金融资产投资

44
见P579 资产1的最佳资金投入量应为：
2
0.4243
150 %
2 1 0.4243 0.1414
不可能。 结论：不能分散风险。
45
零相关时
组合收益不受影响 组合风险：
2 p
W12
2 1
W22
2 2
2W1W2 12
W12
2 1
W22
2 2
46
组合风险大于完全负相关时，但小于完 全正相关时，可分散部分风险。
25
例题：某公司每股股票2000年底将实现3元的 税后收益。公司打算60%的固定比率进行再投 资，也就是股利派发率为40%。假定该股票的 折现率为10%，再投资的收益率为15%，不考虑 其他因素，计算该公司股票的内在价值。
Vs D1
3
30（0 元
k rb 0.10 0.15 0.60
26
D2 (1 k)2
......
D (1 k)
Dt
t1 (1 k )t
Dn 为现金股利且每期不等，k为贴现率，Vs为 普通股每股现值。当k与Dn每期不变就变成零增 长模型。
20
（2）固定增长模型
Vs
D1 kg
k
D1 rb
g=rb r：再投资收益率；b：留利率 P112
21
令每期盈余的留利率固定，即(Et -Dt )/ Et =(E1 – D1)/ E1 =b，那么，每期股利
D1 E1 bE1 E1(1 b) E2 r(E1 D1) E1 rbE1 E1 E1(1 rb) D2 (1 b)E2 E3 E2 (1 rb) E1(1 rb)2 D3 (1 b)E3
22
那么，股票价值为
V0
D1 1 kபைடு நூலகம்
D2 (1 k)2
Dn (1 k)n
(1 b)E1 (1 b)E2 (1 b)En
市场利率
2年期
20年期
5%
1185.85
2246.30
10%
1086.40
1426.10
15%
1000
1000
20%
923.20
756.50
25%
856.00
605.10
30%
796.15
502.40
7
例2说明： 长期债券对贴现率的敏感性大于短期债
券。当贴现率较低时，前者远高于后者。
50
（3)
零增长模型（永久持有）
Vs
D
k
适用于股利稳定的普通股和优先股的估 价
27
例子
Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求 的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG = D / ( k - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 )
41
完全负相关
组合收益不受影响；
组合风险：
2 p
W12
2 1
W22
2 2
2W1W2 12
(W11 W2 2 )2
p W11 W2 2
42
资产1最佳资金投入量应为
1
0.4243
75%
1 2 0.4243 0.1414
比把全部资金投入资产1能产生更高的收益和
更低的风险（0比14.14%），也比把资金全部
投入资产2能产生更低的风险（0比42.43%)。
结论是可以降低风险，并且可以完全回避风险。
注意：分散的是非系统风险。只要进行了投资， 系统风险不能通过分散投资而降低。
43
完全正相关
组合收益不受影响
组合风险
2 p
WA2
2 A
WB2
2 B
2WAWB
AB
(W11 W2 2 )2 p W11 W2 2
36
组合投资的收益
公式见（20-4）,P568 数据见P573－5
组合投资的预期收益率是单个证券预期收益率 的加权平均数，所用权数是市场价值份额。即
n
Kp Wi Ki i 1
37
组合投资的风险
单个资产的方差和标准差：见P574
组合的方差和标准差：公式见（20-5)和 （20-6)
2 p
M (1 k )n
5
例1：某债券面值1000元，期限20年，以 市场利率作为评估债券价值的贴现率， 目前的市场利率为10%，如果票面利率分 别为8%、10%和12%时，
Vb＝8%=830.12（元） Vb＝10%=1000（元） Vb＝12%=1170.68（元）
6
例2：现有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期两种债券， 表格显示市场利率变动时的债券价值。
15
以1075.92元的价格，购买一份面值为 1000元、票面利率为12%的5年期债券， 持有至到期日，则IRR＝10%。
若目前价格为1000元，则IRR为12%； 若价格为899.24元，则IRR 为15%。
16
结论：溢价（折价、面值）购买债 券的IRR小于（大于、等于）票面利 率。
17
$1,000(.362)
= $910.80 + $362.00
= $1,272.80
[贴现率太低!]
