第五章 资本成本 (The Cost of Capital)
第5章 《资本成本》
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
财务管理筹资篇资本成本.pptx
即： KL IL （1T）
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
1. 债券成本（Kb） 2. 长期借款成本（KL）
自编教材P162【计算题】1 要求：计算长期借款成本、债券成本
课堂练 习
答案：(1) 长期借款成本 借款年利率（1 所得税税率）
Weighted Average Cost of Capital
n
K w K j W j j 1ຫໍສະໝຸດ [例]某公司有关资料如下：
筹资方式 账面价值（万元） 比重（Wj） 资本成本（Kj）
公司债券
300
30%
11%
长期借款
200
20%
10%
优先股
50
5%
12%
普通股
300
30%
18%
留存收益
150
15%
其前提是
债券资本成本
债券年利息 （1_ 所得税税率） 债券发行总额 （1_ 筹资费用率）
企业有盈 利，若企 业无盈利？
长期借款成本
=
借款年利息 ×（1_ 所得税税率） 借款总额 ×（1_ 筹资费用率）
有盈利计算税 后成本； 无盈利计算税
优先股成本
优先股年股利支出 优先股发行总额 (1 发行费用率 )
=
12 115.2
=
10.42%
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10
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
4. 普通股资本成本（KS包）括支付的普通股利和普通股发行费用。
高级财务会计名词解释
高级财务会计名词解释一、资本成本（Cost of Capital）资本成本是指企业为了筹措资金而支付的成本。
在财务会计中，资本成本主要包括债务资本的利息费用以及股权资本的股息或股本成本。
资本成本的计算对于投资决策、业绩评估和企业估值具有重要意义。
二、财务杠杆（Financial Leverage）财务杠杆是指企业运用债务资本进行融资，以期望通过借款的杠杆效应提高投资回报率。
财务杠杆通过增加债务比例来改变企业资本结构，可以增加企业的资产收益率和股东权益收益率，但也增加了企业的财务风险。
三、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表是一份反映企业在某一特定日期的资产、负债和所有者权益状况的财务报表。
它以会计等式“资产=负债+所有者权益”为基础，按照一定的分类和顺序展示企业的资产和负债项目，为利益相关者提供了解企业财务状况的重要信息。
四、利润表（Income Statement）利润表是企业在一定会计期间内经营业务所实现的收入、费用和税前利润等内容的汇总报表。
它反映了企业经营活动的盈利状况和盈余分配情况，为利益相关者评估企业经营绩效提供了重要依据。
五、现金流量表（Cash Flow Statement）现金流量表是企业在一定会计期间内让利益相关者了解企业现金流入和流出情况的财务报表。
它将企业的经营活动、投资活动和筹资活动进行分类，分别汇总了现金流入和现金流出的金额，为企业和利益相关者分析企业现金流量的稳定性和健康度提供了重要依据。
六、负债利息管理（Liability Interest Management）负债利息管理是企业通过合理选择债务融资的结构和利率水平，以降低债务利息支出对企业经营利润的影响，从而实现财务成本的优化和风险控制。
负债利息管理通常包括债券发行时的利率敏感性分析、债务再融资策略的制定等内容。
七、现金转换周期（Cash Conversion Cycle）现金转换周期是指企业从采购原材料开始至收回销售款项的整个流程所需的时间。
综合资本成本的含义及计算公式
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念及一般计算原理
资本成本（Cost of Capital）也称资 金成本，是指公司为筹集和使用资金而发 生的各种费用，包括资金占用费和资金筹 集费两部分内容。
（2）资本资产定价模型法
该方法运用资本资产定价模型，将公司普通
股的必要报酬率当作普通股的资本成本。其计算
公式如下K：s Ki
Rf
β（i Rm
R
）
f
式中 Ks ：普通股成本
Ki ：普通股必要报酬率
Rf ：无风险报酬率
Rm ：市场证券平均报酬率
βi ：公司股票β值
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（3）风险溢价法
风险溢价法的基本思路是：根据风险 与收益匹配的原理，普通股股东要求的收 益率，应该以债券投资者要求的收益率 （即公司税前债务资本成本）为基础，追 加一定的风险溢价。因此，普通股资本成 本可以表述为Ks： Kb RPs
财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)是普通股每股利润 变动率相当于税息前利润变动率的倍数。
