2017年白酒行业洋河股份分析报告

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2017年白酒行业深度分析报告

图表 5 民营体制控费能力强
企业名称山西汾酒贵州茅台五粮液泸州老窖伊力特古井贡酒顺鑫农业老白干酒酒鬼酒金种子酒洋河股份国有酒企-平均毛利率国有酒企-平均销售费用率国有酒企-平均管理费用率实际控制人省国资委省国资委市国资委市国资委市国资委省政府区国资委市国资委市国资委市国资委高管与国资委 66.3% 14.1% 7.9% 民营酒企-平均毛利率民营酒企-平均销售费用率民营酒企-平均管理费用率 72.1% 14.0% 9.0% 企业名称水井坊沱牌舍得口子窖迎驾贡酒金徽酒实际控制人帝亚吉欧天洋集团徐进倪永培亚特投资
图表 1 消费结构向高端次高端市场提升图表 2 2010-2016 年胡润品牌价值排行榜（亿元）

2010
高端次高端（ 300-600元） 15% 15%
2015
高端 11% 次高端
3%
2020E
高端 16% 次高端 8.2% 中端 50% 低端 26%
2010 茅台五粮液洋河泸州老窖汾酒古井贡酒 94 26 390 300
高端白酒：供需紧张，名酒提价空间大
行业回暖市场供不应求，消费升级大趋势下高端白酒需求增长持续性强，高端白酒品牌力强具备提价权强烈推荐贵州茅台：品牌价值持续提升，国酒地位不可动摇；渠道利润高企供需关系紧张，行业回暖提价弹性最大重点推荐五粮液：控量提价战略践行，供需关系持续改善；集团换帅，强化营销体系调整产品结构，改革效果可期
20
10 0
能源
日常消费
公用事业
电信服务
医疗保健
材料
信息技术
工业
白酒医疗公用电信日常信息房地能源工业材料

2017年白酒行业分析报告

2017年白酒行业分析报告2017年7月出版高端白酒茅台商品属性主导价格走势 (4)茅台价格始终反映资产价格走势， 2011 年以后与 CPI 相关性减弱 (4)茅台价格与 PPI 相关性显著， CPI 走势缺席本轮周期 (4)茅台价格跟房地产价格以及其他大宗商品走势具有一致性 (6)通胀脱轨后，茅台价格跟房地产价格走势仍相关 (7)上轮茅台零售价格泡沫不能用消费属性解释 (9)2009-2011 年茅台价格上涨与城镇居民人均可支配收入增速严重背离 (9)PPI 增速仍在高位，茅台价格周期不会立刻结束 (10)PPI 增速有望继续维持在高位 (10)每轮周期 PPI 增速顶点与低点均超过 CPI 增速顶点和地点 (10)PPI 增速与 CPI 增速形成的累计偏离在一定时间内将实现回归 (11)前期负偏离面积较大， PPI 增速有望继续维持高位 (13)茅台价格高歌猛进，白酒股行情料持续 (13)白酒股价跟随茅台零售价格走势 (14)二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标杆 (14)PPI 表现较好的年份，白酒股均有较好表现 (15)茅台价格高歌猛进，部分地区零售价格超过 1400 元/瓶 (16)一线酒价格坚挺，二线酒弹性较大 (17)涨价之初：一线酒业绩确定，股价率先抬头 (18)二三线酒股价轮动滞后于一线酒 (18)二线酒投资机会到来：涨价周期已经开启，一线酒走出上涨行情 (20)沱牌舍得：定位次高端，盈利提升空间大 (20)践行渠道扁平化策略，进入市场快速扩张期 (21)销售队伍职能增强，人均创收有望提升 (21)短期毛利率上升是对盈利水平提升贡献最大的因素 (22)民营机制+规模效应，未来销售费用率和管理费用率有望降至 10%-15%和5%-10%24 盈利预测 (26)风险提示 (30)宏观经济低迷 (30)食品安全问题 (30)产业政策风险 (30)原材料价格波动风险 (30)假冒伪劣风险 (30)图表 1：茅台零售价格与 PPI、CPI 同比变化情况 (4)图表 2：本轮白酒提价时间表 (5)图表 3：高端白酒价格与房地产价格具有相关性 (6)图表 4：高端白酒价格上涨受益于商品属性跟随房地产及大宗商品一起上涨 (7)图表 5：2006-2016 年茅台价格、食品 CPI 以及房地产价格增速情况 (8)图表 6：2011 年-至今茅台价格、食品 CPI 以及房地产价格增速情况 (8)图表 7：2007-2012 年茅台零售价格背离城镇居民人均可支配收入（元） (9)图表 8：2000-2016 年茅台终端价格占人均收入之比 (9)图表 9：1996 年 10 月-2017 年 2 月 PPI 与 CPI 当月同比走势情况 (11)图表 10：1996 年 10 月-2017 年 2 月 PPI 与 CPI 之间的累计偏离 (12)图表 11：1999 年 12 月-2017 年 2 月 PPI 与 CPI 同比增速之间的累计偏离之和（正偏离面积和负偏离面积之和） (12)图表 12：2003-2017 年白酒股相对涨跌幅与茅台零售价格同比增速的关系 (14)图表 13：2003-2017 年白酒股相对涨跌幅与茅台零售价格同比增速的关系 (15)图表 14：各大电商网站茅台价格攀升、供给紧张 (16)图表 15：53 度飞天茅台价格（元）与一二三线白酒年度涨跌幅（%）的关系 (17)图表 16：2006 年一二三线白酒企业的股价表现 (18)图表 17：2007 年一线白酒不再领涨板块 (18)图表 18：2008-2009 年二三线酒跑赢一线酒 (19)图表 19：2016 年至今一线白酒企业及二线白酒企业涨跌幅情况 (20)图表 20：2011-2016 年沱牌舍得销售人员数量及增速 (21)图表 21：2011-2015 年五家上市民营白酒企业人均创收（万元）对比图 (22)图表 22：2012-2016 年中高档与低档酒收入占比 (23)图表 23：2016 年沱牌舍得分产品销量增速 (24)图表 24：2011-2016 年沱牌舍得吨酒收入变化情况 (24)图表 25：2015 年上市白酒企业销售费用率排名（由高至低） (25)图表 26：2015 年上市白酒企业管理费用率排名（由高至低） (25)图表 27：白酒主要香型及代表品牌 (27)图表 28：口子窖前十大股东明细（截止 2017 年 4 月 12 日最新情况） (28)高端白酒茅台商品属性主导价格走势高端白酒同时具有消费属性和商品属性，商品属性使其跟随其他实物资产价格同步上涨。

