第三章 行为财务学
行为财务学的演进
行为财务学的演进摘要：行为财务学是研究和探讨人的行为对财务活动的影响，是发现人的财务行为特点和规律。
行为财务学倡导并注重对人的财务行为的研究。
认为行为财务学是管理应用型学科。
现代财务现象实质上已经成为一种人文现象。
本文从行为财务学的产生背景入手，通过对行为财务学理论基础的探讨，深入研究行为财务学的演进历程，并探讨行为财务学的体系。
关键词：行为财务学心理学期望理论人文财务1 行为财务学的产生背景自从1951年美国教授布雷尔burrell率先提出了行为财务学概念，行为财务学的研究处于探索阶段，研究未形成有机整体，行为财务学的研究影响与发展势头强劲的标准财务理论无法相比。
行为财务学的研究受重视，是在20世纪80年代以后，金融市场和经济市场异常现象的发生挑战了标准财务理论。
心理学、社会学、人类学研究成果逐淅运用到经济领域，也就产生了行为金融学、行为经济学，行为经济学包含行为财务学，随后逐渐独立。
1979年由kahneman和tvensky 期望理论是行为财务学研究的具有里程碑意义的理论基础。
行为财务学从其产生和发展至今，对于行为财务学界定，在行为财务学理论界，面对行为财务学历经漫长演变历程，虽有一定程度的发展，但是行为财务学至今没有学术界公认的定义。
相对认可的是：“行为财务学是以心理学上的发现为基础、辅以社会学等其他科学的观点，尝试解释不符合传统财务经济理论的各种异常现象的一门学科”。
由此可见行为财务学无论是在含义的界定，行为财务学基础理论的完善、学科体系的建设、行为财务学在实务中的应用等方面均有相当规模的科学研究工作需要深入探讨和继续。
在当今世界，全球经济一体化的现代社会，标准财务会计和资本市场相结合的应用研究越来越重要，将个人行为，心理学，文化流，资金流进行管理的人文学科的行为财务学应用学科必将更为充分的解释复杂的经济现象和本质。
2 行为财务学的理论基础2.1 期望理论 kahneman和tvensky在1979年经过调查分析，发表论文《期望理论：风险状态下的决策分析》，得出了解释人们在不确定条件下的决策行为的经济模型，与传统的预期效用理论不同，并将其命名为期望理论。
高级财务管理专题之行为财务学
高级财务管理专题之行为财务学简介行为财务学是一门研究人的行为对财务决策的影响的学科。
传统的财务管理主要关注经济学模型和理论，而行为财务学则从心理学和行为经济学的角度出发，研究人的认知偏见、情绪和决策过程对财务决策的影响。
在高级财务管理中，行为财务学扮演着重要的角色。
了解和应用行为财务学的原理，可以帮助管理者更好地理解和预测市场行为、投资者情绪以及公司财务决策的影响，以及制定更准确的财务决策策略。
行为财务学的基本原理行为财务学的核心原理是人类的理性和行为在财务决策中存在着一定的偏差和失误。
以下是行为财务学中常见的一些原理：1. 知觉认知偏差人们往往会受到自身的知觉和认知偏差的影响，导致在财务决策时做出错误的判断。
例如，过度自信是一种常见的认知偏差，它会导致人们高估自己的能力和信息的准确性，从而做出过于冒险的投资决策。
2. 情绪对决策的影响情绪对财务决策有着重要的影响。
人们在情绪激动或情绪低落的状态下，往往会做出冲动或过于保守的决策，而忽视了理性的考量。
例如，在股市波动较大的时候，投资者往往会受到自身的情绪影响，做出非理性的买卖决策。
3. 羊群效应羊群效应是指人们在进行决策时会从众，跟随大多数人的行为。
在金融市场中，羊群效应会导致资产价格的过度波动，产生投资的过热或过冷现象。
羊群效应的存在说明了人们在决策时容易受到他人行为的影响，而忽视个人的独立思考和分析。
4. 锚定效应锚定效应是指人们在做决策时，会受到已有信息的影响，将其作为决策的参考基准。
例如，人们在对股票价格的预测时，往往会以过去的价格为基准，将未来的价格预测接近于过去的价格。
这种偏好使得人们在预测未来波动时存在固有的误判。
行为财务学的应用行为财务学的应用可以帮助管理者更好地理解和决策财务问题。
以下是行为财务学在实际财务管理中的一些应用：1. 投资决策行为财务学对投资决策有着重要的影响。
管理者可以通过分析投资者行为和市场情绪，预测市场的波动和价格的走势，从而制定更准确的投资决策策略。
行为财务学
行为财务学与公司理财的结合 ——行为公司财务
案例
索尼公司由井深大(Masaru Ibuka)和盛田昭夫 （Akio Morita）于1946年创立。1957年索尼生 产了第一台袖珍晶体管收音机。自此之后，井 深大和盛田昭夫两人一直致力于开发出一种新 型的彩色电视机。1961年3月，他们在纽约的一 个贸易博览会上看到了一种彩色单枪栅控式显 像管，这种彩管被称为Chromatron(是诺贝尔物 理学奖获得者wrence为美国军方发明的) ，它的拥有者是自动化实验室。由于清晰度和 色彩都非常理想，于是他们从该实验室购买了 一项技术许可，来生产一种围绕这种显像管设 计的彩电。
索尼继续生产并销售这种彩电，最终销售了 13000台，每台的利润为负。1966年9月，索尼 的财务经理宣布索尼已经到了破产的边缘，直 到此时，井深大才同意终止这个项目。显然， 过度自信和损失回避这两项行为因素在上述案 例中产生了重要的作用。即使井深大是索尼公 司的创立者和大股东，仍然不能避免在行政经 理职责时出现行为偏差。索尼公司最初的损失 源于它对Chromatron项目的投资，过度自信使 得井深大在技术尚未成熟时就决定批量生产新 产品，而损失回避则使他在发生损失时继续向 该项目投资，以期望情况会好转，结果损失更 加严重。
大量的实验心理学研究却发现, 人们 常常背离理性假设,人们在决策中总是 倾向于过高估计自己的判断力，过分 相信自己的经验和能力，并加以夸大。 如表现为过分乐观和过度自信。
过分自信案例
瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％ 的司机认为自己的驾驶水平要“高于平均 水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在 一个班级里，有30％的人认为他们在期末 考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。
表明：人们在盈利的情况下，本来是 谨慎的风险厌恶者，但在刚刚赢了 钱后，却更倾向于继续抽奖，成了 风险追求者。
行为财务学述评及其发展趋向
行为财务学述评及其发展趋向
行为财务学是一门新兴的学科，它从心理学角度探讨了个体和群体在投资决策中的行为特征和行为偏差，以及这些行为对金融市场的影响。
本文对行为财务学的研究进行了述评，并探讨了其未来的发展趋向。
行为财务学的研究主要包括以下三个方面：第一，研究投资者的行为特征，如过度自信、损失厌恶等。
第二，研究行为偏差，如过度反应、跟风效应等。
第三，研究行为财务学的应用，如利用行为财务学理论进行投资决策、风险管理等。
行为财务学的研究成果已经在金融市场中得到了广泛的应用。
其中，最为重要的贡献是对有效市场假说进行了挑战，认为市场并非完全有效，而是存在着一定的不理性因素。
此外，行为财务学的研究还为风险管理和投资决策提供了新的思路和方法。
未来，行为财务学的研究将继续深入，研究方向将更加多样化和细化。
其中，个体差异和文化差异将成为研究的重点之一。
同时，行为财务学在人工智能、大数据等领域的应用也将进一步扩展。
总之，行为财务学将成为金融学的一个重要分支，对金融市场的稳定和发展起到重要作用。
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行为财务学的假设研究
【 摘 要 】 行为财务学就是Ｊ理学 、 Ｌ ＂ 行为科学等学科 与财务 学相结合 的学科 。不同于传统 的财 务学理论， 行为财务
学认 为人是有限理性的、 市场是 非有效 的。基于这两个基本假设 ， 为财 务学提 出 了许 多新 的理论。基于“ 行 人是有 限理性 的” 假设提 出了“ 羊群行为理论” 过度 自信理论 ”基 于“ 和“ ； 市场是 非有效性 的” 假设提 出了“ 金融噪声理论” 行为 资产组 和“ 合理论 ” 。在资 本市场 中， 实可 以看到 一些不 能以传 统的财务理论 解释清楚 的异象 ， 是行 为财务学得 以产 生发展 的主 确 这
财 人员 的行为特征 ， 使人们 更好地理解对 资本 市场和企业财务 行为， 提高企业 财务决 策 的有 效性 和证券市 场 的公 平性 、 效率 在传统主流财务理论发展 的同时 ， 关资本市场 的经验研 有 性 ， 范和完善证券市 场的发展都具有非 常重要 的作用 。２０ 规 ０２ 究 发 现 实 际 中存 在 着 许 多 主 流 财 务 理 论 所 不 能 解 释 的 “ 解 之 未 年诺 贝尔经济学 奖颁 给 了行 为经济学 家卡尼 曼和实 验经济学 谜” 。这激起 了许 多学者对交易 者风 险偏好 、信念 的反 思和修 恰如汪丁丁教授所言 ：２ ０ “ ０２年诺 贝尔经济学奖传出 正。 这时 ， 以心理学对投资人决策过程 的研究成果为基础 ， 重新 家史密斯 。 了一个 清晰的消息 ， ‘ 由 上帝人 ’ 向 ‘ 转 动物人 ’ 当代 经济学 正 ， 审视整体市场价格行 为的行为财务学逐渐获得重视 。 在发生一次 ‘ 行为学转 向’ 在这个意义上来说 ， 。” 行为财务学理 中国证券市场 从 ２ Ｏ世纪 ８ ０年代起 步至今 已有二 十余年 论假设对于传统财务学研究正是一个 冲击和挑战。 的发展历史 。 尽管如此 ， 与西方证券市场相 比， 国的证券市场 我 仍然是一个新兴 的市 场 ， 在许 多方面 尚未成熟 。一个 突出 问题 二 、 为财 务学 对传 统 财务 学假 设 的修 正 行 就是过度投 资性 ， 其产生 的最 主要原 因就是众 多中小投资者 的 （ ） 为财务学对理性 人假设 的修 正 一 行 非理性行 为。 证券 市场的投资者可分为机构投资者与普通投资 传 统 的财 务学是假 设投 资者是完 全理性 的 ，他们厌 恶风 者， 前者在资金实力 、 分析手段和信息 获得 与把握上具有优 势 ； 险 、 追求效用最大化 ， 而且 按照贝叶斯准则修正 自己的判断 。 可 而后者 由于势单 力薄 ， 经常揣摩 、 听前 者的消息或行动 ， 打 作为 是 ， 与理性 假设 不 同的是 ， 现实 世界 中 ， 其 实是有 限理 性 在 人 自己决 策的参考依据。在我 国， 中小投资者 占投资者 的绝大部 的 ， 在对 待风 险的态度方 面 ， 研究者 发现个 人实 际上并不 是按 分 ，他们 的决策行为在很大程度上决定 了市场 的发展状 况 ， 而 照 贝叶斯理性来评价 有风险的赌博 的。投资者可能并不注重最 他们又 以弱势人群 的姿态出现 ， 其决策行 为的非 理性严重导致 终 的财 富情 况 ， 而是对赌博过程 的输 赢更为在意 。在 投资决策 了市场 的不稳定 。在这种明显非有效 的市 场中 ， 理性 ” 以“ 假设 方 面 ， 际 中投资 者往往使 用 “ 实 直觉 ” 而不像 主流财务理论 中 ， 为基础的传统 财务理论 在不能合 理分析 解释有 中 国特 色 的资 最优决策模 型的要求 来修 正 自己的判断并对未来进行预测 。 他 本 市场 中的种种异象 。从某种意 义上说 ， 为财务理论为 我们 们 在学 习过程 中往 往给予 最近一段 时期 的数据 和最新 的经验 行 更好 地理解 中 国证券市 场提供 了一个全 新 的研 究视角 和强有 更 多的权重 ， 同时往往忽略 了最 近的数据可能 只是有 某些偶然 力 的分 析工 具。从市场的主导—— “ 投资者 ” 的实际 决策出发 ， 事件 引起的这样一种情况 。这样 ， 他们在做判断 和决 策时过分 研究市 场价 格的发生机制 ， 毫无疑 问要 比凭 空地假设并做 出一 看重 近期事 件的影响 ， 导致 了与结论 的偏差很 大。