它可用来反映财务杠杆的作用程度， 估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 程度的高低。
财务杠杆系数的计算公式为：
DFL EPS EPS 或 EBIT
EBIT EBIT
1 T
式中 Dp ：优先股股利 T ：公司所得税率
四、联合杠杆与融资总风险
2024年注会财务成本管理公式汇总
在财务成本管理中，常用的公式主要包括利润率、资本成本、资产周转率等。
以下是2024年注会财务成本管理公式汇总：1. 利润率（Profit Margin）利润率是企业盈利能力的度量指标，计算公式如下：利润率=净利润/营业收入×100%2. 资本成本（Cost of Capital）资本成本是企业使用资本的成本，用来衡量企业在借入和筹资使得资本总额增加的过程中支付的代价。
资本成本计算公式如下：资本成本=(权益成本×股权比例)+(债务成本×债务比例)3. 资产周转率（Asset Turnover Ratio）资产周转率是评估企业资金利用效率的指标，反映了企业每单位资产的销售收入情况。
资产周转率计算公式如下：资产周转率=营业收入/总资产4. 利润总额（Gross Profit）利润总额是企业经营活动的纯利润，也是企业实现利润目标的基础。
利润总额计算公式如下：利润总额=销售收入-销售成本5. 成本费用利润率（Operating Profit Margin）成本费用利润率是企业在纯正成本和费用扣除后的净利润率，反映了企业经营活动和营业费用之间的关系。
成本费用利润率计算公式如下：成本费用利润率=(销售收入-销售成本-营业费用)/销售收入×100%6. 固定资产周转率（Fixed Asset Turnover）固定资产周转率是评估企业利用固定资产创造销售收入的能力。
固定资产周转率计算公式如下：固定资产周转率=销售收入/固定资产净值7. 负债比率（Debt Ratio）负债比率是评估企业财务健康状况的指标，反映了企业债务比例。
负债比率计算公式如下：负债比率=负债总额/总资产×100%8. 资本回报率（Return on Capital Employed，ROCE）资本回报率是评估企业资本利用效率的指标，反映了企业使用资本创造利润的能力。
资本回报率计算公式如下：资本回报率=净利润/总资本×100%9. 应付账款周转率（Accounts Payable Turnover）应付账款周转率是评估企业与供应商之间往来账款的周转速度，反映了企业与供应商的贸易关系。
大二财务管理知识点公式
大二财务管理知识点公式财务管理是一门涉及企业资金运作和财务决策的学科。
在学习财务管理的过程中，我们需要掌握一些重要的知识点和公式，以便能够有效地管理企业的资金和做出明智的财务决策。
下面是大二财务管理知识点的一些重要公式。
1. 资本成本（Cost of Capital）公式资本成本是企业为了提供给资本供应者一种预期的投资回报而需要支付的成本。
它是一个衡量企业资本运作效率的重要指标。
资本成本的计算公式如下：资本成本 = (权益资本成本 ×权益资本比例) + (债务成本 ×债务比例)2. 权益资本成本（Cost of Equity）公式权益资本成本是投资者对于投资企业股权所要求的回报率，是企业为融资所要支付的成本。
权益资本成本的计算公式有多种，其中一个常用的公式是：权益资本成本 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）3. 债务成本（Cost of Debt）公式债务成本是企业为了融资而发行债券所需要支付的利息成本。
债务成本的计算公式如下：债务成本 = 债券利率 × (1 - 税率)4. 净现值（Net Present Value）公式净现值是衡量一个项目或投资的价值的一个指标。
它表示一个项目或投资的现金流入和现金流出之间的差异，计算公式如下：净现值 = 现金流入的现值 - 现金流出的现值5. 内部收益率（Internal Rate of Return）公式内部收益率是使得净现值等于零的折现率，一般用来衡量一个项目或投资的回报率。
计算内部收益率的公式比较复杂，常用的方法是通过试错法或使用软件来计算得出。
6. 风险调整后收益率（Risk-Adjusted Return）公式风险调整后收益率是指考虑了风险因素后的投资回报率。
它可以根据不同的风险水平对投资进行比较和评估。
计算公式如下：风险调整后收益率 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）+ 风险溢价7. 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）公式资本资产定价模型是一种用来估计资本成本或权益资本成本的模型。
资本成本名词解释
资本成本名词解释资本成本（Cost of Capital）是指企业为筹集运作资金所支付的成本，是企业所支付给资本所有者的报酬，也是企业为获得资金投资项目而支付的机会成本。
资本成本是企业融资活动的关键指标之一，企业为了获得所需的运营资金，需要通过内部融资（如利润留存）或外部融资（如债务融资和股权融资）的方式来筹集资金。