2017年白酒行业老白干酒分析报告

2017年白酒行业老白干酒分析报告2017年11月目录一、省内白酒消费快速向100元以上升级，未来5年至少3倍空间41、当前河北省白酒市场规模约200亿元，百元左右及以下白酒占比60%以上 (4)2、地产品牌区域分割，主导100元以下市场，省外品牌以高端为主 (4)3、省内白酒消费快速向100元以上升级，未来5年至少3倍空间，次高端4倍以上 (6)二、次高端十八酒坊15年爆发式增长，持续受益省内消费升级 (7)1、聚焦次高端，十八酒坊15年爆发增长 (7)（1）省内商务宴席和大众高档宴席白酒消费快速向次高端价位升级，十八酒坊15年的品牌和品质突出 (8)（2）经过2~3年的深度培育，十八酒坊15年在石家庄等核心市场已成为次高端第一大单品，规模、品牌和持续增长优势正在显现 (8)（3）营销体系市场化改革，重新聚焦省内，持续放量可期 (9)2、十八酒坊20年布局600元价格带，受益高端品牌价格提升 (11)三、大众价位大有可为，百元产品持续增长 (12)1、十八酒坊8年受益省内大众日常消费升级，10~15%增速稳定增长 (12)2、老白干品牌定位中低档酒，聚焦至大小青花，低档酒2018年重新增长 (13)四、并购坐实河北王，省内天花板打开 (15)1、拟收购丰联酒业：并购板城，坐实河北王 (15)2、并购后财务数据测算 (16)3、省外布局，点状开花 (16)4、区域酒企跨省收购实例：古井收购黄鹤楼 (17)五、盈利预测 (18)1、管理层持股，激励明显改善 (18)2、高档酒推动公司2018~20年收入增速达到20%，业绩进入快速释放期.. 19河北省内白酒消费全面向100元以上消费升级，未来5年至少3倍空间，达到300~350亿元规模，次高端增长4倍以上。

当前省内白酒消费以中低档酒为主，100元以上规模仅80~100亿元，结构升级面临较大的机遇。

龙头公司凭借品牌力、产品力以及渠道优势，将主要受益。

2017年白酒行业分析报告

2017年白酒行业分析报告2017年8月目录一、白酒行业进入成熟期，行业低增长，竞争格局成为投资中最关键因素 (6)1、白酒价格带宽，高端寡头垄断、次高端垄断竞争护城河优势明显 (7)2、全球范围来看，消费品行业更容易形成寡头竞争格局 (12)二、高端白酒寡头垄断格局，是“长跑冠军”首选子行业 (14)1、高端白酒：增量市场，寡头垄断格局，未来竞争格局变化较小 (14)（1）2000-2007年：品牌泛滥 (15)（2）2008-2012年：少数垄断 (16)（3）2013-2015年：存量下降市场，寡头垄断 (16)（4）2016年以来：增量扩容市场，寡头垄断 (17)2、消费升级和马太效应推动高端酒量价齐升，寡头垄断格局稳固 (18)（1）高端酒定价权强，茅台价格上涨抬高高端酒涨价天花板 (18)（2）高端白酒需求稳健增长，龙头产能不足供需矛盾突出 (21)三、次高端白酒垄断竞争格局，是“长跑冠军”次优子行业 (24)1、历史上次高端受高端白酒价格天花板影响波动幅度大,竞争格局变巨变 . 24（1）第一轮竞争格局变迁(2000-2008年)：市场培育阶段，主要次高端品牌相继诞生，改制后郎酒发展迅速成为次高端龙头 (25)（2）第二轮竞争格局变迁(2009-2012)：高速成长期，格局巨变，龙头集中度下降26（3）第三轮竞争格局变动：白酒调整期，龙头集中度大幅提升，渠道强者剑南春和洋河份额提升明显，其他次高端酒经历滑铁卢 (29)2、次高端迎扩容：泛全国性品牌+渠道强企业将形成垄断竞争格局 (30)（1）消费升级+高端涨价空间双叠加，次高端迎来CAGR30%高速成长期 (30)（2）次高端泛全国性品牌营销和渠道改革，全国化攻城略地，重塑垄断竞争格局32四、中端和低端白酒，完全竞争格局，是“长跑冠军”回避子行业.. 381、白酒六大板块中低端酒完全竞争，存量需求挤压式增长，诸侯割据还是名家通吃 (38)（1）川黔板块：名酒集中，中低端市场主要由四川名酒企业布局的中低端产品占据 (39)（2）苏皖板块：营销见长，中端酒和低端酒都主要为本土品牌为主 (41)（3）华北板块：本土品牌均在中低端有所布局，区域强势低端酒品牌在光瓶酒市场占据重要份额 (43)（4）鲁豫板块：无强势地产酒，中端市场以外地品牌为主，本土品牌主要布局在低端 (45)（5）两湖板块：次高端地产品牌为酒鬼酒，中端市场以外地品牌为主，本土品牌主要布局在低端 (46)（6）东北板块：低端光瓶酒运作较好，中端市场以外地品牌为主，本土品牌主要布局在低端 (47)2、中端酒：挤压式增长，名酒系列酒和省级酒企共存，唯品牌和渠道强者能脱颖而出 (50)3、低端酒：市场收缩，全国渠道强者将抢占区域酒企市场份额 (54)（1）消费向中端白酒升级将导致低端酒需求萎缩，低端酒及规模以下酒企规模预计未来3年收入CAGR-4% (54)（2）30元以下低端酒:光瓶酒和青春小酒是发展趋势，目前集中度仍然较低，全国性低端品牌份额将不断提高 (56)（3）30-100元低端酒：市场萎缩，同时受强势名酒品牌向下延伸和光瓶酒向上布局的冲击，未来市场竞争将会更加激烈 (58)五、重点企业简况 (61)1、贵州茅台：做强茅台酒和做大系列酒，未来涨价业绩有望快速增长 (61)（1）茅台酒：结构升级明显，提价预期强烈，收入有望两位数增长 (62)（2）系列酒：公司渠道下沉，系列酒收入将快速增长 (62)2、五粮液：改革继续深化，销售进入快轨道 (63)（1）深厚的品牌底蕴，是公司多次穿越行业周期的重要原因 (63)（2）公司产品聚焦“1+3+5”，主品五粮液十三五末有望达到2万吨 (63)（3）新董事长上任继续深化营销渠道改革，公司向精细化管理转型 (64)（4）核心产品提价提高毛利率，体制改革提升盈利能力 (65)3、泸州老窖：渠道扩张、单品发力，老窖重焕新春 (65)（1）公司品牌基础深厚，营销体制改善，渠道持续扩张，销售将快速恢复 (65)（2）预计未来三年国窖收入增速30%以上，2019年中高档酒收入占比将达85% .. 66（3）核心产品提价及产品结构升级明显，盈利能力不断提升 (67)4、水井坊：核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长 (67)（1）核心单品聚焦次高端，产品提价推动收入和盈利能力提升 (67)（2）渠道模式革新+深耕市场，驱动业绩增长 (68)（3）水井坊”蘑菇战略”聚焦核心市场,未来增长潜力大 (69)5、山西汾酒：次高端白酒扩容明显，汾酒收入加速增长 (69)（1）青花和老白汾增长提速，带动公司收入继续加速增长 (69)（2）产品结构升级和青花提价提升公司毛利率，净利率有翻倍空间 (70)（3）公司省内外营销渠道改善，推动青花和玻汾快速放量增长 (70)6、沱牌舍得：产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长 (71)（1）实行“沱牌+舍得”双品牌战略，不断优化产品结构 (71)（2）推动渠道深度扁平化和营销精细化，聚焦重点区域 (72)7、酒鬼酒：中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场，业绩拐点已显 (73)（1）中粮系管理层入驻，改革逐步现成效 (73)（2）产品结构优化，重点打造战略大单品新红坛 (74)（3）省内深耕大本营市场，省外借助中粮渠道扩张 (74)8、洋河股份：保持较强竞争优势，海天梦收入有望快速增长 (75)（1）品牌力不断提升，渠道不断下沉，公司保持较强竞争优势 (75)（2）价格不断提升，结构升级明显，未来公司收入利润有望量价齐升 (76)白酒行业进入成熟期，行业低增长，竞争格局成为投资中最关键因素。

