金融IT行业品牌企业恒生电子调研分析报告

金融IT行业品牌企业恒生电子调研分析报告

1、二十年深耕金融IT，收入增长来源于三个维度 (9)

1.1 行业最早入局者之一，现实际控制人为马云 (9)

1.2 公司业务情况：传统业务保持强势，创新业务有望拓展 (9)

1.3 收入增长的三个维度：客户渗透、产品渗透、新产品线 (11)

1.4 利润端：利润率与收入增速呈现较好互补关系 (14)

2、市场：资本市场IT仍有较大发展空间，但第三方厂商份额存在波动可能 (17)

2.1 证券IT行业市场规模是当前的10倍左右 (17)

2.2 资管IT行业有望达到百亿元市场，是2019年的6倍左右 (18)

2.3 随着客户体量增大，第三方厂商市场份额可能有所波动 (19)

3、竞争：市场中玩家活跃，恒生具备独特竞争优势 (21)

3.1 资本市场IT景气度较高，吸引了四类玩家 (21)

3.2 恒生的优势——重研发带来的标准制定能力、高可靠性与强粘性 (22)

4、创新：恒生有望引领未来行业发展趋势 (25)

4.1 金融科技进入下半场，金融机构均寻求转型 (25)

4.2 Online与中台战略顺应金融科技下半场转型需求 (26)

4.3 创新战略有望带来商业模式升级，提升经常性收入比重，优化毛利率与费用率 (28)

5、估值：恒生历史高估值与市场交易额高度相关 (30)

6、盈利预测和目标价 (33)

图表1: 恒生电子前十大股东（截止至2020年一季报） (6)

图表2: SOTP（2020） (7)

图表3: 公司业务开展情况（2019） (8)

图表4: 马云为公司实际控制人 (9)

图表5: 恒生传统业务产品序列 (10)

图表6: 恒生电子2015-2019年营业收入及增速 (10)

图表7: 恒生电子2015-2019年净利润及增速 (10)

图表8: 恒生云业务产品序列 (11)

图表9: 恒生人工智能及区块链业务产品序列 (11)

图表10: 金融软件类公司收入规模对比 (12)

图表11: 2008-2019年营收增长快于市场上金融机构增长速度 (12)

图表12: 金融机构市占率稳中有升 (13)

图表13: 主要产品线渗透率逐年提升 (13)

图表14: 2012-2018年恒生电子经纪业务新签约订单数情况 (14)

图表15: 2013-2019年恒生电子人员情况 (14)

图表16: 2014-2019年，技术研发人员增速高于总人员增速 (14)

图表17: 2013-2019年人员薪酬占总费用比例超过60% (15)

图表18: 2014-2019年期间费用率呈刚性 (15)

图表19: 2010-2020年一季度毛利率两次大幅波动均与会计准则变动有关 (15)

图表20: 收入增速与主营业务利润率有明显背离现象，主营业务利润率已处于历史较高水平（牛市熊市除外） (16)

图表21: 收入增速与主营业务利润率之和自2007年之后就在25%~45%区间内（牛市熊市除外） (16)

图表22: 2030年证券IT行业规模有望扩大10倍 (17)

图表23: 国内券商收入占GDP比例仍有上升空间 (18)

图表24: 与美国顶级投行相比，国内券商IT投入略显不足 (18)

图表25: 2030年资管IT行业规模有望扩大6-7倍 (18)

图表26: 假设CARG为10%，2030E年资管行业规模有望超200万亿元 (19)

图表27: 从Fidessa营收增速看海外资本市场IT第三方份额 (20)

图表28: 资本市场IT参与者（2019） (22)

图表29: 恒生电子2015-2019年研发投入及增速 (23)

图表30: 金融软件类公司研发支出占营收比例 (23)

图表31: 恒生产品发布时间往往先于政策实施 (23)

图表32: 恒生主要产品屡次在关键场景下经受住考验 (24)

图表33: 金融科技的发展路径 (25)

图表34: 公募业务发展过程中伴随金融科技技术支持 (26)

图表35: Online与6+6战略 (27)

图表36: 阿里巴巴共享业务事业部架构 (28)

图表37: 恒生营收与A股总市值存在较为明显的正相关关系 (29)

图表38: Fidessa重复性收入（Recurring Revenue）占比 (29)

图表39: 恒生电子估值与A股总交易额成正相关关系 (30)

图表40: 恒生电子股价与A股总交易额成正相关关系 (30)

图表41: 上一轮牛熊周期中，公司P/E FY1的均值为70x，P/E FY2的均值为55x (31)

图表42: 恒生电子与Veeva类似，平均增速+利润率合计远超可比公司，应享受较高估值 (32)

图表43: 2011-2019恒生电子业绩目标与实际业绩 (33)

图表44: 2017-2021E恒生电子损益表 (34)

图表45: 2019-2021E恒生电子营收及预测 (35)

图表46: 2017-2021E恒生电子净利润及预测 (35)

图表47: SOTP（2020） (35)

图表48: 可比公司估值表 (35)

图表49: 历史P/E (36)

图表50: 历史P/B (36)