不论是内部融资还是外部融资，都需要支付给资本提供者一定的报酬。
资本成本由两个主要组成部分构成，即债务成本和股权成本。
债务成本是指企业通过借款融资所支付的利息费用。
企业通过发行债券或向银行贷款等方式筹集的借款都需要支付一定的利息。
债务成本取决于借款的利率、债务的期限和借款的风险等因素。
股权成本是指企业向股东支付的股息和股权回报。
企业通过发行股票等方式向股东筹集资金，作为回报，企业需要支付一定的股息。
股权成本取决于股息率、股票价格和投资者的风险要求等因素。
资本成本还可以通过加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，简称WACC）来计算。
WACC是根据企业不同融资来源的成本比例加权计算得出的综合成本。
通常，债务的比例越高，WACC越低，因为债务的成本相对较低；股权的比例越高，WACC越高，因为股权的成本相对较高。
资本成本的计算有助于企业评估不同融资方式的成本和风险，帮助企业决定最合适的融资方案。
通过比较项目的预期回报率与资本成本，可以判断项目的投资价值。
如果项目的预期回报率高于资本成本，那么这个项目是值得投资的；反之，如果预期回报率低于资本成本，那么这个项目可能会亏损。
总之，资本成本是企业为获取资金支付的成本，是企业融资活动的关键指标之一。
合理计算和控制资本成本对企业运营和投资决策具有重要意义。
英语定义资本成本
英语定义资本成本English:Capital cost, also known as the cost of capital, refers to the cost of obtaining funds for a business through equity or debt. It is the cost of using a company's funds to finance an investment. It includes the cost of equity, which is the return required by shareholders, and the cost of debt, which is the interest paid to lenders. The capital cost is an important consideration for businesses when making investment decisions, as it represents the opportunity cost of using funds in one investment rather than another. This concept is crucial for businesses to determine the feasibility and profitability of potential projects and to make decisions regarding their capital structure.中文翻译:资本成本，也称为资本成本，是指通过股权或债务为企业筹集资金的成本。
这是使用公司资金来进行投资融资的成本。
它包括权益成本，即股东要求的回报，以及债务成本，即向贷款人支付的利息。
资本成本是企业在做出投资决策时的重要考虑因素，因为它代表了把资金用于一项投资而不是另一项投资的机会成本。
文献阅读MM定理The cost of capital, corporation finance and the theory of investment
将
带入
S1
S0
*I k
I
因此，当且仅当
时，股票市值增加，
股东才会同意新的投资项目。
举例说明
为了进一步阐明其中含义，假定市场债券利率为4%， 资本化市场利率为10%，预期收入为1000的一项投资。若 采取纯股权融资的话，按照命题一，公司股票的市场价值 为10000。
假定管理层发现一项新的投资机会，投资收益8%。 若采用债券融资的话，期望收益是利率的两倍。如果管理 者以4%的利息借入100，总的期望收益变成了1008，企 业的是市场价值成为10080。但是，如果偿还100的债务 的话，企业的股票市场价值成为9980。
分析方法的革命
1、采用无套利分析。
2、学者普遍认为，不懂得无套利均衡分析，就是不 懂得现代金融学的基本方法论，当然，也就不懂得金 融工程的基本方法论。
3、所提的假设导致对融资环境的全面考虑，如税收、 代理问题、交易成本和破产成本。
I证券估价、杠杆和资本成本
A不确定收益的估价模型
所有的股票公司属于同一风险等级k
因为V2>V1,所以Y1>Y2，
另一种可能，V2<V1
进一步假设有一个投资者持有公司1中s1美元的股票，占 总股票S1的a，获得的投资收益
Y1
s1 S1
X
X
假设他将投资换成价值也为s1的另一种组合即公司2的 s2
的股票和d的债务，比例s2和d分别为s2
S2 V2
s1
d
D2 V2
D.命题Ⅰ和命题Ⅱ与现在的学说的关系
1、传统的观点：
当 ik* r 企业的市场价值随债务升高；
命题3
资本成本及资本结构
