主题投资策略研究.

【投资参考】

结论：在博览研究员看来，主题投资，标志着一种全新的投资策略的诞生。它通过分析全球政、经领域内，结构性、趋势性及制度性的变迁，挖掘出对经济发展具有重大影响力的因素，并捕捉与此呼应的投资机会。具有实用性和时代感，后起之秀的主题投资迅速成为，与行业配置并驾齐驱的策略分析方法。

策略体系之主题投资规律（上）

在博览研究员看来，主题投资是A股投资策略分析体系中的一环，它与行业配置策略既互补又渗透，是两种决然不同又有交叉的策略分析方法，且共同构建成A股投资策略体系。

此前博览研究员在《谈策略：A股策略分析体系》中指出，国内资本市场二十年的历史沉淀，使A股投资策略，由最“本能”的热点炒作，逐步演进至基于经济周期的行业配置，及以趋势、结构、制度、政策为依托的主题投资的策略分析更高级阶段。

而在《谈策略：行业配置规律》系列中，博览研究员对上中下游产业、及其涉及的十二个行业的轮动规律已做归纳。今将就主题投资的基本规律进行介绍，以完善策略体系的搭建。

究竟什么是主题投资？是不是就是指，七大新兴产业，奥运会、世博会等为主题的投资机会？

在博览研究员看来，主题投资，标志着一种全新的投资策略的诞生。它通过分析全球政、经领域内，结构性、趋势性及制度性的变迁，挖掘出对经济发展具有重大影响力的因素，并捕捉与此呼应的投资机会。

主题投资很容易与市场短期、基于热点的炒作混为一谈。而国内“政策市”的传统，及政策刺激催生的短期价格泡沫的市场现象，也的确带给投资人如此片面的印象和误会。

实际上，主题投资不与政策热点等同，并非狭隘的指产业政策引发的资金角逐游戏，它包括更广泛的内涵。

国际上，主题投资的最初倡导者是瑞银华宝全球首席策略分析师爱德华•科什纳，此理念诞生于上世纪80年代——

过去的30年里，世界金融市场有11次明显的主题投资热潮，其表现超过市场均值的150%。

显然，上世纪80-90年代，日本经济浪潮席卷全球、钢铁制造业的赶超美国、金融制度的完全放开，使传统的行业配置策略，已跟不上时代发展的潮流，和产业结构性变革的步伐。

对全球视野的国际资本而言，迫切需要一种全新的跨国界、跨行业的策略分析方法，而主题投资应运而生。

但国内，引进主题投资理念只是近几年，资料显示，将主题投资明确作为一种策略分析模式提出并受到仿效的第一人，是云南信托前总裁蔡明。他首次提出主题投资理念的概念。

因此，主题投资脱胎于全球资本投资背景下的经济发展新趋势、产业发展与融合。

它区别于传统的基于经济周期的行业配置策略，可实行跨国界、跨地域、跨行业的更灵活、更具时代感的全新投资配置。

同时，主题投资，与行业配置共同构建了A股策略体系。

一般而言，经济周期稳定运行，传统的行业配置，是构成整个策略体系的基石。

但当经济运行起伏较大，且出现阶段性周期模糊，以传统的行业概念界定的投资标的，已缺乏吸引力和成长空间，那么，根据经济结构性、制度性、政策性变迁展开的主题投资，

更易获得超额收益。

这种实用性和时代感，使后起之秀的主题投资迅速成为，能够与行业配置并驾齐驱的策略分析方法，及资产配置策略。

★行业配置，是基于经济周期的分析框架，对行业轮动进行前瞻判断。总体而言，逻辑清晰，指标繁多，能定量跟踪。

★主题投资，是基于全球政经领域内，趋势性、结构性、制度性、政策性变迁的前瞻性判断，对资本市场中相应受益的各行业或品种，进行策略匹配。总体而言，定性为主、定量为辅，需对逻辑验证。

★题材（热点）炒作，是基于消息或事件进行概念投机的超短期盈利方式。

★主题投资与行业配置有交叉重叠。经济发展新趋势的实体表现是，产业的新气象，这种新气象既是行业配置关注的，也是主题投资的重要部分。

其次，由产业政策变革带来的主题投资，实际上是对传统行业升级的承接——

这类主题，由传统行业的子行业分化而来，脱离不了原有行业的基本特征，但同时被政策红利赋予了新的投资价值和成长空间。

结论：在博览研究员看来，从构建主题投资的分析框架来看，首先应判断主题类型（趋势型、事件型、制度型、政策型）；其次是根据不同类型，判断主题面临的背景环境，进而分析投资标的的成长空间和时间跨度。最后是从催化剂、新颖性、爆炸性等多方面，判断投资时机等“技术性”问题。