2017年中国白酒市场渠道分析报告

2017年中国白酒市场渠道分析报告目录第一节白酒渠道资源存量大，留得“青山”在 (4)一、白酒行业调整产量未现缩量下跌 (4)二、人均消费无法支撑产量扩张，渠道需求扩张才是原因 (5)三、地产周期带了动渠道增加 (7)第二节白酒渠道商盈利趋势模拟研究 (10)一、渠道商在行业下行周期中必然分化 (10)二、白酒渠道商盈利趋势曲线研究 (14)1、经销商利润还处在底部阶段 (14)2、A类白酒经销商：四季度延续反弹 (18)3、B类白酒经销商：有望触底反弹 (19)4、C类白酒经销商：相对表现最好 (20)第三节白酒渠道的新变化 (22)一、白酒渠道盈利模式转变 (22)二、供应链整合和白酒电商崛起 (25)1、供应链接入白酒渠道 (25)2、白酒电商快速发展 (28)第四节白酒行业投资策略 (32)一、白酒行业投资逻辑 (32)第五节白酒行业重点公司推荐 (33)一、古井贡酒——区域市场稳扎稳打 (33)二、泸州老窖——最差阶段过去，新管理层会带来新变化 (33)三、青青稞酒——收购中酒网打造中酒产业联盟 (33)四、老白干酒——改革先锋，盈利释放 (34)五、洋河股份——“洋河1号”平台快速扩张值得期待 (34)图表目录图表1：白酒行业历年产量趋势 (4)图表2：白酒行业收入和利润已经基本完成向下调整过程 (4)图表3：酒类饮料消费占比调查情况 (5)图表4：白酒重度消费者年龄结构比例 (6)图表5：2009年中国烈酒市场两类渠道结构图 (6)图表6：深圳23个社区商业不同业态面积占比 (8)图表7：房地产竣工面积增长和白酒产量增长曲线 (9)图表8：白酒流通结构图 (10)图表9：银基集团收入增速和毛利率趋势 (11)图表10：北京朝批商贸收入增速和毛利率趋势 (11)图表11：2006年高端白酒渠道结构 (12)图表12：白酒不同经销商独家经销商比例 (13)图表13：2007年不同经销商经营年限 (13)图表14：2007年不同经销商库存比例情况 (14)图表15：银基集团季度进货量和进货价格曲线 (15)图表16：白酒上市公司经销商模拟利润曲线和白酒上市公司利润曲线 (15)图表17：白酒上市公司经销商模拟利润曲线趋势后推和白酒上市公司利润曲线 (16)图表18：白酒上市公司经销商模拟利润曲线趋势后推和白酒上市公司利润曲线（剔除贵州茅台） (17)图表19：A类白酒公司经销商模拟利润趋势曲线 (18)图表20：B类白酒公司经销商模拟利润趋势曲线 (19)图表21：C类白酒经销商模拟利润趋势曲线 (20)图表22：1997年白酒零售渠道进货价格和零售价格情况 (22)图表23：白酒零售渠道批零差价曲线 (22)图表24：银基集团存货和应收账款周转天数 (24)图表25：五粮液存货和应收账款周转天数 (25)图表26：怡亚通供应链整合服务模式 (25)图表27：怡亚通流通消费供应链服务模式 (26)图表28：怡亚通深度分销服务快消品类业务量曲线 (27)图表29：怡亚通深度分销服务快消品类营业收入曲线 (27)图表30：白酒电商渠道销售规模及预测（单位：亿元） (28)图表31：白酒线上线下销售渠道结构图 (29)图表32：酒仙网三种白酒电商模式图 (30)图表33：1919酒类直供收入和毛利率 (31)图表34：酒仙网收入和毛利率 (31)表格目录表格1：社区商业分类表 (7)表格2：北京部分商业住宅项目商业规划情况表 (8)表格3：白酒知名经销商创立时间表 (11)表格4：某品牌白酒市场费用投放测算表 (23)表格5：控价模式渠道价格控制样表 (24)第一节白酒渠道资源存量大，留得“青山”在一、白酒行业调整产量未现缩量下跌白酒行业产量增长趋势，曾出现过两个峰值，分别是1997年的709万千升，以及2014年的1257万千升。

