现金流折现估值

现金流折现估值

现金流折现估值五步算法的内容步骤

第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流；

第二步，决定贴现率；

第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现；

第四步，计算永久价值，并且贴现；

第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。

现在我们从第一步开始。

第一步，决定未来各期现金流。

要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。

让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流：

去年基数: $500.00 万

第1年: 575.00 万

第2年: 661.25 万

3: 760.44

4: 874.50

5: 1005.68

6: 1055.96

7: 1108.76

8: 1164.20

9: 1222.41

10: 1283.53

第二步，决定贴现率。

怎么决定贴现率呢？我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法，在晨星，简化起见，我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%，其中5%是短期国债的收益率，也就是所谓无风险的收益率，剩下的5.5%，表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应该部分风险的回报，平均为5.5%。当然，市场上的股票不能全用一个固定值，晨星根据经验确定了一个区间，也就是从8%到14%，风险越高波动越大的行业取值越高，越接近14%，风险越低波动越小的行业取值低，越接近8%。

这个例子里，因为我们认为自行车行业是一个稳定的工业制造行业，过去几十年一直很稳定，既不是暴利，也不是亏损，波动不会太大，因此，我们估取的贴现率为9%，低于平均值10.5%，略高于区间的底线8%。

第三步，把各期自由现金流贴现。

前面讲过了，这个原理就是未来收获的一笔投资回报，相当于现在的多少钱投入。

公式：现金流贴现 = 未来现金流 ×【1 / （1+贴现率）^年数】

现在我们把第一步算出来的各个年份的现金流都贴现到第0年：

第1年: 575.00 x (1 / 1.09^1) = 528 万

2: 661.25 x (1 / 1.09^2) = 557

3: 760.44 x (1 / 1.09^3) = 587

4: 874.50 x (1 / 1.09^4) = 620

5: 1005.68 x (1 / 1.09^5) = 654

6: 1055.96 x (1 / 1.09^6) = 630

7: 1108.76 x (1 / 1.09^7) = 607

8: 1164.20 x (1 / 1.09^8) = 584

9: 1222.41 x (1 / 1.09^9) = 563

10: 1283.53 x (1 / 1.09^10) = 542

这10年的现金流贴现加总到第0年，得到总的一个当前价值： 5870万。

第四步，计算并贴现永久价值。

在403我们讲过永久价值的计算方法，

永久价值的计算公式：永久价值 = 【第5年或第10年的现金流×（1+预期增长率）】/ （贴现率 - 预期增长率）

注意，这个预期增长率不是第一步里面的现金流增长率，而是公司的长期增长率。根据美国经济多年的表现，一般认为公司的长期增长率为3%左右。

因此，把各个数值代入上述公式得到：

[$1,284 x (1 + 0.03)] / (0.09 - 0.03) = $22042 万

再把这个永久价值贴现到第0年：

22042 / （1+0.09）^10 = 9311 万

第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。

1-10年的现金流贴现 5870 万，加上10年后公司永久价值贴现 9311 万，得到公司在第0年，也就是现在的价值 15181万。终于得到公司的内在价值了！

剩下的就很简单了，查一下凤凰自行车有多少在外股份，假设我们查到100万股，那么用15181万除以 100万得到151.81块/股的每股内在价值。如果此时该股票每股100块，我们就认为这很可能是个好机会买进了