公司估值与财务模型171207精选ppt
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公司估值模型精品PPT课件
盈率或预估市盈率
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
公司价值评估的方法PPT23页
根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
第二章 财务估价模型演示PPT课件
第二章 财务估价模型
精选编制
第二章 财务估价模型
第一节 现值估价模型 第二节 风险估价模型
精选编制
教学目的与要求
精选编制
参考资料
返回
1、王爱卿，“企业财务风险管理”，《会计之友》，2001年 第4期 2、汪平，“论理财学的理论结构”，《财经理论与实践》， 2002年第25期 3、财务顾问网 4、《财务管理》中级会计师考试指定用书 5、Corporate Finance A Focused Approach Michael C·Ehrhardt Eugene F·Brigham 著 北京大学出版社2003年 6、《公司财务学》第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8 7、《财务管理与政策》 [美]詹姆斯·C范霍恩 著 刘志远 主译 东北财经大学出版社 2000.11 8、 Financial Management :Theory and Practice Brigham Ehrhrdt著 中国财政经济出版社 2002年
精选编制
二、货币时间价值的计算
1.货币时间价值计算的相关概念
现值(Present Value)：又称为本金，是指一个或多 个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。
终值(Future Value)：又称为本利和，是指一个或多 个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻 的价值。
利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终 值时所采用的利息率或复利率。
精选编制
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
精选编制
第二章 财务估价模型
第一节 现值估价模型 第二节 风险估价模型
精选编制
教学目的与要求
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参考资料
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1、王爱卿，“企业财务风险管理”，《会计之友》，2001年 第4期 2、汪平，“论理财学的理论结构”，《财经理论与实践》， 2002年第25期 3、财务顾问网 4、《财务管理》中级会计师考试指定用书 5、Corporate Finance A Focused Approach Michael C·Ehrhardt Eugene F·Brigham 著 北京大学出版社2003年 6、《公司财务学》第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8 7、《财务管理与政策》 [美]詹姆斯·C范霍恩 著 刘志远 主译 东北财经大学出版社 2000.11 8、 Financial Management :Theory and Practice Brigham Ehrhrdt著 中国财政经济出版社 2002年
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二、货币时间价值的计算
1.货币时间价值计算的相关概念
现值(Present Value)：又称为本金，是指一个或多 个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。
终值(Future Value)：又称为本利和，是指一个或多 个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻 的价值。
利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终 值时所采用的利息率或复利率。
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二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
最新(财务)-第2章-财务估价模型ppt课件
如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式 为：
PF(1 1i)nF(1i)nF(Pi,n /)F,
(P / F, i , n )——1元的复利现值系数
第二章 财务估价模型
15
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
第二章 财务估价模型
16
二、货币时间价值的计算
（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算
普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系 列收付款项。
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款 项的复利终值之和。
(F / A, i , n )——1元的普通年金复利终值系数
第二章 财务估价模型
19
二、货币时间价值的计算
（3）普通年金现值的计算
普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款 项的复利现值之和。
普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数， 求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
第二章 财务估价模型
17
二、货币时间价值的计算
普通年金终值犹如零存整取的本利和
F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 +……+ A (1+i)n-1
第二章 财务估价模型
18
二、货币时间价值的计算
普通年金终值的计算公式为：
