公司理财 武汉大学-PPT文档资料
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(4)当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实 上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、 未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信 号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与 决策当局必须谨慎从事。
10.03.2021 21
5、资本结构决策与财务风险
• 财务风险——杠杆分析原理
负债的意义 （1）负债能降低综合资本成本。 （2）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。 （3）负债也可能引发财务风险。 （4）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增
不同行业间的资本结构也相差较大，研究发现，未来投 资机会大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债水 平趋于较低，盈利越高的行业其负债率越低。
10.03.2021 18
管理者偏好理论及效应：顺序筹资理论
• 首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好 于内部筹资(如留存收益再投资)
• 其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于 新债发行
加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。
10.03.2021 22
总资产报酬率（ROA）
总资产报酬率是用于衡量企业运用全部资产获利的能力， 反映投入和产出的关系，通常指企业息税前利润与平均 总资产的比率。
总资产报 利平 酬 润均 率 总 利 资 额 息 产 支 1总 0% 出 0额
产出的表示有：息税前利润、利润总额、 净利润＋利息、净利润。
通常将风险理解为可测量概率的不确定性
• 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
10.03.2021 12
二、筹资的资本成本
• 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
• 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包 括优先股和普通股融资
资本成本最小化
• 利润最大化
经济效益最大化
• 净现值最大化 现金股利最大化
• 股东财富最大化 资金运动合理化
• 企业价值最大化 长期资本增值最大化
• 社会效益最大化 净资产收益率最大化
10.03.2021 6
利润最大化
• 西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地 位， 是20世纪50年代以前普遍认可的观点，但受到 现代财务理论的冲击和批判
由小到大排列为：银行借款、发行债券、优先股、普通股 国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通股 我国为银行借款、普通股、发行债券
• 资本成本与企业价值的关系
一般认为资本成本越低，企业价值越大
10.03.2021 15
三、资本结构与财务杠杆
1、资本结构(Capital Structure)—以债务、优先股 和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式 的组合
• 绝对数、容易计量
• 没有体现投入与产出的关系 • 没有考虑资金时间价值 • 忽略了收益与风险的关系 • 对企业经营者缺乏激励作用
• 容易导致短期行为，对企业战略发展不利
10.03.2021 7
股东财富最大化
• 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价×股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差
相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
10.03.2021 28
预测现金流量的基本原则 区分相关成本和非相关成本， 忽略沉没成本、历史成本、账面成本 考虑机会成本 考虑对相关项目的有利或不利的影响 考虑项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响 慎重考虑利息支出
10.03.2021 23
净资产收益率(ROE)
净资产收益率是用于衡量企业一定时期运用权益资本获利 的能力，反映投入和产出的关系，通常指净利润与平均净 资产的比率。
净资产收 平 益 净均 率 利净润 资 10% 0产
该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限。在我国上 市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。
·成本比较法 ·回收期法(PBP) ·平均报酬率法 ·净现值法（NPV） ·内部收益率法(IRR) ·获利指数法(PI)
10.03.2021 31
回收期
• 回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金流量 等于起初现金流出量所需要的时期。
• 选择标准：低于可接受的回收期标准
• 特点：简洁明了、易于计算
3、优化资本结构应当朝着既能发挥积极的财务杠杆
作用，又能尽量降低经营风险和财务风险的方向努
力。
10.03.2021 26
四、投资项目的财务评价
项目投资决策程序控制
1、投资项目的提出； 2、投资项目的论证； 3、项目的评估与决策； 4、项目实施与再评价
10.03.2021 27
资本预算中的现金流量估算
(2)负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直 到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其 负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能 无节制。
10.03.2021 20
(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的 影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或 较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行 的。
10.03.2021 8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
股东、债权人、经理人、职工等
• 计量：
V
n
Pt
t 1（1 i）t
• 有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利 益最大化
10.03.2021 9
3、财务估价
