公司金融主要理论概述

有效投资组合： 在一定收益条件下风险
水平最低 在一定风险水平下收益
最高
第三节、资本结构理论1958年
米勒&莫迪里阿尼（Miller&Modigliani)
• 主要观点： 公司所拥有的资产组合的价值，
取决于资产所产生的经营现金流量。
• 命题一：总价值不变规律。公司的市场价值
不受资本结构的影响。p7
第二节、投资组合理论1952年
哈里·马科维茨（Harry Markowitz)
• 不要把鸡蛋放在一个篮子里（《公司财务理论》P6） • 当增加投资组合中的资产数量时，投资
组合中的风险，将不断降低；其期望收 益率，是所有个别资产期望收益的加权 平均数。
• 通过组合投资而不是投资于个别资产， 投资者可以在不减少收益的情况下降低 投资的总风险。
全部被分散掉，剩下的只是投资组合对系统风险（不可分散风险）
的敏感程度。
(总风险=可可分编辑散p风pt 险+不可分散风险)
12
三、主要理论贡献 当某项资产在投资组合中的比重降低时， 该项资产收益的变动（非系统风险）对投资 组合的影响变得微乎其微。 当投资组合中资产分散到一定程度后，唯 一的风险只剩下全部资产的风险（系统风 险）。
[摘自《Financial Theory and Corporate Policy》(P10-16) —— Thomas E.Copeland]
费雪分离原则揭示了股东财富的最大
化等同于使生命周期内的消费现值最大
化。可表述为：
C1
W0 = C0 + ——
1+r
W0=期初财产现值 C0=用于当前实际的消费 C1=投资于生产机会以产生期末的消费 1+r=折现率
• 命题二：杠杆公司所有者权益的预期收益等
于非杠杆公司的资本比率加上风险
溢酬（风险报酬）。p325
•
这是一个世纪难题，Miller&Modigliani在资本结构理论中
认为，资本结构与总价值无关。虽然在现实中，公司及个人所得
税，破产成本等因素会影响人们对公司价值的判断，但经过50
年的研究，人们还是无法对这一问题做出简单而明确的解释。
• 3、市场参与者对有关资产未来价值、利 息率及其他相关经济因素的认识一致
• 4、存在完全竞争的产品市场和要素市场， 并始终保持均衡
• 5、所有潜在买卖者可以无成本并快速进 入市场
[N(N-1)]/2=10 2
N(1)=5
2
3
1
3
M
4
1
5
4
5
无中心市场下的早期经济交易
可编辑ppt
中心市场下的交易
7
可编辑ppt
10
一、投资组合收益率（第三章P100）
• 投资组合收益率通过对投资组合中单个 资产收益率的加权平均计算求得。
• 为了便于理解，假定只选两个资产：资产i和资产j。
• E(RP)=WiE(Ri)+WjE(Rj)
• E(RP)=投资组合的期望收益率 • W=投资组合中各下标的资产所占比重 • （Wj=1-Wi）
此为依据，这反过来又促使投资和筹资决策
互相分离。在决策时，只需要比较收益是否
高于市场利率可，编辑无ppt 需考虑投资偏好。
2
费雪效应与预期通胀P173
• 费雪效应（费雪等式）：
（1+Rf) = (1+a) (1+i)
等式说明了投资者要求的真实利率和期望通胀率之间的函数 关系。对于较低的通胀率而言，可表示为：
Rf=a+i
Rf=无风险利率 a=投资者要求的真实利率（根据通胀水平调整后的收益率） i=债务期内预期通胀率
模型中暗示了这样一个假定：实际利率在一定时间
内保持稳定，名义利率的变动是由通胀率的预期变动
引起的。（但实证研究表明，这一假设并不总是成立）
可编辑ppt
3
费雪分离原则：
投资决策与个人效用偏好分离
─（1+r）=资本市场线斜率（市场利率） MRT=边际投资报酬率（边际生产/投资转换率）
可编辑ppt
5
摘自《财务理论与公司政策》P10 ——托马斯·科普兰著
附：完美资本市场的特征
• 1、存在许多充分了解信息的买者和卖者， 但无人有足够的能力影响市场价格
• 2、没有市场“摩擦”，譬如税收、手续 费、信息费及其他交易成本
• i&j=投资组合中的 i 项资产和 j 项资产
• 上述公式对任何大小的投资组合均适用，而 不仅仅是两个资产的投资组合。
可编辑ppt
11
二、投资组合资产数量与投资风险关系
投 资 组 合 风 险
投资组合中的资产数量
随着资产的加入，分散化作用使投资组合的总风险逐渐降低
至一个极限，即所有的非系统风险（又称可分散风险或特定风险）
• 1、效用原理：资本市场通过提供一种低成本 的方式，使拥有剩余财富的经济代理人（储 蓄人）和拥有投资机会但超出自身财力的代 理人（借款人）实现其目标。由于节省了搜 寻成本，整个经济中的储蓄额和投资额将比 没有资本市场时大得多，显著提高了双方的 效用。
• 2、分离原理：资本市场产生了单一的利率，
使借贷双方进行消费和投资决策时都可以以
第五章 公司财务理论概述
财务是一门非常年轻的学科，在1970 年尤金·珐玛（Fama）定义“有效资本市 场”以前，我们可以将其称之为公司财 务理论的初创期。
《公司财务理论》[美]威廉·L.麦金森 著/刘明辉 主译
可编辑ppt
1
第一节、完美资本市场的储蓄和投资1930年
欧文·费雪（Irving Fisher）
可编辑ppt
4
按照费雪的分离理论，在完善的资本市场 中，生产决策严格按照客观的市场标准 （表述为可获得的财富最大化），他与导 致作出个人消费决策的个人偏好无关，而 只考虑“单一的利率”。因为在均衡条件 下：
MRSi = MRSj = ─（1+r）= MRT
MRSi 、 MRSj =投资者i、j当前消费和未来消费的边际替代率（目标时 间偏好率）
关于费雪分离的失效
• 但是，如果市场的交易成本金额较大，借
款利率与贷款利率不同，会导致费雪的分
离理论失效。此时，具有不同无差异曲线
的个人，会选择不同的源自文库资水平。 如果没
有一个单一的市场利率，他们就无法将投
资决策权授予厂商管理者。
可编辑ppt
8
为了更好地为投资和筹资决策提
供有效的分析工具，人们对费雪的理 论进行了修正，其中，贴现现金流量 法已成为现代财务分析的一个基本工 具，即将未来的某个或一系列现金流 量折合为现值。贴现现金流量法是进 行股票和债券评价的基本方法，也是 公司资本预算决策的基本步骤。