2017年酒类行业分析报告

2017年酒类行业分析报告2017年6月目录1.行业经济数据 (4)1.1行业产销情况 (4)1.1.1酒类行业产量数据 (4)1.1.2酒类行业销量数据 (4)1.2行业进出口情况 (5)1.2.1行业进口数据分析 (5)1.2.2行业出口数据分析 (9)1.3行业库存情况 (10)1.4酒类产量情况分析 (13)1.4.1葡萄酒分国别产量 (13)1.4.2啤酒分国别产量 (14)1.4.3啤酒花分国别产量 (16)1.4.4啤酒全球产量 (18)1.5原材料种植情况 (20)1.6酒类价格走势 (21)1.6.1白酒价格走势 (21)1.6.2啤酒价格走势 (27)1.6.3红酒价格走势 (33)1.6.4黄酒价格走势 (39)2.白酒细分市场分析 (44)2.1白酒细分市场概况 (44)2.2白酒产业链 (46)2.2.1白酒工艺流程图 (46)2.2.2白酒行业产业链 (46)2.3白酒供求分析 (47)2.3.1白酒年产量分析 (48)2.3.2原料价格 (55)2.3.3下游情况分析 (61)2.3.4上市公司核心竞争力 (62)3.啤酒细分市场分析 (63)3.1啤酒细分市场供需情况 (63)3.1.1啤酒细分市场产量 (63)3.1.2啤酒细分市场需求情况 (68)3.2行业竞争分析 (70)4.葡萄酒细分市场分析 (71)4.1葡萄酒品种分类 (71)4.2葡萄酒供给情况 (72)4.2.1葡萄酒产量 (72)4.2.2葡萄种植面积 (72)4.3葡萄酒需求情况 (73)4.3.1葡萄酒消费量 (73)4.4葡萄酒进出口 (74)4.4.1葡萄酒进出口情况 (74)4.4.2按区域葡萄酒进口情况 (76)4.5行业竞争分析 (78)基于公司投资战略需求，现将酒类（含白酒、啤酒、葡萄酒）行业整体情况进行专项市场分析。

酒，即用粮食、水果等含淀粉或糖的物质发酵制成的含乙醇的饮料。

酒的化学成分是乙醇，一般含有微量的杂醇和酯类物质，国内主要包括白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒。

2017年白酒行业深度研究报告

２０１７年白酒行业深度研究报告P2２０１７年白酒行业深度研究报告目录1. 白酒行业趋势回顾 (4)1.1 白酒行业发展阶段的划分 (5)1.2 白酒黄金十年量价齐升 (6)1.2.1 高端白酒量价齐升 (6)1.2.2 次高端白酒顺应消费升级量价高增长 (7)1.3 2012年后次高端销量受到较大冲击 (8)2. 白酒需求由政商务消费转型为个人消费升级 (9)2.1 个人需求消费升级改善 (10)2.2 商务需求带动次高端需求增长 (11)2.3 政务需求短期回升困难 (12)3. 白酒行业复苏确立看好次高端投资价值 (13)3.1 近年全国白酒价格变化 (13)3.2 白酒需求回暖带来迎来行业复苏 (13)3.2.1 高端白酒提价打开次高端白酒涨价通道 (13)3.2.2 高端白酒提价彰显次高端白酒性价比 (15)3.2.3 高端白酒销售回暖带动次高端销售快速增加 (15)3.3 次高端白酒业绩改善明显 (16)3.3.1 一线酒企茅台和五粮液实现行业调整以来最好成绩 (16)3.3.2 二线白酒龙头业绩增长稳健 (16)3.3.3 三线白酒仍有分化，水井坊和沱牌舍得基本面相对较好 (18)4. 投资建议 (18)4.1 泸州老窖：改革初显成效，新市场空间巨大 (19)4.2 洋河股份：省外“新江苏”市场增长强劲，高端产品全线开花 (19)4.3 山西汾酒：借国企混改之风，迎发展新机遇 (20)4.4 古井贡酒：省内精耕渠道，双名酒战略外延扩张 (21)表格目录表1:古井贡8年和16年年份酒历年出厂价 (7)表2:不同收入阶层家庭数占比 (11)表3:2016年至今白酒价格调整方案 (14)表4:茅五窖近年销量及增速 (16)表5:2016年前三季度白酒上市公司营业收入和利润 (18)P3２０１７年白酒行业深度研究报告插图目录图1:白酒的产量及增速 (4)图2:白酒产量增速与酒类CPI价格指数高度相关 (4)图3:白酒制造行业收入及变化率 (5)图4:白酒制造行业利润及变化率 (5)图5:茅台和五粮液2004-2012年出厂价变化 (6)图6:茅台营业收入大幅增加 (6)图7:五粮液营业收入大幅增加 (6)图8:古井贡营业收入大幅增加 (7)图9:山西汾酒营业收入大幅增加 (7)图10:2012年后茅台收入增速大幅下降 (8)图11: 2012年后五粮液收入增速大幅下降 (8)图12: 2012年后汾酒收入增速大幅下降 (8)图13: 2012年后古井贡收入增速大幅下降 (8)图14:2012年以前白酒消费以政商务为主 (9)图15:2016年以后白酒消费以个人消费为主 (9)图16:白酒消费分化趋势 (10)图17:各个价位白酒市场结构 (10)图18:城镇和农村居民家庭恩格尔系数 (10)图19:城镇居民人均可支配收入变化 (10)图20:白酒产量增长率和餐饮业餐费收入增长率比较 (11)图21:固定资产投资回暖 (12)图22:房屋新开工面积和商品房销售面积回暖 (12)图23:近年全国和四川白酒批发价格总指数变化 (13)图24:京东商城高端及次高端白酒价格走势 (14)图25:二线白酒营业收入增速恢复增长（%） (17)图26:二线白酒归母净利润增速变化（%） (17)图27:二线白酒销售净利率（%） (17)图28:二线白酒销售毛利率（%） (17)P15２０１７年白酒行业深度研究报告高端白酒简单的提价不仅没有抑制消费者高端白酒需求的增加，还彰显出了次高端白酒的性价比。

