公司金融基本范畴与理论

资本结构理论
股利政策理论
公司金融理论的发展
公司金融理论的最重要的基石是MM理论是由两位美国学者Franco Modigliani 和 Mertor Miller（1958年）提出的。 理论的提出
•MM模型试图回答如 下问题： •不确定下，企业的 资本成本究竟是什 么？ •资本结构变化对资 本成本的影响？ •企业又如何根据这 种资本成本来进行 自己的投资决策？
投资决策
直接投资(direct investment) 间接投资(indirect investment) 长期投资 (long-term investment) 短期投资(short-term )
www.themegallery.com
筹资决策
发行股票、债券、借款、 赊购、租赁等。 -权益资金和借入资金 -长期资金和短期资金
2.税收下股利政策重要论：法尔阿、塞尔文（76年）提出：只要股息收入的个人所
20世纪70年代以后股利理论
伯鲁(Blume)和弗伦得(87年)统计，实际情况（公司继续支付较高股利）与股利理论相悖。 -股利困惑（Dividend Puzzle） 客户效应理论(tax clientele effects)厄尔顿古鲁鲍（60年）提出：股市投资者有两类：高 税率、希望通过持股来避免付税的有钱人，会选择低红利的、高资本收益的股票；低税 率、需要现金收入的个人或机构会购买高红利的股票。--“客户效应”信息效应 (information effects)：林特纳（64年）、法玛、詹森、罗拉（1969）等。股利提高刺激 股价上涨；股利下调或不分配，股价下跌。代理成本(agency-cost)：弗兰克（84年） “美国经济评论”上发表了“ Two Agency-cost Explanations of Dividend”。--管理者 www.themegallery.com 考虑投资者利益，从而降低代理成本。
1.股东不经债权人的同 意，投资于比债权人预 期风险要高的项目。 2.股东为了提高公司的 利润，不征得债权人的 同意而迫使管理当局发 行新债，致使旧债券的 价值下降，使旧债权人 蒙受损失。
背离方式
防止方法
1.监督
股东与债权人 之间的关系
债权人与股东 形成委托代理 关系。
1.在借款合同中 加入限制性条款。
股份有限公司
(Stock Limited Company)
合伙制 (partnership) 公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织 形式。 公司与企业之间相异的特征 １ 公司是法人，依法独立享有民事权利和承担民事义．而企业并不一定是法 人． ２ 公司具有集合性，在法律意义上，公司通常是由两人或两人以上以一定的出 资联合组成的企业，是社团法人．
（5）分红付息：将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。 www.themegallery.com
公司(Corporation)
第一节 公司制企业
有限责任公司
公司制 (Corpora-tion)
(Liability Limited Company)
企业 组织形式
个体业主制 (Sole Proprietorship)
公司金融基本范畴与理论
第一章 公司金融基本范畴
公司与公司金融 公司金融的内容
公司金融 基本范畴
公司金融的目标 公司金融的原则 公司金融的环境
公司金融活动 1.1 公司与公司金融
投资决策
融资决策
企业 资产 经营决策 财务 留存决策 管理者 税 收 分配决策 金融 市场
投资者
政府
公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领 域的研究主要有：1、资本结构相关的研究。主要有新优序融资理论(the pecking order theory)、权衡理论（the tradeoff theory）等。2、信息与公司金融活动相 关的研究。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、 股利信号模型等3、自由现金流量相关的研究。4、公司控制权市场（Market for Corporate Control）研究。现代企业理论认为，所有权和控制权的分离使股东与 管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最 www.themegallery.com
股利分配决策
1.股利分配能否增加公司 融资成本；2.影响股利分 配方案的因素；3.股利支 付的合理程序；4.库藏股 票如何处理；5.股利分配 对股价的影响。
公司金融的目标
利润最大化 企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结
到利润水平上。
每股盈余最大化
把企业的利润和股东ຫໍສະໝຸດ Baidu入的资本联系起来考察，用每 股盈余来概括公司金融目标。
公司内部治理结构 公司外部治理结构
第二章 公司金融基本理论
本章主要介绍公司金融理论的发展；所有权、控制与报酬；投 资风险、投资收益与市场效率；债券与股票的估价；资本预算 与投资决策；资本结构理论；股利政策等。 公司金融理论的发展 所有权、控制与报酬理论
公司金融 基本理论
投资风险、投资收益与市场效率 债券与股票的估价 资本预算与投资决策理论
该原则必须符合事实， 被多数人所接受。 该原则是财务交 易和财务决策的 基础。 该原则为解决新的 问题提供指导。
创造价值和经济效率原则
有价值的创意原则 比较优势原则 期权原则 净增效益原则
财务交易原则
风险-报酬权衡原则 投资分散化原则 资本市场有效原则 货币时间价值原则
原则是相对的。
公司金融的环境
西方经典公司金融理论在我国的研究现状
会计回报率法 （投资回报率法）
回收期法 NPV（净现值法）
IRR（内部收益率法）
CFn NPV I0 n t 1 (1 r )
n
道德 法律 投资决策中 非财务因素 个人 质量 政治 政府
项目 评估 方法
现金流量法 盈利指数法 多变量分析
结构层次分析法
资本结构理论
资本结构就是指长期债务资本和收益资本各占多大比例。资本结构的优化即 为公司在筹资活动中如何保持最佳资本结构，使公司加权资本成本最低，公司价 值达到最大化。
公司金融(corporate finance)的主要议题及理论 框架 完美市场理论
资本结构（capital structure）
