第十一章股利理论与政策
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股利理论与政策
第11章股利理论与政策11.1 股利及其分配11。
1.1 利润分配程序1.弥补以前年度亏损2。
提取法定公积金3。
支付优先股股利4.提取任意公积金5.支付普通股股利11.1.2 股利的种类⏹一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。
⏹我国:只能采用现金股利和股票股利现金股利：借：利润分配——未分配利润贷:应付股利借：应付股利贷:银行存款股票股利(送股）：借:利润分配--未分配利润（或盈余公积）贷:股本（面值部分）资本公积（溢价部分)股票股利(转赠）：借：资本公积盈余公积贷:股本股票股利对财务指标的影响:项目引起的变化⏹股东权益总额不变⏹股东权益结构比例变化⏹每股收益下降⏹每股市价下降⏹股东持股比例不变【例11—1】某公司有关财务数据如下表所示。
该公司决定：本年按规定比例10％提取盈余公积，并发放股票股利10％。
盈余公积余额=400＋200=600(万元）⏹股本余额=500×（1＋10％) ×1=550（万元)⏹发放股票股利=500×10％×1=50（万元)资本公积余额=100(万元)未分配利润余额=2 000－200－50=1750（万元）股东权益合计=550＋100＋600＋1750=3000（万元）11.1。
3 股利发放程序1。
股利宣告日(Declaration Date ）：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。
2。
股权登记日（Record Date )：有权领取股利的股东资格登记截止日期。
3.除息日（Ex—Dividend Date ）:股权登记日的次日，此时再买进股票已不享受上述权利。
4.股利支付日(payment Date ):向股东发放股利的日期。
11.2 股利理论11.2.1 MM股利无关理论前提（假设):完善（有效）市场理论论点：☐股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。
☐公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与股利政策不相关。
财务管理 第11章 股利理论与政策 习题+答案
目录1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关? (1)2.结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。
(3)如果存在，主要表现在哪些方面? (3)3.你认为公司的股利政策是否必须保持稳定? (4)如何评价股利政策是否合理? (5)分析我国上市公司股利分配政策的特点， (5)并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。
(6)进行股利分配时，应考虑哪些因素? (7)这种股利分配形式对公司会产生怎样的影响? (7)对股东有何影响? (9)采取证券交易所集中竞价交易方式或要约回购方式进行。
请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。
(9)4.计算题 (11)1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关?答:在完全资本市场条件下,如果公司的投资决策和资本结构保持不变,那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平,而与股利政策不相关。
可分以下两种情况进行讨论:第一,公司的投资决策和资本结构确定之后,需要向股东支付现金股利,但是,为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变,公司需要发行新股筹集资本。
公司在支付现金股利后,老股东获得了现金,但减少了与现金股利等值的股东权益,股东的财富从对公司拥有的股东权益形式转化为手中持有的现金形式,二者价值相等,因而老股东的财富总额没有发生变化。
同时,为了保持现有资本结构不变,公司必须发行新股筹集与现金股利等值的资本,以弥补因发放现金股利而减少的股权资本,新股东投入了现金,获得了与其出资额等值的股东权益。
这样,公司支付股利而减少的资本刚好被发行新股筹集的资本抵补,公司价值不会发生变化。
第二,公司的投资决策和资本结构确定之后,公司决定将利润全部作为留用利润用于投资项目,不向股东分配现金股利。
如果股东希望获得现金,可以将部分股票出售给新的投资者来换取现金,这种交易即自制股利。
自制股利交易的结果相当于第一种情况中发放股利和发行新股两次交易的结果,原有股东将部分股权转让给新的投资者获得了现金,其股东财富不变,公司价值也不会发生变化。
第十一章 股利理论与政策
七、股利政策的类型
• （一）固定股利政策
– 将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的 时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的不可逆 转的增长时才提高年度的股利发放额。 – 理由： • 可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息 • 有利于投资者有规律地安排股利收入和支出 • 有利于股票价格的稳定
• 我国：现金股利缴纳20%的个人所得税（目前暂时减半征收）；而股票交 易所得只征收证券交易费和印花税。 代理理论（略）
六、影响企业股利政策的因素
（一）法律因素 • 资本保全的约束。股本与资本公积不能用于派分股 利，只能以当期利润或留用利润分配股利 • 企业积累的约束 • 净利润的约束。只有当净利润大于0时才可派分股利 • 偿债能力的约束。分配时不能只看净利润的数额， 还必须考虑企业的现金是否充实 • 超额累积利润的约束
六、影响企业股利政策的因素
（三）企业自身因素 • 企业资产的流动性 • 企业的举债能力 • 企业的投资机会 • 企业取得资金的资金成本 • 企业所处的生命周期