PF(1 1i)nF(1i)nF(Pi,n /)F,
(P / F, i , n )——1元的复利现值系数
第二章 财务估价模型
15
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
第二章 财务估价模型
16
二、货币时间价值的计算
（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算
普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系 列收付款项。
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款 项的复利终值之和。
(F / A, i , n )——1元的普通年金复利终值系数
第二章 财务估价模型
19
二、货币时间价值的计算
（3）普通年金现值的计算
普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款 项的复利现值之和。
普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数， 求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
第二章 财务估价模型
17
二、货币时间价值的计算
普通年金终值犹如零存整取的本利和
F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 +……+ A (1+i)n-1
第二章 财务估价模型
18
二、货币时间价值的计算
普通年金终值的计算公式为：
财务模型与公司估值PPT课件
02 公司估值基础
估值的定义与目的
估值的定义
公司估值是对企业内在价值的评 估，综合考虑公司的资产、收益 、财务状况、成长潜力等因素， 以确定公司的市场价值。
估值的目的
公司估值主要用于投资决策、并 购交易、股票发行等方面，帮助 投资者和交易方了解公司的真实 价值和潜在风险。
估值的方法与模型
相对估值法
并购决策
在考虑并购其他公司时，公司可以使用财务模型和公司估值来评估目标公司的价值，以及 并购可能带来的协同效应和潜在风险。
05 财务模型与公司估值的挑 战与未来发展
数据质量与模型误差
数据质量
财务数据是财务模型的基础，数据的质量直接影响到模型的准确性和可靠性。 因此，获取高质量的数据是建立财务模型的首要任务。
股票发行定价
在公司发行新股票时，可以使用财务模型和公司估值来确 定发行价格，以确保新股票的顺利发行并为公司筹集到足 够的资金。
战略规划
业务发展计划
公司可以使用财务模型和公司估值来制定业务发展计划，预测未来的收入、利润和现金流 ，并制定相应的战略来达到预期目标。
资源分配
通过公司估值，公司可以了解其资源的价值，并根据价值大小来分配资源，以提高公司的 整体效益。
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感谢您的观看
预测表
基于历史数据和预测数 据，对公司未来的财务 状况进行模拟和预测。
财务模型的分类
静态财务模型
基于历史数据，不考虑时间变化 和未来不确定性。
动态财务模型
考虑时间变化和未来不确定性，通 过概率分布来描述未来的现金流。
综合财务模型
结合静态和动态财务模型的特点， 既考虑历史数据，又考虑未来不确 定性。
公司估值模型 PPT课件
股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
10
股权现金流量折现模型（FCFE） • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
股权现金流折现的基本步骤 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
14
股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
的股票价格 • 与现金流折现法的不同
不需要对一些重要参数，如增长率、权益资本成本进行预测
24
相对估值模型（价格乘数估值模型）
25
可比企业选择
26
企业估值基本方法——绝对估值法和相对估值法的比较
绝对估值法（DCF）
优点
• 较为详细，角度更全面, 考虑公司发展的长期性
•自由现金流不容易被操 纵
•国内上市公司很少进行 现金分红，更适合于应用 自由现金流贴现法
局限
• 需要耗费较长的时间， 须对公司的营运情形与产 业特性有深入的了解
• 数据估算具有高度的主 观性与不确定性
• 较为复杂
• 去除了税收和财务杠杆 的影响 相对估值法（价格乘数） • 简便
• 结果贴近当前市场水平
• 可比公司不一定真的可 比
10
股权现金流量折现模型（FCFE） • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
股权现金流折现的基本步骤 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
14
股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
的股票价格 • 与现金流折现法的不同
不需要对一些重要参数，如增长率、权益资本成本进行预测
24
相对估值模型（价格乘数估值模型）
25
可比企业选择
26
企业估值基本方法——绝对估值法和相对估值法的比较
绝对估值法（DCF）
优点
• 较为详细，角度更全面, 考虑公司发展的长期性
•自由现金流不容易被操 纵
•国内上市公司很少进行 现金分红，更适合于应用 自由现金流贴现法
局限
• 需要耗费较长的时间， 须对公司的营运情形与产 业特性有深入的了解
• 数据估算具有高度的主 观性与不确定性
• 较为复杂
• 去除了税收和财务杠杆 的影响 相对估值法（价格乘数） • 简便
• 结果贴近当前市场水平
• 可比公司不一定真的可 比
公司估值与财务模型171207.ppt
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
T10 终值(TV)
各期现金流量
Equity Analysis & Valuation
3
常用的现金流贴现法
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴于公开信息 – 可比交易的溢价水平提供了参照基准 – 为寻找可能的收购方并确定其支付意愿提供线索
