我国中央银行外汇储备管理的问题研究

我国中央银行外汇储备管理的问题研究摘要：外汇储备作为一个国家资产储备的主要组成部分，发挥着维护经济稳定的重要作用。尤其是现在各国经济联系越来越密切，全球化的速度不断加快，各国之间经济的相互影响越来越大，影响的领域也越来越广，所以优化外汇储备，维护外汇储备的适量性对于一个国家的经济发展和经济安全至关重要。改革开放以来，中国市场化程度愈加成熟，经济快速、迅猛发展。在国际贸易频繁和国际资本流动速度进一步加快的大背景下，中国的国际收支状况有了很大改变。本文立足于中国超额外汇储备和外汇储备投资低效率的现实情况，结合发达国家外汇储备的成功管理经验，对我国的外汇储备合理利用进行研究。

关键词：外汇储备；流动性风险；汇率风险；解决对策

外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

一、我国外汇储备的发展历程和现状分析

截止到2014年6月底，我国的外汇储备总量已经达到3.95万亿美元，继续稳坐全球外汇储备第一大国的位置。中国外汇储备的快速增加是中国经济实力逐渐增强的表征，也说明中国的对外开放是在不断深化的，但如此高的外汇储备对中国也是一个很大的担忧，这已经引起国内外的广泛关注。

（一）我国外汇储备的发展历程

自1949年新中国成立到1978年改革开放期间，我国实行的是计划经济体制，对外开放程度不高，经济增速缓慢甚至停滞，外汇储备的存量较少。加之实行比较严格的外汇管理制度，全面指令性地管理外汇的收入和支出，外汇储备最多的年份也不到10亿美元，可以说这期间的外汇储备是相对不足的。1978年改革开放以后至今,中国的外汇储备规模一直呈波浪式的增长，起伏较大。

（二）中国外汇储备的现状分析

中国的外汇储备经历了一个从无到有，从少到多的过程。自1994年外汇管理体制改革以来，中国外汇储备大幅增加，并保持了快速增长的势头。其中入市以后增速更是高达近50%。由于中国对外贸易双顺差的存在，预计在未来较长一段时间内这一现状不会发生改变，而且在中国外汇储备中，美元比重较大，约占70%，其余币种仅占30%。从中可见我国外汇储备结构过于单一，对美元有较高依赖性。

二、中国外汇储备所存在的问题

（一）外汇储备规模偏大

中国的外汇储备截止2014年6月底已高达3.95万亿美元，占据了国际外汇储备1/3以上，比世界第二的日本好高出2.85万亿美元。而实际上外汇储备并不是越多越好，用国际上的标准以外汇储备/外债规模这个定量方法来看。外债分为短期外债和长期外债。根据目前的研究，第一，外汇储备/全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体债务的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在30%-50%之间。第二，外汇储备/短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%。根据我国外汇管理局的统计，截止到2014年6月底我国的外债总量为1.1万亿美元，短期外债余额为8700亿美元。从这个数据来看我国的外汇储备数额不应低于8700亿美元。因此我国的外汇储备余额合理的规模是8700亿美元左右。但这一数字与我国将近4万亿美元外汇储备相差甚远。

（二）外汇储备结构不合理

我国的外汇储备中美元储备占到了65%，其次是欧元储备占到了26%，日元占到了8%。同时，我国的外汇储备多以投资外国的国债和银行储蓄为主，这种投资方式回报率低，投资回报率长期处于5%的水平下。自2007年次贷危机以来，美联储实行了量化宽松的货币政策，先后推出了QE1和QE2。美元的大量印发导致美元相对于人民币大幅贬值，中国的外汇储备中以美元为资产的外汇大幅贬值，我国的外汇储备有了巨额损失。

（三）外汇储备的流动性压力大

我国经济发展的三驾马车投资、储蓄、出口，尤其是出口，对我国经济的增

长起到了很大作用。我国过去的宏观经济政策和战略是借鉴亚洲“四小龙”台湾，韩国，香港，新加坡的经验，以发展出口导向型经济为蓝图，利用我国劳动力，资源成本低的优势大力发展外向型经济。吸引外资，鼓励出口，使我国的出口迅速增长，对外贸易额也迅速增加。在长期的贸易顺差下，外汇储备日积月累，而由于我国对外汇储备有着严格的管制，企业出口的商品的美元价值需要央行以同等的人民币来兑换，四万亿美元就需要将近24万亿人民币来对换。人民币的大量发放对国内的市场造成了空前的流动性压力；另一方面，伴随着外汇储备的急速增加，人民币升值预期也不断加大。对人民币的普遍看好使得大量的国际资本涌入我国国内市场，从而使得我国的国际资本长期处于顺差状态。面对着长期的资本顺差，我国不得不使用更多的基础货币进行对冲来缓解国际资本大量流入所带来的冲击，最终造成了过多的流动压力。而我国的国内投资渠道较为单一，为追求更高的投资收益，这些资金大量流入房地产，股票，能源和基础设施等资产。大量资金的流入，使这些资产的价格快速上涨，最终导致了资产泡沫的不断扩大，尤其是房地产市场，泡沫的放大把房价推到了一个远偏离其合理的程度，导致国内经济严重失衡

三、国外外汇管理的经验

(一)主要国家的外汇储备管理模式

国际货币基金组织在2001年9月20日公布的外汇储备管理领域的指导性文件《外汇储备管理指南》中认为，科学有效的外汇储备管理，应当满足一下三个条件：(1)获取的外汇储备的充足性；(2)确保流动性、市场风险和信用风险得到审慎的控制；(3)在流动性和安全性的前提下，通过中长期投资获取合理的收益。

根据外汇储备管理战略目标及操作目标，一般认为国家对外汇储备的管理大体有两类：一是传统的管理模式即持有的外汇储备分布在高流动性，安全等级最高的资产上，以此来实现本国的战略目标。二是在优先保证流动性和安全性的前提下，通过合理配置资产，追求收益性。

（二）美英两国的外汇管理政策

1、美国外汇管理政策

美国外汇管理体系由财政部和美联储共同管理。美联储负责进行外汇干预，