企业最优资本结构分析与判别

企业最优资本结构分析与判别

[摘要] 各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加，资金成本会降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。

[关键词] 资金成本财务风险资本结构综合资金成本

一、引言

企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资等活动对资金的需要，通过各种不同的筹资渠道，采取适当的筹资方式，获取所需资金的财务活动。筹资方式主要有负债筹资与权益筹资两大类。一般而言，负债筹资的成本较低，但财务风险较高，权益筹资的财务风险较低，而成本较高。因此，企业负债的比例结构对于企业的资金成本和财务风险起着决定性的作用。

二、资金成本与资本结构分析

资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。企业资金取得的方式有很多，各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。

1.个别资金成本。(1)负债资金成本。目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券，若银行借款与发行债券（只讨论面值发行）的面值为B，负债的利息率为i，筹资费率为f，企业所得税率为T，则其资金成本为:。

(2)权益资金成本。权益资金成本要比负债资金成本高得多，这是因为：①股权投资的风险明显要高于债权投资，投资人所期望的报酬率要高；②由于企业的股利是由税后利润分配的，不具有减税效应。

股票的资本成本可以通过股票的估价模型进行分析。股票估价的一般模型为:，其中Dj为第j年的股利，K为投资人要求的收益率，当V为代表股票的真实价值的当期净价格P0(1-f)，这时的K就是企业该股票的资金成本。

若企业发放的股利是固定不变的，则其资金成本的计算模型为:若企业发放的股利是固定增长的，其增长率为g，则其资金成本的计算模型为: 。

如果考虑股票投资的风险性因素对资金成本的影响，在资本市场上进行股票资金成本分析最常用的是资本资产定价模型（CAPM）。当投资组合足够多的时候，公司特别风险的大部分可以抵消，这时，我们只考虑市场风险，其大小用β系数来计量，RF为无风险收益率，Km为股票市场的平均收益率，则Rp为股票考虑了风险后的收益率，也即可以认为是企业的权益资金成本，其计算的模型可表达为：Rp=RF+β(Km-RF)。

负债的资金成本是能够税前扣除的，具有“税收挡板”的作用，而权益资金成本只能税后扣除，其资金成本就必须由企业全部负担，因此，负债资金成本比权益资金成本要低。

2.资本结构。资本结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资金成本的作用，适当地增加企业负债的比例结构，能发挥财务杠杆的作用，可增加每股利润，从而增加企业股票价值。但负债的比例超过一定限度后，再增加负债资金会加大企业的财务风险。每个企业根据自身特点都有一个最优的资本结构存在，在该资金结构下，财务风险在可控范围内，企业价值最大，企业的综合资金成本也最低。

3.综合资金成本分析。综合资金成本是个别资金成本以各种资金占全部资金比重为权数所计算的加权平均资金成本，它由个别资金成本和资本结构所决定。

(1)投资收益与综合资金成本。在不考虑所得税的情况下，综合资金成本就是以债务和股权分别在全部资金中的比重与各自的必要收益率计算的加权平均值。用公式表示为：

式中，K代表综合资金成本；Kｄ和Kｅ分别代表负债利率和股票收益；D和E分别代表企业中负债资金数额和股权资金额；D/(D+E)为资产负债比率，E/(D+E)权益资金比率。

在企业投资风险既定的条件下，企业提高负债比例，可以降低企业的加权平均资金成本。因为在这种情况下，股东的预期收益率不受

负债比例变动的影响。只要企业按确定的利息率负债，这时负债的比例D/(D+E)上升，而权益比例E/(D+E)会相应下降，综合资金成本K也将随之下降。随着企业的负债率的进一步提高，股东因为投资项目的风险增大，而要求较高的收益率时，企业的综合资金成本会停止下降，而转向上升；如果债权人这时所要求的投资收益率也因此而增加，综合资金成本K上升的速度会更快，我们可以通过下图来进行分析。

下图中横坐标为资产负债率，纵坐标为资金成本。

随着负债比例的增加，当资产负债率到A时，企业加权平均资金成本也相应地达到最低，这时企业的市场价值最大。在股东可承受的企业投资风险范围内，增加一定数量的负债有助于降低企业的资金成本，由于企业资金成本降低所带来的收益几乎全部归股东所有，从而使企业的市场价值不断增加，因此，企业负债的供给获得了增长的动力。另外，债权人获得的收益固定且稳定，所以债权人的投资风险也相对较小，从而使负债的利率低于股东的股利的状况能为债权投资者所接受。这就为企业寻求最低资金成本，选择最优资金结构提供了客观的资金市场环境和条件。