六、影响企业股利政策的因素
（四）股东因素 追求稳定的收入，规避风险 。这些股东比较倾向于 多分配现金股利 担心控制权的稀释 。这些股东倾向于公司少分配现 金股利，多留存利润 规避所得税 。高收入阶层的股东为了避税往往反对 公司发放过多的现金股利，而低收入阶层的股东因 个人税负较轻，可能会欢迎公司多分配红利。
2、股利相关论
结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值 代表性观点：
“一鸟在手论 ”。 “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的
经营活动存在诸多不确定因素，投资者会认为现在获得股利 的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言， 投资者更加偏好现金股利。西方有句谚语“双鸟在林，不如 一鸟在手” 。 • 较高的股利支付率可以消除投资者心中对公司未来盈利风险 的担忧，投资者所要求的必要报酬率也会降低，因而公司价 值和股票价格都会上升；反之，较低的股利支付率则会使公 司价值和股票价格下降。
股利理论与政策分析
股利政策举例
某公司2003年实现的税后净利 润为1000万元，决定盈余公积金、 公益金的提取比例分别为10%和 5%，若计划2005年有一新投资项 目上马，投资所需资金为700万元， 公司的目标资金结构为自有资金占 60%。
股利理论与政策分析
• 若公司目前采用的是剩余政策，企业2004 年末可发放的股利为多少？
股利理论与政策分析
(二)债务契约因素
1、规定每股股利的最高限额。
2、规定未来股息不能动用签定协议之前的留 存收益。 3、规定企业的流动比率、利息保障倍数低于 一定标准时，不得分配现金股利。 4、盈利达到一定水平。 5、股利支付率不得超过限定标准。
股利理论与政策分析
11
(三) 公司自身因素 1.现金流量。 2.筹资能力。 3.投资机会。 4.资本成本。
第十一章 股利理论与政策
股利理论与政策分析
第十一章 股利理论与政策
教学要点 教学内容 思考题 案例分析
股利理论与政策分析
教学要点
• 利润分配程序 • 影响股利政策的因素 • 股利政策的类型
股利理论与政策分析
教学内容
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股票分分割与股票回购
一、股票分割
1、概念与动机
2、股票分割与股票股利的比较：2点
二、股票回购的概念
三、股票回购的动机：4个
四、股票回购的方式：4个
股利理论与政策分析
24
第十四章 思考题
1.简述企业税后利润分配的基本程序？ 2.影响股利政策的因素有哪些？
股利理论与政策分析
25
股利理论与政策分析
6
第二节 股利理论
股利理论：股利分配与公司价值、股票价格之间关系 的理论
第十一章 股利理论与政策
万元,可用于发放股利 例：某公司现有盈利150万元 可用于发放股利 也 某公司现有盈利 万元 可用于发放股利,也 可用于留存。 可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和 的负债和70% 假设该公司的最佳资本结构为 的负债和 的股东权益。 的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计 划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采 万元。 划决定的最佳资本支出为 万元 取剩余股利政策， 取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利 支付率为： 支付率为：
• 1、股票股利分配的条件 、 • 尽管公司发放股票股利时并不需要拿出相 应的税后利润支付给股东， 应的税后利润支付给股东，但支付股票股 利必须将相应金额从其他权益帐户转入股 本金，因此， 本金，因此，发放股票股利必须拥有相应 的可分配利润。 的可分配利润。
• 2、股票股利的影响 、 • 从会计的角度看，股票股利只是资本在股 从会计的角度看， 东权益账户之间的转移， 东权益账户之间的转移，而不是资本的运 它并未改变每位股东的股权比例， 用，它并未改变每位股东的股权比例，也 不增加公司的财产。 不增加公司的财产。 • 实际上，股票股利既是公司利润分配的主 实际上， 要形式，又是筹集资金的重要手段。 要形式，又是筹集资金的重要手段。
• （5）低正常股利加额外股利的分配政策 ） • 特点：公司先确定一个较低的固定股利并予以保 特点： 证，然后视盈利状况和资金需要状况确定额外股 利。 • 优点：（1）在股利支付上有较大的灵活性； 优点： ）在股利支付上有较大的灵活性； • （2）能充分照顾股东的权益 ） • （3）对那些依靠股利度日的股东吸引力大。 ）对那些依靠股利度日的股东吸引力大。 • 缺点：（ ）股利派发缺乏稳定性 缺点：（ ：（1） • （2）股东难以区分正常股利与额外股利。 ）股东难以区分正常股利与额外股利。 • 适用于公司快速发展阶段
第11章股利理论与政策
11.3.5 股利政策制定的程序
确定目标股利 支付率
测算公司以后剩 余的现金流量
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既可不能 增加公司价值，也可不能增加股东财富。
2.股利无关理论的假设条件
01 假设存在完全资本市场 02 假设公司的投资决策不受股利政策影响
11.2.2 股利相关理论
股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司的利润分配会影 响公司价值和股票价格，因此，公司价值与股利政策是相关的。
1 “一鸟在手”理论
2 税收差别理论
信号传递理论
3
4 代理理论
会计处理不同。股票分割可不 能影响资产负债表中股东权益 各项目金额的变化，只是面值 降低，股数增加。发放股票股 利时，股本金额相应增加，而 留用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
