浅谈中国股市现状及政策需求

理论研究商品与质量2012年1月刊

70浅谈中国股市现状及政策需求

□刘晴常浩

（山东大学管理学院山东济南250100）

摘要：2011已在我们不经意间悄然离去，纵观2011年的A股市场，头顶IPO世界第一的光环，身披GDP增长笑傲全球的盛装，行情却再度熊冠全球。上证综合指数继2010年下跌14.3%之后再度暴跌21.7%，位居世界主要经济体股指跌幅榜首。与此呈现鲜明对比的是9.2%的经济增长速度和高达2700多亿的新股融资额。作为宏观经济晴雨表的股市为何会与宏观经济走势背道而驰？中国股市这漫长的冬季究竟何时才能结束？

关键词：A股；经济形势；顽疾；政策

一、经济基础决定上层建筑

毋庸置疑，国际经济形势和国内宏观经济形势是推动股市前行的左右手。2011无论对于美国还是对于欧盟各国都是风雨飘摇的一年。刚刚从金融危机中走出的美国又陷入了财政危机，14.29万亿的债务上限被最终突破，巨额债务推动财政赤字上升，失业率居高不下，美国人民忍无可忍之下发动了"占领华尔街"运动。欧盟的日子更加不好过。继希腊之后，西班牙、爱尔兰、意大利、葡萄牙等国恐也陷入了主权债务危机的泥淖，由于多方利益纠葛，欧盟始终拿不出强有力的救援方案。同时，作为欧盟核心动力的德法两国内需锐减，经济增长更加疲软。但无论美国是否走衰，欧盟是否面临解体，有一个观点毋庸置疑：在过去的十年里，最大的受益者是中国。无论世界局势如何动荡，中国始终保持年平均经济增长速度9%。西方的衰退并不能给中国带来灾难，相反，它带给中国难得的战略机遇。

不能否认经济发展带来的问题给我国宏观经济调控带来了很大的困难，使得有人担忧我国经济有产生"硬着陆"的可能。但放眼全球我们依旧是独一无二的。即便是在金砖四国里，我们也用最低的通胀支撑着最高的经济发展速度。考虑到中央政府负债常年低于GDP 总量的20%，即便将近期地方债务算上，我国政府债务总量也只有GDP的43.9%，远低于60%的国际安全警戒线，反应我国财政状况安全稳定。此外，虽然庞大的外汇储备饱受诟病且面临着贬值风险，它却使我国在复杂的国际形势中不至于陷入资金困境。无论从哪一方面说，我国的经济形势是相当乐观的。既然无论国际还是国内经济形势都未对股市产生利空作用，即便股市不能和GDP同步发展，至少不应陷入深跌。那么究竟是什么原因造成了中国股市的长线低迷？

二、中国股市"三大顽疾"

探究任何一个事物所存在的问题，首先要明了它的本源。股市的出现源自于社会化大生产的需要，由于资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，资本市场上出现了两大主体，一类是有好的投资项目但缺少足够资本的企业，另一类是手里有一定闲置资金但缺乏投资渠道的个人或组织，于是股市应时应势产生。它使得两类市场主体以较低成本结合成为了可能。可以说，股市最核心的功能就是合理配置社会资源，即资金。股市具有"一体两面"的特性，所谓两面，即投资和融资。由于融资方在信息之情权、决策权等方面客观占据相对优势地位，合理保护投资方利益就成为了股市健康发展的关键。