• 缺点： – 并非可比交易的各个方面（如法律结构、协调效应、管理层变化） 均可比 – 市场环境影响交易的溢价水平取得的估值倍数范围较大，用途有 限
Equity Analysis & Valuation 12
DDM的不同类型
一般模型
Gordon 模型 两期模型 三期模型
假定公司已进入稳定增长期
假定公司经过高速成长期后 进入稳定增长期
假定公司经过高速成长期后 通过过渡期再进入稳定增长期
Equity Analysis & Valuation
8
可比公司分析法
• 可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值 对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务 增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各 种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
Cost of equity
评估对象
第十四章 公司估值 《财务管理》PPT课件
30
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
公司财务估值模型
估值与财务模型目录第一章估值的基本概念第二章可比公司法第三章历史交易法第四章现金流概念及现金流贴现法第五章IPO估值VS M&A估值第六章建模的过程和注意事项第七章现金流贴现模型的输出第一章估值的基本概念企业的价值④ 资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。
帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本。
市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。
④ 在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。
例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。
以下所讨论的价值均是指市场价值。
（取决于计算 EV 的Revenue 或者企业价值 净债务 少数股东权益 联营公司价值 股权价值EBITDA、EBIT中是否已包含联营公司的值）主要估值方法概述④没有一种估值方法是绝对正确的。
每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。
④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。
可靠性依赖于其它公开交易公司的可比程度，包括行业、产品类别、收入规模、地理位置、收益率、发展阶段现金流贴现法④理论上最完善的估值方法④预测未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率（加权平均资本成本）和终值计算方法计算这些现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值这种方法主要依赖于对于被估值企业的现金流和发展速度的预测，以及对于资本成本和终值的假设（假设的准确性对估值结果的影响至关重要）5估值的用途估值分析应用广泛：–公开发行：确定发行价及募集资金规模–购买企业或股权：应当出价多少来购买–出售企业或股权：可以以多少价格出售–公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平–新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响第二章可比公司法可比公司法概况通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。
财务报告分析之公司估值-课件
融资能力与途径
---公司经营
5、公司的赊销政策和销售政策（例如销售部分提成基础） ---公司经营
6、公司应收帐款的管理及坏帐管理
---公司经营
7、公司应收帐款的周转率、帐龄分析 ----财务分析（比率分析）
8、公司应收帐款的比率 趋势分析
---财务分析（趋势分析）
9、公司应收帐款的比率比较分析
---财务分析（ 比较分析）
1、所在行业分析 2、公司战略陈述 3、公司SWOT分析 4、公司核心能力说 明 5、公司主要竞争对 手分析 6、公司价值链分析 7、公司供应链分析
1、技术研究开发 2、产品情况 3、市场营销情况 4、信息系统情况 5、物流系统情况 6、采购情况情况 7、生产情况 8、销售情况 9、质量控制情况 10、人力资源情况 11、财务状况 12、法律状况
P/E（市盈率）估值法的基本步骤：
预测公司的EPS（每股收益） 收集可比公司的P/E，考查取值范围 确定公司的市盈率（P/E） 根据上述数据，计算公司的P
公式：P＝市盈率＊EPS
例，紫金矿业
黄金类上市公司的P／E为39倍，以08、09 年EPS为0.28、0.33元计算，合理的股价应 为11.2－11.55元／股 之间。
10、公司其他财务比率分析（例：现金流分析）---财务分析（比率分析）
财务分析的局限性
1、宏观经济的复杂性和数据统计的偏差： 2、行业发展的复杂性和数据统计的偏差： 3、公司经营的复杂性与理性： 4、比较分析应用的局限性： （标尺的适当性---业务分布、
公司资本结构、经营策略、发展阶段等） 5、公司趋势分析的局限性：（标尺的适当性---周期性行业
判断短期经济周期（经营预测的基础） 1、经济周期（ 恢复---初步发展---高速发 展---缓慢发展---衰退） 2、经济周期判断方法（模型、指标、问卷） 3、宏观经济政策（ 货币政策、财政政策） 4、经济分析局限
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各种估值倍数
P/E＝Price/EPS ＝股价/每股税后利润
虽然对任何上市公司均可以计算各种 估值倍数，但投资者投资不同行业的 股票时因投资目的的不同，其重点关 注的估值倍数有所不同。例如： * 传统制造业公司主要看P/E * 电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA) * 高科技公司主要看P/S * 银行主要看P/B
估值方法分类
• 基于可持续经营假设，常用的对公司进行估值的方法有三大类：
现金流量贴现 （DCF，Discounted Cash Flow）
将公司未来的现金流贴现到特 定时点，确定公司的内在价值
多阶段