• 资金时间价值——终值（FV）和现值(PV)
FV PV(1i)n i 利率,n时期
• 最后，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则 公司倾向于可转换债券发行
• 最后，才可能涉及新股发行。
10.03.2021 19
4、资本结构管理的分析思路
(1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结 构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必 须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确 其决策主体——股东大会及其董事会。
10.03.2021 29
计算增量的现金流量
将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量
10.03.2021 30
投资项目的财务评价方法
非贴现现金流量方法— —
贴现现金流量方法— —
• 选择标准： NPV>0，表明项目投资收益率>i ， 项目可行
基本利率+通货膨胀率+风险补偿率 或 无风险利率+风险补偿率 • 利息率、贴现率、折现率、收益率、成本率
10.03.2021 11
4、风险与收益的权衡
• 收益（Return）——一般表示年收益率
• 风险（Risk）——证券预期收益的不确定性
风险＝不确定性
风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述， 不属风险的范畴
不能测度盈利，但可粗略测度风险
未考虑回收期以后的现金流量
未考虑货币的时间价值 • 一般只作为辅助决策方法
10.03.2021 32
净现值（2-1）
• 净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的净 现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
• 计算方法：
NP (1 C V i1 )1F (1 C i2 )2F (1 C in )nF C F 0
（2）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等 理论与实务的总称，金融经济学(finance economics ) 的含义；
（3wk.baidu.com通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（public finance）
10.03.2021 4
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
• 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映
• 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理
10.03.2021 3
• 财务 finance 的含义
按照权威的《Glenn G. Munn 银行与金融全书》的 解释， finance 有几个含义：
（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance
2、资本结构理论：
研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财富
负债水平为多少时，增加股东财富最多
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论
10.03.2021 16
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe
加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd
利润 20 15
20
16
17
16
所得税 8
6
8
6.4
6.8 6.4
净利润 12 15
12
9.6 10.2 9.6
ROA 20% 20% 20％ 20％ 20％ 20％
ROE 12% 18% 13.3％ 19.2％ 20.4％ 24％
(利率为10％，所得税率为40%)
ROE>ROA前提 ROA>利率 所得税率较小
P0
t1
Dt (1ke)t
股利固定增长模型
ke D1/P0g
资本资产定价模型法： Rj Rf j(R mRf)
税前债务成本加风险溢价法：
ke kd 股票对债务的期望收益风险溢价
• 加权平均资本成本
n
k KxWx
x1
10.03.2021 14
• 加权平均资本成本与边际资本成本 • 资本成本的理性选择与现实选择
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
资产管理决策
营运资本即流动资产与流动负债的管理 资本结构决策
股利政策
10.03.2021 5
2、财务管理的目标
理论与现实中争议较大，我国从92年开始探讨 先后有十多种观点，如
• 产值最大化
公司理财
武汉大学商学院卢雁影 2005年6月10日
10.03.2021 1
主要内容
一、财务管理的基本理念 二、筹资的资本成本 三、资本结构与财务杠杆 四、投资项目的财务评价 五、企业业绩评价
10.03.2021 2
一、财务管理的基本理念
1、什么是财务管理
• 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance
(1 i)
PV
n
FV
FV R （ 11i） n1R （ 21i） n2 R （ n1i） nn
n
R （ t1i） nt t1
PV（1 R1i） 1 （1 R2i） 2 （1 Rni） n
t n1（1 Rti） t
10.03.2021 10
关于利息率i
• 由于使用货币而支付的货币 • 常用利息率来表示货币的时间价值 • 利息率的构成
• 债务资本成本
债务税前资本成本
p0t n1(1Iktd)t (1pknd)n
kd
I
(Pn P0)/n P0(1f )
债务税后资本成本 ki kd(1t)
• 优先股资本成本 kpD p/P 0(1f)
10.03.2021 13
• 普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型
股利折现模型法：
基本模型
负债比率较高 自然性融资较1大0.03.202251
• 资本结构决策分析方法
– EBIT-EPS分析法 – 比较资本成本法
• 资本结构理论在企业筹资决策中的作用
1、资本结构理论相关论帮助企业管理者树立资本结 构影响资本成本进而影响企业价值的观念。
2、资本结构中负债的应用有利于降低企业综合资本 成本，负债的固定利息费用有助于发挥财务杠杆作 用。
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
10.03.2021 17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
融资规模对资本加权成本的影响
不同国家间的资本结构差异较大，据统计（1995），美 国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大 国，其平均的负债比率分别为：48％、72％、49％、45 ％、58％、59％。
也称所有者权益收益率、股东权益收益率