至此，中国股市如此反常的原因就呼之欲出了。特殊的社会形态和经济制度使得股票市场先天不足，积弱难改之下逐渐患上了三大"顽疾"：审批制，不分红和无退市。

所谓"审批制"就是人为地控制上市公司的标准、数量、规模和能否上市，这就使得业绩较差的公司可以通过包装和政府公关获得上市资格，而业绩较好的公司如果不走相应程序和公关活动，就会被拒门外。可以说，从上市之初这些企业已经不存在高效率的优胜劣汰了。所谓"不分红"是指对中国的上市公司没有强制分红规定和有效惩罚措施。上市公司只会千方百计融资而不会去回馈投资者，大股东完全可以通过减持获得巨额现金财富。在我们责怪上市公司及其高管置中小投资者利益于不顾之前，必须意识到，在成熟的市场中，所谓公司"良心"是不能被指望的，维护中小投资者利益的法宝，只有科学、全面、严密的监管制度。所谓"无退市"是说一旦公司挂牌成功，便可高枕无忧，即使变成"ST"也不必担心，反正可观的政府补贴是可以预见的，何况壳资源更值钱。于是某些公司一旦上市成功之后翻脸比翻书还快，股民们也只能哀叹血本无归，无处说理。

股市制度不健全是长久以来为经济学家、股民们所诟病的问题，既然如此，为何迟迟不见实质性新规出台？归根究底，长期以来领导层皆以股市融资规模作为股市发展的评判标准，是以"重融资，请投资"的弊病一直未能得到纠正。作为世界第二大经济体，我国急需要一个规模、制度建设皆与经济实力相匹配的股市作为"蓄水池"以促进实体经济更快更好发展，因此，深层次制度建设刻不容缓。

三、迷失的股市需要政策指引

1、建立股市融资规模和股票指数挂钩的机制

历史上证监会曾数次强制叫停新股发行，加以大规模救市行动成功转"熊市"为"牛市"。然而，究竟何时是新股停发抑或融资暂停的恰当时机始终没有一个客观、完善的标准。中国的股票市场尚不成熟，股价的上升是投资者主要的利润来源，出于保护投资者的需要，股指下跌时需要缩减融资规模甚至停止扩容，而股价升高时则可适当扩容，因此，融资规模和股票指数的挂钩应当成为宏观调控的常规机制。

2、完善强制分红机制

虽然目前已有"最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十"的规定最为上市公司再度融资的前提，但对比成熟股市的上市公司通常需将可分配利润的百分之五十以上用以支付现金股利的现实，我们的分红政策太过"柔软"。如果将分红承诺，如上市前两年现金分红占可分配利润的比例不低于30%，以后逐步提高至不低于40%作为必备的发行条件，相信更多的投资者愿意拿出真金白银投资股市。此外，鉴于股票是一种高风险有价证券且无需偿还本金，也可规定上市公司的现金分红收益率与同期银行定期存款利率挂钩，现金分红收益率长期低于同期银行定期存款利率的公司应当接受相应处罚乃至退市。

3、细化退市机制与相应金融机构监管机制

在中国股市中，"坐庄"、"老鼠仓"等涉嫌内幕交易、侵害普通投资者合法权益以攫取巨额利益的黑暗现象屡禁不止，这其中虽有个别上市公司高管、金融机构员工个人道德低下的原因，但根本问题确实在于监管缺失。本该发挥积极引导作用的基金公司、投资公司往往利用手中便利条件干扰股市正常运行，使得股票该跌的不跌，该涨的不涨，极大地损伤投资者信心。因此，通过细化退市机制确保上市公司质量，杜绝非正常收入影响优胜劣汰法则发挥作用，并通过严厉惩罚措施杜绝相关从业人员弄虚作假，还股市公正、清白的投资风气。

当下，我们为全球经济衰退、欧美主权债务危机、通胀居高不下、热钱大量涌入而焦虑不安，却忽视了资本市场这个最好的"池子"的作用。只要充分利用积极的股市政策，做大资本市场，扭转颓靡之势，A股的春天就在眼前，而我国也将继经济强国之后成为举世瞩目的资本强国。

参考文献：

[1]卫祥云.中国股市"三大顽疾"[J].新经济导刊,2011,(11).

[2]吴强.中国股市需要正本清源[J].红旗文稿文摘,2011,(22).

[3]刘纪鹏,高梅.以积极的政策扭转股市颓靡[J].资本市场,2011, (8).

作者简介：刘晴（1992-），女，汉族，山东济南人，山东大学管理学院2009级工程管理本科生；常浩（1989-），男，汉族，山东潍坊人，山东大学管理学院2009级物流管理本科生。