第五章 资本成本
第5章 《资本成本》
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
财务管理第五章资本成本
二、资本成本的用途
一、资本成本的概念
一、资本成本的概念
一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。 （2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。 （3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
第三节 权益资本成本的估计
普通股资本成本的估计
留存收益资本成本的估计
一、普通股资本成本的估计
【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为： Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%
Rf——无风险报酬率；
Rm——平均风险股票报酬率；
留存收益的资本成本是一种典型的机会成本。 增发新的普通股票（外部筹集） 增加留存收益（内部筹集）
有发行费用
第四节 加权平均资本成本的计算
01
02
03
04
05
加权平均资本成本的意义
加权平均资本成本的计算方法
有发行费用时资本成本的计算
优先股资本成本的估计
资本成本变动的影响因素
加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。
财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本
第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。
股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。
（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。
短期银行借款、商业信用等。
②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。
吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。
筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。
策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。
一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。
2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。
②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。
一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。
筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。
2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。
销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。
2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。
2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。
第五章 资本成本与资本结构
万元的10年期债 例：假定上述公司发行总面额为500万元的 年期债 假定上述公司发行总面额为 万元的 票面利率为12％ 发行费用率为5％ 券，票面利率为 ％，发行费用率为 ％，公司 万元， 所得税率为33％ 发行价格为600万元，则该债 所得税率为 ％，发行价格为 万元 券的成本为多少？ 券的成本为多少？
It P + L(1 − Fl ) = ∑ t n (1+ k ) t =1 (1 + K )
n
K l = K (1 − T )
10
年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 ％，每年付息一次，到期一次还本， ％，每年付息一次 用率为0.5％，企业所得税率为33％。 用率为 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 首先，计算税前借款资本成本： 税前借款资本成本
第五章
资本成本与资本结构
资本成本 经营风险、 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论
1
第一节 资本成本
一、资本成本概述 1、资本成本 、
公司为筹集和使用资金 公司为筹集和使用资金 筹集和使用 而付出的代价。 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 短期和长期资金。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（ 狭义：长期资金（自有资本 借入长期资金）。 和借入长期资金）。
公司发行优先股，要支付筹资费用， 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 筹资费用 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 支付股利。优先股没有固定的到期日， 在税后支付。 在税后支付。
第五章 资本成本 (The Cost of Capital)
x 0.04103.12 4.125 0.0237
x = kd － 0.10174.32
174.32
kd = 0.10 + X = 0.10 + 0.0237 = 0.1237或12.37%
第三步，计算债务的税后成本kdT 。 kdT = 12.37%（1 － 33%） = 8.29%
二、优先股的成本 企业发行优先股的成本的计算公式如下：
= 80（5.660）+ 1 000（0.237）
= 452.80 + 237.00 = 689.80（元）
第二步，利用插值法计算债券价格为761元时的 成本kd 。
0.10
0.04
X
k d
689.80
864.12 761.00 103.12
0.14
174.32
x 103.12 0.04 174.32
用某个特定资本成本可 筹到的某种资本限额
BP
该种资本在资本结构中 所占比重
资本加权平均成 本（%）
12.51
WACC = MCC
0
筹集的新资本
图5－1 泰亚公司资本边际成本线
[例5—9]假设凯悦公司2004年年末的简要资产负债表。
简要资产负债表
2004年12月31日
（单位：元）
资产
年末数 负债及股东权益 年末数
在公司的资产负债表右方，是各种资本的 具体构成，包括各类负债，优先股本和普通股 本等。这些项目“资本构成要素”（Capital Components）。
“资本成本”（cost of capital）?
