朗姿股份企业价值评估

2013年短期偿债能力
10 9.73 9
8
7 6.91
6
5.77
5
4.87
4
3
2
2.08
2.429.18
1.58 1.416.39
1
0 朗姿股份 海澜之家
贵人鸟
七匹狼
九牧王
3.31
2.01
2.42
0.94 0.23
雅戈尔
1.04
报喜鸟 市场平均
图 1-6
流动比率 速冻比率
8
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百分比
朗姿股份历年资产负债率
公司先后获得《北京亿元商场畅销品牌》、《北京十大热销品牌》、 《北京十大时装品牌》，并在 2010 年、2011 年的全国大型零售企业 同类产品市场综合占有率中居前三位。其中 2009 年，荣获中国服装 协会《中国服装品牌年度营销大奖提名奖》；2011 年，荣获《北京市 著名商标》荣誉；2012 年荣获《福布斯中国最具潜力企业》。朗姿“产 品销售收入、销售利润率、利润总额”三项指标连续多年被纳入中国 服装行业百强企业。
1-2
申东日 申今花 申炳云 其他
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雷东阳
1.2 所在行业分析
1.2.1 行业现状
从产业链来看（如图 1-3 所示），纺织服装业和其他大多数行业 一样，最上游为棉料、天然纤维的种植或者化学纤维的生产。接着是 面料的纺织生产。而目前大多数服装加工、生产、销售企业的差异化 都体现在服装设计上。除此之外的终端销售环节也变的越来越重要。
55.97%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00% 2010
9.76% 2011
10.14% 10.01%
2012
2013
股东权益净利率
图 1-11Fra Baidu bibliotek
1.3.3 营运能力分析
朗姿股份应收账款周转率在几家可比公司中处于中等水平，比市 场平均应收账款周转率略高。但是公司的存货周转率和总资产周转率
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与销售的公司。分别是：600389 海澜之家、002458 希努尔、002687 乔治白、6003555 贵人鸟、002239 金飞达、002486 嘉麟杰、002029 七匹狼、600233 大杨创世、002044 江苏三友、601566 九牧王、002569 步森股份、002425 凯撒股份、002036 宜科科技、600177 雅戈尔、 600272 开开实业、601718 际华集团、600400 红豆股份、002154 报 喜鸟、002612 朗姿股份。随着中国消费者购买能力的提升，国际上 知名品牌服装（如:UO.、Dior、Burberry、Chanel、Versace 等）也 开始进入中国市场。
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朗姿股份企业价值评估案例
LANCY
朗姿股份
姓名：雷东阳 Email_1149580844@qq.com
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1.1 公司简介
朗姿股份有限公司成立于 2006 年 11 月 09 日，注册地在北京市 顺义区。公司于 2011 年 8 月 30 日在深圳证券交易所中小板上市，是 中国高端女装国内 A 股第一家上市公司（股票代码：002612）。公司 主营业务为品牌女装的设计、生产与销售，主攻高端女装市场。现已 发展为多品牌运作的现代化时装集团公司。旗下有朗姿（LANCY FROM25）、莫佐(MOJO S.PHINE)、莱茵(LIME FLARE)、玛丽安玛 丽 (marie n°mary) 、JIGOTT、LIAA 等品牌。公司形成了多品牌的 运作格局，实现了不同年龄层女性的全面覆盖。公司拥有中国北京与 韩国首尔 2 个研发设计中心，200 余名专业化、国际化的设计研发团 队，每年 4000 多款色的设计。公司拥有 2 个生产基地，营销网络覆 盖全国 30 个省市的近 100 多个城市的大型高端商场，拥有 573 个销 售终端，形成了以高级百货店为主的自营、特约经销、网络有机结合 的营销体系，并于 2010 年开拓发展电子商务渠道。2011 年 10 月， 朗姿购物广场正式对外营业。
且业务不稳定。随着产业的整合速度加快，OBM 已成为很多企业的
必然选择。未来产业链中的研发设计环节、销售环节必然成为行业的
重中之重。打造自己的品牌，在国内国际市场拥有一席之地，就必须
要有自己的研发设计能力和销售渠道。
