第十章 货币政策概要

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第三节 货币政策的传导过程及其机制
（一）为什么要选择中间目标 货币政策工具到最终目标的实现还有一个相当长的作用过程， 目前人们对这一过程还缺乏足够的了解和控制。因此，必须 有一些短期的、数量化的、能够运用于日常操作的，并且能 直接控制的指标，作为实现货币政策最终目标的中介，以便 中间进行观察和调整。
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（二）逆风向行事
针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优 先选择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货 币政策交替使用，逆经济风向行事，以引导经济发 展趋势的策略。
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（三）单一规则 这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策 主张。 时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重 要因素，主张根据一段时期经济发展的要求，确 定某一稳定的货币供应增长率，在上下浮动不大 的范围内具体把握
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货 币 政 策 最 终 目 标 的 含 义
4、平衡国际收支 平衡国际收支就是要求保持国际收支的基本平衡，包 括略有逆差和略有顺差。 BOP的平衡有静态平衡和动态平衡： 静态平衡之年度内的平衡； 动态平衡指一定时期如3年内的平衡。
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第二节 货币政策的最终目标及其选择
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（二）选择标准P273
可测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资 料数据并做出分析和判断； 可控性：中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准 确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势； 相关性：中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它 们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好； 精准性：中间目标必须是数量指标，能够较真实地反映金 融的形势。
第十章
货币政策
第一节 货币政策工具 第二节 货币最终目标及其选择 第三节 货币政策传导机制
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货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种 工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经济的 方针和措施的总和。 货币政策框架包括：
货币政策目标 货币政策工具 中介目标与传导 货币政策效果
卖出证券，回笼基 买进证券，投放基 础货币 础货币
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二、选择性政策工具
针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用 调节工具. （一）消费者信用控制 （二）证券市场的信用控制 （三）不动产信用控制 （四）优惠利率 （五）预缴进口保证金、出口统一结汇制度
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1、消费者信用控制
消费者信用控制是指中央银行对不动产以外的 各种耐用消费品的销售融资予以控制。
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第二节 货币政策的最终目标及其选择
货币政策目标体系包括最终目标、中介目标和操作 目标。
一、货币政策的最终目标
货币政策最终是在货币政策在一段较长时间要达到 的目标，相对固定，与国家的宏观经济目标基本一 致，也称作货币政策战略目标或长期目标。
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第二节 货币政策的最终目标及其选择
1、稳定物价 稳定物价就是使物价水平在短期内不发生显著波动 ，以维持币值的稳定，因而又常把这一目标称之为 “稳定货币”。 在实践中中央银行通常以反通货膨胀为目标，一般 要求物价上涨率不超过2-3%。 指标：消费品物价指数CPI、批发物价指数WPI、GDP 平减指数
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货 币 政 策 最 终 目 标 的 含 义
2、经济增长
有两个含义： 经济增长就是指国民生长总值的增加，或人均国内生 产总值的增长。 经济增长指一国生产商品和劳务的能力的增长，强调 增长的动态效率。
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货 币 政 策 最 终 目 标 的 含 义
3、充分就业 劳动力市场处于均衡状态。均衡状态的失业率为自然 失业率。当实际失业率=自然失业率即为充分就业。 因为自然失业率难以估计，通常用平均失业率来表示 。 1978年《美国就业法案》确定失业率 ≤4％即为充分 就业。
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公开市场操作的优越性
1. 公开市场业务具有灵活性、操作手段方便 2. 中央银行可以在任何时间主动进行，数量交 易控制 3. 对商业银行体系不会产生过分突然的冲击
•较为理想的货币政策工 具 • 信用发达国家央行常 用的调控手段
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局限性
需要以发达的证券市场为前提
广度
深度
市场参与者众多，既有 机构投资者，也有个人 投资者
流通中有足够数量的有价证 券，以供有选择地买卖，并 且大量买卖不至于对有价证 券价格造成剧烈冲击；另一 方面是指央行应持有足够数 量的有价证券
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一般性的货币政策工具及其基本操作
经济形势
政策工具 存款准备金政策 再贴现政策 公开市场业务 通货膨胀 经济萧条 （总需求>总供给） （总需求<总供给） 提高法定存款准备 降低法定存款准备 金比率 金比率 提高再贴现率 降低再贴现率
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（五）预缴进口保证金和出口统一结汇制度
预缴进口保证金：进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品 总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相 当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积 极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓 解国际收支不利的状况。
出口统一结汇
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二、货币政策最终目标之间的矛盾
（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（菲利普斯曲 线） （二）稳定物价与经济增长之间的矛盾 （四）经济增长与国际收支平衡之间的
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二、货币政策最终目标之间的矛盾
3、经济增长与平衡国际收支
经济增长 进口需求增大 贸易收支恶化
借入外债弥补失衡
债务负担加重
降低经济增长
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（二）证券市场的信用控制
中央银行对各商业银行进行的以证券为担保的贷款，规定 第一次付款的金额，并有权随时规定保证金比率，以控制 对金融市场的信贷。 最高放款额＝(1—法定保证金比率)x交易总额 它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或放 松货币供应量的政策，有助于避免金融市场的剧烈波动和 促进信贷资金的合理运用
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再现政策的特点和局限性
1. 再贴现率的告示效应。再贴现率在有的国家 起“基准利率”的作用，它体现中央银行的 政策意图,预示货币政策的走势 2. 中央银行缺乏足够的主动权