相对法：可比公司分析 （Comparable Companies Analysis)
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
解释 • 息税前利润 • 有效税率 • 调整现金税后的净损益 • 折旧与摊销 • 营运资本净变动（减少为+，增加为-） • 资本性净支出，扣除折旧 • 可以分配给股东和债权人的现金流 • 债务净变动 • 可以分配给股东的现金流
整理
6
现金流贴现方法的总结
• 特点： – 是对持续经营公司内在价值的评估 – 需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定 – 依据5－10年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测 – 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系
假定公司经过高速成长期后 进入稳定增长期
每股 t N 1 1 ( 1 D 价 r ) tt P t N 2 1 ( 值 S 1 D r ) tt P D S ( N r 2 P g ( 1 ) S g )
假定公司经过高速成长期后 通过过渡期再进入稳定增长期
整理
8
可比公司分析法
• 可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值 对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务 增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各 种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。
整理
10
估值倍数的优劣
估值倍数 PE
PB PS EV/EBIT(DA)
优点
缺点
简单、好用
受会计政策影响、 周期性公司的PE波动较大、 难于找到所有决定因素相匹配的公司 受公司的融资结构变化的影响
kerf (rmrf)
WACC 加权平均资本成本 E 股权市值 D 债务市值（通常用会计账面价值）
E
D
WAC keC EDkdED
整理
5
计算自由现金流
从EBIT开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
整理
一阶段 一阶段
1
估值矩阵
估值对象和估值方法的组合
可比分析法 （一阶段）
对权益价值的评估
市盈率PE 市净率PB
对企业价值的评估 企业价值倍数
现金流贴现法 股利贴现模型DDM
P/B＝Price/BVPS＝股价/每股净资产 P/S＝Price/Sales ＝股价/每股销售收入
EV/EBIT＝[MVE＋Debt]/EBIT ＝[股票市值＋债务]/EBIT
EV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA
EV/S，EV/NOPLAT、EV/单位产能，如EV/吨（化工、 水泥、钢铁），EV/用户数（电信），EV/MW（电力）
• 优点
– 基于公开信息 – 公众公司的透明度较高，易于信息的 取得 – 市场有效理论
• 缺点
– 难于找到大量真正可比的公司 – 市场估值易受到谣言、并购和交易量的影响 – 会计政策的差异可能扭曲比较基础
整理
9
可比公司分析法
• 估值倍数（Multiple）
– 估值倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算 基准的不同，估值倍数可分为Trailing Multiples 和Forward Multiples。
DDM的不同类型
一般模型 Gordon 模型
பைடு நூலகம்
每股价值 t 1 (1DPr)ttS
每股 D价 1P B S 0 值 V RO （ 1 g E ) P% O
r g
r g
假定公司已进入稳定增长期
两期模型 三期模型
每股 N 价 DtP 值 D SN P (1 S g )
t 1(1 r)t
(r g )
企业自由现金流贴现模型
（多阶段） 权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
整理
2
现金流贴现法
• 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
• 前提假设：公司可持续经营
• 基本公式：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
整理
T10 终值(TV)
3
常用的现金流贴现法
• 优点： – 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 – 较少受市场波动的影响 – 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响
• 缺点： – 基于大量假定，需要主观判断 – 终值在估值结果终占有相当大的比例 – 较为理论化
整理
7
其他现金流贴现方法
• 股利贴现模型
– 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预 测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分 配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend 的总额一致。
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。
现金流
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
Cost of equity
评估对象
企业价值EV
权益价值 整理
权益价值 4
确定贴现率
Risk Free rate 无风险利率
1年期国债到期收益率
Beta 风险系数
rm rf 市场风险溢价
Cost of Equity 股权成本
市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算
经验数据
P/E＝Price/EPS ＝股价/每股税后利润
虽然对任何上市公司均可以计算各种 估值倍数，但投资者投资不同行业的 股票时因投资目的的不同，其重点关 注的估值倍数有所不同。例如： * 传统制造业公司主要看P/E * 电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA) * 高科技公司主要看P/S * 银行主要看P/B