股票回购(stock repurchase)是股份公司出资购回本公司发行在外 的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。
4.代理理论
代理成本理论认为，公司分派现金股利能够有效降低代理成本 ，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，要紧应考虑股 利政策如何降低代理成本。
11.3 股利政策及其选择
11.3.1 股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。
股利分配的形式
股利分配的时间
14
股利支付率的确定
5.低正常股利加额外股利政策
第十一章 股利理论与政策
5、举债能力
6、偿还债务需要 7、信息传递 8、对公司的控制 （四）其他因素
二、股份公司的股利政策
（一）剩余股利政策 1、内容： 根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额： （１）确定公司的最佳资本结构； （２）确定公司下一年度的资金需求量； （３）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的 股东权益数额； （４）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求， 剩余部分用来发放当年的现金股利。 2、评价： 3、适用范围：
所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的
股利额即为： 800—600=200（万元） 假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为： 200/100=2（元） 选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。
（二）稳定股利额政策 1、内容：这一股利政策将每年发放的现金股利保持 稳定或稳中有增的态势，其一般做法是将现金股利 固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不 变，只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地 增长时，才提高年度的股利发放额。该政策的理论 依据是股利相关论。
第五节
股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 除现金股利外，股份公司有时还以向股东赠送股票的方式派 发股利，这种支付股利的方式称为股票股利，也称“送红 股”。 不直接增加股东的财富，不导致公司的现金流出或负债的增 加，股东权益帐面价值的总额也不发生变化，不增加公司的 财产。 但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数 量，导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。 1、股票股利对股东的意义： 2、股票股利对公司的意义
6、其他因素
（四）其他因素
1、债务合同、股利相关论
（一）“一鸟在手”论
第11章：股利理论与政策
3
第1节 股利及其分配
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
4
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损
5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
2.提取法定公积金
税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。
3.提取任意公积金
转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资 本的25%。
1.剩余股利政策 2.固定股利政策 3.稳定增长股利政策 4.固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策
22
（一）法律因素
资本保全的约束 企业积累的约束 企业利润的约束 偿债能力的约束
23
（二）债务契约因素
债权人为了防止公司过多发放现金股利， 影响其偿债能力，增加债务风险，会在债 务契约中规定限制公司发放现金股利的条 款。
24
（三）公司自身因素
现金流量 筹资能力 投资机会 资金成本 盈利状况 公司所处的生命周期
P356图11-4
P357例11-3
17
（三）信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不 对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况 和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信 息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势， 从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的 改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。
18
（四）代理理论
与股利政策有关的代理问题
股东与经理之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 控股股东与中小股东之间的代理问题
代理理论主张高股利支付率政策，认为提 高股利支付水平可以降低代理成本，有利 于提高公司价值。
19
第3节 股利政策及其选择
一、股利政策的评价指标 二、股利政策的影响因素 三、股利政策的类型
第1节 股利及其分配
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
4
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损