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（三）公开市场业务
１．含义
中央银行在金融市场(债券市场)上公开买卖有价证券(主 要是买卖政府证券),用以调节基础货币和货币供应量的一 种政策手段。 当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买 进有价证券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基 础货币，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加；相 反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券， 以达到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的
一、货币政策最终目标 (一)货币政策目标的发展演变 西方国家货币政策目标由单一目标发展为四大目 标： 1. 稳定物价 2. 充分就业 3. 经济增长 4. 国际收支平衡
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（五）我国的货币政策目标
《中华人民共和国中国人民银行法》将我国货币 政策的最终目标确定为“保持币值的稳定，并以 此促进经济增长”。
对不动产贷款分期支付的最长年限的规定
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楼市调控政策重拳频出
国务院2011年4月17日 下发通知，要求严格限 制各种名目的炒房和投 机性购房。二套房首付 比例提至60% 商业银行可根据风险状 况，暂停发放购买第三 套及以上住房贷款。
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（四）优惠利率
中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、 部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶 持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。
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《证券公司股票质押贷款管理办法》
股票质押率由贷款人依据被质押的股票质量 及借款人的财务和资信状况与借款人商定， 但股票质押率最高不能超过60%。质押率上 限的调整由中国人民银行和中国银行业监督 管理委员会决定。
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（三）不动产信用控制
此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防 止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时 降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括： 对不动产贷款最高额度的限制 对不动产贷款首期支付额度的规定
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三、直接信用控制
央行以行政命令的手段，对商业银行和其他金融 机构的信贷进行直接干预和控制。 实行贷款额度限制 规定利率高限 流动性比率
EG：商业银行的存贷比应当不高于75%，流动性比例应 当不低于25%。
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四、间接信用指导
道义劝告：中央银行运用自己在金融体系的特殊地位 和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以 影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的 目的。 窗口指导:中央银行根据对市场情况、物价变动趋势 及金融市场动向的判断，对商业银行每季度的贷款增 减额做出规定，并要求其执行 金融管理、检查和监督
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特点和局限性
1.特点：力度大、速度快、效果明显.(乘数效应)
2.局限性—— （1）威力巨大，不能作为日常政策操作工具。 （2）对于超额准备金很低的银行，提高法定存款准备金率会 进一步降低银行可运用资金，引起流动性危机； （3）频繁调整会扰乱银行正常财务计划和管理，破坏了准备 金需求的稳定性和可测性，不利于中央银行的公开市场操作 和对短期利率的控制； （4）商业银行在中央银行的准备金存款没有利息收益，使商 业银行竞争力减弱。还会出现成本转嫁问题。
中国经济增长与国际收支失衡的矛盾
贸易顺差 经济增长 金融顺差 顺差失衡
汇率升值 抑制经济增长
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三、货币政策最终目标的权衡与取舍
（一）相机抉择 （二）逆风向行事 （三）单一规则
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（一）相机抉择
根据经济形势的要求，从货币政策目标中优先选择 部分目标作为重点。 在经济萧条时期，各国政府通常会选择以刺激经济 增长、增加就业为主要目标。 在经济繁荣时期则会以抑制通货膨胀为优先目标。 若一国在对外经济项目中出现严重问题，则会选择 把国际收支平衡作为实行货币政策的重要目标。
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第一节
货币政策工具
货币政策工具是中央银行为实现货币政策目 标所采取的调控货币供应量的手段。
一、一般性货币政策工具 二、选择性政策工具 三、直接信用控制 四、间接信用指导
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一、一般性货币政策工具
是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调节 货币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体经济 运行发生影响。
规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时第一次 付款的最低金额； 规定分期付款的最长期限，即最长在什么时间内必 须全部付清； 规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类，对不同 消费品规定不同的信贷条件。
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Eg-个人耐用消费品贷款
个人耐用消费品贷款是指贷款银行向借款人发放的， 用于支付其购买耐用消费品的人民币贷款。其中，耐 用消费品一般是指单价在2000元以上，正常使用寿命 在两年以上的家庭耐用商品（住房、汽车除外）。 贷款额度：贷款起点不低于人民币3000元（含3000 元），最高贷款额度不超过人民币5万元（含5万元） 。 贷款期限：最短期限为半年，最长期限不超过3年（含 3年）
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存款准备金政策的作用原理
（ 1 ）根据货币供给理论，调整存款准备金率，既 改变基础货币，又影响货币乘数； （ 2 ）当中央银行调低存款准备金率，增加商业银 行可运用的超额准备金，放大货币乘数，实现放松 银根的目的，或反之； （ 3 ）存款准备金的存在客观上限制了商业银行体 系信用创造的能力。
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2、再贴现政策
再贴现业务是指中央银行对商业银行持有的未 到期票据提供的资金融通。 再贴现率是指中央银行对合格票据的贴现利率， 即商业银行在向中央银行借款时所付的利率。
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再贴现政策作用原理
提高再贴现率 商业银行筹资成本增加 商业银行借款减少
商业银行收缩贷款
货币供给减少
对市场利率的信号作用
它包括法定存款准备金比率、再贴现机制和公开市场 业务三大政策，俗称“三大法宝”。
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（一）法定存款准备金率政策 １．含义
中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定 或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款 准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力， 从而间接调控货币供应量。 初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之 后逐渐演变成货币政策工具。