内含报酬率法
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三、现金流量的估计
基本原则：只有增量的现金流量才
是与项目相关流量 增量的现金流量 指接受或拒绝某个 投资方案后，企业现金流量因此而 发生变动，
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正确估计出投资方案增量的现金流量，必
须注意4个问题。 1．相关成本和非相关成本 相关成本 :与特定决策有关的，在分析评价 时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。 非相关成本 :与特定决策无关的，在分析评 价时不必加以考虑的成本。例如：过去成 本、账面成本、沉入成本。
第3章 项目投资
财务管理所讨论的投资是指生产性资本投资。
也叫资本预算（capital budgeting） 学习目的与要求： 项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响 着企业的生产条件和生产能力，通过本章的学习与 研究，熟练掌握项目决策的基本决策方法，灵活运 用于商品市场和资本市场的投资决策实践。
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例5-3：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下
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2．重视机会成本
在投资方案的选择中，选择了一个投资
方案，则必须放弃投资于其他方案的机 会，其他投资机会可能取得的收益是选 择本方案的代价，即机会成本。
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3 ．要考虑投资方案对公司其他
部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目 可能对公司的其他部门造成有利 或不利的影响。 4．对净营运资金的影响
8
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二、所得税与折旧对投资的影响
所得税是企业的一种现金流出，其大小
取决于利润大小和税率的高低。 1.税后成本与税后收入 凡是减免税负的项目，实际支付额并不 是真实的成本。扣除了所得税影响以后 的费用净额，称为税后成本。 税后成本=实际支付×（1-税率） 税后收入=收入金额×（1-税率）
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1.现金流出量CFO： 一个方案的现金流出量，是指该方案引起 的企业现金支出的增加。 包括： （1）增加购置生产线的价款 （2）垫付流动资金
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2.现金流入量 CFI： 一个方案的现金流入量，是指该方案引 起的企业现金收入的增加额。包括： （1）营业现金流量 营业现金流量=销售收入-付现成本 营业现金流量=利润+折旧 （2）该设备出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金。
3 ．在投资分析中，现金流动状况比 盈利状况更重要。
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§2 项目投资决策评价指标
对投资项目进行分析评价的方法： 静态分析方法：不考虑货币的时间 价值因素的分析方法，回收期法， 投资报酬率法。 动态分析方法：要考虑货币的时间 价值因素， NPV法，IRR法，PI法。
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一、净现值法(Net present value) 净现值指特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的 差额。或：特定方案未来各年净现 金流量（NCF）的现值之和，（按 预定的贴现率折现
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3.现金净流量NCF ： 现金净流量指一定期间内 CFI 和 CFO 的差额 。 NCF=CFI-CFO
实务中按时间划分的现金流量： ----初始的资本性支出 ----项目寿命周期营业现金净流量 ----营业终点的现金流量
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例5-1：某投资项目需4年建成，每年投
入资金30万元，共投入120万元。建成 投产后，产销 A 产品，需投入营运资金 40万元，以满足日常经营活动需要。A 产品销售后，估计每年可获利润20万元ห้องสมุดไป่ตู้ 固定资产使用年限为6年，使用第3年需 大修理，估计大修理费用36万元，分三 年摊销。资产使用期满后，估计有残值 收入 6 万元，采用直线法折旧。项目期 满时，垫支营运资金收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金 流量表”如表所示。
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第五章 投资项目
主要内容： 现金流量的确定 项目投资决策评价指标 项目决策评价指标的运用 风险投资决策 并购投资决策
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§1 现金流量的确定
一、现金流量的概念 二、现金流量的估计 三、所得税、折旧对现金流量的影响 四、现金与利润的关系
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一、现金流量的概念 （一）概念： 现金流量是指一个项目引起 的企业现金支出和现金收入增加的数量。 （二）分类： 现金流出量 CFO（cash flow out） 现金流入量 CFI （cash flow in） 现金净流量 NCF （net cash flow ） 例：购置一条生产线
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2.折旧的抵税作用
折旧可以起到减少税负的作用。“折旧
抵税”，“税收挡板” 税负减少额=折旧额×税率 例 5-2：假设甲和乙两个公司全年销售收 入和付现费用都相同，但甲公司折旧费 比乙公司多 3000元。另有丙公司与乙公 司全年销售收入和折旧费用都相同，但 丙公司付现费用比乙公司多 3000元。如 果所得税率均为 40% ，则三家公司的现 金流量如表所示。
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（一）基本原理：
1. 净现值是按预定贴现率贴现后现金流入 量与流出量的差额。 2. 预定贴现率是所要求的最低投资报酬率 或基准收益率，一般为资本成本。 3. 净现值大于零，贴现后现金流入大于流 出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。 反之亦然。 NPV = ΣCFIt ×(1+ i)-t –ΣCFOt×(1+ i)t
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3.税后现金流量 （1）根据现金流量的定义计算： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果来计算： 营业现金流量=税后净利+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。 营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折 旧×税率 最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整 个企业的利润以及相关的所得税。
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四、利润与现金流量
投资决策中重点研究现金流量，而把利润 放在次要地位。原因有三：
1 ．整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的，故现金净流量可 以取代利润作为评价净收益指标。
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2 ．利润在各年的公布受折旧方法等人为 因素的影响；而现金流量的公布不受人为 因素的影响，可以保证评价结果客观性。