5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
2.提取法定公积金
税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。
3.提取任意公积金
转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资 本的25%。
1.剩余股利政策 2.固定股利政策 3.稳定增长股利政策 4.固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策
22
（一）法律因素
资本保全的约束 企业积累的约束 企业利润的约束 偿债能力的约束
23
（二）债务契约因素
债权人为了防止公司过多发放现金股利， 影响其偿债能力，增加债务风险，会在债 务契约中规定限制公司发放现金股利的条 款。
24
（三）公司自身因素
现金流量 筹资能力 投资机会 资金成本 盈利状况 公司所处的生命周期
P356图11-4
P357例11-3
17
（三）信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不 对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况 和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信 息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势， 从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的 改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。
18
（四）代理理论
与股利政策有关的代理问题
股东与经理之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 控股股东与中小股东之间的代理问题
代理理论主张高股利支付率政策，认为提 高股利支付水平可以降低代理成本，有利 于提高公司价值。
19
第3节 股利政策及其选择
一、股利政策的评价指标 二、股利政策的影响因素 三、股利政策的类型
第11章股利理论与政策
回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。
11.1.2股利的种类
通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： ◇ ◇ 现金股利 股票股利
1. 现金股利（红利） ——完全用现金支付股利, 将公司的现金
财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受;
借：利润分配—应付现金股利 贷：应付股利
投资者失去信心,导致股价下跌.
结论：
发放股票股利股东权益总额不变，股
东的持股比例也不变，但股东权益的 内部结构发生了变化。
11.1.3股利发放程序
支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序
获取股利的权利与股票 脱离的日期
5月18日 5 月24 日 股利宣告日 股权登记日 董事会宣 告发放股 利的日期
• • •
• 解析：
• (1)预计明年投资所需的权益资金 =300×55%=165( 万元)
•
本年发放的股利=200-165=35(万元)
• (2)本年发放的股利=上年发放的股利=108(万元) • (3)固定股利支付率=108/180×100%=60% • • • 本年发放的股利=200×60%=120(万元) 额外股利=(200-50)×30%=45(万元) 本年发放的股利=50+45=95(万元) • (4)最低股利额=500×0.1=50(万元)
缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险;
股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少.
2. 股票股利 （红股）——用公司股票作为股利支付给股东,
以此作为股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出;
借：利润分配—转作股本的股利 贷：股本
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第十一章 股利理论与 政策
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股利分割与股票回购
**
股股
利 政 策
利 政 策
本 章
的的教
类 型
基 本 理
学 重
论点
第一节 股利及其分配
一、利润分配的概念
广义：对收入和利润总额分配； 狭义：对净利润分配.
**二、利润分配的基本原则
N
公司 资产
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本 市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
例11-1：2019年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2019年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2019年度利润分配方案已经2019年5月 20日召开的公司2019年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2019年度。 (2)发放范围：截止到2019年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股利分割与股票回购
**
股股
利 政 策
利 政 策
本 章
的的教
类 型
基 本 理
学 重
论点
第一节 股利及其分配
一、利润分配的概念
广义：对收入和利润总额分配； 狭义：对净利润分配.