2017年我国白酒行业综合发展情况图文分析报告

2017年我国白酒行业综合发展情况
图文分析报告
（2017.07.01）
我国的白酒文化历史悠久，工艺独特，是我国的传统优势产业之一。

近年来，白酒行业的发展也经历了很大的变化，2000-2004 年产量逐年递减，2004-2012 年呈现了反转，产量增速迅速增加，
2013-2015年白酒产量增速大幅降低后开始企稳。

白酒的产量及增速
白酒的产量和价格在短期内高度一致。

作为商品，白酒的价格受供需的影响，但是由于白酒同时具有很强的社会交际属性，而且厂商又拥有定价权，所以其价格还有一定独立性。

从近年统计来看，白酒产量的增速和价格变化的一致性较高，酒类 CPI 价格指数滞后白酒产量增速约 1-2 年。

白酒产量增速与酒类CPI价格指数高度相关
1、白酒行业发展阶段的划分
2000-2003年：白酒产量和价格指数增速呈平稳趋势。

1998 年亚洲金融危机后，全球经济环境恶化，中国的出口遭到了很大打击。

与此同时，山西省爆发了震惊全国的假酒案，致使国内对白酒的需求。

从洋河的跌停说起

从洋河的跌停说起历史数据显示，在白酒业上市公司中，洋河是当之无愧的成长王。

4月27日，洋河股份（002304.SZ）发布了2017年一季报，次日跌停。

市场先生对一季报的思考可能是这样的：鉴于利润表上的营业收入，要么收到现金，要么变成应收票据或应收账款，所以先对比了营业收入和销售商品收到的现金之间的关系。

在往年一季报，销售收到的现金均高于营业收入，而2017年一季报销售收到的现金为67.4亿元，远低于75.9亿元营业收入。

再看应收票据和应收账款合计增加额仅0.4亿元，微不足道。

考虑到销售收现金和应收都是含（增值）税口径，而营业收入是不含税口径，含税加总数据大幅低于不含税的营业收入，这不是涉嫌财报数据造假吗？接着查看了净利润和经营活动现金流净额。

