货币政策的制定原则与经济的关系

货币政策的制定原则与经济的关系

摘自：宏观经济第一财经日报[微博]2013-10-26 01:48

前期围绕美国政府关门停摆、债务上限等问题，导致错综复杂的两党对峙，最终金融市场陷入混乱，就连美联储也失去方向、不知如何宣布对QE的看法及未来利率政策的态度，毕竟经济政策的制定还是要受到政治的制约。

受此影响，美元指数弱势走低、跌破80重要支撑关口，大宗商品价格普遍下跌。之后，由于美国良好的政治与经济的制度分离，在两党达成短暂的债务上限上调妥协后，道琼斯指数在经过短暂的下跌之后，重新返回15000点关口之上，并在短期利好推动下再创历史新高，显示整体经济进一步趋于稳健复苏态势。

当前全球经济一体化背景下，经济及金融市场愈加受到政策的导向影响，尤其是利率政策的变化越来越受到投资者的膜拜，似乎利率政策决定了经济的走向，而不是注重经济本身循环的广度及深度。

一

为何会导致投资者如此看重利率政策的变化呢？

我们知道，利率水准及其趋势是主导投资策略非常重要的变量，它所营造的货币环境，足以影响全球经济、股票市场、汇率市场以及通货膨胀的情况，因此我们要了解利率尤其是短期利率是由谁主导及演变趋势就显得极为重要。

任何一个国家的中央银行都在货币政策的制定中扮演极为重要的角色，被国家赋予法定的权力，足以影响短期利率的变化，如引领全球货币政策的美联储在近期是否退出量化宽松政策中犹豫不决，使得全球大类资产急剧波动，对投资者的策略带来严重冲击。

在金融危机时期，如1973年、1992～1993年、2008年时期，经济处于崩溃、金融市场流动性枯竭、利率飙升，金融机构面临破产，此时央行扮演决定性角色，它必须提供大量资金给银行体系，防止金融危机扩散到经济体系的其他层面。

以2009年以来历次QE的实施为例，都有其针对性的作用：FED的三个量化宽松政策目标很清楚，QE1是拯救美国金融体系免于崩溃、防止世界经济大萧条的重演；QE2的作用是降低短期和长期资金成本；QE3是进一步降低长期资金成本，同时促进消费与投资。

二

我们以美联储为例看一下它的组织结构及如何运作货币工具的。

美国联邦储备局（FED）分成三个部分：理事会、地区联邦储备银行及联邦公开市场操作委员会（FOMC）。FOMC是FED制定货币政策的主体，主要任务是管理国内货币供给。一般而言，FOMC一年在华盛顿特区开八次会议，主要讨论美国经济前景及促进维持稳定经济成长的最佳办法，最后推演成为三种可能的货币政策：宽松、紧缩或维持对经济最有利的本国货币供给。

FOMC内部也分为所谓的鹰派与鸽派，对目前的QE到底是收缩还是继续宽松分歧较大，尽管新的提名主席耶伦属于鸽派人士，但连续五年的QE其边际效应越来越差的事实的确存在，对再次进行QE耶伦也是较为谨慎的表态。

联邦储备局主要的功能是：控制货币及信用增长，使之在带动经济、维持平稳增长的同时，也能将物价控制在合理而平稳的局面。所谓低通胀水平是指大约2%以下，此时经济可以稳定地运行，但采取低通胀政策的风险是经济有可能陷入通缩局面，使经济失去活力。

不过央行的利率政策一直以来受到各方面的批评及争议：

一类是认为在制定利率政策时，应该参考经济体各部门目前、未来的支出计划，并以低失业率、稳定的物价及国际竞争力等作为最终的经济目标；

二是认为控制货币存量可以精确地引导经济走向预期中的目标，央行要更多地关注利率的水平。

其实二者是相辅相成的，短时期很难做出较为精确的判断。

所以我们要关注货币供给额的三种衡量方式：1.M1：包含流通货币、非银行单位所发行的旅行支票以及各商业银行的储蓄存款；2.M2：它是M1加上储蓄存款、小额定存及零售型货币市场基金余额；3.M3：M2加10万美元以上大额定存、机构性货币基金以及美国公民存放在国外银行的欧洲美元。

自2009年以来，美国的基础货币已超过3.5万亿美元，中国的M2也突破100万亿元人民币（9月底数据为107万亿元）。货币大量注入但引发不同的流向，由于对实体产业并不看好，美国更多的资金流入股市，使得道琼斯指数创出新高，中国的资金更多地流向房地产领域，推高资产价格。由此看来，国情的不同使得货币政策的效果大相径庭。

三

而从投资人的观点出发，追踪货币供应额则显得极为重要，因为货币供给增长率是经济的领先指标，它领先经济的谷底或波峰一年左右。如强劲的货币增长率预示经济体的资金非常多，使得企业、投资人和消费者可取的信用额度也会大增，随着资金在经济体系中不停的流动，越来越多的人享受其利，最终带动收入增加、经济景气走强、经济增长率升高，反之亦然。

从欧美的完全市场经济特点分析，金融循环，即货币供给成长率的波动循环，从一个谷底到下一个谷底的期间一般是5～7年。从2009年全球的量化宽松货币政策对美国的经济起到极好的刺激作用，但对中国而言效果就很差，具体讲我国并不是真正意义上的完全市场化经济体，政府对经济的管控在一定程度上扭曲了货币的传导机制，资金大部分仍在国有体系内流动，“货币空转”现象较为严重，并未真正流通到社会实体经济体系内，如众多的微小企业等。这也不难解释为何中国经济持续弱势的原因了。

好在政府已经意识到货币政策的“普世”作用，如开放民营银行、在上海自贸区开放利率市场化试点，将管制的僵化利率政策逐步转变为市场化更有效率的经济政策，以更好地服务实体产业。