**二、利润分配的基本原则
N
公司 资产
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本 市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
例11-1：2019年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2019年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2019年度利润分配方案已经2019年5月 20日召开的公司2019年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2019年度。 (2)发放范围：截止到2019年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
第十一章股利理论与政策
二、股票回购
1.股票回购：股份公司出资购回本公司发行在外的股票，并将其作 为库藏股或进行注销的行为；
我国《上市公司回购社会公众股份 管理办法（试行）》（2005年）
规定：只能注销，不能库藏
2.当不考虑“个人所得税、交易成本”时，股票回购的效果与分配 现金股利的效果无差异；
3.现实中：资本利得税率＜股利所得税率，
一个时间界限企。业可能存在哪些除权行为？？？
分
派
股
除利
权 行
优 先
为配
股
Pc ——股票除权价；
Pc1 ——除权日前一交易日的收盘价；
现金股M—利—①配股价；
①
N——配股率； 所有
②
股（无票偿股RE送—利—股——②）每送股股分比派率的；现可金的股能利。
③ ①+②
有偿配股③
除权 行为
①+③ ②+③ ①+②+③
又由于公司筹资额S1P1等于投资额减留存收益，
所以：S1P1 I1 ( X1 D1)
将其代入上式，得：V0
1 1
r
(X1
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
I1
V1 )
以此类推：
V1
1 1
r
(
X
2
I2
V2
)
由此可见：
⑴公司价值V0中没有出现 股利因素，它与“是否支
付以及支付多少股利”无
Vt
1 1 r
( X t1
It1
Vt1)，
解：⑴企业目标资产额=4000+6000+8000=18000万元；
目标权益资本=18000×50%=9000万元；
目标债权资本= 18000×50%=9000万元 ⑵需要追加权益资本=9000-6000=3000万元；
财务管理-第11章：股利理论与政策
第2节 股利理论
一、股利无关理论 二、股利相关理论
一、股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场。 假设公司的投资决策不受股利政策影响。
3.股利无关理论的数学证明
1.股利无关理论的基本内容
在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策 和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公 司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利 政策不相关。
低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一 定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标 资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。
五、股利政策制定的程序
1.测算公司未来剩余的现金量 2.确定目标股利支付率 3.确定年度股利额 4.确定股利分派日期
11-6
策表 的 选 择庆
余 堂 公 司 股 利 政
没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可 自由、充分、免费地获取所有存在的信息；
没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税 上的差异；
交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。 假设公司的投资决策不受股利政策影响
3.股利无关理论的数学证明
公司的价值
1
V 0 t1 (1 r)t ( Xt It)
第11章 股利理论与政策
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
第1节 股利及其分配
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损
5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
2.提取法定公积金
第11章 股利理论与政策
1.资本保全的约束
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配 股利，不能用公司出售股票而募集的资本发 放股利。
2.企业积累的约束
股份公司在发放股利之前，应当按法定的程 序先提取各种公积金。
3.企业利润的约束
企业的以前年度的亏损全部弥补完之后，若 还有剩余利润，才能用于分配股利，否则不 能分配股利。
4.偿债能力约束
息税前利润：反映企业支付债务资本成本前的 总收益。
息税前利润=税后利润+所得税+利息费用 税前利润=息税前利润-利息费用
一般来说，如果用财务费用替代利息费用，税 前利润等于利润总额。 税后利润=税前利润-所得税
二.利润分配程序
利润分配分为税前利润总额和税后净利润 的分配。
