高收益债券概览
高收益债券内容
高收益债券
高收益债券(High-yield Bonds)
高收益债券的概述
高收益债券是信用等级低于BBB级的企业债券。
高收益债券在美国企业债券市场上大约占有25％的份额。
在这类债券中，制造业债券占有最大比重，其次是金融、保险、不动产业。
这类债券的投资者主要是投资公司和货币经营者、保险公司、养老基金以及个人。
据估计，在已发行的高收益债券中约有三分之二是商业银行贷款的替代品，高收益债券充当了把商业银行贷款的风险转移给一般投资者的职能。
高收益债券的优点
其优点主要有两条：
(1)商业银行贷款给敢于承担高风险的借款人，而这些风险实际上被又间接转嫁给了社会公众。
这是因为，商业银行一旦破产，联邦存款保险公司就要负责赔偿债权人损失，因此，债权人的损失实际上是由投资于联邦存款公司的纳税人承担的，这些人属于愿意承担风险的投资者。
(2)商业银行贷款主要是短期浮动利率贷款，利率水平由银行对企业信用分析决定，而高收益债券则可为公司吸收由市场供求决定的具有固定利率特性的长期资金。
高收益债券的发展现状
自1977年高收益债券市场形成以来，美国高收益债券的实际收益率一直高于美国国库券和其它高信用等级债券的收益率，但低于股票收益率。
研究表明，只要收益率足够高，并足以弥补违约所造成的损失，同时只要能够保证违约债券的持有人获得30％左右的债款，人们还是乐于进行这类债券的投资。
在美国，一般认为，按年度统计违约率大致在3％～4％之间。
高收益债债券型证券投资基金
高收益债债券型证券投资基金简介高收益债债券型证券投资基金是一种以投资高收益债券为主要策略的证券投资基金。
高收益债券是指评级较低但具有较高收益率的债券。
这类债券通常由信用评级较低的发行主体发行，因此投资风险较大，但相应的收益也较高。
高收益债债券型证券投资基金通过投资这些债券来追求更高的投资回报。
投资策略高收益债债券型证券投资基金的投资策略通常包括以下几个方面：1.选择具备潜力的高收益债券：基金管理人会通过深入研究和分析，选择那些有潜力提供高收益的债券。
这包括评估发行主体的信用风险、债券的偿付能力以及市场对这些债券的需求情况等。
2.分散投资风险：高收益债券型证券投资基金通常会将资金分散投资于多个高收益债券，以降低投资风险。
通过在不同领域、不同地域、不同行业选择债券，基金可以降低债券违约的风险。
3.主动管理投资组合：基金管理人会根据市场情况和基金的投资目标，灵活调整投资组合。
通过根据市场条件调整债券的仓位、买入或卖出债券等操作，基金管理人可以有效控制风险和追求更高的回报。
4.充分潜力的债券参与早期投资：高收益债券型证券投资基金通常会参与债券的发行阶段，即债券的早期投资阶段。
这样可以获得更高的投资回报，但同时也面临较高的风险。
优势与风险高收益债债券型证券投资基金具有以下优势：•高收益：由于投资高收益债券，基金可以获得相对较高的投资回报。
这个优势在低利率环境下尤为明显。
•分散投资风险：基金通过分散投资于多个债券，可以降低特定债券违约的风险。
这样即使某个债券出现违约，也不会对整个基金的表现造成重大影响。
然而，高收益债债券型证券投资基金也存在一些风险：•信用风险：高收益债券通常由信用评级较低的发行主体发行，因此存在较高的信用风险。
如果债券发行主体违约，基金可能无法获得全部或部分本金和利息。
•利率风险：债券价格通常与利率呈反向关系。
如果市场利率上升，债券价格可能下降，从而对基金的净值产生负面影响。
•流动性风险：高收益债券通常具有较低的流动性，即买卖难度较大。
高收益债债券型证券投资基金
80%—95%
• 不从二级市场买入股票、权证等权益类金融资产
鹏华全球高收益债特点之二：
低门槛 千元起投资高收益债券
个人
基金、保险机构、养老金等机构投资者
个人投资者一般通过基金间接参与高收益债券投资
数据来源：Bloomberg, 数据截至2012年12月31日
200.00%
全球高收益债2012年回报可观
从2012年各类资产的表现来看，高收益债（主要为美国高收益公司 债）回报率18%，房地产投资信托（REITs）回报率15%，新兴市场债回报 率14%，债券回报率4%，大宗商品回报率-2%。高收益债及新兴市场债在 各类资产中表现突出。
拟任基金经理张钶寄语：
