第二章外汇制度与外汇管制PPT课件

本币
做多硬币（“做空”硬币国）
一种货币有升值趋势，却低估其价值时， 若允许其大幅度浮动。
投机者将现时做多该种货币（买空），当其 升值时再做空（卖空），可以赚取差价利润。
（人民币不是可自由兑换货币，故即使投机者用 外币购买（做多）人民币，若不能使人民币升值 （因为我们不缺人民币，央行控制的人民币数量 远远大于某种外汇），也不能拿人民币到国际上 购买商品，还是不能使人民币升值）。
口遭受下挫），宜实施浮动汇率制，化解出口下降的风险。
4）金融市场发育程度：发育程度不够成熟的话
（外汇日买卖、交易量不大），少量的外汇交易可能会引起 币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥（但也不
是绝对的，如外向型经济的国家，进口及外汇需求不小，而某时 期又发生贸易逆差，导致政府外汇储备不足的话，就该随机应变、 灵活处理）。
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5）政策制定者的权威大小：
央行威信越低，一般宜实施固定汇率制，使来自外 国的投资者对政府充满信心；否则，外国投资者赚得
的利润因东道国货币贬值，造成他们不赚钱、反亏损 的话，FDI（外国直接投资）会变少。
6）资本流动性：一国的资本市场越开放，资本输
出入规模（流动性）越大，越难以维持固定汇率制（如泰 国钉住美元的固定汇率制），甚至要付出代价。
（先期进行无汇率风险套利：在美国借大量美元，到 泰国兑换泰铢，到时再换回美元，赚取高额利息）
总之，当时泰国是：
资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外 债高筑、开发商勉力支撑但已开始摇摇欲坠
索罗斯量子基金在东南亚的高管以中国香港为中心，
并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况，基
于这种第一手资料和数制
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三、汇率制度选择应该考虑的因素
（最主要的是应该考虑本国的经济特点）
1）经济规模和开放程度：贸易额大，汇率不宜频
繁、剧烈波动；国家规模：小国，一般与少数大国贸易 往来，汇率稳定较好，内部价格调整代价较低；大国与 较多国家贸易往来，追求独立的经济政策。不必钉住少数几 个国家的货币，且调整代价较大，宜实施浮动汇率制。
总之，一国的汇率选择较复杂，需综合考虑诸多
因素：本国的经济目标，与贸易伙伴国的合作进展情
况，且要根据这些情况随机应变、灵活调整。
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做空泰铢（软币）-亚洲金融危机之源头
影响汇率及选择汇率制度的因素：国 际收支、金融市场发育程度、资本流 动性、利率；通胀率、宏观经济运行
（物价等）；等
97亚洲金融危机始末
外汇收入锐减， 且重创经济。
一、金融危机爆发前的泰国经济情况：
1.钉住美元，与美元挂钩，基本上是固定汇 率；（可套汇）
2.为吸引资金发展经济，利率13%，远高于 美国的7%（可套利，且不用担心远期汇率下降）
3.90年代开始，信息技术……美元不断升值， 泰铢也不断对其他货币升值，致使泰国连年 逆差，经济困难（96年股市低迷；房地产表面 繁荣（有外资支持），但有泡沫（不能收回 资金，连支付利息都很困难银行还是帮开发 商找来美元贷款））、通胀率高
EMS），将各国货币的汇率与对方固定，但共同对美
元浮动。90年两德统一，为振兴东部经济，德国加大
货币投放，通胀压力加大，为此实施高利率抑制通胀，
而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。
德国的高利率使德国马克持续升值。
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1992年9月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战
问题： GDP也大，贸易额也大的大国呢？ （可考虑采取有管理的浮动汇率制度……）
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2）通货膨胀率：通胀率高于和本国有贸易往来的
国家，宜灵活调低本币汇率，确保国货在国外市场的 竞争力；反之，可维持较稳定的汇率。
3）劳动力市场自由程度：一国工资刚性较强
（如美国等高工资、高福利，致使劳动力成本、以致产成品成本 较高，一旦外部经济危机导致需求不足，刚性的价格会使本国出
问题：为何深入实体经济一线调查？若泰国经济运行
良好，且外汇储备充足（足以支持固定汇率），索罗 斯冒然做空、抛售泰铢，情形将如何？
当投机者在实行固定汇率制的国家大量抛售该国货币、 该国外汇又不足时，固定汇率制度的潜在弊端是不是促 使其难以为继？为什么？
根据材料，谈谈你的看法，投机者抓住了东南亚诸国什 么漏洞才才唾手可得巨额利润？一国在这种情况下应该 如何保护自己？
需要现货）；大量的卖空股指 ），使泰铢汇率直 线下跌。
(利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看跌期权，
对冲掉其可能较少兑换美元的风险)
2.干预：泰国根本就没有足够的外汇去接盘 ，
即使泰国央行入市干预，泰铢汇率暂时保持稳定
（三管齐下：动用约120亿美元吸纳泰铢 ；禁止本地 银行拆借泰铢给离岸投机者 ；大幅提高息率 。）-导 致资本大量流出泰国（泰铢换美元，逃避贬值风险）， 泰国开始进行资本控制，保住珍贵的外汇。
3.6月第二次致命冲击 ：继续抛售，泰国央行仅
有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝，（虽然6
月30日泰总理保证泰铢不会贬值，但）2天后，泰
国放弃固定汇率制度 ，实行浮动汇率制。
当天泰铢重挫20%，随后泰国央行行长伦差·马
拉甲宣布辞职。8月5日，泰央行决定关闭42家金融机
构，至此泰铢陷入崩溃。
在此期间，对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚 林吉特和印尼盾发起冲击，最后包括新加坡元 在内的东南亚货币，一一失守。
故，若我国不让人民币升值过快，投机者则 无机可乘。（如果是可自由兑换货币就可以了）
利率平价理论与固定汇率制度的运用
92年欧洲货币危机
1979年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，
欧洲经济共同体的8个成员国（法国、德国、意大利、
比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧
洲货币体系（European Monetary System，
到底会出现什么样的情况？局势如何发展？”
研究的结果是，这一局面难以维持，索罗斯开始
制定沽空泰铢的作战计划。为了这一仗 ，提前
半年建立起泰铢沽空仓位 。
二、大肆抛售泰铢 （开始已建沽空仓）
1.第一次抛售： 1997年初，索罗斯基金联合其他国际对冲
基金，大肆抛售泰铢（在现货市场是用资产质押
借到泰铢抛售；在泰铢期货市场是签订卖出合约（不