往年同期，经营活动现金流净额都是高于净利润的，证明公司实打实地赚到了真金白银。

而2017年，经营现金流净额暴降至11.7亿元，不足报表净利润（27.4亿元）的一半。

从这两点，市场先生推测出，洋河酒销售不行了，报表利润只是纸上富贵。

此时再看股价。

发现洋河股份自年初低点67元起步，四个月时间上涨了30%多，若自股灾后计算，已经接近翻倍，“一定积累了大量获利盘”。

所以，利空来袭+获利盘众多，应该抢在别人前面跑掉。

由于有一大群人信奉“市场总是对的、价格反映一切”，不管什么原因，既然别人低价割肉，一定有某种我不知道的原因。

所以，他割我也割，大家一起割。

正所谓世上本没有跌停，割的人多了，便成了跌停。

可是，在跌停之际，一部分人，包括老唐，却出手买入了。

股价在近几天时间里晃晃悠悠地又爬起来了大半个板。

错误解读财报“老唐们”敢出手，是因为市场先生对财报的解读是错的，知识性错误。

先看一季度销售商品收到的现金。

大降是事实，但原因是公司提前把?X收了。

如果以半年为一个时段，将前一年四季度和当年一季度数据之和，做个同比，就一目了然。

2016年10月至2017年3月，销售收到现金128.4亿元，应收增加额1.3亿元，同期营收101亿元。

洋河酒业投资分析报告

洋河酒业投资分析报告洋河酒业是中国领先的酒类企业之一，也是全球最大的高端白酒生产商之一。

本文将对洋河酒业进行投资分析，并给出投资建议。

1. 行业背景分析中国酒类市场是一个快速增长的市场，在国内市场竞争激烈的环境下，洋河酒业凭借其高品质的产品和强大的品牌影响力，获得了稳定的市场地位。

随着中国国内人均收入的增加和人们消费观念的改变，高端白酒市场的需求也在不断扩大，洋河酒业将有望受益于这一趋势。

2. 公司分析洋河酒业是一家历史悠久的白酒生产企业，拥有丰富的传统酿造工艺和品牌资源。

该公司的主要产品包括洋河蓝色经典、洋河红色经典等系列产品，产品定位高端，享有较高的市场知名度和美誉度。

此外，洋河酒业不断加大对研发的投入，致力于开发新产品和提升产品质量，以满足不同消费者的需求。

公司拥有强大的销售网络，覆盖了全国的主要省市，并在国际市场上取得了良好的销售成绩。

3. 财务分析从财务数据来看，洋河酒业在过去几年中实现了稳定增长。

2019年，公司实现营业收入350亿元，同比增长约15.3%；净利润为约78亿元，同比增长约22.2%。

公司在国内市场的销售额占比增长，同时国际市场的销售额也有所增长。

此外，洋河酒业的资产负债表保持了良好的财务状况。

公司的净资产达到了约144亿元，有良好的杠杆比率和偿债能力。

4. 风险因素投资洋河酒业也存在一定的风险。

首先，中国酒类市场竞争激烈，公司需要面对来自其他酒企的竞争压力。

其次，高端白酒市场的需求存在一定的波动性，受经济环境和消费者信心的影响。

此外，洋河酒业还面临着原材料成本的上涨、市场监管政策的变化等风险。

5. 投资建议综合以上分析，我认为投资洋河酒业是有潜力的。

目前，中国高端白酒市场需求不断扩大，洋河酒业作为行业龙头企业，具备了竞争优势和较强的市场地位。

公司实现了稳定增长，具备较高的盈利能力和财务健康状况。

然而，投资者应该对酒类行业的市场风险保持警惕，定期关注市场动态和监管政策的变化，以及公司的业绩表现。

洋河股份利润质量分析

理财观野洋河股份利润质量分析骆润婷摘要：白酒在我国悠久的酒文化中占据着重要地位，江苏洋河酒厂股份有限公司是一家发展状况较好的上市公司。

本文在分析了白酒行业背景的前提下，运用项目质量分析、结构分析、比较分析等方法，对洋河股份公司的利润方面进行分析，发现了公司在利润方面存在的问题，通过对其原因分析，预测企业的发展前景并给出相关建议，关键词：利润；项目质量分析；洋河股份一、公司概况江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称洋河股份）是一家传统型白酒制造企业，位于江苏省宿迁市，拥有优越的地理位置及深厚的历史文化底蕴。

公司成立于1949年，并于2009年11月在深圳证券交易所挂牌上市，是白酒行业拥有洋河、双沟两大中国名酒，两个中华老字号，六枚中国驰名商标的唯一企业。

2012年成功进入全球500强企业，其主导产品洋河大曲位于全国十大名酒之列。

二、公司利润质量分析（一）利润表主要项目质量分析1.营业收入项目质量分析。

为了更加全面地反映公司的经营情况，本文选取了公司近五年合并报表中的相关数据来分析营业收入的结构和规模等，相关信息如下：从行业结构来看.酒类行业几乎独占了公司的整个行业业务，每年的占比率均保持在接近98%的水平；从产品结构来看，白酒依旧是公司的主要产品，在主营业务中起着举足轻重的作用.同时，白酒近五年来的占比较为稳定，结合公司的行业结构.代表公司未来发展方向的产品依旧是白酒的可能性极大。

从地区结构来看，洋河股份的产品销往省内的居多，不过其所占比重在稳步下降，公司上市时间较短，大有向外走的趋势，由表格最后一行可以看出，仅5年的时间.省外的销量就上升了近10%,极具扩展力，预计不久的将来,洋河股份的省外市场会超过省内。

此外,洋河股份年报显示前五大客户的销售金额占年度销售总额比例为3.45% -7.09%,可见其客户较为分散，风险较小。

2015-2017年报显示，其中关联方占有率为0,这在一定程度上保证了销售的质量。

洋河酒市场调研分析报告

洋河酒市场调研分析报告洋河酒是中国知名的白酒品牌之一，具有悠久的历史和优质的产品质量。

本报告旨在对洋河酒市场进行调研分析，以便了解其市场地位、竞争对手、消费者需求等关键信息。

1.市场概况洋河酒市场规模庞大，白酒消费持续增长。

根据数据显示，洋河酒在国内市场占有较大份额，其销售额持续增长。

同时，白酒行业竞争激烈，市场份额分散。

2.竞争对手分析洋河酒的主要竞争对手包括茅台、五粮液等知名白酒品牌。

这些品牌在市场上具有较高的知名度和市场份额，与洋河酒形成竞争关系。

竞争对手的产品质量、品牌影响力、市场推广等方面都对洋河酒的市场地位产生影响。

3.消费者需求分析消费者对洋河酒的需求主要包括产品质量、品牌形象、价格等方面。

根据市场调研数据显示，消费者对洋河酒的品质和品牌认可度较高，但价格相对较高，部分消费者会考虑价格因素而选择其他品牌。

4.市场发展趋势随着经济的发展和人民生活水平的提高，白酒市场将继续保持稳定增长。

洋河酒作为知名品牌，将继续加强产品研发、市场推广等方面的努力，以保持其市场地位。

5.市场推广策略为了进一步提升市场份额，洋河酒可以采取以下市场推广策略：- 加大品牌宣传力度，提升品牌知名度和形象。

- 推出更多符合消费者需求的产品，满足不同消费群体的需求。

- 降低产品价格，提高产品的竞争力。

- 加强渠道建设，拓展销售网络。

总结：洋河酒作为中国知名白酒品牌，在市场上具有一定的竞争优势。

然而，随着市场竞争的加剧和消费者需求的变化，洋河酒需要不断改进产品质量、提升品牌形象，并采取有效的市场推广策略，以保持其市场地位和增长。

洋河股份利润质量分析

2012年成功进入全球500强企业，其主导产品洋河大曲位于全国十大名酒之列。

二、公司利润质量分析（一）利润表主要项目质量分析1.营业收入项目质量分析。

此外,洋河股份年报显示前五大客户的销售金额占年度销售总额比例为3.45% -7.09%,可见其客户较为分散，风险较小。

2015-2017年报显示，其中关联方占有率为0,这在一定程度上保证了销售的质量。

白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务分析——毛利率、存货周转率分析

白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务分析——毛利率、存货周转率分析一、毛利率分析白酒行业的毛利率水普遍较高，其中高端品牌酒企的高毛利率尤为突出：据统计，白酒行业平均毛利率为70%左右，其中贵州茅台的毛利率近年来一直稳居90%以上，仅在2017年第一次跌破90%。