公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着
财务管理课件(第五讲 第一节资本成本概念及计算)
5.留存利润成本率 . 企业的留成利润是普通股东放弃股利分配对企业的追加投 必然要求企业作相应的补偿.其计算公式为: 资,必然要求企业作相应的补偿.其计算公式为: Dc Kr= Pr +g Kr—留存利润成本 Dc—普通股基期年股利 Pr—留存利 留存利润成本 普通股基期年股利 留存利 润额 g—普通股利年增长率 普通股利年增长率 普通股和留存利润这两项对投资者风险最大, 普通股和留存利润这两项对投资者风险最大,所要求的报 酬率相应最高,故筹资的成本也最高. 酬率相应最高,故筹资的成本也最高. 加权平均资本成本率( (二)加权平均资本成本率(Weighted average cost of capital) ) 加权平均资本成本率又称为综合资本成本率. 加权平均资本成本率又称为综合资本成本率.它是依据各 个别资本成本和该资本成本占全部资本的比重, 个别资本成本和该资本成本占全部资本的比重 , 通过加权平 均的方法计算的. 均的方法计算的. n WACC或Kw= ∑ Wiki 或 i=1
�
税率为33%,则 , 税率为 400×7%×(1—33%) × × ) Kb= 450×(1—2%) =4.25% × ) 若按面值发行,则 若按面值发行 则 7%×(1-33%) × Kb= =4.78% (1-2%) 3.优先股成本率 . 优先股股息是税后支付,而且需支付发行费用. 优先股股息是税后支付 , 而股成本一般要高于负债成本. Dp Kp= Pp(1—F) ( ) Kp—优先股成本 Dp—优先股年股息 Pp—优先股发行总 优先股成本 优先股年股息 优先股发行总 额 F—筹资费率 筹资费率
某公司向银行借款2000000元,年利率为 , 银行要求 例:某公司向银行借款 元 年利率为6%, 公司保持5%的存款余额 所得税税率为33%.则: 的存款余额, 公司保持 的存款余额,所得税税率为 . 2000000×6%×(1-33%) × × Ka= 2000000-2000000×5% × = 4.23% Ib(1—T) ( ) 2.长期债券成本率 Kb= . Pa(1—F) ( ) Kb—长期债券成本率 Ib—债券年利息 Pa—债券发行额 长期债券成本率 债券年利息 债券发行额 F—筹资费 筹资费 债券发行价格可按平价,溢价,折价, 债券发行价格可按平价,溢价,折价,而利息按面值和票面利 率确定. 率确定. 月九里公司发行面值为1000元的债券 元的债券400万元, 万元, 例:2001年5月九里公司发行面值为 年 月九里公司发行面值为 元的债券 万元 总发行价格为450万元 , 票面利率 万元, 总发行价格为 万元 票面利率7%, 发行费率为 , 发行费率为2%, 公司所 , 得税
资本成本的影响因素与计算
资本成本的影响因素与计算资本成本（Cost of Capital）是指企业为获取资金而支付的成本。
它是企业进行投资决策的重要参考指标，对于企业的经营和发展具有重要影响。
本文将探讨资本成本的影响因素以及相关计算方法。
一、权益资本成本权益资本成本是企业通过发行股票融资所需要支付的成本。
其计算方法通常采用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），即：R_e = R_f + β_e * (R_m - R_f)其中，R_e表示权益资本成本，R_f表示无风险利率，β_e表示企业的股票风险系数，R_m表示市场风险溢价。
影响权益资本成本的因素主要包括市场利率、企业风险和市场风险。
市场利率的变动会直接影响权益资本成本，较高的市场利率会增加企业的融资成本。
企业风险和市场风险的增加都会导致β_e的上升，进而使得权益资本成本增加。
二、债务资本成本债务资本成本是企业通过发行债券或贷款融资所需要支付的成本。
债务资本成本可以通过债券的收益率来衡量，也可通过贷款利率来计算。
计算债务资本成本的方法主要有两种：债券收益率法和债务成本法。
债券收益率法指根据债券发行时的市场价格和票面利率来计算实际收益率。
债务成本法指根据企业实际支付的利息成本来计算债务资本成本。
影响债务资本成本的因素包括市场利率、债券评级和企业风险。
较高的市场利率将导致债务资本成本上升，而较低的市场利率则会降低债务资本成本。
债券评级是评估企业信用风险的重要指标，较高的评级将使企业的债务资本成本降低。
企业风险的增加也会导致债务资本成本上升。
三、加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业同时使用权益资本和债务资本进行融资所需要支付的综合成本。
它是根据企业的权益资本比重和债务资本比重来计算的。
WACC = E/V * Re + D/V * Rd * (1 - Tc)其中，WACC表示加权平均资本成本，E表示企业的权益资本，V表示企业的总资本（权益资本加债务资本），Re表示权益资本成本，D表示企业的债务资本，Rd表示债务资本成本，Tc表示企业所得税率。
Cost of capital
