漫步华尔街第11版-读书笔记(精华)

2020.2.9《漫步华尔街》-第11版【美】伯顿G.马尔基尔第一部分股票及其价值第一章坚实基础与空中楼阁何为愤世嫉俗者？就是这样一种人：知道所有东西的价格，却不知道任何东西的价值。

--------奥斯卡.王尔德随机漫步，是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。

应用到股市指股票价格的短期波动无法预测。

投资，目的斯通过购买资产的方式获得合理预期的收入（股息、利息或租金），并且在较长时期内获得资产增值。

投机者买入股票，期望在接下来几天或几周内获得短期回报；投资者买入股票，期望股票在回来会产生可靠的现金流回报，在几年或几十年里代理资本利得；投资者不应拒绝考虑通货膨胀在未来某个时期会加速发展的可能性；一切投资回报，无论来自普通股还是稀有钻石，都不同程度的取决于未来时间，投资是一种冒险活动，是否成功取决于预测未来的能力。

资产估值：坚实基础理论、空中楼阁理论坚实基础理论，每一个投资工具，无论它是一只普通股还是一处房产，都有一个被称为内在价值的坚实基础，通过细致分析这个投资工具的现状和前景，可以确定它的内在价值。

当市场价格下跌而低于（上涨而高于）作为坚实基础的内在价值时，买入（卖出）的机会便出现了，因为按照改理论基础的说法，这种价格波动最终会得到修正。

在《投资价值理论》一书中，威廉姆斯给出一个股票内在价值的实用公式以股利收入为基础，引入“折现”概念，折现的含义实质是向后看收入，比如谁不要看下一年你有多少钱（例如你将1美元存入储蓄张辉，利率是5%，1年后就有1.05美元），而要看预期未来得到的钱比现在的价值少多少（因此下一年的1美元在今天大约值95美分，而今天的95美分以5%的回报率投资，1年后大约变成1美元）。

坚实基础理论强调股票的价值应建立在公司未来能以股利形式分配的盈利流的基础之上，即目前股利越多，股利增长率越高，股票的价值越大，因而不同的股利增长率就成为股票估值中的一个重要因素。

同时考虑不易把握的未来预期因素，预测未来增长率和增长持续期；健全的投资管理就是当证券价格暂时低于其内在价值时买入，暂时高于其内在价值时卖出；空中楼阁理论，把注意力集中在心理价值上，分析大众将来如何行动，分析他们在乐观事情如何将自己的希望建成空中楼阁，成功投资者会估计出什么样的投资形式最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，从而占得市场先机。

一项投资之所以值某一价钱，是因为他期望以更高的价钱卖给别人；物的价值仅等于他人愿意支付法人价格；第二章大众疯狂10月是投机做股票特别危险的一个月份，其他特别危险的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

-----马克.吐温郁金香球茎热，17世纪荷兰，历史上最为壮观的快速致富狂欢之一；南海泡沫，17世纪英国南海公司股票发行引起的股票投资热；华尔街溃败，20世纪20年代的美国投机狂潮；第三章20世纪60~90年代的投机泡沫1.20世纪60年代：增长性股票热及新股发行热；2.集团企业浪潮：协同效应产生巨大能量，协同效应的特质酒店让2加2等于5；金融市场具有一种超强的禀赋：如果人们对某种产品存在需求，市场就会创造出这种产品；---通过将不同行业不同市盈率和股价的公司进行合并，实施股权置换，导致合并后的新公司的盈利增长导致股价上涨，而实际合并的每家公司实际上都没有盈利增长；其诀窍在于能够以其市盈率倍数较高的股票去换取市盈率倍数较低的股票。

3.业绩为王：概念股泡沫，“业绩基金”通过在投资组合型集中持有充满活力的股票，察觉有故事（概念）的股票后集中持有，并引领“摇摆舞基金”追随，大众投资的钱纷纷流入风险最高的“业绩基金”。

4.20世纪70年代“漂亮50”，华尔街专业人士回归“明智合理的投资原则”，买入当时优质增长股50只左右的股票；5.20世纪80年代喧嚣扰攘，新股发行热；生物技术股泡沫；ZZZZbest公司泡沫；6.历史教训，股票定价时投资者留下的观念和做法可能而且经常会起到关键性的作用，这是股市的运行就很符合空中楼阁理论的阐述。

另外的教训就是购买热门新故事多加小心，如在新股上市之后购买，通常都会支付较高的价格，就会遭受损失；对投资者来说，追赶潮流或追逐高成长行业的股票只会带来无利可图的忙碌。

7.日本房地产泡沫和股市泡沫，20世纪后期日本房地产和股票市场爆发的一场最大的泡沫，1990年日本房地产价值估计等于美国的5倍，股票价值相当于美国所有股票价值的1.5倍，然后1929~1932年股市大崩盘跌幅63%，20世纪90年代房地产泡沫破裂。

第4章21世纪的超级泡沫如果举世失控，唯你保持清醒......大地及其上之一切皆为你所有.....----拉迪亚德.吉卜林1.互联网泡沫、高科技股泡沫、新股发行热、环球网络公司、媒体推波助澜、欺诈蛇形等危险；2.21世纪初美国房地产泡沫及其破裂、银行新制度、信贷标准放松等情况；3.任何股票的价值只能等于该股票能给投资者带来的现金流的限制；4.专业投资者无法做到在调整投资组合时，只持“价值低估的”股票，二避开“价值高估”的股票；没有人或机构能始终如一的比市场整体知道的更多。

