浅谈QFII对我国证券市场的影响

浅谈QFII对我国证券市场的影响[摘要] 为开通外资进入中国证券市场的渠道,扩大利用外资规模,推动我国资本市场的健康发展,我国实施了国际通行的qfii制度。qfii制度(qualified foreign institutional investors)即合格的境外机构投资者制度,是指在货币没有完全自由兑换,资本帐户尚未开放的情况下,有限度地引进外资投资本国(或本地区)证券市场。

[关键词] qfii 证券市场投资资本

我国qfii制度于2002年实施以来,虽然时间不长,外国机构投资者纷纷进入中国资本市场,给中国的资本市场带来了一股新鲜的血液,对中国资本市场健康发展和国际化起了积极的作用。qfii的引入将从投资理念、资金流入、市场结构、产业带动和效率提升方面对我国证券市场产生积极的影响。

一、市场资金量的增加

在已经批准的4家机构中,瑞士银行和野村证券首次获得国家外汇管理局批准的外汇额度的分别是3亿美元和5000万美元,摩根士丹利、花旗环球目前还没有透露首次申请的额度,不过按照2005年公布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》(以下称《暂行规定》)要求,其申请额度不会低于5000万美元。由于已递交申请正在排队等待批准的境外机构还有近10家,如果不出意外,到2007年年底,被证监会批准成为qfii的境外投资者应该不低于10家,假设每家qfii首次申请额度平均在1亿美元左右(这是一

个非常保守的假设),那么到2007年底,qfii可投资国内市场的资金将达到10亿美元,也就是80亿元人民币左右。假设到时我国a股与基金市场的流通市值为1.5万亿元的话,qfii的占比为0.53%,看似有点微不足道。那么,qfii未来投资国内证券市场的资金量到底有多大呢?在这方面,台湾证券市场资金量的变化对我们来说应该

是有很好借鉴意义的。

在台湾,经过10多年的发展,现在qfii已经形成了相当的规模。截至2005年9月,qfii累计汇入台湾的资金达到了367.29亿美元,持股比例占同期市场总市值的9.49%,交易金额占总成交值的比例

也在8%上下波动。从表中可以看到,自从台湾开始实施qfii制度以来,流入台湾股市的外资从1992年的8.46亿美元增长到2005年9月的367.29亿美元,13年间年均增幅约50%。目前,qfii资金已经占到台湾股市总市值的1/10左右,成为台湾股市举足轻重的一支力量。应该说,我们可以认为国内证券市场发展速度不会低于台湾自20世纪90年代以来的发展速度。也就是说,我们可以认为,未来数年qfii汇入我国证券市场的资金年均增幅至少也应该在50%左右。据此推算,到2012年,qfii汇入我国证券市场的资金总额将达到170.86亿美元,约合人民币1413亿元。乐观地估计,如果我们认为qfii对国内证券市场的信心大于当时投资于台湾市场时的信心的话,估计未来数年,qfii汇入我国证券市场的资金年均增幅将超过50%,以年均增幅70%计算,到2012年汇入的总金额将达到410亿美元,折合人民币3390.7亿元。

二、推动我国证券市场的国际化

随着生产国际化和资本的国际化,证券交易也逐渐走向国际化。目前,世界上许多大的证券交易所,它们不仅上市大量外国证券,还和其他国家的证券交易所建立越来越多的业务往来;一些大规模的证券公司为在更大范围内招揽客户,在国外建立众多的分支机构和办事处,进行国际性的证券交易;证券发行者为了灵活地进行筹资,越来越多地到国外证券市场发行证券筹集资金;投资者不仅在国内证券市场上买卖股票和债券,还可以在本国委托本国证券公司购买在国外证券市场上市的股票和债券。我国的证券市场已经走上国际化的道路,我国许多公司已经在国外上市,一些公司同时在内地、香港或国外上市。我国开创了b股市场。现在又通过qfii制度开通了外国投资者进入a股市场的渠道。标志着我国证券市场的开放进入了一个新阶段。qfii制度将不断加深我国证券市场的国际化程度。

三、改变投资者结构,扩大机构投资者队伍

从世界主要国家证券市场来看,成熟市场中的机构投资者都占有很高的市场比重。例如,在美国机构投资者占市场股权的比重约在50%左右,英国约占75%以上,日本约占50%左右,而我国证券市场的机构投资者仅占a股总市值的10%左右,散户投资者所占比例过高。这一缺陷使得我国证券市场上的投机气氛过于浓厚、市场波动剧烈,已经严重阻碍了我国证券市场的健康发展。引入qfii制度,可以大大增大机构投资者在整个证券市场中的比重,改善投资主体

的市场结构,这不但可以较快地扩大资本市场容量,而且机构投资者的长远投资和理性投资,会增加市场的稳定性,减少资本市场的过度波动。

qfii制度对我国证券市场发展的积极影响是毫无疑义的。但同时,我们也要看到境外机构投资者的进入也可能会给我们带来一些负面的影响,我们应对此保持警惕。

1.引起股市波动

推行qfii制度后,国内外股市的关联度将会增大,其影响因素会更加复杂,不排除国内基本因素完全正常的情况下,由于受国外经济因素影响而出现较为剧烈波动的可能。境外投资机构投资于国内证券市场,使市场结构发生变化,境外机构投资的比例会逐步上升,对证券市场的影响力也会越来越大,所以其投资行为会引起股市的波动。而且外资持股比例的大小会影响股市的波动幅度。

2.引起汇率的波动

实行qfii制度,外资的大规模流动势必会对人民币币值的稳定产生影响。一般来说,qfii净汇入增加将使本币升值,净汇出会使本币贬值。根据韩国和台湾地区的经验,对外资开放证券市场初期,外资处于净流入状态。因此,引入qfii制度后,短期内将要考虑的是外汇净流入所引致的人民币升值压力。

3.大规模恶性撤资

《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》对封闭式基金规定了汇入本金满3年后,其他合格投资者汇入本金满一年后,

才可申请分期、分批购汇汇出本金。所有机构每次汇出本金的金额不得超过本金总额的20%,相邻两次汇出的时间间隔不得少于1个月(其他机构投资者不得少于3个月)。这些规定,避免了短期内国外资金恶性撤资的可能。但长期来看,仅有上述条款是不够的。依据台湾地区、韩国实施qfii制度的经验,在今后相当长的时期内,我国证券市场都将处于国外资金净流入状态,按照每年新增流入50亿美元的速度,5年后,国内证券流通市场的国外总资金将会达到250亿美元。如果考虑我国对qfii资格审核条件放宽和对总额控制适度放宽等条件,这个数字会更大,即使是按照每次汇出20%的规定,在外界因素发生变化导致其集中撤资时,其对股市的影响也是毁灭性的。

综上所述,qfii政策作为开放市场、活跃市场的一项制度,它必将对我国资本市场造成积极的、深远的和全方位的影响。