此外 ， 他们还 系列 理 论 推 导来 得有 意 义 。 发现 ， 投资者决策时还会受至 个人认识框架局 限性 的影 响。 Ⅱ 行 为财 务学传人 我国不过几年 的时间 ， 其研 究的广度和深 行为财务学认为 ， 人的理性是有 限的 。 在现实生 活中 ， 其实 度 均有待提 高 ， 对我 国证 券市场上 的一些 “ 象” 我 国现有 的 每个 人的心理都是有偏 差的 ， 异 ， 而造成这种偏差 的过程大致上分 少数 文章只能进行一些模仿性质 的实证研究 ， 而对于投资者 的 为了两种 ： ～是启 发式偏 误 ； 二是 框架依 赖 。对 于启发式 的偏 些 认知偏差 、 理 、 心 投资决 策行为模 型等相关 的 问题 研究更 误 ， 是指人们 不是严格理性地 收集所 有信息并进行 客观分析和 少 。正 ｌ 为如此 ， 我们应该充分 重视行为财务 学这一新兴理论 概率计 算 的 ， 而是 试 图在 头脑 中“ 找捷径 ” 依靠 直觉或 者是 寻 ， 方法 ， 利用它来发展 、 完善现代财务学 ， 并将其应 用到我 国的企 以往 的经验来制定决 策。心理学 的研 究表明 ， 人们 在面对 复杂、
新版中小学财务管理制度
第一章总则第一条为了规范中小学财务行为，加强财务管理，提高资金使用效益，促进教育事业发展，根据《中华人民共和国预算法》、《中华人民共和国教育法》等法律法规，结合我国中小学财务管理实际情况，制定本制度。
第二条本制度适用于全国范围内所有公办中小学，民办中小学可参照执行。
第三条中小学财务管理应当遵循以下原则：（一）合法性原则：严格执行国家法律法规，保证财务活动的合法性。
（二）真实性原则：财务活动应当真实、准确、完整地反映学校经济活动。
（三）完整性原则：全面反映学校财务状况，确保财务信息的完整性。
（四）效益性原则：合理使用资金，提高资金使用效益。
（五）公开透明原则：财务活动应当公开透明，接受监督。
第二章财务管理体制第四条中小学财务管理实行校长负责制，校长是学校财务管理的第一责任人。
第五条学校设立财务部门，负责学校财务管理工作，包括：（一）编制财务预算、决算；（二）执行国家有关财务政策、法规；（三）组织学校财务核算；（四）监督学校财务活动；（五）协调学校内部财务关系；（六）向上级主管部门报告财务情况。
第六条学校财务部门负责人由校长提名，报上级主管部门批准。
第七条学校内部设立财务监督机构，负责对学校财务活动进行监督。
第三章财务预算管理第八条学校财务预算应当遵循以下程序：（一）编制预算草案；（二）提交学校领导班子审议；（三）提交教职工代表大会审议；（四）报送上级主管部门审批。
第九条学校财务预算应当包括以下内容：（一）收入预算：包括财政拨款、学费、杂费、捐赠收入等；（二）支出预算：包括人员经费、公用经费、设备购置费、维修费等；（三）结余预算：包括收入结余、支出结余等。
第十条学校财务预算应当实行年度预算、季度预算和月度预算相结合的管理方式。
第十一条学校财务预算执行情况应当定期向教职工代表大会报告。
第四章财务核算管理第十二条学校财务核算应当遵循以下原则：（一）权责发生制原则；（二）配比原则；（三）历史成本原则；（四）谨慎性原则。
行为财务理论综述
期 望 理 论 认 为 ， 多 数 投 资 者 并 非 是 完 全 理 性 的 投 资 大 者 而 常 常 是 行 为 投 资 者 ， 行 为 不 总 是 理 性 的 ， 并 不 总 是 其 也 回 避 风 险 的 。投 资者 的 决 策 还 会 受 到 复 杂 的 心 理 机 制 的 影 响 。期 望 理 论 将 违 反 传 统 预 期 效 用 理 论 的 现 象 归 为 三 个 效 应 ： 定性效应 、 射效应 和分离效 应 。 确 反
遗 憾 或 损 失 报 告 的 尴 尬 ， 而 在 面 对 相 同 结 果 的 决 策 理账户 。 ５心
投 资 者 会 根 据 自身 心 理 感 受 的 需 要 把 资 产 归 入 不 同 的 心理账 户 ， 且 对 不 同 心理 账 户 的资 产 采取 不 同的态 度 。 并 也 就 是 说 ， 投 资 者 的 心 里 ， 质 相 同 的 资 金 却 并 不 都 是 可 在 本 以 相 互 替 代 的 。 投 资 者 倾 向 于 根 据 投 资 资 金 所 在 的账 户 做 出 相 应 的决 策 ， 且 有 着 不 同 的 收 益 预 期 并
３ 行为 财务理 论的 基本模 型
（ ） Ｓ Ｗ 模 型 。该 模 型 为 噪 声 交 易 对 金 融 资 产 定 价 １Ｄ Ｓ 的影 响提供 了解 释 。（ 声 是指 市 场 中传播 的 虚假 或误 判 噪 行 为财务理论应运 而生 。 的信息 。在 这一模型 中， ） 市场 上存 在两类 交易 者 ： 理性套利 ２ 行 为 财 务 的 主 要 理 论 者 和 噪 音 交 易 者 。其 中 ， 声 交 易 者 的 行 为 具 有 随 机 性 和 噪 行 为 财 务 理 论 研 究 的重 点 在 于 对 市 场 中 的 行 为 认 知 的 不 可 预 测 性 的 特 征 。这 就 会 导 致 金 融 资 产 的 价 格 明 显 偏 离 偏差识 别 ， 目前 关 于 投 资 者 心 理 、 知 偏 差 的 相 关 理 论 主 要 其 基 准 价 值 ， 由 此 产 生 的 风 险 则 会 降 低 理 性 套 利 者 进 行 认 而 （２ Ｂ Ｖ 模 型 。该 模 型 假 定 投 资 者 的 心 理 存 在 两 种 偏 ）Ｓ 差 ： 为 选 择 性 偏 差 ， 资 者 过 分 重 视 近 期 证 券 数 据 的 变 化 一 投 模式 ， 而对 产 生 这 些 数 据 的 总 体 特 征 不 够 重 视 ； 为 保 守 性 二 偏差 ， 资 者 不 能 及 时 根 据 已 经 变 化 的 情 况 对 自己 的 预 期 投 模型进行修正 。 