是杜邦分析体系的核心指标
10.03.2021 24
总资产报酬率ROA与净资产收益率ROE的比较
资金 100
100
100
100 100
100
全自有
自有50
自有90 自有50 自有50
自有40
借入50
借入40 借入30 借入40
自然融资10 自然融资10 自然融资20 自然融资20
10.03.2021 21
5、资本结构决策与财务风险
• 财务风险——杠杆分析原理
负债的意义 （1）负债能降低综合资本成本。 （2）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。 （3）负债也可能引发财务风险。 （4）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增
不同行业间的资本结构也相差较大，研究发现，未来投 资机会大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债水 平趋于较低，盈利越高的行业其负债率越低。
10.03.2021 18
管理者偏好理论及效应：顺序筹资理论
• 首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好 于内部筹资(如留存收益再投资)
• 其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于 新债发行
加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。
10.03.2021 22
总资产报酬率（ROA）
总资产报酬率是用于衡量企业运用全部资产获利的能力， 反映投入和产出的关系，通常指企业息税前利润与平均 总资产的比率。
总资产报 利平 酬 润均 率 总 利 资 额 息 产 支 1总 0% 出 0额
产出的表示有：息税前利润、利润总额、 净利润＋利息、净利润。
通常将风险理解为可测量概率的不确定性
• 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
10.03.2021 12
二、筹资的资本成本
• 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
• 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包 括优先股和普通股融资
资本成本最小化
• 利润最大化
经济效益最大化
• 净现值最大化 现金股利最大化
• 股东财富最大化 资金运动合理化
• 企业价值最大化 长期资本增值最大化
• 社会效益最大化 净资产收益率最大化
10.03.2021 6
利润最大化
• 西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地 位， 是20世纪50年代以前普遍认可的观点，但受到 现代财务理论的冲击和批判
由小到大排列为：银行借款、发行债券、优先股、普通股 国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通股 我国为银行借款、普通股、发行债券
• 资本成本与企业价值的关系
一般认为资本成本越低，企业价值越大
10.03.2021 15
三、资本结构与财务杠杆
1、资本结构(Capital Structure)—以债务、优先股 和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式 的组合
• 绝对数、容易计量
• 没有体现投入与产出的关系 • 没有考虑资金时间价值 • 忽略了收益与风险的关系 • 对企业经营者缺乏激励作用
• 容易导致短期行为，对企业战略发展不利
10.03.2021 7
股东财富最大化
• 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价×股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差
相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
10.03.2021 28
预测现金流量的基本原则 区分相关成本和非相关成本， 忽略沉没成本、历史成本、账面成本 考虑机会成本 考虑对相关项目的有利或不利的影响 考虑项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响 慎重考虑利息支出
10.03.2021 23
净资产收益率(ROE)
净资产收益率是用于衡量企业一定时期运用权益资本获利 的能力，反映投入和产出的关系，通常指净利润与平均净 资产的比率。
净资产收 平 益 净均 率 利净润 资 10% 0产
该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限。在我国上 市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。
·成本比较法 ·回收期法(PBP) ·平均报酬率法 ·净现值法（NPV） ·内部收益率法(IRR) ·获利指数法(PI)
10.03.2021 31
回收期
• 回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金流量 等于起初现金流出量所需要的时期。
• 选择标准：低于可接受的回收期标准
• 特点：简洁明了、易于计算
3、优化资本结构应当朝着既能发挥积极的财务杠杆
作用，又能尽量降低经营风险和财务风险的方向努
力。
10.03.2021 26
四、投资项目的财务评价
项目投资决策程序控制
1、投资项目的提出； 2、投资项目的论证； 3、项目的评估与决策； 4、项目实施与再评价
10.03.2021 27
资本预算中的现金流量估算
(2)负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直 到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其 负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能 无节制。
10.03.2021 20
(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的 影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或 较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行 的。
10.03.2021 8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
股东、债权人、经理人、职工等
• 计量：
V
n
Pt
t 1（1 i）t
• 有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利 益最大化
10.03.2021 9
3、财务估价
• 资金时间价值——终值（FV）和现值(PV)
FV PV(1i)n i 利率,n时期
• 最后，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则 公司倾向于可转换债券发行
• 最后，才可能涉及新股发行。
10.03.2021 19
4、资本结构管理的分析思路