根据中国统计局数据显示（如图 1-5 所示），中国服装批发商品
销售额从 2003 至 2012 年除了 2009 年受到全球经济危机的影响外，
10..0465
2012
图 1-13
00..9533
2013
1.3.4 杜邦分析体系
将 20 家相关企业的 2013 年杜邦分析指标平均后得到的均值作为 朗姿股份的参考指标（如图 1-14 中的蓝色粗体部分）。从杜邦分析体 系图中可以看出，朗姿股份营业利润率比较高，远远高于市场。但是 公司的总资产周转率低于市场平均水平。在上述两个指标共同作用 下，朗姿股份的总资产收益率高于市场近 4 个百分点。由于朗姿股份 的杠杆非常低，最终导致其权益净利率指标只高于市场平均 2.2 个百 分点。
其他年份都呈现出增长趋势，这也可以看出目前中国国内市场潜力巨
大。中国人口总数近几年趋于稳定，然而中国城镇居民家庭人均衣着
消费支出从 2006 年的 901.8 元增长至 2012 年的 1823.4 元。剔除掉通
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货膨胀的影响后，我们可以看出，随着中国经济的快速发展，人们对 服装的需求也越来越大，行业未来发展前景广阔。
原料种植、生产
布料纺织生产
服装设计 服装加工
服装商贸
1-3
朗姿股份所处的行业板块为服装及其他纤维制品板块（证监会行 业板块）。在中国 A 股上市的公司中以纺织、服饰业为主营的公司共 有 31 家。然而我们在分析朗姿股份所处的行业时，不能简单的将朗 姿股份划分到这一大类中去。目前，纺织行业在中国属于夕阳产业。 现在的服装设计、生产、销售与穿戴饰品也截然不同。因此有必要将 这个服装的设计生产与销售从整个产业链中独立出来进行研究分析。 从目前的 A 股上市公司中我们可以得到 20 家主营服装的设计、生产
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1.3.1 偿债能力分析
朗姿股份 2013 年流动比率为 9.73，速动比率为 6.91，这两个指 标远远高于市场平均状况（流动比率 3.31，速动比率 2.42）。在六家 可比上市公司中，朗姿股份的短期偿债能力远远高于其他公司（如图 1-6 所示）。对于总体偿债能力，我们考察资产负债率这一指标。朗姿 股份从 2011 年上市以来，其总资产负债率就基本维持在 10%左右（如 图 1-7 所示）。2013 年朗姿股份资产负债率最低为 8.11%，这一指标 远远低于市场平均资产负债率 33.75%。和其他六家可比公司相比， 朗姿股份资产负债率也是最低的（如图 1-8 所示）。因此，我们得出 朗姿股份偿债能力极强的结论。
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朗姿股份拥有六个控股子公司（如图 1-1 所示），其中北京朗姿、 北京卓可、北京莱茵和西藏哗叽均在境内注册成立。服装控股在中国 香港注册，莱茵服装在韩国注册。朗姿股份的实际控制人为申东日， 股份占比前十名的股东中前三名都为自然人（如图 1-2 所示），其中 申东日与申今花为兄妹关系，申炳云为两人的父亲。前十名股东中除 上述三人外，均为投资基金且持股比例都低于 1%。
朗姿股份历年成本利润图
1,600,000,000.00 1,400,000,000.00 1,200,000,000.00 1,000,000,000.00
800,000,000.00 600,000,000.00 400,000,000.00 200,000,000.00
0.00
2010
2011
2012
2013 年朗姿股份控股情况图 朗姿股份
74.9%
100%
75%
100%
100%
100%
北京朗姿 服饰有限
公司
北京卓可 服装有限
公司
北京莱茵 服装有限
公司
服装控股 有限公司
莱茵服装 （韩国） 株式会社
西藏哗叽 服饰有限
公司
图 1-1
2013年12月31日朗姿股份持有结构
29.04
7.27 8.24
55.45
2013
图 1-9
营业利润 营业总成本
10
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权益净利率对比图
35
33.34
30
25
20 %
15
10 10.01 5
6.74
8.58
12.05
9.69
6.04
7.81
0 朗姿股份 海澜之家
贵人鸟
七匹狼
九牧王
雅戈尔
报喜鸟 20家平均
图 1-10
权益净利率
朗姿股份历年权益净利率
60.00% 50.00%
41.80
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00 12.43
10.00
12.57