13
内插法
.07 $1,273
.02 X IRR $1,250
$23
$192
.09 $1,081
X －－－－
.02
$23 ＝ －－－－－
= $192
14
X= .07 + .0024 = .0724 or 7.24%
流动性风险：指债券转变为现金的难易程度。
违约风险：指发行人在债券到期时不履行或延 期履行还本付息职责而使投资者遭受损失的风 险。
（3）风险的计量（概率及概率分布、期望值、 标准差、差异系数等）
（4）风险与报酬之间的关系
19
（二）股票投资
1. 是否值得投资？
（1）估价基本模型
Vs
D1 (1 k)1
资产1的最佳资金投入量应为：
p 2
2
12 1 2
p
2 2
2 1
2
12
1
2
47
部分相关时
如相关系数等于－0.5
组合收益不受影响
组合风险：
2 p
WA2
2 A
WB2
2 B
2WAWB AB
48
部分正相关时，风险比零相关时要大； 部分负相关时，风险比零相关时要小。
资产1的最佳资金投入量应为：见P581。
D1
E1(1 b) E1
k rb k rb k
当r>k时，
Vs
24
例子
Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( k - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50
w12
2 1
W22
2 2
2W1W2 12
12 p121 2
38
协方差和相关系数都是描述两个随机变 量相互关联程度的参数或统计量。
方差（差的平方）是度量一个随机变量 变异程度的指标，而协方差，顾名思义 则是度量两个随机变量协同变动的指标。
39
很明显,组合的方差不等于各证券方差的 加权平均。
Rs = ( $3 / $30 ) + 5%
Rs = 15%
32
3. 风险有多大？ （1）概念：实际获得的收益低于预期的收益
的可能性。原因是股息的减少和股票价格的非 预期变动。 （2）种类：由非系统风险和系统风险组成 非系统风险：公司特有风险，经营风险、财务 风险、流动性风险、操作性风险。如诉讼、罢 工、新产品试制失败、高层领导突然辞职或人 间蒸发等。
1 k (1 k)2
(1 k)n
(1 b)E1 (1 b)E1 (1 rb) (1 b)E1 (1 rb)n1
1 k
(1 k)2
(1 k)n
(1
b)
E1
1
1
k
(1 rb) (1 k)2
(1 rb)n1 (1 k)n
D1
k rb
23
当r=k时，
Vs
金融资产投资
1
内容简介
一、金融资产投资的一般内容 二、单个金融资产投资 三、组合金融资产投资
2
一、金融资产投资的一般内容
1.概念： 2.目的：暂时存放闲置资金；与筹集长期资金
相配合；满足未来的财务需求；满足季节性对 现金的需求；获得对相关企业的控制权。 3.种类：单个金融资产投资和组合投资。 4.特点： 深万科：长期股票投资49,271,347.00 01年末 和02年末
3
二、单个金融资产投资
讨论的主要问题包括： 1. 是否值得投资？ 2. 收益率有多高？ 3. 风险有多大？
分债券和股票,单项投资和组合投资加以 讨论。
4
（一）债券投资
1. 是否值得投资？ （1）估价的基本模型（固定的票面利率、
每期支付利息、到期归还本金）
vb
n i 1
In (1 k )t
10
例子
Julie Miller 想计算BW 发行在外的债券的收益 率. BW 的债券的年利率为10% ，还有15 年 到期. 该债券票面价值为$1,000，目前的市场 价值 $1,250.
11
尝试 9%
$1,250 $1,250
= $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)
（1）.固定增长模型 （2）.零增长模型
Rs
D1 P0
g
Rs
D P0
（3）.阶段性增长模型
（4）.市盈率 （5）.CAPM
Rs
1 市盈率
＝ EPS 0 P0
模型推导
31
固定增长例子
假定 D1 = $3/股. 当前每股普通股交易价 格为 $30/股， 期望的股利增长率为 5%.
普通股的收益率是多少？
49
股票的相关系数
相关的例子： 互补品（X的需求量就与Y的价格成反向变化）：
如录音机与录音带；像机与胶卷；左脚的鞋和 右脚的鞋；瓶与瓶盖； 替代品（相互竞争的商品）：如五指分开的手 套和连指手套； 大多数股票的相关系数在0.5－0.7之间。书上 部分相关时应该用正的相关系数，而不是－0.5。
33
系统风险：影响到所有公司。利率、汇 率、购买力（通货膨胀）、宏观经济、 社会政治、市场风险。
34
（3）风险的计量（概率及概率分布、期 望值、标准差、方差、差异（变异）系 数、置信区间）
（4）风险与收益之间的关系
35
三、金融资产组合投资
（一）金融资产组合投资（简称组合投 资）的概念
（二）组合投资的收益 （三）组合投资的风险 （四）组合投资的目的
组合的风险不仅依赖于单个证券的风险， 还受协方差的影响。证券种类越多，前 者越小，后者越大。而协方差的大小又 取决于证券间的相关系数。
40
投资组合、收益与风险
投资组合可以：1.实现特定风险水平下 的收益最大化；或2.在任何特定收益水 平下的风险最小化。
分四种情况讨论：1.完全负相关时；2. 完全正相关时；3.零相关时；4.部分相 关时。
= $21.60
28
上述模型都假定股票是长期持有的，所 以没有考虑出售股票（售价）的情况。
如果不打算长期持有，基本模型中必然 要考虑。
29
如果股票在第n期被出售：
Vs
=
D1
(1 +
k)1
+
D2
(1 + k)2
Dn + Pricen + ... + (1 + k)n
n: Pricen:
30
2. 收益率有多高
3.风险有多大？ （1）风险的概念 债券投资中存在的使资本金或收益减少
甚至丧失的机会或可能性。 （2）风险的种类 利率风险：市场利率上升时，债券市价
下跌，反之则上涨。 购买力风险：也称通货膨胀风险。
18
经营风险：经营管理失误而使投资者遭受损失 的可能性。
市场风险：指债券市场行情的变化引起投资者 损失的可能性。
= $100(8.061) + $1,000(.275)
$1,250 = $806.10 + $275.00
= $1,081.10
[贴现率太高!]
应该尝试用8%
12
尝试7%
$1,250 $1,250 $1,250
= $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15) = $100(9.108) +
当贴现率低于票面利率时，债券价值对 贴现率的变化较为敏感。高于时，则并 不敏感。
8
（2）估价的CAPM 用CAPM求出期望报酬率，以此贴现。
9
2.收益率有多高
步骤
1. 确定预期 现金流.利息、利息再投资、价差。
2. 用市场价格 (P0) 替换内在价值 (Vb)
3. 解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的 报酬率(IRR).