举例说明跨市场套期保值策略

举例说明跨市场套期保值策略

【篇一：举例说明跨市场套期保值策略】

5.2.1 跨市套利的基础国内外铜市之间的跨市套利，是近几年来比较

流行和熟悉的一种套利方式。

这主要是因为国内外铜价之间经常保持高度的正相关性，具备套利

的良好条件。

尽管从历史走势看，沪铜和lme 铜的价格之间存在着比较稳定的价

差关系，即两市铜价运行的方向与速度趋于一致，但由于两者在地

理位置、各自供求基本面及资金面等方面存在一定差异，使两者的

比价关系经常随着行情的起伏而出现波动或偏离，套利商正是从这

些价差的有利变动中来获利。

5.2.2 国内外铜市的比价关系及其变化趋势按照外汇比较折算，加上

运保费（premium）、进口关税、增值税及其他费用后，电解铜的

进口到岸成本基本与沪铜持平。因此，两者比价按美元和人民币的

标价，基本维持1:7.8 左右的关系，即lme 铜美元报价与沪铜的人

民币价格之间的正常比价关系是1:7.8。当比价波动或者超出正常波

动区间时，就产生了比价的异常现象，必然存在着比例回归正常的

要求。这种偏离就为跨市套利交易提供了可能和机会。而比价关系

从偏离或异常的矫正或回归过程，也就是套利的获利过程。一般接

近波动区间的上限即可进行正向套利（即卖出沪铜买进lme 铜，简

称“正套”），而接近区间的下限则可反向套利（即反方向操作，简

称“反图4.2lme 铜与沪铜比值变化图 5.2.3 铜跨市套利交易的合约

选择在跨市套利交易中，通常的做法是买进lme 三月期铜，而在沪

铜市场相对应的抛出三月期合约。但事实上现在的套利操作越来越

倾向于向更远期合约抛空套利头寸，如5 月期甚至6 月期合约。原

因如下：其一，考虑到进口运输的时间周期，一般抛空沪铜的合约

应迟于国际铜市买进的合约2－3 个月时间，当然这是纯理论上的概念。其二，近期合约成交不活跃，使从事套利交易的大规模头寸进

出困难；而持仓量偏小，则容易造成套利头寸的相对集中，难以找

到足够的对手做单。最后，近远期合约间一般存在一定的正向基差，每次当月合约的下市交割后，通常可取得换月差价。另外，远期合

约一般比近期合约的波幅大，在下跌趋势中，抛空远期合约的基差

收益比近期更为可观。如果前者的溢价加上可能的迁仓费用低于沪

铜远期与近期合约间的基差，则在沪铜选择更远期抛空的收益也就

显而易见。

在上期所—lme 金属套利交易过程中，以下因素会直接影响到套利

的实际效果：（1）“汇价差” 6.80 7.00 7.20 7.40 7.60 7.80 8.00 沪铜伦铜比值在跨市套利中，涉及到两种记价货币：外盘用美元，国

内则用人民币。如前所述，国内外铜的正常比价关系维持在1:7.8

的比例，即在我们的习惯性概念中，若lme 铜价涨跌10 美元，沪

铜相应要涨跌78 元人民币。实际美元与人民币ndf 的汇价是1:6.5

左右，这样两者之间就存在约1.3 的差额，即“汇价差”。

在抛沪铜买国际铜的“正套”交易中，当lme 铜价下跌100 美元，假

设比价关系维持不变，沪铜应相应地跟跌780 元人民币。实际套利

头寸在外盘亏损的 100 美元折合人民币只有约650 元，但在沪铜却

能盈利780 元。这样，即便比价关系未发生有利的变化，仅汇率差

就使套利头寸无形中净获利130 若价格上涨100美元，套利头寸则

可能相应亏损或减少盈利130 在“反套”交易中，效果就与前述情形

完全相反（详见下表4.1）：表4.1 套利方向对套利结果的影响套利

方向价格运行趋势对套利效果的影响跌势赢利或增加盈利涨势亏

损或减少盈利跌势亏损或减少盈利涨势赢利或增加盈利因为汇价差

存在，可根据套利方向和铜价的趋势，区别不同情况对内外盘套利

头寸的数量进行差别处理，达到消除汇价差影响的目的。在涨势中

做正套，外盘仓量应比国内多出17％左右，方能抵消汇价差带来的

损失；而若为反套，则可维持对等数量，以取得汇价差带来的额外

收益。

（2）升贴水贴水即期货溢价，一般指在正常的供求关系下，现货相

对低于期货价格，近期合约低于远期合约价格。由于近低远高的合

约间基差关系反映了正常的持仓费状况，因此也称为正向市场。

升水即现货溢价，一般因现货供应短缺，导致现货和近期合约价格

高于远期合约。由于现货相对期货价格上涨幅度超过正常的持仓费，导致期现价格倒挂，因此也称为逆转市场或倒挂市场。

无论是在跨期套利、跨市套利还是跨品种套利中，都涉及到升贴水

的问题，都对套利结果产生不同程度的影响。其中在跨期套利中，

合约间升贴水或基差的变动不光是对套利效果产生影响的问题，而

是直接关系套利能否成功的决定性因素。影响大致有如下几种情形：不同市场或品种间的升贴水结构完全不一致。在一个期货升水的正

向市场中，合约间的基差分布是由近及远价格逐步抬高；而在期货

贴水的逆转市场中，情形则相反。随着远期合约向交割月份靠近，则两者原来的基差呈逆向运行，如果套利交易是在正向市场卖出，而在逆转市场买进，则随着时间的推移，两个套利头寸的基差都会朝有利方向变动；反之，则可能两边都出现基差损失。而且，如果持有套利头寸期限越长，则因升贴水结构的不一致或背离而造成的可能的损失就越大。

升贴水幅度的差异。不同市场和品种间尽管升贴水结构相同，但升贴水的幅度可能存在差异，这种差异性会对套利效果产生影响。例如，国内外铜市近几年来都是维持正向市场的现货贴水结构，但两者的幅度是不一致的。大多数情况下，lme 铜合约间的基差相对小于沪铜。假设lme 相邻合约间基差为5 美元，而沪铜为100 元，在正套情况下，持有套利头寸2 个月，则在lme 损失贴水10 美元（65 元人民币），但在国内则可因换月取得200 元收益，套利头寸可因此额外盈利135 元。但在反套的情形下，则效果相反。如果进行正向套利，买进 lme 远期合约，而在沪铜远期抛空，并不断向后迁仓，仅因此所获得的升贴水收益就很可观，而且在lme 还省去了掉期费用。这种基差的不一致，也是促使套利商乐于做正向跨市套利的原因之一。

升贴水结构分布的不平衡。有的品种因为某个或某几个合约存在挤仓或技术性紧张等异常现象，导致升贴水结构的正常分布被打乱。例如，铜市曾出现二月期合约因技术性紧张，而导致其相对前后相邻的两个合约都呈一定的升水状态。

升贴水是随时会发生变化的。由于套利头寸往往要持有一段时间，在此期间原来的升贴水状态可能会发生变动，并因此对套利效果产生意料之外的影响。

套利头寸持有时间越长，套利效果受升贴水变化的影响程度也就越大。

总体来说，期货套期保值与投机在交易上并没有本质的区别。期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化或判断失误时给企业带来损失。

一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。企业应该谨慎选择和执行套期保值投资策略。

【篇二：举例说明跨市场套期保值策略】