上 述 两 种 偏 差 导 致 投 资 者 会 做 出两 种 错 误 的 决 策 ： 反 应 不 足 ， 资者 认 为 收 益 变 化 只 是 一 种 暂 时 现 象 ， 能 及 时 投 未 调整 自身 对 未 来 收益 的 预 期 ； 度 反 应 ， 资 者 认 为 近 期 股 过 投 票 价 格 的 波 动 与 公 司 收 益 情 况 的 变 化 是 同方 向 的 ， 而 会 因 做 出非理性的决策 。 （３ ＤＨＳ模 型 。该 模 型将 投 资 者 分 为 无 信 息 和 有 信 息 ） （） 锚效 应 。 ３停 两 类 ， 释 了股 票 价 格 的 短 期 连 续 性 和 长 期 反 转 现 象 。其 解 无 信 停锚 效 应 是 指 当 投 资 者 需 要 对 某 个 事 件 做 定 量 估 测 中 ， 信 息 者 不 存 在 判 断 偏 差 ， 息 交 易 者 存 在 过 度 自信 和 时， 会习惯性 的把某些数值 当作 起始值 ， 而起始 值则会 像 锚 有 偏 自我 归 因 。
财务管理理论论文：略论行为财务理论
财务管理理论论文：略论行为财务理论摘要: 传统财务实际一直假定人是完全理性的经济人,有充沛的决策才干来停止有利于自身的决策,经济主体追求最优决策的价值判别依据是该实际作用的基础。
但进入20世纪80年代以来,行为财务实际悄然兴起且日渐开展,对原有财务实际框架下的有效市场假说和理性人假定提出了强有力的应战。
这一实际经过研讨人们在投资决策进程中认知、情感、态度等心思特征,以及由此惹起的市场非有效性,从而解释金融市场中的异常现象,以其真实市场行为的实际剖析展现出自身宽广的开展前景。
目前,行为财务实际已成为国际外财务学界研讨和关注的热点效果。
本文在综合国际外研讨效果的基础上,主要引见了行为财务实际的外延和研讨对象,系统论述了行为财务实际的实际基础,对行为财务实际与传统财务实际停止了比拟。
关键词: 行为财务实际;传统财务实际;有限理性传统财务学作为一门较为成熟的实际学科,有其自身较为完善的体系和坚实的实际基础。
它一直假定人是完全理性的经济人,有充沛的决策才干来停止有利于自身的决策,经济主体追求最优决策的价值判别依据直接构成了传统财务学尤其是价值管理的实际基础。
在有效市场假定条件下,资本市场的股价即使出现偏离,也是由于信息不对称和信息接受进程中短时间的差异形成的。
但进入20世纪80年代以来,金融市场中出现了越来越多的不能用传统财务实际解释的异常现象,因此,充沛吸收了现代心思学和行为学实际的一种新的研讨实际即行为财务实际随之兴起。
该实际不只打破了传统财务实际研讨的基本框架和研讨范围,而且以人类理想的经济行为研讨和剖析传统财务实际所无法解释的诸多财务效果。
一、行为财务实际的外延及研讨对象行为财务实际作为一个新兴的研讨范围,虽然曾经有近30年的开展历史,但至今还没有一个为学术界所公认的严厉定义。
在对此效果停止研讨的进程中,学者们通常将人的心思活动行为结合到财务实际的研讨中,并从财务行为发作、变化的内在心思机制以及心思活动的特点和规律入手,探求财务行为与其他经济现象之间存在的肯定联络,提醒财务现象的实质。
浅谈行为财务理论
浅谈行为财务理论摘要：行为财务理论是一项全新的理论，它是从80年代的时候进入到我们国家的，它的探索不但解释了行业之中的很多不正常的问题，同时还是对过去的理论的发展，很多不能够用过去的知识来分析的内容，此时都可以得以解决。
该文分析了当前财务理论的具体定义和探索事项，阐述了它的理论知识和模型内容。
关键词：行为财务基本模型财务管理行为财务是在对“有效市场假说”（EMH）的质疑中提出来的。
EMH宣称，资产本身的价位可以精准的体现市场中可以获取的信息，投资人不能够经由有关的信息来获取收益。
不过进入到20世纪80年代之后，存在了非常多的和EMH无法兼容的现象。
其中非常有代表性的内容有如下的一些。
第一，规模现象。
Banz发现，今后股票价位的变动和其代表单位的面积有着非常紧密的关联。
小单位的股票较之于大的单位来讲，更加的容易获取收益。
达纳韦的面积是行业中所有人都会知道的内容，结合上述的假说，通过这个信息是不能够获取相关的回报的。
所以，这个现象的出现使得上述的内容受到很大的影响。
第二，期间效应。
French、Gibbons和Hess的研究显示，对于股票来讲，它在周一的时候收益率一般是负数，但是在周五的时候该数值通常是最高的，因此可知在一些特殊时间段开展的交易活动能够获取较高的收益。
其很明显和上述的内容是不一致的。
第三，反向投资策略。
很多经济学的工作者的导致，任何股票的受重视性，也会对其价位的改变产生很大的干扰。
那些受到重视的一般收益性不是非常高，反倒是那些不是很受到关注的其收益率要高很多。
所以投资人员可以使用反向投资方法来获取超值的回报。
股票被重视性是一种公开的信息，所以上述内容是不能够解释这个方法的。
1 关于其基础要素1.1 理论基础（1）传统财务学基础该理论并不是否认之前的内容，是在认可人的活动具有效用最高的倾向的背景之下，将人类活动有限理性当成是前提，对它开展补添。
因为该项假设内容的繁琐性等特征，使得该项理论在短时间之中无法综合的对当前的市场中的各项问题开展合理的诠释，所以在探索和使用该项理论的时候，还要以严谨的思想把两个要素有效地联系到一起来分析。
财务会计-行为财务学
结论
人们是风险追求者还是风险厌恶者，与许 多因素有关：
n 是面对盈利，还是亏损； n 刚刚是赌赢了，还是赌输了； n 收益或损失的概率是大还是小
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四、行为财务学的实证研究对有 效市场假说的置疑
n （一）小公司效应（规模效应）
n Banz（1981）发现，小公司股票的收益 率明显高于大公司股票的收益率。他将 纽约证券交易所的股票按照公司规模的 大小分为5组，发现规模最小的一组的股 票平均收益率比规模最大一组高19.8％.