三、现金流量的估计
基本原则：只有增量的现金流量才
是与项目相关流量 增量的现金流量 指接受或拒绝某个 投资方案后，企业现金流量因此而 发生变动，
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正确估计出投资方案增量的现金流量，必
须注意4个问题。 1．相关成本和非相关成本 相关成本 :与特定决策有关的，在分析评价 时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。 非相关成本 :与特定决策无关的，在分析评 价时不必加以考虑的成本。例如：过去成 本、账面成本、沉入成本。
第3章 项目投资
财务管理所讨论的投资是指生产性资本投资。
也叫资本预算（capital budgeting） 学习目的与要求： 项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响 着企业的生产条件和生产能力，通过本章的学习与 研究，熟练掌握项目决策的基本决策方法，灵活运 用于商品市场和资本市场的投资决策实践。
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例5-3：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下
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2．重视机会成本
在投资方案的选择中，选择了一个投资
方案，则必须放弃投资于其他方案的机 会，其他投资机会可能取得的收益是选 择本方案的代价，即机会成本。
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3 ．要考虑投资方案对公司其他
部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目 可能对公司的其他部门造成有利 或不利的影响。 4．对净营运资金的影响
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二、所得税与折旧对投资的影响
所得税是企业的一种现金流出，其大小
取决于利润大小和税率的高低。 1.税后成本与税后收入 凡是减免税负的项目，实际支付额并不 是真实的成本。扣除了所得税影响以后 的费用净额，称为税后成本。 税后成本=实际支付×（1-税率） 税后收入=收入金额×（1-税率）
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1.现金流出量CFO： 一个方案的现金流出量，是指该方案引起 的企业现金支出的增加。 包括： （1）增加购置生产线的价款 （2）垫付流动资金
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2.现金流入量 CFI： 一个方案的现金流入量，是指该方案引 起的企业现金收入的增加额。包括： （1）营业现金流量 营业现金流量=销售收入-付现成本 营业现金流量=利润+折旧 （2）该设备出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金。
3 ．在投资分析中，现金流动状况比 盈利状况更重要。
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§2 项目投资决策评价指标
对投资项目进行分析评价的方法： 静态分析方法：不考虑货币的时间 价值因素的分析方法，回收期法， 投资报酬率法。 动态分析方法：要考虑货币的时间 价值因素， NPV法，IRR法，PI法。
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一、净现值法(Net present value) 净现值指特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的 差额。或：特定方案未来各年净现 金流量（NCF）的现值之和，（按 预定的贴现率折现
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3.现金净流量NCF ： 现金净流量指一定期间内 CFI 和 CFO 的差额 。 NCF=CFI-CFO
实务中按时间划分的现金流量： ----初始的资本性支出 ----项目寿命周期营业现金净流量 ----营业终点的现金流量
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例5-1：某投资项目需4年建成，每年投
入资金30万元，共投入120万元。建成 投产后，产销 A 产品，需投入营运资金 40万元，以满足日常经营活动需要。A 产品销售后，估计每年可获利润20万元ห้องสมุดไป่ตู้ 固定资产使用年限为6年，使用第3年需 大修理，估计大修理费用36万元，分三 年摊销。资产使用期满后，估计有残值 收入 6 万元，采用直线法折旧。项目期 满时，垫支营运资金收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金 流量表”如表所示。
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第五章 投资项目
主要内容： 现金流量的确定 项目投资决策评价指标 项目决策评价指标的运用 风险投资决策 并购投资决策
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§1 现金流量的确定
一、现金流量的概念 二、现金流量的估计 三、所得税、折旧对现金流量的影响 四、现金与利润的关系
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一、现金流量的概念 （一）概念： 现金流量是指一个项目引起 的企业现金支出和现金收入增加的数量。 （二）分类： 现金流出量 CFO（cash flow out） 现金流入量 CFI （cash flow in） 现金净流量 NCF （net cash flow ） 例：购置一条生产线
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2.折旧的抵税作用
折旧可以起到减少税负的作用。“折旧
抵税”，“税收挡板” 税负减少额=折旧额×税率 例 5-2：假设甲和乙两个公司全年销售收 入和付现费用都相同，但甲公司折旧费 比乙公司多 3000元。另有丙公司与乙公 司全年销售收入和折旧费用都相同，但 丙公司付现费用比乙公司多 3000元。如 果所得税率均为 40% ，则三家公司的现 金流量如表所示。
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（一）基本原理：
1. 净现值是按预定贴现率贴现后现金流入 量与流出量的差额。 2. 预定贴现率是所要求的最低投资报酬率 或基准收益率，一般为资本成本。 3. 净现值大于零，贴现后现金流入大于流 出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。 反之亦然。 NPV = ΣCFIt ×(1+ i)-t –ΣCFOt×(1+ i)t
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3.税后现金流量 （1）根据现金流量的定义计算： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果来计算： 营业现金流量=税后净利+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。 营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折 旧×税率 最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整 个企业的利润以及相关的所得税。
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四、利润与现金流量
投资决策中重点研究现金流量，而把利润 放在次要地位。原因有三：
1 ．整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的，故现金净流量可 以取代利润作为评价净收益指标。
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2 ．利润在各年的公布受折旧方法等人为 因素的影响；而现金流量的公布不受人为 因素的影响，可以保证评价结果客观性。