主要原因在于高端白酒品牌在拥有垄断性资源或稀缺性资源基础上获得定价权。

尤其近两年在白酒行业消费持续升级的背景下，国内中高端白酒行业纷纷将产品结构向高端聚焦，并施以“控量涨价”的市场策略，“卖得更好”的中高档酒成为业绩驱动主力，从而推高毛利率。

然而，贵州茅台2015年-2017年毛利率连续小幅下降，原因如下：1.受产能和库存限制，茅台高端酒销量稳定，最近两年随着系列酒的放量，销售占比有所下降，茅台整体毛利率下降1.48个点至89.83，近年来第一次跌破90%。

2.根据川国税函【2017】128号文件，公司对部分产品消费税最低计税价格进行了重新核定，带来了消费税税基的提高。

按照2017年5月消费税新规，从价税按照生产环节价格(最低计税价格为最后一级销售单位对外销售价格的60%)的20%、从量税按照销量每公斤1元计算缴纳，行业内的主要酒企的理论消费税率将达到12%以上的水平。

贵州茅台依靠高端豪华品牌形象优势获得的定价权，受消费税影响更为明显，消费税税基提高导致从价计税部分增加，茅台酒的吨酒成本快于吨酒价格上涨幅度导致，整体利率受消费税影响。

总体来看，贵州茅台在产品获利能力上明显高于五粮液和洋河股份．这种差别主要反映在毛利率和销售净利率上。

究其原因，主要是贵州茅台的产品结构不同，被称为国酒的贵州茅台主营高档酒．其巨大的品牌价值及市场认知度使得其产品在与其他产品的竞争中占据优势；而主要经营中档酒的洋河股份属于后起之秀，其主要竞争优势在于灵活的经营模式。

随着2018年茅台提价，毛利率和净利润率还会继续上升，这就是茅台盈利的秘密所在——无可撼动的品牌效应，真正的酒香不怕巷子深。

中国白酒行业从2017年市场数据及价格走势分析

中国白酒行业从2017年市场数据及价格走势分析白酒行业经过数年的蛰伏和调整，三公消费已基本出清，快速崛起的民间消费对高端和次高端白酒提出了更高的需求。

然而反观供给端，以茅五泸为代表的高端白酒由于对酿造工艺、优质出酒率和贮藏时间有着近乎苛刻的要求，从根本上决定了高端白酒产量的释放是一个极为缓慢的过程；次高端白酒尽管产量上受到的限制小于高端白酒，但扩产也需数年的准备时间，很难在短期内放量，本轮次高端需求的突然爆发性增长更是放大了其产量端的不足。

我们认为，正是由于高端、次高端供应量已难以满足富裕阶层对优质白酒不断增长的需求，驱动行业自然转入卖方市场，进而孕育出了本轮行业的结构性机会。

可支配收入的长期提升增强了居民了消费能力，形成需求扩张的基本驱动因素。

2010年到2015年之间，城镇家庭人均收入从19000元增至32000元，增长近70%；农村家庭人均收入从不到6000元提高到超过10000元，接近翻番。

之前我们曾多次指出，政务消费目前仅占到白酒总消费量的不到5%，且各级政府对于政务招待用酒的价格有严格限制，基本以地产特色中档酒为主，对高端、次高端的需求基本可忽略不计，商务活动、朋友聚会和纯粹的个人爱好构成了需求的主体。

白酒作为社交的基本构成元素，其承载的意义远非酒本身，而兼具面子、友情、氛围、健康等多重属性，随着消费能力的提升，越来越多的人有了为高档酒买单的能力。

城镇、农村家庭人均收入不断攀升。

商务活动和朋友聚会是主要饮酒场景2015年A股的一轮牛市，加之随后一二线城市房价的大涨，在扩大原有富裕阶层资产净值的同时，更造就了一批新晋富裕阶层，在全社会范围内带来了较为显著的财富效应。

财富在短期内的快速累积，直接刺激了富裕阶层对高档消费品的消费欲望，这其中当然也包含了高端、次高端白酒。

BCG2015年发布题为《中国消费趋势报告——三大新兴力量引领消费新经济》的报告，根据家庭月均可支配收入的不同，对中国社会的财富结构进行划分，涵盖富裕人群（高于24000元）、上层中产阶层（12500-24000元）、中产阶层（8300-12500元）、新兴中产阶层（5200-8300元）和准中产与低收入阶层（低于5200元）等五大类人群。