的标志。
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财务会计-行为财务学
2002年以后受到重视
丹尼尔·卡尼曼和弗 农·史密斯获2002年诺贝 尔经济学奖，使行为财 务学名声大振。
卡尼曼的突出贡献在于 “把心理学成果与经济 学研究有效结合，从而 解释了人类在不确定条 件下如何作出判断”。
•丹尼尔·卡尼曼
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你的选择是（ ）
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财务会计-行为财务学
假设你在抽奖中赢得了1500元，并有机 会参加第二轮抽奖。第二次抽奖结果取 决于硬币抛掷。是人头则赢得450元；是 反面则输掉450元。在第一次抽奖中获胜 的你是否会参加第二次抽奖呢？
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财务会计-行为财务学
结果
选择 愿意（抽奖）
背景
案例
n 某投资者拥有A、B两种股票各2000股， 两种股票的市场价格各20元，但其中A 股票的买入价为10元，而B股票的买入价 格为25元。如果投资者分别出售两种股 票，由于投资者不愿意遭受损失，他将 保留B股票。
n 损失：非常之痛苦
n 获益：不一定很愉悦
行为财务学在财务管理工作的应用
行为财务学在财务管理工作的应用摘要：所有的财务决策都是理性的吗？假设财务分析人员都基于财务行为理论或者资本市场模型，比如有效市场假设，那么为什么资本市场在投资人员都理性的时候既可能繁荣也可能衰落？理性行为肯定能够避免市场剧烈震动，因为资本市场会稳定地反映股票价值，不会出现突然地剧烈波动。
然而，意想不到的和重大事件，如英国脱离欧盟，还是能够导致突然而且剧烈的市场波动。
关键词：行为财务学财务管理投资者相关信息分析如果一个上市公司正在被收购，诚然收购价格应该是基于它的市值，也就是他的股票价值。
为什么一些合并和收购会被认为是失败的交易呢？如果市场合理地反映了它的价值，那么为什么许多被收购公司的真是价值存在不确定性？为什么许多收购活动陷入困难？如果进行适当的尽职调查并且决策能够理性地制定，收购公司的管理者将能够捕获一个好机会。
行为财务学试图解释在现实生活中决策者如何进行财务决策，以及为什么他们的每一次决策行为都可能会是非理性的，因此会导致一个预期之外到的结果发生。
行为财务学被描绘是心理情绪对财务从业人员行为的影响。
一、投资者投资者进行的理性财务决策意味着他们的投资组合会尽可能地使他们的长期财富最大化。
然而，行为因素可能影响投资者使其投资组合决策不利于长期财富最大化。
基于非财务数据，投资者可能对特定的股票有偏好，比如那些履行社会责任的公司。
他们也可能避免被扣上“不道德股票”的头衔。
这种效用还可能被联系到决策制定过程。
一些投资者继续持有那些下跌而且不太可能反弹的股票，他们这么做是因为他们内心不愿意承认，哪怕是对他们自己，他们的决策是错误的。
这被称作认知失调。
二、相关信息分析行为财务学研究投资者做决策的基础。
它揭示决策可能不是基于相关财务信息，而是基于其它的一些因素。
投资者可能使用非相关信息但是能够查到的信息，这样能够简化决策处理过程，在心理学上这被称为沉锚效应。
例如，投资者可能买那些过去有过高股价的股票，因为他们认为这些股票还有潜在的价值，尽管通过理性分析认为这些股票未来仍然会保持低位。
行为财务学的心理学基础
行为财务学的心理学基础引言行为财务学是一门研究人们在金融决策中的行为模式和心理机制的学科。
它将经济学、心理学和行为科学相结合，旨在深入探讨人们在财务决策中的行为特点和心理因素，以及这些因素对个人和市场的影响。
本文将重点介绍行为财务学的心理学基础，包括认知偏差、风险态度、情绪影响等。
认知偏差认知偏差是指人们在信息处理过程中，由于主观认知和思考方式的不同而产生的错误判断或决策失误。
以下是一些常见的认知偏差：1.锚定效应：人们在做决策时会受到已有信息或参考点的影响，往往过分依赖于这些信息或参考点。
2.确认偏差：人们倾向于寻找与自己已有观点一致的证据，并忽视与之相悖的证据。
3.损失厌恶：人们对损失比对收益更敏感，即使损失和收益的数额相等。
4.过度自信：人们往往高估自己的能力和决策的正确性。
了解这些认知偏差有助于我们更好地理解人们在财务决策中的行为，并对其进行合理引导和干预。
风险态度风险态度是指个体对于风险的感知和反应方式。
不同的人具有不同的风险态度，主要可以分为保守型、中立型和冒险型三种。
1.保守型：保守型个体偏好避免风险，更愿意选择低风险、低收益的投资方式。
他们更注重资本保值和稳定性。
2.中立型：中立型个体在面临风险时能够保持相对客观、理性，并根据具体情境做出相应决策。
3.冒险型：冒险型个体喜欢追求高回报，愿意承担较高的风险。
他们更关注投资回报率和增长潜力。
了解个体的风险态度有助于我们根据其特点制定相应的投资建议，以提高财务决策的效果。
情绪影响情绪是人们在财务决策中不可忽视的一个因素，它可以对决策产生重要影响。
以下是一些常见的情绪影响：1.损失厌恶：人们对于损失的恐惧感比获得同等数额的收益带来的喜悦感更强烈，这会导致他们做出保守型决策。
2.乐观情绪：当人们处于乐观情绪时，他们更容易接受风险，做出冒险型决策。
3.恐惧情绪：当人们处于恐惧情绪时，他们往往会采取回避风险的态度，做出保守型决策。
了解并应对不同情绪对财务决策的影响，有助于我们更好地引导个体做出理性和有效的投资选择。
行为财务理论浅析
行为财务理论浅析作者：彭志新来源：《商场现代化》2008年第28期[摘要] 行为财务是财务学吸收了心理学、历史学和社会学等知识发展起来的一个新的研究范式，是行为科学与财务学相结合形成的边缘学科。
它建立在期望理论基础之上，拓展和延伸了现代财务理论。
从行为财务理论的产生背景、投资、融资、股利政策及公司的重组与兼并活动介绍了行为财务。
[关键词] 行为财务理论有效市场假说现代财务理论一、行为财务理论产生的背景行为财务理论是在对“有效市场假说”（EMH）的质疑和挑战中提出来的。
EMH宣称金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息，投资者无法利用相关信息牟取超额回报。
但是，大量证据显示，市场并非完全有效的，出现了大量股票市场的异常现象。
比如规模效应、日历效应、逆向投资策略等。
而且，大量的心理学和行为学的证据显示，决策者在不确定条件下的决策并非都是理性的，实际的决策往往会系统性地偏离标准理论所设定的最优决策模式。
行为财务就是将人的心理活动行为结合到公司财务理论的研究中来。
行为财务认为，对经济现象的研究应从经济行为的发生、变化的内在心理机制以及心理活动特点和规律入手，探索一种经济现象与其他经济现象之间的必然联系，从而揭示经济现象的本质。
二、行为财务的内容1.投资理论(1)投资者非理性因为市场是无效率的，投资者的非理性影响了资本市场的价格甚至是投融资政策，从而导致财富在投资者之间转移。