研究和分析公司融资方法和融资结构 (perfect market theory) 信息不对称性理论 (information asymmetry theory) 委托代理理论 (principle-agent theory) 完全合约理论 (theory of complete contracts) 不完全合约理论 (theory of incomplete contracts) 行为学理论 (behavioral theory) 法律和金融理论 (theory of law and finance) 微观金融理论
传统的理论
• 在完全竞争的资本 市场假定的前提下， 如企业与投资者能 以相同的条件进行 借贷和储蓄，企业 融资方式的选择、 资本结构、股利政 策等企业金融方面 的决策对企业市场 价值不产生任何影 响，与企业市场价 值无关。
现代公司金融理论
• 从现代企业理论出 发进行研究而得出 的。以委托理论、 信息经济学、契约 理论等位基础，提 出了各主体之间利 益冲突以及企业融 资方式的选择、资 本结构、股利政策 等企业金融方面的 决策对企业市场价 值的影响等。
2.发现公司有剥 夺其财产意图时， 拒绝进一步合作
资本预算与投资决策理论
资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤 其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。
资本投资评价的基本原理：企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和 流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值，因此，投资项目优劣 的评价标准，应以企业的资本成本为基础。
早期的资本结 构理论 净收益理论 MM理论 MM定理1 权衡理论
其他资本结构 理论
Net Income Approach, （无公司税的MM 模型） NI MM定理2 净营运收益理论 （有公司税的MM Net Operating Income 模型） Approach, 米勒模型 NOI （改进资本结构 传统理论 模型）
生 存
go-ing-concern
企业价值最大化
企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的 看法，即公司目标就是使价值或财富最大化。
发 展
development
激励理论 （Incentive Theory） 代理理论 （Agency Theory）
企业
目标 www.themegallery.com
获 利
得税高于资本收益的个人所得税，股东情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司或 购回股票时他们收益更高。 3.“在手之鸟”理论：戈登(Gordon)（75年）提出:在投资者心目中,经由保留盈余投 资而来的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性,故投资者偏好股利而不是资本 利得。--股利收入风险是否低于资本收益?
profit
公司金融的原则
公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是 联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。 公司金融原则的特征 公司金融原则
该原则是财务假设、原 理的推论。 竞争环境的原则
自利行为原则 双方交易原则 信号传递原则 引导原则
公司金融 原则的特征 及内容
（investment banking process）
研究证券上市和发行的过程和方法
金融中介（financial intermediation）
研究和分析商业银行等金融机构的功能 及其效率
所有权、控制与报酬理论
利益冲突 1.增加报酬 1.道德风险 股东与经营者 之间的关系 2.增加闲暇时间 2.逆向选择 2.激励 3.避免风险
３ 公司所有权与经营权相分离，是公司制企业最鲜明的特征．
４
www.themegallery.com
出资者对公司和企业的责任不同．
公司金融的主要内容
资产负债表
流动资产
净营运 资本
公司金融研究的问题
流动负债
长期负债
固定资产
1 有形固定资产 2 无形固定资产
所有者权益
1 应采取何种长期或 短期投资? 2 如何融资?获最佳 资本成本? 3 保持最佳现金流? 4 财富最大化?
税负利益-破产成 1.啄食顺序理论 本的权衡理论 2.税差理论-需求 中的个人所得税分 析 3.新综合理论-引 入不稳定因素的市 场均衡分析 4.非对称信息论 （Mysters提出）。
股利政策理论
由于公司留存收益是公司的资本之一，因此公司的利润分配将影响到公司的资 本结构，同时要考虑到对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问 题上，存在不同的理论观点。 20世纪70年代以前股利理论 1. MM理论延伸-股利无关论： Modigliani 和 Miller（1961年）“股利政策、增 长和公司价值”。公司价值完全取决于投资政策和获利能力。
财务经理(chief financial officer, CFO)职责
公司战略与目标
（2）+（4）
商品市场 （实物资产组合） （ 3）
财务经理 （CFO）
（ 1） （ 5）
资本市场 （金融资产组合）
未来价值
未来价值
未来价值
（1）筹资: 在资本市场向投资者出售金融资产。 （2）投资：在商品市场进行实物资产投资。 （3）分析：将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析。 （4）再投资：将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。
公司的金融市场简介 货币市场
短期证券市场
票据市场 短期信贷市场 商业银行 企业 个人 中央银行 财政部
非银行 金融机构
外部环境
（金融市场）
证券发行市场
资本市场
证券流通市场 可变利率存款单和可变利率抵押品贷款市场
公司
金融衍生 工具市场
金融工具远期市场 金融工具期权市场
内部环境
（公司治理）
经营权与所有权 分离 股东与经营者利 益上的矛盾等.
股利策略（dividend policy）
研究公司用什么方法将所赚的钱返还 给股东
公司金融 的 主要议题
兼并与收购（mergers and acquisitions）
探讨并购的原因和并购的方法
公司治理（corporate governance）
研究公司所有权和控制权结构以及怎样 对投资者进行保护 投资银行业务的过程