2017年中国白酒行业市场发展分析报告

2017年中国白酒行业市场发展分析报告目录第一节行业复苏的表现需求库存价格底部确认 (6)一、历史回顾：酒过三巡，周期转换，行业洗牌 (6)二、三个底部确认本轮调整结束 (7)2.1、需求底部大众消费弥补政务消费的下滑 (7)2.2、价格底部确认茅五批价在2015 年筑底 (8)2.3、库存底部确认 (10)第二节本轮复苏的原因 (13)一、复苏的基础，白酒的产品属性没有改变 (13)二、复苏的核心动力，大众消费承接 (13)2.1、居民绝对购买力提高 (14)2.2、居民相对购买力提高2012-2015 年尤为明显 (14)三、白酒消费人群依然在增加 (16)第三节如何复苏？价位不同路径不同 (16)一、高档白酒：受益消费升级量价齐升 (18)1.1 中长期看，高档白酒价格大幅跑赢CPI (19)1.2、高端酒是小蓝海销量扩容式增长 (21)二、中低档酒分化复苏 (22)2.1、销量角度未来集中度有很大提升空间 (22)2.2、受益消费升级具备一定提价能力 (23)2.3、低档酒的整合速度快于中档酒 (26)2.4、未来渠道和营销力强的企业更容易胜出 (28)第四节基于四大理由的未来白酒行业发展 (28)一、行业视角：景气向上方向明确 (28)二、资本角度：资本运作将更加活跃 (30)三、改革角度：国企改革将释放制度红利 (31)四、公司角度：分红率明显提升 (34)第五节重点公司分析 (35)一、泸州老窖 (35)二、贵州茅台 (35)三、五粮液 (36)四、古井贡酒 (36)五、顺鑫农业 (37)六、洋河股份 (37)图表目录图表1：白酒行业十年一轮回，经历三次调整 (6)图表2：茅五泸总销量在14 年筑底15 年回升 (8)图表3：白酒产量增速2015 年回升(2008-2015) (8)图表4：贵州茅台出厂价、一批价和零售价走势 (9)图表5：五粮液出厂价、一批价和零售价走势 (9)图表6：茅台预收款变化（单位：亿元） (10)图表7：五粮液预收款变化（单位：亿元） (10)图表8：银基集团存货变化（单位：万元） (11)图表9：银基集团存货周转率（折线图） (12)图表10：近年城镇及农村人均收入对比 (14)图表11：终端价格断崖式下跌后，居民对高端酒消费能力大幅提高 (15)图表12：至2020 年白酒主流消费人群数量保持增长 (16)图表13：白酒行业分价位段收入占比 (17)图表14：白酒行业分价位段销量占比 (18)图表15：茅台、五粮液、国窖1573 销量 (21)图表16：古井贡酒5 年向8 年升级 (24)图表17：牛栏山陈酿向精制陈酿升级 (25)图表18：洋河、古井、牛栏山、小郎酒复合增速对比 (26)图表19：洋河股份2014 年区域收入分布 (26)图表20：牛栏山2015 年区域收入分布 (27)图表21：新白酒企业竞争力模型渠道与营销能力重要性大大提高 (28)图表22：近年白酒行业收入及同比增速 (29)图表23：近年白酒行业利润总额及同比增速 (29)图表24：非上市公司利润总额同比增速变化 (30)图表25：洋河股份2003-2015 收入及发展历程 (32)图表26：劲酒改制初期收入变化（万） (33)图表27：劲酒近十年收入（亿））及同比增速 (33)表格目录表格1：白酒三轮调整时期梳理 (7)表格2：申万食品饮料二级行业营业收入净利润增速情况 (13)表格3：酒类价格对比 (15)表格4：各价位段白酒规模、集中度及增长逻辑 (17)表格5：出厂价、CPI、M2、人均工资复合增速对比 (19)表格6：2008 年以来茅台、五粮液出厂价提价情况 (19)表格7：茅台价格与封装年份的关系 (20)表格8：国窖1573 经典装52 度价格与封装年份的关系 (20)表格9：白酒上市公司销量市占率 (22)表格10：白酒上市公司收入及利润市占率 (23)表格11：洋河、古井、牛栏山2009 年来提价情况 (24)表格12：白酒业内资本并购事件 (31)表格13：2015-2016 年白酒企业国企改革推进情况 (34)表格14：主要白酒龙头公司历史分红率 (34)第一节行业复苏的表现需求库存价格底部确认纵观白酒行业的发展历史，可以发现行业基本以十年为一个周期。

洋河酒厂财务报告分析(3篇)

主持人串词一、第一轮抽奖尊敬的各位来宾，我们的会议马上开始，为了回馈大家的到来，在会议开始之前我们将进行第一轮抽奖活动，我们将抽出 8名幸运嘉宾，送上精美的奖品。

下面就让我们有请为我们抽出名幸运嘉宾！让我们再次用掌声祝贺以上获奖嘉宾，没有得奖的朋友请您耐心等待，我们的会议现场将惊喜不断！二、开场白尊敬的各位来宾、女士们、先生们：大家下午好！很高兴担任本次大会的主持人，我是来自泰康人寿南召支公司的席云飞。

在此我代表泰康人寿南召支公司全体员工对各位嘉宾的到来表示最最热烈的欢迎。

欢迎大家！！！！我们的产品说明会马上就要开始，为了保证会议品质，请您将手机调至静音档或者关闭。

让我们以一颗开放、包容的心来参与此次会议。

我们的说明会预计将在五点整结束，谢谢您的合作。

泰康人寿从成立至今已经将近14年的历程，在这14年里泰康经历了风风雨雨，取得了卓越的成绩，这份成绩的取得离不开在座的各位对我们的支持与信赖~。

在这春暖花开的季节，我们迎来了南召泰康新的发展起点，也正是有了你们，让我们看到了南召泰康更加美好的明天，相信各位一定会一如既往的关注我们的成功，关注我们的发展，关注泰康人寿今后走的每一步，泰康人寿的发展离不开您的支持，所以，让我们共同携手，一起创造南召泰康更加辉煌的明天。

三、欢迎词现在我宣布泰康人寿特别红利派发暨财富人生发布会现在正式开始，首先有请泰康人寿南召支公司总经理杨小波先生致欢迎词；掌声有请：泰康之所以从无到有，从创立之初到现在即将14年的华诞，并且连续数年投资收益率稳居市场第一位，泰康为什么能取得这样的成绩呢？有了一支优秀的员工队伍之外，更离不开在座的各界成功人士对泰康的支持与信赖！接下来的时间我们将走进泰康，了解泰康，让我们共同观赏《泰康企业形象片》，在这个短片中，将对泰康做一介绍，让各位嘉宾对泰康的发展现状及资金运用等方面有一个基本的了解，同时在这里也提醒各位嘉宾注意，在形象片之后，我们将进行有奖问答，答对的朋友将获得我们精美的奖品，而问题的答案就在我们的《泰康企业形象片》中，请各位嘉宾认真观看，下面就让我们走进泰康，相约泰康！四、有奖问答：让我们相约泰康，共享健康、幸福、美满的新生活，一段《泰康企业形象片》之后就到了我们的有奖问答时间，让我们在座的每一位朋友都积极行动起来，让我们感受欢乐，体会惊喜带来的快乐！我们的游戏规则是：1、泰康的员工不可以参加，2、念完题目宣布开始后，第一位举手的朋友获得我们的抢答权利，当您回答正确时，我们将送上精美的礼品。