①BSV模型。
BSV模型是一个投资者情感模型，该模型从保守主义和代表性启发式这两种认知偏差出发，解释了投资者决策模型如何导致证券市场价格变化偏离有效市场假设的预期。
②DHS模型。
DHS模型将投资者分为知情者和不知情者两种，股价由知情者决定，但他容易受到过度自信和有偏的自我归因这两种认知偏差的影响，导致对私人信息的过度反应和对公开信息的反应不足。
③HS模型。
HS模型从市场参与者的相互作用角度提出了资本市场中反应不足、动量交易和过度反应的统一理论模型。
行为财务理论评述
行为财务理论评述摘要:行为财务理论是20世纪后期对标准财务理论质疑和挑战中发展起来的新兴财务理论,对发展和完善公司财务理论有重要意义。
本文从行为财务理论的起源入手,阐述了行为财务理论的产生、发展及其理论模型,对行为财务理论的未来发展方向进行评述和展望。
关键词:现代财务标准财务理论行为财务一、行为财务理论起源——标准财务理论遭遇挑战自1952年markowitz提出的投资组合理论打开现代财务理论先河, m&m理论,资本资产定价模型(capm),有效资本市场理论,black-scholes股票期权定价模型等众家理论奠定了标准财务理论的基础。
但对于财务学中另一个基础问题—投资者实际决策过程不一定是最优决策—标准财务理论却无能为力。
20世纪80年代,一些非效率市场现象促使新的财务理论应运而生,主要有以下方面:1. 规模效应。
banz(1981),barnber(1997)发现未来股票价格的变化与股票所代表的公司的规模有密切的关系。
小公司的股票较大公司股票更易获得较高的收益率,这种现象在一月份尤为明显。
显然,公司规模是市场上众人皆知的信息,如果市场是有效的,那么借此信息应该无法获取超额回报。
2. 日历效应。
french、gibbon和hess、ariel研究发现,价格走势与日期相关,特别要指出的是周末效应,实证结果显示,在周一至周五的投资收益率中,周一的投资收益率不仅是最低,而且是负数。
换句话说,可以将原本周四或周五买入证券的投资计划,推迟到周一,而将周一卖出证券的投资计划,推迟到周五,可以获得超额利润。
3. 反向投资策略。
debondt、thaler、lakonishok、shieifer和vishney认为,一只股票受关注的程度也影响着股票价格的变化。
受关注的股票往往只有较低的收益率,而较不受关注的股票往往能获取较高的投资回报,因此投资者可采取一种“反向投资”的策略来获取超额回报。
这些异相给传统财务理论造成了极大的冲击,并且大量心理学和行为学研究显示,投资者表现出非理性的特征。
行为财务学的心理学基础
行为财务学的心理学基础人的行为是由内在的思想和情感所驱动的，这些内在因素同样也会影响我们的理财行为。
因此，行为财务学的心理学基础非常重要，它帮助我们了解消费者的行为和决策，并提供了一些方法来改善我们的理财行为。
1. 心理账户理论心理账户理论认为，人们会将财务资产划分为不同的账户，并采取不同的行为和决策方式。
例如，人们可能会将储蓄账户和投资账户视为两个不同的账户，并根据这两个账户的性质和目的来制定不同的理财策略。
这种划分方式在一定程度上可以帮助我们更好地管理财务资产，但同时也容易导致我们在决策时受到账户边界的影响，从而做出不够理性的决策。
因此，在使用心理账户理论时，我们需要注意账户之间的关联和整体财务状况，避免因过度关注某一账户而忽略整体利益。
2. 选择支出理论选择支出理论认为，我们的支出取决于我们对可支配收入的预期和感知。
当我们感知到可支配收入增加时，我们往往会增加支出，反之，当我们感知到可支配收入减少时，我们会减少支出。
这一理论揭示了我们的消费行为与收入水平、消费环境和文化背景等因素息息相关。
因此，在理财规划中，我们需要考虑自身的收入和支出状况，并根据实际情况制定合理的消费计划。
3. 羊群效应羊群效应是指人们在做出决策时，受到周围人的影响，往往会跟随群体行为而不是独立思考。
这种效应在投资决策中尤为常见，人们往往会跟随市场趋势，而不是基于自身的分析和判断做出决策。
为了避免羊群效应带来的不利影响，我们需要保持独立思考和决策，了解市场趋势，但也不要盲目追随。
4. 亏损厌恶亏损厌恶是指人们对亏损的敏感程度高于对收益的敏感程度。
例如，在投资决策中，人们往往会更关注避免亏损而不是追求最大收益。
亏损厌恶在一定程度上可以避免我们冒险行为，但同时也容易让我们错失收益机会。
因此，在理财规划中，我们需要平衡风险和收益，根据实际情况做出合理的决策。
5. 自我控制自我控制是指人们通过自我约束和自我激励等方式来控制自己的行为。
略论行为财务理论
略论行为财务理论【摘要】行为财务理论是一种对传统金融理论的重要补充，强调投资者的情绪、认知偏差和行为对市场的影响。
本文首先介绍了行为财务理论的定义和研究意义，然后探讨了其基本假设、主要观点、发展历程、实践应用以及批评与争议。
最后总结了行为财务理论的重要性和未来发展，并提出对其的建议。
通过对行为财务理论的深入了解，可以帮助人们更好地理解市场行为和投资决策，促进金融领域的发展和进步。
【关键词】略论行为财务理论、行为财务理论、定义、研究意义、基本假设、主要观点、发展历程、实践中的应用、批评与争议、结论、未来发展、建议。
1. 引言1.1 引言介绍【略论行为财务理论】行为财务理论是一种通过行为经济学和心理学的理论，试图解释个体和市场的金融决策背后的心理和行为因素。
行为财务理论认为，投资者并非完全理性和理性的，而是受到心理和行为偏差的影响。
这些偏差可能包括过度自信、风险规避、过度反应和羊群效应等。
行为财务理论的引入为金融经济学领域带来了新的视角和理论框架，使得人们更加深入了解投资者决策和市场波动背后的机制。
通过研究个体和市场行为背后的心理因素，行为财务理论试图预测和解释市场波动的原因，并为投资者提供更好的投资建议和策略。
行为财务理论的引入不仅拓展了金融理论的研究范畴，也对实践产生了深远的影响。
许多投资者和机构纷纷将行为财务理论的观点应用到实际投资决策中，以更好地把握市场的波动和机会。
行为财务理论成为了金融领域中备受关注的一个重要理论方向。
1.2 行为财务理论的定义行为财务理论是一种新兴的理论，它通过分析和揭示人类行为在金融领域中的决策过程和行为特征，来解释金融市场中的各种现象和规律。
行为财务理论认为，投资者和市场参与者的决策并非完全理性，而受到情绪、偏见、限制性认知等心理因素的影响。
行为财务理论的定义可以简单理解为将行为经济学的理论应用到金融领域中，研究投资者的心理和行为对金融市场运行的影响，以及如何利用这些信息进行资产定价和投资策略的制定。
财务会计行为财务学
（一）什么是行为财务学
运用心理学、社会学、行为学 来研究财务活动中人们决策行为的 科学
1
（二）历程回顾
1951年布雷尔（Burrel）教授发表 《投资战略的实验方法的可能性研究》 一文的发表，是行为财务学产生的标
志。
2
2002年以后受到重视
丹尼尔·卡尼曼和弗 农·史密斯获2002年诺贝 尔经济学奖，使行为财 务学名声大振。