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Here : P : represent the usable fund from borrowing; f : represent rate of borrowing fees; I : represent the interest paid at period t;
t
M : represent principle of the borrowing that will be paid at end; R : represent cost of borrowed fund
Method 3： Simple way: (if interest is paid annually and principle payback at the end of the period)
Annualinterest Rd 1 T） （ P 1 f） （
Example 1. ABC company issued 2000 30-years bonds with 12% of annual coupon rate 5 years ago. Presently, the market price of the bond is $1182. Please consider cost of the bond if issuing cost is 3% of bond fund. Assume the company’s tax rate is 40%
The Cost of Capital (资本成本)
Main Concepts： Sources of capital Component Cost of Capital (个别资本成本) WACC (Weighted Average Cost of Capital) Marginal Cost of Capital (边际资本成本)
文献阅读MM定理The cost of capital, corporation finance and the theory of investment
现代资本结构理论模型－－MM理论
诺贝尔经济学奖获得者莫迪利亚尼和米勒（Franco Modigliani和Mertor Miller）在1958年6月《美国经济评论》 第48卷提出了公司资本结构与其市场价值的“无关性定 理”(Irrelevence Theorem)，简称MM理论，由此资本结构 进入了主流经济学的研究视野。MM理论除了包括莫迪格利 安尼和米勒的最为著名的三个定理外，还有1961年10月他 们在《商业学刊》第34卷发表的另一篇经典文章“股利政 策，增长和股票估价”中所提出的一项推论和1963年6月在 《美国经济评论》第53卷所作的“企业所得税和资本成本： 一项修正”的修正结论，以及1966年6月在《美国经济评论》 第53卷刊出的“电力公用事业行业资本成本的某些估计” 一文的实证结果。
(1)在50年代与美国经济学家理查德·布伦伯格（Richard Brumderg）和艾伯特·安多（Albert Ando）共同提出了消费函 数理论中的生命周期假说。这一假说以消费者行为理论为基础， 提出人的消费是为了一生的效用最大化。
弗兰科·莫迪利安尼 （Franco Modigliani, 意大利 籍美国人 ,1918年6 月18日-2003年9月 25日）
阅读文献：
The cost of capital, corporation finance and the theory of investment
内容安排： 一、作者简介 二、资本结构理论的简单介绍 三、文章介绍
莫迪利安尼在经济学上最主要的贡献：1985年因储蓄和金融 市场的开拓性研究获诺贝尔经济学奖。
(2)与美国经济学家默顿·米勒（Merton Miller）共同提出 了公司资本成本定理，即“莫迪利安尼——米勒定理”。这一 定理提出了在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系 的新见解，并在此基础上发展了投资决策理论。
Lecture five--资本成本 财管 Financial Management
1Lecture five: Cost of capital (资本成本)Objectives:--- Understand the cost of debts, preference stock(shares), ordinary shares(common stocks) 懂得计算长期借债成本，优先股成本，普通股成本---Understand WACC 懂得计算综合资本成本1.1 资本成本的含义 （the definition of cost of capital ）资本成本是企业因筹资和使用资金所付出的代价。