10.74
11.73
9.48
5.00 0.00
5.27
0.09.353
1.05.444 2.160.91
2.40 0.45
朗姿股份 海澜之家 贵人鸟 七匹狼
2.97
3.38
1.06.948 0.03.531 0.07.743
资产负 债率
图 1-8
1.3.2 盈利能力分析
公司近四年来营业总收入逐年递增，相关的营业总成本也呈现出 明显的递增趋势，并且成本增加的幅度较大，蚕食掉了公司因收入增
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长而应该带来的利润的增长额。也就是说公司在收入大幅度增长的同 时，利润却没有响应的增长（如图 1-9 所示）。七家上市公司股东权 益净利率排名中，朗姿股份排名第三，处于中等水平，但是高于市场 平均权益净利率 7.01%（如图 1-10 所示）。公司在 2011 年上市发行股 票前的权益净利率比较高，上市后权益净利率维持在 10%左右（如图 1-11 所示）。因此，我们得出公司盈利能力一般的结论。
1.2.2 行业竞争情况分析
服装设计、生产与销售的上游布料纺织生产集中度非常低。在我 国，布料的纺织生产属于夕阳行业，竞争十分激烈。因此，处于服装 的设计、生产与销售这一产业中下游的企业就对上游依赖度比较低， 议价能力比较强。目前，我国品牌服装在国内的数量和种类都比较多， 在产品市场上基本处于完全竞争态势，高端品牌对下游高收入人群的 依赖度比较严重，因此，对下游议价能力较弱。国内品牌存量已经比 较多，同游的内部竞争情况比较激烈。随着越来越多的企业开始走高 端路线以及国外知名品牌的涌入，外部潜在的竞争对手也将越来越 多。服装为人们生活必须品，替代品在可预测年限内不会出现（如图 1-4 所示）。
40
35
35.49
30
25
20
15 13.32
10
10.48
8.11
5
0 2010
2011
2012
2013
图 1-7
雷东阳 资产负债率
百分比
2013年资产负债率对比图
80 7 0.59
70
60 52. 16
50
40
33.12
30
32.25
42.76
33.75
20 1 0 8.11
13.31
0 朗姿股份 海澜之家 贵人鸟 七匹狼 九牧王 雅戈尔 报喜鸟 20家平均
0.62
九牧王 雅戈尔 报喜鸟 20家平均
应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率
图 1-12
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%
25.00 20.00 15.00 10.00
5.00 0.00
朗姿股份历年营运情况图
19.54
13.56
12.43
应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率
1.79 0.60
2011
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都明显低于市场的平均水平（如图 1-12 所示）。公司自上市以来，应 收账款周转率下降幅度比较大，存货周转率也有下降的趋势。公司的 总资产周转率相对比较稳定（如图 1-13 所示）。因此，我们得出朗姿 股份营运能力一般，且有变差的趋势。
2013年盈利能力对比图
45.00 40.00
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国内、国外潜在竞争者 多
弱 线料、布匹生产者议价能力
企
企
企
业
业
业
甲
乙
丙
无 服装替代品
强 消费者议价能
1.2.3 行业未来发展前景
图 1-4
服装设计、生产与销售行业未来的发展方向为个性化、品牌化、
国际化。中国服装企业原来大多从事 OEM、ODM 业务，企业没有自
己的核心竞争力，缺乏话语权。在整个产业链中利润分成占比低，并
亿元
服装批发商品销售额
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
总额
图 1-5
1.3 公司财务状况分析
为了更好的反映企业的横向数据对比，我们将 19 家相关企业进 行了一个排名，通过排名，我们从 19 家企业中找出了和朗姿股份相 关性更高的对比企业。营业收入一定程度上反映的是企业的规模，毛 利率则在一定程度上反映企业的经营性质。通过分别给予营业收入、 毛利率 0.4、0.6 的权重，得出来一个加权平均指标。在这个指标大小 排名中，朗姿股份排名第 17 位。根据排名接近程度从行业中选取出 了海澜之家、贵人鸟、七匹狼、九牧王、雅戈尔、报喜鸟六家公司作 为参考公司，以 19 个行业相关的上市公司和朗姿股份组合成一个微 型市场。