的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。
7
三、行为财务学关于投资者 决策特点的研究
过分自信 非贝叶斯预测 厌恶损失 心理定式 后悔理论 变化的风险态度
8
（一）过分自信（Over confidence theory)
大量的实验心理学研究却发现, 人 们常常背离理性假设,人们在决策中 总是倾向于过高估计自己的判断力， 过分相信自己的经验和能力，并加 以夸大。如表现为过分乐观和过度 自信。
9
过分自信
尤其是专业人士通常夸大自己的知识和能 力。结果表现为：
当他们“希望”某种结果出现时（主观上） 将这个结果出现的概率夸大为必然事件；
而当他们“不希望”某种结果出现时（主 观上）将这个结果夸大为不可能事件。
10
过分自信案例
瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90 ％的司机认为自己的驾驶水平要“高于 平均水平”。
16
（三）厌恶损失
对于收益和损失，心理学研究表明，人 们往往更注重损失带来的不利影响，而 不是把收益和损失赋予相同的权重来考 察。
例如心理学实验表明： 丢掉10元钱所带来的不愉快感受比捡到
10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。
17
案例
某投资者拥有A、B两种股票各2000股， 两种股票的市场价格各20元，但其中A 股票的买入价为10元，而B股票的买入价 格为25元。如果投资者分别出售两种股 票，由于投资者不愿意遭受损失，他将 保留B股票。
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37
四、行为财务学的实证研究对有 效市场假说的置疑
（一）小公司效应（规模效应） Banz（1981）发现，小公司股票的收益 率明显高于大公司股票的收益率。他将 纽约证券交易所的股票按照公司规模的 大小分为5组，发现规模最小的一组的股 票平均收益率比规模最大一组高19.8％.
38
四、行为财务学的实证研究对有 效市场假说的置疑
25
结果
背景
选择 愿意（抽奖） 第一轮抽奖 62（58%） 第二轮抽奖 77（73%）
不愿意
44（42%）
29（27%）
26
结论
后一个实验中愿意参加抽奖的比前一个 实验中愿意参加抽奖的多出15%。即愿不 愿意抽奖与是否刚刚赌赢了相关。 表明：人们在盈利的情况下，本来是谨 慎的风险厌恶者，但在刚刚赢了钱后， 却更倾向于继续抽奖，成了风险追求者。
13
（二）非贝叶斯预测
现代财务理论中的最优决策模型要求投 资者按照贝叶斯法则不断修正自己的判断 并对未来进行预测。 注:统计中的“贝叶斯法则”(Bayesian law ) P( A1 ) P( B / A1 ) P( A1 / B) P( A1 ) P( B / A1 ) P( A2 ) P( B / A2 )
27
假设你面对以下选择：你可以接受确定的损失 750元或进行抽奖。抽奖结果由抛硬币而定。 若是人头，你将失去525元。若是背面，你将 失去975元。
A：你会参加抽奖？ B：接受确定的损失750元？ 你的选择是（ ）
28
假设你在第一轮抽奖中输掉了975元，并 有机会参加第二轮抽奖。第二次抽奖结 果取决于硬币抛掷。是人头则赢得225元。 是反面则输掉225元。在第一次抽奖中输 了的你，是否愿意参加第二次抽奖呢？
6
行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投
资行为与上述基本假设不相符合：
1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是 理性的。 2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成，
一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理
性的投资者。
7
行为财务学的特点：
1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者 的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。
40
星期效应
Cross(1973)和French(1980)研究了 S&P500指数收益发现周一的收益较低。 Gibbons(1981)和Keim(1984)也发现Dow Jones指数周一存在负收益。Jaffe等 (1985)发现澳大利亚、马来西亚、香港 等地存在“周二效应”。 可能和信息披露特点有关。
29
Hale Waihona Puke 结果背景选择 第一轮抽奖 第二轮抽奖
愿意（抽奖）
79（75%）
64（60%）
不愿意
27（25%）
42（40%）
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结论
卡方的结果是4.834,P=0.028，差异很显 著。即面临输钱时，人们本来是风险追 求者，但在输的状态下，有部分人就不 愿再追求风险了。
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上面介绍的研究表明，我们是风险追求 者还是风险厌恶者，与许多因素有关： 是面对盈利，还是亏损； 刚刚是赌赢了，还是赌输了
35
面对收益真是风险厌恶者吗？
是风险厌恶者还是风险追求者，还决定 于概率的大小：获利的概率太小时，人 们也更多地成为风险追求者。
所以很多人会买彩票！
36
结论
人们是风险追求者还是风险厌恶者，与许 多因素有关： 是面对盈利，还是亏损； 刚刚是赌赢了，还是赌输了； 收益或损失的概率是大还是小
21
（五）后悔理论(Regret theory)
投资者在投资决策失误后，难以避免 有着后悔的心情，因此，即使面对相同 的后果，如果某种决策方式可以使投资 者的后悔心理相对于其他的决策方式来 说轻一些，那么这种决策方式将优于其 他决策方式。
22
委托他人进行理财投资 买一只大家都看好的股票比较容易（羊 群效应） 股评家喜欢推荐爱名气大的上市公司股 票
弗农· 史密斯
5
二、理论出发点
现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。 附：常见现代财务理论
投资组合理论（Markowitz ，1952） 资本资产定价理论（William F. Sharpe ，1970） MM资本结构理论（ Modigliani和Miller，1958) MM股利理论（ Modigliani和Miller，1961) APT理论（Stephen A. Ross ，1976）
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请选择
A：稳得3000； B：80%的可能得4000, 20%的可能是0.