第5章技术分析与基本面分析技术分析和基本面分析的本质区别，技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法，信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法，基本面分析则是应用坚实基础理论思想挑选个股；技术分析的首要原则是：与一家公司盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都已经自动反映在公司股票以往的价格指数，第二大原则是：股价倾向于沿着趋势运动（上涨的继续上涨、盘整的继续盘整）。

技术分析的解释：一是打造心理的从众本年使趋势以自我延续；而是关于一家公司的基本信息可能遵从不平等的获取途径；三是对于新信息投资者最初常常反应不足；基本面分析师估测任何证券恰当价值的四个基本决定因素：1.预期增长率，认清复合增长对于投资决策的重大意义，一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，一只股票的超常增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

2.预期股利支付率，在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

3.风险程度，在其他条件相同的情况下，一家公司股票风险（波动性）越低，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

4.市场利率水平，在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

三条重要警示：1.对于将来的预期目前无法加以证明，预测未来盈利和股利是一个风险非常大的事情；2.运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值。

3.对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是增长；基本面分析的三个潜在缺陷：1.分析师获得的信息和所做的分析可能不正确；2.分析师对“内在价值”的估计值可能不正确；3.市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票可能不会向内在价值的估计数收敛。

综合使用基本面分析和技术分析的方法：1.只买入盈利增长预期能连续5年以上超过平均公司水平的公司；2.千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格；3.寻找投资者可能在其预期增长股市之上建立空中楼阁的股票；4.长期持有；投资策略：寻找低市盈率的增长型股票，如增长性变成现实，则带来双重好处-盈利饿市盈率均会上升，从而获得投资收益；第6章技术分析与随机漫步理论事物的本质很少呈现在表象之上，脱了脂的牛奶也可以假充护肤霜。

----基尔伯特与沙利文一些精细复杂的技术分析方法：“过滤系统”--止损指令；道氏理论--阻力区、支撑区；相对强弱系统--买入优于大盘的强势股；量价系统--量价齐升的股票；技术形态--头肩顶、颈线、V型反转等；其他几个赔钱的技术理论：裙摆指标、超级杯指标、零股理论、道指狗、1月效应、技术分析大师等；投资启示：股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价；使用技术分析确定股票买卖时机的做法尤其危险；没有必要遵循任何技术交易策略以捕捉买卖股票的时机，只是简单的采用买入持有的策略，至少不逊色于使用任何技术交易策略。

只是买入并持有符合理财目标的多样化投资组合，会使你节省投资费用、佣金和税款；第7章基本面分析究竟有多出色及有效市场理论预测未来的困难因素：1.随机事件的影响；2.公司利用“寻机性会计处理方法”制造厂靠不住的财报盈利；3.分析师自身出错；4.最佳分析师流向销售部门或转而管理投资组合；5.研究部门与投资部门之间的利益冲突；第8章现代投资组合理论（在股市中，普通股指数基金依然是获利最多的当之无愧的冠军）风险：遭受伤害或损失的可能性；降低风险：现代投资组合理论（前提是：厌恶风险）《投资组合选择》--哈里.马科维茨将具有风险性（波动性）的股票放在投资组合当中，使得投资组合整体的风险小于期中所有单只股票的风险。

只要经济体中的单个公司的盈利状况之间缺乏一定的共同变动性，多样化投资就可以降低风险；投资实践中的多样化；但是多样化投资不能消除所有的风险；第9章不冒风险焉得财富本章涵盖的内容：创造测量风险的分析工具并运用相关知识获取更大的回报；资本资产价值模型的基本逻辑：承担多样化可以分散掉的风险，不会获得任何一家收益。

因此，为了从投资组合中获取更高的长期平均收益，你得相应提高组合中多样化不能分散掉的风险水平；聪明的投资者通过运用一种风险测量工具来调整自己的投资组合--β（beta）β与系统风险，系统风险也被称为市场风险，记录了单只股票（投资组合）对市场生态波动的反应。

这种对于市场变动所具有的相对波动性或敏感性可以根据过去的数据估算出来，算出的结果即β值（单只股票（投资组合）的变动与市场整体变动的比较）；如某只股票的β值为2，那么平均而言，它的波动幅度就是市场的2倍（β值是市场波动的倍数）；非系统风险，是由特点公司的特有因素所引起的股票价格（进而引起股票收益）的变动性；投资组合的要义：价格不总是同向变动，任何一支股票的收益变动往往会被其他股票的户部巷收益变动所冲抵。

资本资产定价模型说的是，任何股票（投资组合）的收益（和风险溢价）总是与β有关，即与多样化无法分散掉的系统风险相关。

套利定价理论，取代查风险测量工具；现代投资技巧可能提供有用的帮助但是永远不会有可以解决我们所有的投资难题的工具。

第10章行为金融学个人投资者的非理性行为：过度自信、判断偏差、羊群效应、损失厌恶、自豪与悔恨、投资者中有一个明显的处理过的倾向：卖掉赚钱的股票，而抱着赔钱的股票不卖；行为金融学提供的几个最重要的教训：1.避免跟风行为；2.避免过度交易（如果一定交易就卖出赔钱的股票而非赚钱的股票）；3.避免其他愚蠢的投资技巧（提防新股（大月6个月锁定期后开始表现不佳）、对热门建议保持冷静、不要相信万无一失的策略；）第11章“聪明的β”果真聪明吗对于投资者来说，相对于试图战胜市场的主动性管理基金，指数基金一般而言会提供更高的净收益率（建议买入低成本的整体故事指数基金）。