道琼斯商品指数的运行机制

道琼斯商品指数的运行机制

2010年年底，道琼斯商品指数网站公布了道琼斯-UBS商品指数中各商品的最新目标权重，新的权重从201 1年年初开始生效。指数上调了原油、黄金和糖的权重，其中黄金的调整幅度最大，从2009年的9.12%增加至10.45%；取暖油、白银和棉花的权重维持不变；其他13种商品的权重被普遍调低，其中调整幅度最大的铝从2009年的5.75%降至5.2%。从基本金属来看，2011年，铜、铝、锌、镍四个品种总的目标权重为17.84%，比2010年18.78%的设定权重要低，基本金属的权重有逐年下降的趋势。

本文通过介绍道琼斯商品指数基金的编制方法、基金价值影响因素（展期收益和合约价差结构）和年度调仓，为商品市场投资者提供交易参考，也为国内进行商品指数基金的产品设计提供一定的借鉴。

与商品有关的基金大体上可以分为三类，一是商品指数基金，如路透/Jefferies商品研究局指数(Reu ters Jefferies/CRB)、高盛商品指数（GSCI）等；二是商品投资顾问（CTA，Commodity Trading Adviso rs）；三是对冲基金，如商品ETF、ETP等等。

从这三大类的比较来看，CTA是主动管理型的基金，通过积极的资产配置和交易策略来进行商品组合投资，获得投资收益，CTA的运作模式有个人管理期货账户、私募基金和公募基金等。商品基金最早出现于20世纪70年代，此后市场规模不断壮大，至今已经有数百个，他们起源于商品公司（Commodities Co rporation）和海龟交易员（The Turtle Traders）这两家公司。

商品指数基金和商品ETF都是跟踪指数，采取被动管理策略进行投资，基金的交易成本和运营成本不高。两者的不同之处在于，首先，商品指数基金一般不上市交易，而ETF通常在交易所上市，所以其运作更加透明一些。其次，商品指数基金是通过持有在交易所上市的期货合约或其他衍生品的方式参与商品市场交易，操作以买入建仓为主，很少建立空头头寸；商品ETF和股票指数ETF一样，是要有商品现货支持的，商品ETF不持有高风险的期货期权等衍生产品。商品ETF和商品基金给养老金等机构投资者提供了一个投资商品的渠道。

目前商品指数基金在国际市场上十分活跃，有些品种特别是农产品的合约被指数基金大量持有。也有分析人员根据特定品种比如堪萨斯期货交易所（KCBT）上市的红麦期货的持仓量，再结合指数基金公布的权重，来推算商品指数基金的资金规模。美国市场大部分的商品指数投资资金跟踪参考的指数对象是高盛商品指数、道琼斯-UBS商品指数、CRB指数等几大指数。

商品ETF也是商品市场的一股重要力量。过去的一年多，在金属市场，实货支持的交易所交易产品（E xchange traded products，ETP）掀起新浪潮。首先是2010年年初，铂金、钯金等贵金属ETP产品发行上市，并取得成功，铂金和钯金ETP推出时实货持有量占全球需求的2%左右。然后是2010年12月，ETF Se curities开发的具有实货铜、镍和锡支持的ETP在伦敦证券交易所（LSE）上市。根据ETF Securities网站数据，截至2010年12月16日，铜ETP持铜量增至595.2吨。机构分析，铜ETP产品将会逐步吸收高达30万—40万吨的铜，相当于目前全球精炼铜需求的2.2%。摩根大通、BlackRock资产管理国际公司等多家国际机构也在积极计划推出金属ETP产品。当前市场的商品ETP产品70%集中于贵金属市场。世界上第一只黄金ETF是Gold Bullion Securities，2003年3月在澳大利亚交易所上市。

主要的商品指数基金

指数基金起源于美国，并在当地取得较大发展。世界上第一只指数基金1971年在美国诞生，是威弗银行向机构投资者推出的指数基金产品。根据机构报告来看，商品指数基金2007年总规模突破1200亿美元，目前可能在2000亿美元以上。主要的商品指数有以下几个：

路透商品研究局指数（CRB），创立于1957年，这是创立最早的商品指数，最早由28种商品组成，其中26种在美国和加拿大上市。2005年，该指数更名为路透/Jefferies商品研究局指数。新的商品指数将所有商品分成四个权重等级，原油权重最高，达到23%，桔子汁、镍、小麦权重只有1%左右。

道琼斯-UBS商品指数（DJ-UBSCI），创立于1998年，成分商品的权重从产量和交易量两个方面考量，取五年的平均值进行计算。目前该指数包括19种商品，每种商品权重在每年年初调整一次。道琼斯-UBS

商品指数在权重方面设计更为分散化，不像高盛商品指数特别偏重能源类商品。如果一个品种权重过低，也有从指数中剔除的可能。

标准普尔商品指数（SPCI），创立于2001年，选取的成分商品都是在美国市场交易的，权重分配考虑该种商品在期货市场的持仓量规模。标准普尔商品指数采取几何算法，使指数的波动性下降，稳定性提高。

高盛商品指数（GSCI），创立于1991年，其中能源比重最高，占到70%以上。与道琼斯-UBS商品指数一样，成分商品的权重也从产量和市场流通性两个方面考量，权重在每年年初调整一次。高盛商品指数（G SCI）包括能源产品、工业金属、农产品、畜牧产品、贵金属等几大类。

罗杰斯世界商品指数（RICI），由吉姆·罗杰斯在1998年创立。该指数包括的商品范围最广，最有国际性，权重每个月调整一次。

德意志银行流通商品指数（DBLCI），创立于2003年，包括6种流通性好的商品。西德州中质原油和热燃油每个月调整一次权重，其他商品进行年度调整。

道琼斯-UBS商品指数基金概况

道琼斯商品指数属于道琼斯金融指数体系，起初称为道琼斯-AIG商品指数。道琼斯-AIG商品指数（D J-AIGCI）创建于1998年，跟踪的资金量较大，颇受机构投资者欢迎。2009年5月，瑞银投资银行（UBS Investment Bank）旗下股票业务部门收购了AIG金融产品公司（AIG Financial Products Corp）的商品指数业务，此后，道琼斯-AIG商品指数更名为道琼斯-UBS商品指数。道琼斯-UBS商品指数的成分商品的权重参考最近5年的全球平均产量与期货交易量情况来设定，权重在每年初调整一次，在一年内有效。

道琼斯-UBS商品指数家族包括9个分类指数、多个远月指数、每个成分商品的单一商品指数、非美元货币（欧元、日元、先令、瑞士法郎）计价的道琼斯-UBS商品指数、道琼斯-UBS商品现货指数等等。

道琼斯-UBS商品指数收益率

道琼斯商品指数基金自发行以来，取到了良好的市场回报。2009年的总收益率18.91%，2010年的总收益率为16.83%。截至2010年年底的十年年化收益率为5.84%。如果从基期1990年12月31日算起，平均年化收益率达到6.09%。

将道琼斯商品指数与其他金融市场指数做一个比较。以2009年年底计算的十年年化收益率比较，道琼斯-UBS商品总体回报指数的收益率最高，超过7%，巴克莱资本美国综合债券指数的收益率次之，在5%左右；道琼斯TSM美国股票指数（Dow Jones U.S. Total Stock Market Total Return Index）收益率最低