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请选择
C：10%的可能得4000，90%的可能是0; D：15%的可能得3000。
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结果有65%的实验对象选择了C，80%的人选择A。 这说明： 当处于概率较低的时候，一定程度的概率的增加 （从C的10%上升到D的15%）不会较大的改变人 们对这些低概率事件赋予的选择权重，此时起 决定作用的就是报酬的多寡。 在概率较高时，人们对概率的变化十分敏感，偏 好选择中的概率权重变得十分重要。
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例如，如果一个财务分析师连续推介的 几个股票随后的表现都很好，那么投资 者一般会对之十分信任：认为他是一个 合格的分析师。 这种仅仅根据一个很小的样本的情况来 推论总体会怎么样的现象，叫“小数非 贝叶斯预测理偏差”。（小数定理偏差）
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（三）厌恶损失
对于收益和损失，心理学研究表明，人 们往往更注重损失带来的不利影响，而 不是把收益和损失赋予相同的权重来考 察。 例如心理学实验表明： 丢掉10元钱所带来的不愉快感受比捡到 10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。
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实证研究结果
企业高级管理人员尤其可能表现出过 度自信特征, 这些特征很可能对企业决 策产生重大影响。 Nofsinger( 2005) 指出,过度自信导致 企业管理者过度投资, 并使用过多的债 务融资。 Malmendier 和Tate ( 2005) 发现, 相 对于理性的CEO 来说, 过度自信的CEO 导致企业投资的多元化和过度投资行为。
14
行为财务学认发现： 行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出 “非贝叶斯法则”，人们常常对最近发生的事情和自 己的最新经验给予更多的比重，对事件的背景以及当 前信息的样本规模不够重视。 人类行为本身并不总是理性的，在不确定性情况下， 人的思维过程会系统性地偏离理性法则而走捷径。大 多数人在判断不确定事件发生的概率时，往往会违背 概率理论中的大数定理，而不由自主地使用“小数定 理”，即滥用“典型事件”，忘记“基本概率”。
丹尼尔· 卡尼曼和弗 农· 史密斯获2002年诺贝 尔经济学奖，使行为财 务学名声大振。 卡尼曼的突出贡献在于 “把心理学成果与经济 学研究有效结合，从而 解释了人类在不确定条 件下如何作出判断”。
丹尼尔· 卡尼曼
4
“实验经济学之父” 他通过实验对比发现， 大多数投资者并非是 标准金融投资者而是 行为投资者，他们的 行为并非总是理性的， 也并不总是回避风险 的。
《高级财务管理专题》第三章
行为财务学
1
一、行为财务学及其发展历程
（一）什么是行为财务学
运用心理学、社会学、行为学 来研究财务活动中人们决策行为的 科学
2
（二）历程回顾
1951年布雷尔（Burrel）教授发表 《投资战略的实验方法的可能性研究》 一文的发表，是行为财务学产生的标 志。
3
2002年以后受到重视
41
五、行为财务学针对市场非有 效性的策略
（一）反向投资策略 （二）惯性投资策略 （三）成本平均策略和时间分散化策略
42
（一）反向投资策略
(Contrarian Investment Strategy)
反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收 益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖 出过去表现较好的股票的一种投资策略。
17
案例
某投资者拥有A、B两种股票各2000股， 两种股票的市场价格各20元，但其中A股 票的买入价为10元，而B股票的买入价格 为25元。如果投资者分别出售两种股票， 由于投资者不愿意遭受损失，他将保留B 股票。 损失：非常之痛苦 获益：不一定很愉悦
18
案例
投资者面临这样一个选择： 一是接受一个确定无疑的亏损7500 元；二是选择一个机会，这个机会又25% 的把握没有亏损，75%的机会要亏损 10000元。两种选择的综合亏损都是7500 元，大多数人会选择后者,因为人们厌恶 亏损。后一选择存在不亏损的希望。
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（四）心理定式
投资者进行决策时，会受到问题的表述 方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为 人面前，会影响行为人对风险的态度。
20
案例-加油的成本
在加油站A，每升汽油卖5.6元，但如 果以现金的方式付款可以得到每升0.6元 的折扣；在加油站B，每升汽油卖5.00元， 但如果以信用卡的方式付款则每升要多 付0.60元。显然，从任何一个加油站购 买汽油的经济成本是一样的。但大多数 人认为：加油站A要比加油站B更吸引人。
(二）日历效应（期间效应） 日历效应是指金融市场与日期相联系的 非正常收益，主要包括季节效应、月份 效应、星期效应和假日效应，它们分别 指金融市场与季节、月份、星期和假日 有关的非正常收益。
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一月效应
“一月效应”由Wachtel首先在l942年发现， Rozeff and Kinney(1976)进一步的研究发现， l904—l974年间NYSE的股价指数1月份的收益 率明显高于其他11个月的的收益率。 Gultekin(1983)研究了l7个国家l959—l979年的 股票收益率，发现其中l3个国家1月份的股票收 益率高于其他月份。 对于一月效应的解释最主要的有减税卖出假说 和橱窗效应假说。