高收益债对于很多人来说可能是一个很陌生的词汇，但其实它在国外已 经发展了有将近40年的历史，目前市场规模超过2万亿美元。顾名思义，高收 益债，就是指收益率较高的债券。由于每一个债券的发行主体都有自己的信 用评级，根据发行主体信用评级的不同，债券分为投资级债券以及高收益债 券。投资级债券发行主体信用评级较高，但是收益率相对降低。高收益债券 发行主体信用评级比投资级债券低，但是收益率较高，主要的发行群体都是 企业。
资料来源：招商证券，高收益债的美国经验和中国思考，2012
附2：部分中资企业发行的海外债要素表
注：所列债券仅作演示，并不作为投资推荐 数据来源：Bloomberg，2013年3月12日
鹏华国际业务团队—— 专业严谨、实力雄厚
毕国强，副总裁 CFA，MBA 历任美国景顺集团加拿大环盛 基金管理公司分析师、 中国证监会基金监管部正处级 调研员
高收益债来临1美国市场发展与借鉴
高收益债券的违约与回收
由于事前难以了解企业违约情况出现的时点，因而通常以企业支付最后一次 利息后的最短6个月后(半年付息一次)定义为违约发生的开始。违约后是否进入 破产法程序取决于债务人与债权人谈判的结果。为了获得企业继续经营的机会， 债务企业首先会选择申请《破产法》第11章进行破产保护。但债权人和破产法庭 有终止债务人首次或再次申请《破产法》第11章破产保护的权利，转而进入《破 产法》第7章财产清算，这样债权人债务面值的回收程度将视其债务的等级而定 。
高收益债券在美国的兴起
（三）投资者保护政策
按照美国证券交易法规定，高收益债券是由每个债券发行公司担保偿债的， 如果发行主体为控股公司，则担保人也包括其旗下的子公司。所以如果控股公司 有任何拖欠行为，高收益债券的投资人可以选择控股母公司也可以选择负有共同 担保责任的所有子公司执行其债务追索权。另外，SEC还要求高收益债券的发行人 必须要做到债券出售后1～2年内，企业的收益必须保证按照合同预定的时间和金 额支付利息以维护投资者的权益。同时，在这种制度安排下，高收益债券的发行 者也会被要求建立一个交由第三方托管的储备账户，将债券发行的收益按规定比 例存入账户中，以保证每半年支付一次利息，账户中的资金也只能被限于投资于 国家及政府债券，债券的发行者无法将该账户中所获收益抽取投入业务经营中， 以此来保证债券在发行初期的偿付能力，维护投资者的利益。
高收益债券在美国的发展
（一）高新技术企业的发展与“杠杆收购”的盛行
高收益债的发展曾经极大的促进了高新技术企业的繁荣
高收益债券在美国的发展
（二）“144A法案”的颁布
美国证券交易委员会于1990年4月颁布了144A交易条例。144A规则放松了非 公开发行债券必须向SEC进行登记注册的限制，仅需在上市交易前才需要向SEC提 交注册申请；并且144A规则还放宽了非公开发行债券的转售限制，如果债券的目 标投资者是合格机构投资者（QIBs），则发行人可根据144A规则进行快速融资。
我国高收益债券的发展及其风险研究
我国高收益债券的发展及其风险研究【摘要】高收益债券（hyb），又称垃圾债券，是指评级较低（标准普尔评级中低于bbb级，穆迪评级中低于baa级）收益率比国债和高评级债券更高的债券，其发行期限一般在5到10年。
而在我国，目前一般界定评级在aa-级以下的债券为高收益债，高收益债券与高评级债券的最大区别就是违约风险和风险溢价较高。
【关键词】高收益债券系统性风险信用利率一、我国高收益债券的现状目前在中国，真正意义上的高收益债券还没有推出，本文认为，在gdp增速为8%的环境下，这些无担保的非上市民企以10%左右的成本发债是较为合适的，而目前，aa-和a+债的到期收益率在8%～9.5%左右，一旦同等评级的高收益债以10%左右的到期收益率发行，那么这些在传统信用评级体系下，被视为更可靠的债券的价格就会上涨。
尤其是在缺乏非评级公司的有效信用分析的市场中，利用传统评级方法定价会更明显地激发上述挤压效应。
在存量规模方面：我国高收益债券的发行主体较为单一，以地方性城投债为主，包括少量产业债，没有真正的解决中小企业融资难的问题。
在期限结构方面：2011年前发行的高收益债券期限结构中，以6至7年期为主，占比达到87%，较长期限和较短期限的债券少有发行，2012年我国目前即将发行的创业板私募债——乐视网企业债债则为3年期，我国真正意义上的高收益债券在期限上将会有所创新。
在信用利差方面：比较银行间固定利率aa-级产业债和城投债的利差，分析我国高收益债信用利差。