(1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结 构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必 须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确 其决策主体——股东大会及其董事会。
10.03.2021 29
计算增量的现金流量
将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量
10.03.2021 30
投资项目的财务评价方法
非贴现现金流量方法— —
贴现现金流量方法— —
• 选择标准： NPV>0，表明项目投资收益率>i ， 项目可行
基本利率+通货膨胀率+风险补偿率 或 无风险利率+风险补偿率 • 利息率、贴现率、折现率、收益率、成本率
10.03.2021 11
4、风险与收益的权衡
• 收益（Return）——一般表示年收益率
• 风险（Risk）——证券预期收益的不确定性
风险＝不确定性
风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述， 不属风险的范畴
不能测度盈利，但可粗略测度风险
未考虑回收期以后的现金流量
未考虑货币的时间价值 • 一般只作为辅助决策方法
10.03.2021 32
净现值（2-1）
• 净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的净 现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
• 计算方法：
NP (1 C V i1 )1F (1 C i2 )2F (1 C in )nF C F 0
（2）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等 理论与实务的总称，金融经济学(finance economics ) 的含义；
（3wk.baidu.com通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（public finance）
10.03.2021 4
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
• 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映
• 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理
10.03.2021 3
• 财务 finance 的含义
按照权威的《Glenn G. Munn 银行与金融全书》的 解释， finance 有几个含义：
（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance
2、资本结构理论：
研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财富
负债水平为多少时，增加股东财富最多
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论
10.03.2021 16
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe
加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd
利润 20 15
20
16
17
16
所得税 8
6
8
6.4
6.8 6.4
净利润 12 15
12
9.6 10.2 9.6
ROA 20% 20% 20％ 20％ 20％ 20％
ROE 12% 18% 13.3％ 19.2％ 20.4％ 24％
(利率为10％，所得税率为40%)
ROE>ROA前提 ROA>利率 所得税率较小
P0
t1
Dt (1ke)t
股利固定增长模型
ke D1/P0g
资本资产定价模型法： Rj Rf j(R mRf)
税前债务成本加风险溢价法：
ke kd 股票对债务的期望收益风险溢价
• 加权平均资本成本
n
k KxWx
x1
10.03.2021 14
• 加权平均资本成本与边际资本成本 • 资本成本的理性选择与现实选择
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
资产管理决策
营运资本即流动资产与流动负债的管理 资本结构决策
股利政策
10.03.2021 5
2、财务管理的目标
理论与现实中争议较大，我国从92年开始探讨 先后有十多种观点，如
• 产值最大化
公司理财
武汉大学商学院卢雁影 2005年6月10日
10.03.2021 1
主要内容
一、财务管理的基本理念 二、筹资的资本成本 三、资本结构与财务杠杆 四、投资项目的财务评价 五、企业业绩评价
10.03.2021 2
一、财务管理的基本理念
1、什么是财务管理
• 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance
(1 i)
PV
n
FV
FV R （ 11i） n1R （ 21i） n2 R （ n1i） nn
n
R （ t1i） nt t1
PV（1 R1i） 1 （1 R2i） 2 （1 Rni） n
t n1（1 Rti） t
10.03.2021 10
关于利息率i
• 由于使用货币而支付的货币 • 常用利息率来表示货币的时间价值 • 利息率的构成
• 债务资本成本
债务税前资本成本
p0t n1(1Iktd)t (1pknd)n
kd
I
(Pn P0)/n P0(1f )
债务税后资本成本 ki kd(1t)
• 优先股资本成本 kpD p/P 0(1f)
10.03.2021 13
• 普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型
股利折现模型法：
基本模型
负债比率较高 自然性融资较1大0.03.202251
• 资本结构决策分析方法
– EBIT-EPS分析法 – 比较资本成本法
• 资本结构理论在企业筹资决策中的作用
1、资本结构理论相关论帮助企业管理者树立资本结 构影响资本成本进而影响企业价值的观念。
2、资本结构中负债的应用有利于降低企业综合资本 成本，负债的固定利息费用有助于发挥财务杠杆作 用。
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
10.03.2021 17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
融资规模对资本加权成本的影响
不同国家间的资本结构差异较大，据统计（1995），美 国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大 国，其平均的负债比率分别为：48％、72％、49％、45 ％、58％、59％。
也称所有者权益收益率、股东权益收益率
是杜邦分析体系的核心指标
10.03.2021 24
总资产报酬率ROA与净资产收益率ROE的比较
资金 100
100
100
100 100
100
全自有
自有50
自有90 自有50 自有50
自有40
借入50
借入40 借入30 借入40
自然融资10 自然融资10 自然融资20 自然融资20