了一些质疑。
一些学者认为，市场并不总是完全有效，存在一定程度的市场失效。
他们认为，通过深入研究和分析，投资者可以发现市场中的投资机会，获得超额收益。
五、行为金融学的观点行为金融学是一门研究投资者行为和决策的学科。
它认为投资者在决策过程中受到情绪和认知偏差的影响，导致投资决策偏离理性。
行为金融学的观点挑战了传统的理性投资者假设，提醒投资者在决策过程中要警惕自己的情绪和认知偏差。
六、投资者的心理因素投资者的心理因素对投资决策有着重要影响。
投资者往往容易受到市场情绪的影响，过度乐观或过度悲观。
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又以“No.2”发文，承认短线投机并不
能带来更高的收益。
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萨缪尔森股价随机波动的研究
萨缪尔森对巴论文大加赞赏，但不同意股价上涨与下跌的概率相
分析了1928-38年间，19个行业股票的周均价格，分 析了1883-1934年间芝商所小麦期货的月均价格和 1816-1951年间纽商所的棉花期货的价格变化。得出 价格是随机漫游（Random walk）的结论。认为无法 利用利多消息或观察股价心得在市场中盈利。价格的 变化是随机的且不可预测的。
Chapter 8
市场有效性
Market Efficiency
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1
课程纲要
任务: 讨论有效市场假说和检验市场有效 性。
The Efficient Market Hypothesis Empirical Tests of Market Efficiency
Investments
同年，美国天文物理学家奥斯伯恩发文《股票市场中 的布朗运动》，得出以下结论：①投资者不关心股价 的绝对水平，只关注股价变动的百分比；②与巴契里 耶一样，认为预期的价格变动为零，市场上涨和下跌 的百分比可能是相同的；③股价波动服从布朗运动， 用实际数据多次检验证明模型是成立的。
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罗伯兹等人的研究（2）
第一个进行价格随机性研究的经济学家
是亚历山大，他为找出股价变化的趋势或随机漫步》，
检视了从1897-1959年的道指的每日收
盘价，他认为股价的每一波上涨都会持
续下去，即投资者进行短线的投机有可
能获得比长期持有更多的收益。1964年
2
巴契里耶的投机理论
巴契里耶(Bachelier)1900年提出博士论文 《投机理 论》，对股价的变化规律作了最早的探索。
运用多种数学方法论证股价变化无法预测。
他以为只可预测市场某一瞬间价格的变动。在某个特 定时点的每个成交价都反映了买方与卖方不同的观点， 买方认为价格会涨，卖方认为价格会跌。因此，买卖 双方都没有价格信息的优势，他们的输赢概率各为 50%，“其数学期望值等于零”。只有市场基于某些 理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动。但是 没有人知道市场何时会变，会朝什么方向变化。因此 市场永远存在着50%的上涨概率，50%的下跌概率。
例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后 将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票 价格瞬间上升到23元/股。
3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。
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由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票 价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。
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罗伯兹等人的研究（1）
1959年3月，芝大统计学教授罗伯兹发文《股票市场 “形态”与财务分析》，用电脑给出52个随机乱数， 并定第一个为450，即当时道指的值，并画出图形。结 果与道指变动图没有什么区别，能明显地看到技术分 析者重视的头肩顶部分。因此，他也认为股价变化是 随机的。
沃金分析长期商品期货价格的波动情况，记录期货交 易的每一笔价格画成价格变动图，同时从扑克牌中随 机抽取，并记录下结果，他发现不仅他无法区别出价 格变动图和随机抽取扑克牌构成的乱数的变动图，就 是芝加哥商品交易所的交易员也识别不出哪个是商品 价格变动图。因此，他认为商品期货的价格变化是随 机的。
沃金的发现具有革命性的意义，但是，由于不是经济 学家，他没有进一步探讨价格随机波动的原因。文章 在当时也没有引起经济学界或投资界的注意。
这里，不要将股票价格变化的随机性，等同于市 场的非理性（无序性） 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致 股价的变化，表现为市场的无序性。
反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预测的， 那么任何人均可以直接从市场上无成本地获得信息从 而获得利润，那么，这样的市场才是非理性的。
这也是一种套利行为。
②他的关于股价不能预测，市场已经反映过去、现在 和未来各种事件的观点与有效市场理论有许多暗合。
巴的研究在当时没有产生大影响，原因是他的研究太 超前，理论界与实In务ve界st都me还nt没s 有作好接受的准备。 4
沃金的市场随机性研究
沃金(Working)是斯坦福大学统计学教授，1934年在 《美国统计学会期刊》上发表《随机差分序列在时间 序列分析中的应用》的文章，受到了萨缪尔森的赞赏。
由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价 格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息” 就成为旧信息了。
若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以
旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——
得不到任何结论，即未来价格的结论什么可能
都有，即价格是随机游走。
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随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而 恰恰表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自 己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票 而获得利润的结果。
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坎德尔的研究
1953年英国伦敦经济学院统计学教授坎德尔(Maurice Kendall)发表《经济的时间序列分析》的文章
Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953.
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巴契里耶的投机理论（2）
①率先将概率论引入股票收益的预测，发展出随机过 程的概念。他的关于股价的变动和时间关系的论断非 常类似于描述分子在空间中随机运动的布朗运动理论， 即随机漫步(random walk)理论，他的这一推论被认为 是他的最重要的理论贡献。
价格波动的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。 美国学者伯恩斯坦用美国60年股价数据证明了这个论 点。60年中，股价月波幅为5.9%，年均波幅为20%， 是月波幅的3.5倍。而12的平方根为3.46。