Myron J. Gordon 在 他 的 《Investment Financing and Valuation of the Corporation》 （ Homewood, I11: Richard D. Irwin Inc., 1962）,P218提出： “一个厂商的资本成本是财产的折现率，高于 （或低于）这个折现率的某项投资的利润率， 将会提高（或降低）这个厂商的价值。”
《公司金融》第5章资本成本
资本成本的构成
债务资本成本
01
债务资本成本是指企业因借款而需要支付的利息和相关费用。
权益资本成本
02
权益资本成本是指企业因发行股票而需要支付的红利和相关费
用。
资本成本率
03
资本成本率是指企业为筹集和使用资金而需要支付的平均成本，
通常以年利率或年费率的形式表示。
《公司金融》第5章资本成 本
目录
• 资本成本概述 • 权益资本成本 • 债务资本成本 • 加权平均资本成本 • 资本成本与公司价值
01
资本成本概述
资本成本的定义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中发生的各种 费用，如发行费用、律师费、评估费等。
加权平均资本成本的应用
投资决策
加权平均资本成本是评估投资项目经济效益的重要指标， 用于比较不同投资项目的净现值（NPV）和内部收益率 （IRR）。
融资决策
加权平均资本成本用于评估公司整体的融资成本，帮助公 司选择合适的融资方式，如发行股票或债券。
价值评估
加权平均资本成本用于折现未来现金流，评估公司的市场 价值或经济价值。
本成本。
加权平均资本成本的影响因素
01
02
03
债务资本比例
债务资本比例越高，加权 平均资本成本越低，因为 债务资本成本通常低于权 益资本成本。
权益资本风险
权益资本风险越大，权益 资本成本越高，进而影响 加权平均资本成本。
税收政策
税收政策对债务资本成本 有直接影响，税收优惠可 以降低加权平均资本成本。
第五章资本成本
筹资突破点 300000元 600000元
800000元 1600000元
500000元 1000000元
2.计算边际资本成本
筹资总额范围 300000元以内 300000-500000元 500000-600000 600000-800000 800000-1000000 1000000-1600000 1600000元以上
普通股资本成本计算公式（1）（股利折现模型法）
以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。
P 0 ( 1 D K 1 c ) 1 ( 1 D K 2 c )2 ( 1 D K 3 c )3 ( 1 D K n c )n
P －普通股现行市价 0
D1, D2 D n －从第1年到第n年的未来期望股利
解：根据公式4.9所发普通股成本为： 0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝ 16%
（2）普通股成本（资本资产定价模型 方法）
K cR f (R MR f)
R f －无风险报酬率；
－股票的贝塔系数；
R M －平均风险股票必要报酬率。
上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适 当的风险溢价。风险溢价等于经企业按 系数调整后的 市场风险溢价。
1 000×5％×（1－40％）
Kb ＝
1 050×（1－3％）
＝ 2.95％
第（三二节）：权资益本资成本本成本
资本成本筹 率资 各额 期－ 股筹 利资 1费 00%用
1.优先股成本
筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。 优先股成本=每年股息/发行总额（1－筹资费率）
股息税后支付。
KpPo(1D f )
8％
13％ 14％ ——
四、边际资本成本
资本成本和财务杠杆
【例7】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5％，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2％，该公司的普通股成本为：
PART ONE
练习题
单击此处添加小标题
I=9%
4
3
单击此处添加小标题
即951.38=75×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
2
991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
【例6】某公司普通股目前市价为56元。估计股利年增长率为12％，本年发放股利2元，则： D1=2×（1+12％）=2.24（元） K=2.24/56+12%=16%
（三）普通股成本
这里的普通股指企业新发行的普通股。 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”；留存收益成本又称为内部权益成本，新发普通股成本可称为外部权益成本。普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，公式为：
每股净利
财务杠杆与息税前盈利、每股净利的关系
财务杠杆系数的计算
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：
式中：DFL—财务杠杆系数； EPS—普通股每股收益变动额； EPS—变动前的普通股每股收益； EBIT—息前税前盈余变动额； EBIT—变动前的息前税前盈余。
三、加权平均资本成本
由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：
第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构
2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式
注会财管(2015)第5章 资本成本 配套习题(附答案)
第五章资本成本一、单项选择题1.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本2.下列关于资本成本的说法不正确的是（）。
A.资本成本是公司投资人要求的必要报酬率B.资本成本是企业实际支付的成本C.不同资本来源的资本成本不同D.不同公司的筹资成本不同3.公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数，其大小主要由（）。
A.无风险报酬率和经营风险溢价决定B.经营风险溢价和财务风险溢价决定C.无风险报酬率和财务风险溢价决定D.无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价决定4.下列关于公司资本成本的用途的表述中，不正确的是（）。
A.投资决策决定了一个公司的加权平均资本成本B.企业为长期资产和流动资产筹资时需要考虑其对应的风险C.资本成本是投资人要求的必要报酬率D.如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率5.下列关于债务成本的说法中不正确的是（）。
A.债务资金的提供者承担的风险低于股东，债务筹资的成本低于权益筹资B.估计债务成本时，现有债务的历史成本是决策的非相关成本C.对于筹资人来说，债权人的期望收益率是其债务的真实成本D.估计债务资本成本时通常的做法是考虑全部的债务6.风险调整法估计债务成本时，下列各项中正确的是（）。
A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率7.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是（）。