The cost of capital is concerned with what a firm has to pay for the capital, that is, the debt, preferred stock, common stock, and retained earnings etc. 同时，资本成本也可认为是指公司接受不同来源资本净额(公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分)的现值与预计的未来资本流出量(公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等)现值相等时的折现率或收益率(discount rate)，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率(minimum required rate of return)资本成本一般表达式：企业从各种渠道筹集到的资金，无外乎来自于投资人与债权人两个途径。
前者可称为自由资金，后者称为借入资金。
作为资金的使用人，资金的筹集必须为此付出一定的使用代价，不可能无偿的使用。
There are two approaches to obtain funds, either viainvestors/shareholders or money lender. No matter what approaches a company decides to choose, there will be never free to use these funds.为了便于分析比较，资本成本通常用相对数表示，而不用绝对数。
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x 0.04103.12 4.125 0.0237
x = kd － 0.10174.32
174.32
kd = 0.10 + X = 0.10 + 0.0237 = 0.1237或12.37%
第三步，计算债务的税后成本kdT 。 kdT = 12.37%（1 － 33%） = 8.29%
二、优先股的成本 企业发行优先股的成本的计算公式如下：
= 80（5.660）+ 1 000（0.237）
= 452.80 + 237.00 = 689.80（元）
第二步，利用插值法计算债券价格为761元时的 成本kd 。
0.10
0.04
X
k d
689.80
864.12 761.00 103.12
0.14
174.32
x 103.12 0.04 174.32
用某个特定资本成本可 筹到的某种资本限额
BP
该种资本在资本结构中 所占比重
资本加权平均成 本（%）
12.51
WACC = MCC
0
筹集的新资本
图5－1 泰亚公司资本边际成本线
[例5—9]假设凯悦公司2004年年末的简要资产负债表。
简要资产负债表
2004年12月31日
（单位：元）
资产
年末数 负债及股东权益 年末数
在公司的资产负债表右方，是各种资本的 具体构成，包括各类负债，优先股本和普通股 本等。这些项目“资本构成要素”（Capital Components）。
“资本成本”（cost of capital）?
Myron J. Gordon 在 他 的 《Investment Financing and Valuation of the Corporation》 （ Homewood, I11: Richard D. Irwin Inc., 1962）,P218提出： “一个厂商的资本成本是财产的折现率，高于 （或低于）这个折现率的某项投资的利润率， 将会提高（或降低）这个厂商的价值。”
ks
k s
1.8 6.0% 15% 20
15%是凯悦公司预期达到的留存收益资本的最低报酬率。
四、新发行普通股的成本，或外部权益，ke
ke
DIV1 NP
g
式中， ke ——新发行普通股成本，亦称外部权 益成本；
DIV1——预期明年的现金股利； NP——普通股股票发行净价格,P。- (1-F)
[例5—7]承[例5—6]，凯悦公司准备发行新普通股票， 当前的发行价格为每股20元，预计明年的现金股利为 每股1.80元，预期增长率为6%，估计的发行成本率为 10%。该公司外部权益成本的计算如下：
在第四章关于股票价格估计的讨论中已 经知道，当n→∞时，每股股票价格的计算公 式是：
P
DIV 1
DIV 2
DIV
0 (1 k )1 (1 k )2
(1 kБайду номын сангаас)
s
s
s
DIV
i
i1 (1 k )i
s
若股票的预期现金股利按一个固定不变 的增长率增长，正如第四章所介绍的固定增 长型股票价格公式，即戈登模型：
资本要素成本 资本加权平均
（%）
成本（%）
390000
9.11
2.73
优先股本
10
130000
10.30
1.03
普通权益
60
合计
100
780000
16.00
9.60
1300 000
WACC3 = 13.36%
= 14.5%
（二）债券收益加风险增溢法
运用债券收益加风险增溢方法测算留存
收益成本，只需在公司的长期债券利率上加
一个风险溢价即可。其计算公式如下：
ks = 债券收益率 + 风险增溢
= kd + RP
（5—4）
式中，kd ——公司债券利率，即债券的
税前成本；
RP——股东要求的高于债券持有
人风险的风险增溢。