税前利润总额的分配主要在会计上进行操 作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 （应税利润）、应纳所得税。剩余的税后净 利润再按照一定的规定分配。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行 公司债券抵付股利的。
财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、 股票作为股利支付给股东。
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的 主要形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外， 还要有足够的现金。 ➢优点：
定 可逆转地增长时，才提高年度的股利发放
增 长
额。
股
利
政
策
优点：
（1）稳定的股利向市场传递公司正在发展的信息，有利于树立 公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
（2）有利于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股 利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或股利增长率更为有利。
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配 股利，不能用公司出售股票而募集的资本发 放股利。
2.企业积累的约束
股份公司在发放股利之前，应当按法定的程 序先提取各种公积金。
3.企业利润的约束
企业的以前年度的亏损全部弥补完之后，若 还有剩余利润，才能用于分配股利，否则不 能分配股利。
4.偿债能力约束
息税前利润：反映企业支付债务资本成本前的 总收益。
息税前利润=税后利润+所得税+利息费用 税前利润=息税前利润-利息费用
一般来说，如果用财务费用替代利息费用，税 前利润等于利润总额。 税后利润=税前利润-所得税
二.利润分配程序
利润分配分为税前利润总额和税后净利润 的分配。
税前利润总额的分配主要在会计上进行操 作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 （应税利润）、应纳所得税。剩余的税后净 利润再按照一定的规定分配。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行 公司债券抵付股利的。
财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、 股票作为股利支付给股东。
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的 主要形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外， 还要有足够的现金。 ➢优点：
定 可逆转地增长时，才提高年度的股利发放
增 长
额。
股
利
政
策
优点：
（1）稳定的股利向市场传递公司正在发展的信息，有利于树立 公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
（2）有利于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股 利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或股利增长率更为有利。
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资本公积
留存收益
股东权益合计
500000
第十一章股利理论与政策
第三节 股利分配政策
第一，股利理论 第二，股利分配政策
第十一章股利理论与政策
一、股利理论
核心：股利分配是否会影响企业价值。 （一）股利政策的定义：股利政策是股份制企 业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针 和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外 还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和 确定。
上例中，股利宣告日和股权登记日以及股利支 付日分别为哪个？
8 第十一章股利理论与政策
二、股利支付的方式
现金股利（最常见） 财产股利 负债股利 股票股利
第十一章股利理论与政策
现金股利：
美菱公司有流通在外的股票100万股，每股 售价10元，公司的市场价值总额是1000万元。
资产 现金 其他资产 合计
6 第十一章股利与政策
一、股利支付的程序
第一，股利宣告日。
第二，股权登记日。
第三，股利支付日。
举例：假定C公司2008年11月15日发布公告： “本公司董事会在2008年11月15日的会议上决定， 本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2009年 1月2日将上述股利支付给已在2008年12月15日登 记为本公司股东的人士。”
（二）股利政策对企业价值影响的基本理论 解决两个问题：一是是否发放股利；二是发放 多少股利
第十一章股利理论与政策
根据股利政策对公司股价或公司价值 有无影响： 股利无关论:认为股利的发放不会影响公 司价值。公司的价值取决于企业当期获 得的利润和所拥有资产的获利能力，而 股利的支付只不过是一个细枝末节的小 问题。 股利相关论（占主流）
（1） （2）是针对大股东的， （3） （4）是针对中 小股东的。
第十一章股利理论与政策
3、公司自身因素 1、举债能力； 2、未来投资机会； 3、盈余稳定状况； 4、资产流动状况； 5、筹资的成本。
第十一章股利理论与政策
4、其他因素
（1）、债务合同的限制； （2）、通货膨胀的影响。
第十一章股利理论与政策