策略体系之主题投资规律（中）

博览研究员注意到，主题投资内容内涵广泛、且是较为“年轻”，似乎不像传统的行业配置自成一体、指标体系较完善——

主题投资究竟有无规律可言？有无前瞻因子可察？

在博览研究员看来，从构建主题投资的分析框架来看：

首先应判断主题类型（趋势型、事件型、制度型、政策型）；

其次是根据不同类型，判断主题面临的背景环境，进而分析投资标的的成长空间和时间跨度。

最后是从催化剂、新颖性、爆炸性等多方面，判断投资时机等“技术性”问题。

首先，如何判断主题类型？

在博览研究员看来，主题投资内容包含广阔，从地缘政治，到经济制度变迁，从气候变迁，到新技术诞生，都有主题投资的身影。

但总体而言，主题投资可分为趋势型，事件型，制度型，以及政策型。不同类型的主题投资，具有不同的内在特征：

★趋势型：多指宏观经济新趋势、科学技术进步等领域，由促进经济长期发展的趋势性、结构性、拐点性的宏观驱动因素，带来的相应行业或企业的巨大受益空间。

如金砖四国、全球再平衡、中国城镇化加速、人民币升值、通货膨胀、消费升级。

★事件型：某些确定性事件，将提升相关企业的资产价值或盈利水平，就此延伸的主题性机会。

如奥运会、世博会、迪斯尼、H1N1流感、央企重组、上海国资重组。

★制度型：因制度性变革所带来的制度性红利的投资机会。

如股权分置改革、资源要素价格改革、医疗制度改革、股指期货、创业板。

★政策型：多指产业政策领域，由政策扶持、或主导产业升级等政策驱动力所引发的行业

性投资机会。

如十大产业振兴计划、低碳经济、物联网、进口产业替代、战略性新兴产业。

其次，主题类型的不同，环境不同，成长空间和空间跨度均有差异。

在博览研究员看来，趋势型多为长期布局机会，制度型多为“一锤子买卖”，政策型可长可短，事件型多为短期。

一般而言，促进经济长期发展趋势的宏观驱动因素，所衍生的投资主题拥有更长的生命周期，跨度5-10年、甚至更久；

但其他三类主题机会，或多或少受中短期，类似财政、货币、出口、产业政策，以及制度

变革等驱动因素影响，一般投资周期相对较短；

譬如事件型投资主题，大多数受制于明确的时间节点——事件发展的态势，是相应的主题

投资生命周期的牵引者。一般而言，事件落地前，主题投资进入尾声。

总之，以明确时间划分，趋势型具有长期性，跨度为5-10年；

其次是制度型，以制度颁布、实施为起点和终点；

政策型为中短期，以政策发布、实质利好、政策退出为阶段性周期波动；

事件型一般为短期，但有深远、重大影响的事件除外。

最后，从战术角度，明确主题投资介入时机的基本考量要素。

●催化剂：具有持续、升温驱动力的因素显现，且获得市场认同的概率较大：一般具有影响

范围广、程度深的特点。

●爆炸性：符合可行性的客观现实，同时具有巨大成长空间（至少理论或逻辑上存在）。

●新颖性：首次出现在资本市场上的新兴命题，具有率先爆发和较高集中度的可能性。

结论：博览研究员认为，趋势型主题投资适合长期、大类资产的配置，包括黄金、能源、地产的实物和证券资产。而制度型、事件型、政策型主题投资，不仅存在投资周期上的差异，还存在视野上的高下——后三者多立足于资本市场，从股市供求关系、政策红利、企业利润和估值角度进行策略匹配。

策略体系之主题投资规律（下）

在博览研究员看来，在主题投资分析的框架下，探寻不同类别主题投资的内在规律，是下文将要解决的问题。

通过国内外主题投资的历史案例的总结，博览研究员发现，趋势型主题投资适合长期、大类资产的配置，包括黄金、能源、地产的实物和证券资产。

而制度型、事件型、政策型主题投资，不仅存在投资周期上的差异，还存在视野上的高下——后三者多立足于资本市场，从股市供求关系、政策红利、企业利润和估值角度进行策略匹配。★从近30年国外的趋势型主题投资看，一是国际资本全球化布局的需要，另一则是某一时期全球经济发展趋势的见证，这种经济趋势巨大的变迁下，是实物资产与权益资产价值“双升”