第一节 概述
一、资本成本的作用 1．资本成本是公司投资者（包括债权人
和股东）对投入资本所要求的报酬率 2．资本成本是公司必须从新投资项目中
赚取且保持企业价值不变的最低报酬率
资本成本必须反映各种资本来源的成
本的加权平均值。
在公司的资产负债表右方，是各种资本的具体构成， 包括各类负债，优先股本和普通股本等。这些项目 “资本构成要素”（Capital Components）。
流动资产 3 600 000 长期负债
3 600 000
非流动资产 8 400 000
优先股
1200000
合计
12 000 000
普通权益 合计
7200000 12 000 000
表5—3 凯悦公司新增资本的100万元的来源和成本计算表
资本来源 长期负债
比重 30
金额（元）
资本要素成本 资本加权平均
二、影响资本成本的主要因素 （一）风险 （二）机会成本 （三）通货膨胀
第二节 资本要素成本
一、债务成本 债务的资本成本是利息率，而利息作为一项费用，
是能减税的。 例如，企业利税前利润为300元，有下述两种情
况：第一种情况是企业无任何负债；第二种情况是 企业有负债，其利息成本为100元。如果所得税率T = 33%，那么企业负债的成本（即负担的利息）实 为多少？
P
DIV 1
0 k g
s
公式中，DIV1表示预期下一年度的现金
股利，g表示预期的股利增长率。
经推导上式，留存收益成本ks的公式如下：
DIV
k
1 g
s
P
0
[例5—6]凯悦公司普通股票的当前市场价格为每股 20元，预计明年的现金股利为1.80元，预期增长率为 6%。运用DCF计算，该公司预期的报酬率和必要报酬 率即留存收益成本将为15%，计算过程如下：
相同风险债券的市场价格在扣减估计的发行成本后的 净价格为761元，现利用插值法求解该债券的到期收 益率即税前成本kd。
其计算步骤如下：
第一步，假设以10%为折现率，计算债券的市 场价值。根据所给资料可知：
INT = 1 000 × 8% = 80（元） M = 1 000（元） n = 12（年） 查书后附录四“年金现值系数表”和附录二 “一元
[例5—5]凯悦公司准备发行公司长期债 券，经计算，该债券的收益率为12.36%。
若债券收益率按12.36%和采用4%的风险 增溢估计，该公司的留存收益成本为 16.36%。，即：
ks = 12.36% + 4% = 16.36%
（三）折现现金流量法 折现现金流量法（DCF），亦称股利增
长模型，是根据预期未来现金股利的折现值 加预期增长率来估算留存收益成本的方法。
= 债务的利率 ×（1 － 所得税率）
[例5—1]凯悦公司将要取得一笔银行的3年期借款， 借款年利率为10%，适用的所得税率为33%，则该公司 债务的税后成本为：
kdT = 10%（1 － 33%） = 6.7%
Vd
n t 1
INT
1 kd t
1
M kd
n
式中，Vd——债券价格；
INT——债券的票面利息，等于债券面值乘以票面利
k 10 10 0.103 10.30% ps 100 3 97
三、留存收益成本 计算留存收益的成本可有三种方法： （1）资本资产定价模型（CAPM）； （2）债券收益率加上风险增溢法； （3）折现现金流量法。
（一）资本资产定价模型法
ks = kRF +（kM － kRF）β 式中，ks —— 股票的必要报酬率，表示
k 1.80 6% 1.80 6%
e 20(1 0.10)
18
= 10% + 6% = 16%
第三节 资本加权平均成本和资本边际成本
一、资本加权平均成本
所谓资本加权平均成本，简称资本成本，是指
企业全部的投资者所要求的平均报酬率。资本加权
平均成本的计算公式如下：
ka = WACC = WdkdT + Wpskps + Wsks（或ke） （5—7） 式中，ka ——资本加权平均成本，也可用符号
（%）
成本（%）
300000
8.28
2.48
优先股本
10
普通权益
60
合计
100
100000
1.03
10.30
600000
16.00
9.60
1 000 000
WACC2 = 13.11%
[例5—10]承前例，假设凯悦公司准备在原计划 增筹1 000 000元资本的基础上再增筹300 000元， 2005年总共融资1 300 000元，其中，长期负债增 加额为390 000元（即1 300 000 ×30%）。然而，凯 悦公司按原利率仅能筹到360 000元债务资本，再追 加负债利率将有所提高。经计算，超过360 000元 负债的债务税后成本为9.11%。由于债务成本的提
留存收益成本；
kRF ——无风险报酬率或无风险 利率；
kM ——市场报酬率； β——股票的贝他系数，即公司
股票与系统风险的关系值；
（kM － kRF）——市场风险增溢。
[例5—4]凯悦公司普通股票的β= 1.5， kM = 12%，kRF = 7%，运用CAPM计算该公 司留存收益的成本为：
ks = 7% +（12% - 7%）（1.5） = 7% + 7.5%
负债 Wd 优先股 Wps 普通权益 Ws
合计
30% 10% 60% 100%
现计算该公司的资本加权平均成本如下：