A.到期收益率法B.可比公司法C.风险调整法D.财务比率法8.某公司折价发行10年期，票面年利率10%，分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为25%，在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（）。
财务管理学00067第五章长期筹资方式与资本成本
第五章长期筹资方式与资本成本【一】长期筹资概述 一、筹资的分类 1、按使用期限分按资本使用年限，应遵循的筹资原则：将资本来源和资本运用结合起来，合理进行期限搭配。
具体措施：用长期资本满足固定、无形、长期占用的流动资产的需要。
用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
2、按筹集资本的来源分按筹集资本来源，应遵循的筹资原则：合理确定权益资本、债务资本的比例，寻求最佳资本结构。
二、筹资数量的预计——销售百分比法1、销售百分比法——假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定百分比关系，根据预计的S 和相应的百分比 预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。
销售百分比法，始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步。
2、销售百分比法的计算方法：两种：（1）根据销售总额预计经营资产、经营负债，再根据会计恒等式确定筹资需求。
（2）~~销售增加额预计~~~~~~~、~~~~~~~~~的增加额，再确定外部筹资需求。
第一种方法：根据销售总额确定外部筹资需求：（1）首先，预计随着销售收入变动而变动的项目区分开来 短期借款、应付债券、股本不会自动增加净利润如果没有作为股利全部进行分配，则未分配利润也会增加。
（2）其次，确定需要的资本。
（预计的资本占用——预计资产总计， 通过负债可取得的资本来源——预计负债总计， 预计资本需求——二者差额）（3）最后，确定外部筹资需求量：（根据股利支付率确定留存收益，作为内部筹资，剩 余的通过外部筹资取得） 第二种方法：根据销售增加额确定外部筹资：经营资产占销售收入的百分比-经营负债占销售收入的百分比 ＝所有者权益占销售收入的百分比 资金缺口＝销售收入增加额×所有者权益占销售收入的百分比 A ——是随销售变化得资产，也就是基期变动的资产总额。
s——基期的销售额sA——资产变动各项目百分比之和B —— 是随销售变化得负债，也就是基期变动的负债总额sB——负债变动各项目百分比之和S ∆——销售变动额s 1——预测期销售额P ——销售净利率 所以：S P 1——预测期的净利润 d ——股利支付率3、外部筹资要求的敏感性分析： 外部筹资需求的多少，影响因素净利润>0时：d 越高，外部筹资需求越大。
资本成本及资本结构
公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着
第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)
2020年5月
第6页
第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
例1：假设某公司债务成本为8%，所得税率为25%，权益资 本成本为14%，则公司按照30%债务融资，70%股权融资的方 式进行筹资，求资本成本。
WACC=14%*70%+8%*30%*(1-25%)=11.60%
2020年5月
第7页
2020年5月
第15页
第二节 权益成本
• 权益成本计算的两种思路： • 1、公司的角度：预计未来支付给股东的股利和现
在的筹资费用，计算出权益成本；
• 计算方法：股利法 • 2、资本市场角度：遵循风险与收益对等原则，按
照股东承担风险的大小，计算其应得到的回报， 股东回报即为资本成本；
• 计算方法：资本资产定价模型和套利定价模型
K
(1
5% )4 4
1(1
25%)
3.82%
2020年5月
第10页
第一节 资本的构成
5. 债券成本
①债务资本成本K=I*（1-T）/ B0(1-f)=i*B*(1-T)/ B0(1-f)
I:债券每年支付的年利息；B:债券面值；i:债券的票面利息率；
B0:债券筹资额，按照发行价格确定；f:债券筹资费率；
债券：股利在税前支付，且有固定到期期限；
优先股：股利在税后支付，没有固定的到期期限；
Kp
D P0 (1
f
)
K p : 优先股成本； D : 优先股每年股利； P0：发行优先股总额； f : 优先股筹资费率；
2020年5月
第20页
第二节 权益成本
①公司破产时，优先股求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风 险大于债券持有人的风险，因此优先股的股利率一般要求高于债券的 利息率；
第五章资本结构
又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑 ②不考虑货币时间价值：
Fb
Kb
Ib(1 T ) B(1 fb)
B--筹资额 fb--筹资费用率 则：
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用
（一）资本成本的概念
1、资本成本:是指企业为筹集和使用资本而 支付的各种费用。
2、资本成本包括用资费用和筹资费用：
*筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获 取资本而付出的费用。例如，借款手续费、 证券注册费、发行费、印刷费等。筹资费用 同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没 有直接关系，通常可以作为资金成本的固定 费用看待。
③考虑货币时间价值：
先利用债券估价模型测算债券的税前资本成本率
P0
n t 1
I (1 Rb )t
Pn n(1 Rb
)n
Pn ——债券面额； n——债券期数
P0 ----债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行费 用；
Rb –债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成 本率
t—付息次数；
再测算债券的税后资本成本率
经营杠杆系数公式：
EBIT
DOLQ
EBIT Q
Q
DOLQ—按销售量确定的经营杠杆系数； EBIT—息税前利润；
△EBIT—息税前利润变动额；
Q—销售数量；
△ Q—销售数量的变动额。
公式可变化为:
S VC DOLS S VC F
DOLS—按销售额确定的经营杠杆系数； P—销售单价； V—单位变动成本； F—固定成本； VC—变动成本总额。
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• 区分公司资本成本和项目资本成本 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对 于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本 支出项目所要求的报酬率。
• 每个项目有自己的机会资本成本 不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。其高低主 要取决于资本运用于什么样的项目，而不是哪些来源筹资。
• 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 资本成本是公司投资的最低报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。
• 不同资本来源的资本成本不同 各种要素的投资人面临的风险不同，所以要求的报酬率不同。