估值方法分类
• 基于可持续经营假设，常用的对公司进行估值的方法有三大类：
现金流量贴现 （DCF，Discounted Cash Flow）
将公司未来的现金流贴现到特 定时点，确定公司的内在价值
多阶段
相对法：可比公司分析 （Comparable Companies Analysis)
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
解释 • 息税前利润 • 有效税率 • 调整现金税后的净损益 • 折旧与摊销 • 营运资本净变动（减少为+，增加为-） • 资本性净支出，扣除折旧 • 可以分配给股东和债权人的现金流 • 债务净变动 • 可以分配给股东的现金流
整理
6
现金流贴现方法的总结
• 特点： – 是对持续经营公司内在价值的评估 – 需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定 – 依据5－10年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测 – 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系
假定公司经过高速成长期后 进入稳定增长期
每股 t N 1 1 ( 1 D 价 r ) tt P t N 2 1 ( 值 S 1 D r ) tt P D S ( N r 2 P g ( 1 ) S g )
假定公司经过高速成长期后 通过过渡期再进入稳定增长期
整理
8
可比公司分析法
• 可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值 对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务 增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各 种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。
整理
10
估值倍数的优劣
估值倍数 PE
PB PS EV/EBIT(DA)
优点
缺点
简单、好用
受会计政策影响、 周期性公司的PE波动较大、 难于找到所有决定因素相匹配的公司 受公司的融资结构变化的影响
kerf (rmrf)
WACC 加权平均资本成本 E 股权市值 D 债务市值（通常用会计账面价值）
E
D
WAC keC EDkdED
整理
5
计算自由现金流
从EBIT开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
整理
一阶段 一阶段
1
估值矩阵
估值对象和估值方法的组合
可比分析法 （一阶段）
对权益价值的评估
市盈率PE 市净率PB
对企业价值的评估 企业价值倍数
现金流贴现法 股利贴现模型DDM
P/B＝Price/BVPS＝股价/每股净资产 P/S＝Price/Sales ＝股价/每股销售收入
EV/EBIT＝[MVE＋Debt]/EBIT ＝[股票市值＋债务]/EBIT
EV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA
EV/S，EV/NOPLAT、EV/单位产能，如EV/吨（化工、 水泥、钢铁），EV/用户数（电信），EV/MW（电力）
• 优点
– 基于公开信息 – 公众公司的透明度较高，易于信息的 取得 – 市场有效理论
• 缺点
– 难于找到大量真正可比的公司 – 市场估值易受到谣言、并购和交易量的影响 – 会计政策的差异可能扭曲比较基础
整理
9
可比公司分析法
• 估值倍数（Multiple）
– 估值倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算 基准的不同，估值倍数可分为Trailing Multiples 和Forward Multiples。
DDM的不同类型
一般模型 Gordon 模型
பைடு நூலகம்
每股价值 t 1 (1DPr)ttS
每股 D价 1P B S 0 值 V RO （ 1 g E ) P% O
r g
r g
假定公司已进入稳定增长期
两期模型 三期模型
每股 N 价 DtP 值 D SN P (1 S g )
t 1(1 r)t
(r g )
企业自由现金流贴现模型
（多阶段） 权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
整理
2
现金流贴现法
• 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
• 前提假设：公司可持续经营
• 基本公式：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
整理
T10 终值(TV)
3
常用的现金流贴现法
• 优点： – 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 – 较少受市场波动的影响 – 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响
• 缺点： – 基于大量假定，需要主观判断 – 终值在估值结果终占有相当大的比例 – 较为理论化
整理
7
其他现金流贴现方法
• 股利贴现模型
– 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预 测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分 配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend 的总额一致。
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。
现金流
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
Cost of equity
评估对象
企业价值EV
权益价值 整理
权益价值 4
确定贴现率
Risk Free rate 无风险利率
1年期国债到期收益率
Beta 风险系数
rm rf 市场风险溢价
Cost of Equity 股权成本
市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算
经验数据