第二，股利（向投资者分配的利润）。公司向股东分配股利， 要在提取公积金之后。股利的分配应以各股东持有股份的数 据为依据。
5 第十一章股利理论与政策
（二）、利润分配的程序
按照《公司法》的规定，利润分配前，应首先计算可供分配的利 润（本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算 可供分配的利润）。然后按下列顺序进行： 第一，弥补以前年度亏损 第二，计提法定公积金（法定盈余公积金）（10％） 第三，计提法定公益金。（5％－10％） 第四，计提储备基金、企业发展基金。（针对外商投资） 可供分配的利润扣除以上项目后，为可供投资者分配的利润，按下列 顺序分配： 第五，应付优先股股利。 第六，计提任意盈余公积金。（比例由董事会决定） 第七，应付普通股股利。
【例题1】从理论上说，债权人不得干预企 业的资金投向和股利分配方案。（ ）
【例题2】下列情形中会使企业减少股利分 配的有（ ）。
A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱 B.市场销售不畅，企业库存量持续增加 C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投
资机会 D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模
第十一章股利理论与政策
按照我国《公司法》的规定，公司利 润分配的项目包括以下部分：
第一，法定公积金。法定公积金从净利润中提取形成，用于 弥补公司亏损、扩大公司生产经营规模或者转为增加公司资 本。公司分配当年税后利润时应带按照10%的比例提取法 定公积金；当公积金累计额达到公司注册资本的50%时， 可不再继续提取。任意公积金的提取由股东会根据需要决定。
负债及股东权益
负债
0
股东权益
合计
10 第十一章股利理论与政策
假设美菱公司今年有100万元的剩余现金，没有找到合适的投资 机会，管理当局决定用这笔钱支付每股1元的现金股利，支付股 利后的公司市场价值资产负债表如下表所示：
资产 现金
其他资产 合计
负债及股东权益
负债
0
股东权益
合计
第十一章股利理论与政策
▲发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会
第十一章股利理论与政策
（二）、股利分配政策的类型
1 、剩余股利政策 2、固定股利或稳定增长股利政策 3、固定股利支付率股利政策 4、低正常股利加额外股利政策
第十一章股利理论与政策
（一）剩余股利政策
本政策的要点： 盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股 利 步骤 1.确定最佳投资方案 2.确定目标资本结构 3. 税后净利满足股权投资数额 4. 剩余利润分配股利
1、“一鸟在手”论。“双鸟在林，不如一鸟在手” 2、信号传递理论。
第十一章股利理论与政策
二、股利分配政策
（一）、影响股利分配政策的因素
1、法律因素 （1）资本保全的约束。 （2）企业积累的约束。 （3）净利润的约束。 （4）超额累积利润的约束。
第十一章股利理论与政策
2、股东因素 （1）控制权的考虑； （2）避税的考虑； （3）稳定收入的考虑； （4）规避风险的考虑
例题1、 【答案】× 【解析】在签订合同时，可以预先加入限制条款。
所以能够干预企业的资金投向和股利分配方案。 例题2、 【答案】A B D 【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，
所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存， 少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺 乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余， 所以会提高股利分配。
发生资金在各股东权益项目间的再分配。
举例：康乐公司有100万股普通股流通在外，每股面值1元， 目前每股市价是12元。现公司决定发放10％的股票股利，股东 每拥有10股就可以收到额外的1股。发放股票股利后，流通在 外的普通股为110万股。
股东权益项目 发放股票股利前 发放股票股利后
普通股（面值1 元）
第十一章 股利理论与政策
1 第十一章股利理论与政策
教学内容
利润分配的内容 股利支付的程序和方式
股利分配政策 股票股利 股票分割
2 第十一章股利理论与政策
教学要点
•利润分配程序 •影响股利政策的因素 •股利政策的类型
3 第十一章股利理论与政策
第一节 利润分配的内容
4 第十一章股利理论与政策
（一）、利润分配的项目
留存收益
股东权益合计
500000
第十一章股利理论与政策
第三节 股利分配政策
第一，股利理论 第二，股利分配政策
第十一章股利理论与政策
一、股利理论
核心：股利分配是否会影响企业价值。 （一）股利政策的定义：股利政策是股份制企 业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针 和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外 还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和 确定。
上例中，股利宣告日和股权登记日以及股利支 付日分别为哪个？
8 第十一章股利理论与政策
二、股利支付的方式
现金股利（最常见） 财产股利 负债股利 股票股利
第十一章股利理论与政策
现金股利：
美菱公司有流通在外的股票100万股，每股 售价10元，公司的市场价值总额是1000万元。
资产 现金 其他资产 合计
6 第十一章股利与政策
一、股利支付的程序
第一，股利宣告日。
第二，股权登记日。