• 不同公司的筹资成本不同 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率；（2）经 营风险溢价；（3）财务风险溢价。
【例1·单项选择题】一个公司资本成本的高低， 取决于（）。
A.无风险利率、财务风险溢价和经营风险溢价 B.财务风险溢价和经营风险溢价 C.财务风险溢价 D.经营风险溢价
【答案】A 【解析】公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3） 财务风险溢价。
投资项目的资本成本
• 只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资 本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀 率已经达到两位数）；（2）预测周期特别长， 通货膨胀的累积影响巨大。
【例3·多项选择题】资本资产定价模型是计算普 通股资本成本的常用方法，以下情况中，不能用 名义的无风险利率计算资本成本的是（）。
A.通货膨胀率达到23%
1+r名义＝（1+r实际）（1+通货膨胀率）
• 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名 义现金流量。两者的关系为：
名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨 胀率）n
• 提示
• 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金 流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使 用实际折现率进行折现。
• 通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货 币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时， 使用名义的无风险利率计算资本成本。
• 最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代 表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。
2、选择票面利ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ或到期收益率
• 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代 表。
3、选择名义利率或实际利率
• 这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素 的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因 素的利率。
1.2资本成本概述
• 一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。 这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的 收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。 • 提示
• 投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会 中报酬率最高的一个，因此，资本成本也称为最低期 望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
公司的资本成本
• 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成 本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。
• 资本成本是公司取得资本使用权的代价
在债券和股票估值中，我们是从投资人的角度评价证券的报酬和风险。
从筹资人（公司）的角度看，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公 司的成本。债券投资人的收益就是筹资公司的债务成本，权益投资人的报酬 率就是筹资公司的股权成本。
A. 18%
B. 6%
C. 12%
D. 14%
【答案】D 【解析】因为平均风险股票报酬率为12%，权益 市场风险溢价为4%，那么无风险报酬率＝平均 风险股票市场报酬率－权益市场风险溢价＝12% －Rf）4%＝＝88%%＋；1公.5×司4普%通＝股14成% 本Ks＝Rf＋β×（Rm－
无风险利率的估计
• 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。确 定无风险利率需要解决以下三个问题： 1、债券期限的选择
• 通常认为，在计算公司资本成本时应选择长期政府债券。其理由如下： （1）普通股是长期的有价证券（与现金流的期限匹配）。（2）资本 预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。
• 提示
n
WACC K jW j j 1
• 在计算资本成本时，需要解决两个问题：
• 如何确定每一种资本要素的成本； • 如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
• 未来筹集普通股资金有两种方式，一种是增发新的普通股，另一 种通过留存收益增加普通股资金。先讨论留存收益成本。
• 估计普通股成本方法有三种：
有关项目资本成本的问题，将在长期投资部分进一步讨论，本章主要讨 论公司的资本成本。
1.3资本成本的用途
• 公司的资本成本主要用于:
• 投资决策 • 筹资决策 • 营运资本管理 • 评估企业价值 • 业绩评价。
估计资本成本的方法
• 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素 成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算 出加权平均值。 • 加权平均资本的计算公式为：
1.1资本成本重要的两个原因：
• 一是公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成 本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计 和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。
• 二是公司为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬 率高于其资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本 是制定投资决策的基础。
B.预测周期特别长
C.市场风险很大
D.预测周期很短
【答案】AB
【解析】在实务中，只有在以下两种情况下，才 使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的 通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）；（2） 预测周期特别长。
• 资本资产定价模型 • 股利增长模型 • 债券报酬率风险调整模型
2.1资本资产定价模型
• 按照资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价。 KS=RF+β×（RＭ－Rf）
• 提示
• 原理：股东要求的报酬率就是公司权益资本成本。
【例2·多项选择题】假设在资本市场中，平均风险股票报酬率 12%，权益市场风险溢价为4%，某公司普通股β值为1.5。该公司 普通股的成本为（）。