第三，股利支付日。
举例：假定C公司2008年11月15日发布公告： “本公司董事会在2008年11月15日的会议上决定， 本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2009年 1月2日将上述股利支付给已在2008年12月15日登 记为本公司股东的人士。”
（二）股利政策对企业价值影响的基本理论 解决两个问题：一是是否发放股利；二是发放 多少股利
第十一章股利理论与政策
根据股利政策对公司股价或公司价值 有无影响： 股利无关论:认为股利的发放不会影响公 司价值。公司的价值取决于企业当期获 得的利润和所拥有资产的获利能力，而 股利的支付只不过是一个细枝末节的小 问题。 股利相关论（占主流）
（1） （2）是针对大股东的， （3） （4）是针对中 小股东的。
第十一章股利理论与政策
3、公司自身因素 1、举债能力； 2、未来投资机会； 3、盈余稳定状况； 4、资产流动状况； 5、筹资的成本。
第十一章股利理论与政策
4、其他因素
（1）、债务合同的限制； （2）、通货膨胀的影响。
第十一章股利理论与政策
第二，股利（向投资者分配的利润）。公司向股东分配股利， 要在提取公积金之后。股利的分配应以各股东持有股份的数 据为依据。
5 第十一章股利理论与政策
（二）、利润分配的程序
按照《公司法》的规定，利润分配前，应首先计算可供分配的利 润（本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算 可供分配的利润）。然后按下列顺序进行： 第一，弥补以前年度亏损 第二，计提法定公积金（法定盈余公积金）（10％） 第三，计提法定公益金。（5％－10％） 第四，计提储备基金、企业发展基金。（针对外商投资） 可供分配的利润扣除以上项目后，为可供投资者分配的利润，按下列 顺序分配： 第五，应付优先股股利。 第六，计提任意盈余公积金。（比例由董事会决定） 第七，应付普通股股利。
【例题1】从理论上说，债权人不得干预企 业的资金投向和股利分配方案。（ ）
【例题2】下列情形中会使企业减少股利分 配的有（ ）。
A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱 B.市场销售不畅，企业库存量持续增加 C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投
资机会 D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模
第十一章股利理论与政策
按照我国《公司法》的规定，公司利 润分配的项目包括以下部分：
第一，法定公积金。法定公积金从净利润中提取形成，用于 弥补公司亏损、扩大公司生产经营规模或者转为增加公司资 本。公司分配当年税后利润时应带按照10%的比例提取法 定公积金；当公积金累计额达到公司注册资本的50%时， 可不再继续提取。任意公积金的提取由股东会根据需要决定。
负债及股东权益
负债
0
股东权益
合计
10 第十一章股利理论与政策
假设美菱公司今年有100万元的剩余现金，没有找到合适的投资 机会，管理当局决定用这笔钱支付每股1元的现金股利，支付股 利后的公司市场价值资产负债表如下表所示：
资产 现金
其他资产 合计
负债及股东权益
负债
0
股东权益
合计
第十一章股利理论与政策
▲发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会
第十一章股利理论与政策
（二）、股利分配政策的类型
1 、剩余股利政策 2、固定股利或稳定增长股利政策 3、固定股利支付率股利政策 4、低正常股利加额外股利政策
第十一章股利理论与政策
（一）剩余股利政策
本政策的要点： 盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股 利 步骤 1.确定最佳投资方案 2.确定目标资本结构 3. 税后净利满足股权投资数额 4. 剩余利润分配股利
1、“一鸟在手”论。“双鸟在林，不如一鸟在手” 2、信号传递理论。
第十一章股利理论与政策
二、股利分配政策
（一）、影响股利分配政策的因素
1、法律因素 （1）资本保全的约束。 （2）企业积累的约束。 （3）净利润的约束。 （4）超额累积利润的约束。
第十一章股利理论与政策
2、股东因素 （1）控制权的考虑； （2）避税的考虑； （3）稳定收入的考虑； （4）规避风险的考虑
例题1、 【答案】× 【解析】在签订合同时，可以预先加入限制条款。
所以能够干预企业的资金投向和股利分配方案。 例题2、 【答案】A B D 【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，
所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存， 少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺 乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余， 所以会提高股利分配。
发生资金在各股东权益项目间的再分配。
举例：康乐公司有100万股普通股流通在外，每股面值1元， 目前每股市价是12元。现公司决定发放10％的股票股利，股东 每拥有10股就可以收到额外的1股。发放股票股利后，流通在 外的普通股为110万股。
股东权益项目 发放股票股利前 发放股票股利后
普通股（面值1 元）
第十一章 股利理论与政策
1 第十一章股利理论与政策
教学内容
利润分配的内容 股利支付的程序和方式
股利分配政策 股票股利 股票分割
2 第十一章股利理论与政策
教学要点
•利润分配程序 •影响股利政策的因素 •股利政策的类型
3 第十一章股利理论与政策
第一节 利润分配的内容
4 第十一章股利理论与政策
（一）、利润分配的项目