总体上各券种各期限高收益债信用利差2009年5月份以来不断上扬，并且2011年以来呈加速态势。
aa-级的信用利差上升的更快，目前已经超过400bp。
目前，我国的债券评级在aa-的信用利差已经超过4.28%，根据国际惯例，目前我国的债券评级在aa-级以下的债券在收益率方面已经完全具有高收益债券的特征。
达到我们所定义高收益债券的标准。
对于目前我国的宏观经济环境，我们认为，我国低等级债券信用利差的逐步扩大是我国利率市场化逐步深化的体现。
高收益债券的理解和投资
高收益债券的理解和投资高收益债券，也被称为“垃圾债券”，是指那些发行人信用风险较高，具有较高违约风险的债券。
其发行人是一些信用评级较低，经营不稳定，或者财务状况不良的公司，通常是小型或中小型企业。
由于高收益债券的风险度高，因此其吸引力就在于相对较高的利率和利润。
高收益债券的风险与其他投资产品相比，高收益债券所含风险比较明显。
所有债券的基本风险都在于债券发行人的违约风险。
如果发行人不能按时偿还利息和本金，就会导致损失。
每种高收益债券和其发行人的风险度可大可小，但总体而言这些债券共同具有以下不确定性因素：1. 发行人的经营风险高收益债券经常由小型或中小型企业（尤其是创业企业）发行。
这些公司经营不稳定，财务状况不佳，或者信用评级较低，发行高收益债券来筹集资金。
如果公司营运不善，或者环境变化导致其收入降低，债务负担过重，就可能会导致发行人违约。
2. 利率风险对于债券持有者而言，另外一个相当风险的因素就是利率。
如果利率上升，那么可以获得更高的债券收益率的债券就变得更加吸引人。
相反，如果利率下降，那么债券价格就有可能下降，这样就会导致债券投资者的损失。
3. 市场流动性流动性是指在市场上买卖资产所需要的时间和代价。
一些高收益债券也许很难买卖，因此也不具备流动性。
如果发生不利变化或任何其他因素，在高收益债券投资上就可能会造成较为严重的影响。
投资高收益债券的注意事项在投资高收益债券之前，投资者需要认真了解其债券所对应的企业，评估其信用风险，因为这是决定债券违约概率的决定因素之一。
通常情况下，高收益债券的发行人都是较小的公司，这种情况下，投资者需要端正自己的态度，并严加评估其债券的投资风险。
投资人需要着眼于以下几点：1. 寻找知名、大型、有关注度的公众公司由于公司规模大，通常意味着其经营和财务状况相对更稳定，高收益债券的违约风险相对较小。
2. 评估信用评级对公司的信用状况进行全方位的评估。
查看信用评级和历史债务信息，以及能否兑付最初的债券承诺。
高收益债券的含义与特征
高收益债券的含义与特征在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-gradebond)。
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高收益债券的含义与特征是什么?1.高收益债券的含义在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-gradebond)。
根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券。
有时，高收益债也包括那些未被评级的债券。
高收益债券一般能给投资者带来比投资级债券更高的收益。
该类债券的发行人通常是那些高速发展但缺乏现金流的企业、高负债的企业、或是进行杠杆收购的投资主体。
类别信用等级穆迪标普/ 惠誉解释投资级债券信用极高AaaAAA最高等级，基本没有违约风险AaAA高质量，很低的违约风险高信用AA中高级质量，风险很小，但有可能会出现问题BaaBBB中等质量，现在问题不大，未来可能会有问题高收益债券投机性BaBB有一定的投机成分，长期会有比较大的问题BB现在可以支付利息，但违约风险较高信用极低CaaCCC质量较差，违约可能性很高CaCC投机成分大，可能已经违约CC最低的等级，偿还全部债务的可能性基本没有DD已经违约高收益债券和垃圾债券二者主要是以其信用而非利率为基础进行交易的。
有一种观点认为，垃圾债券和高收益债券之间存在重要的差异。
二者都能产生高的收益。
垃圾债券的高收益率反映的是发行人较差的信用等级，而许多高收益债券的收益率反映的却是如公司规模较小或缺少有关公司信用的历史资料等一些其他情况。
尽管评级机构常常给此类公司较低的信用评级，但是它们却在许多方面呈现了较好的信用。
这种差异正是信用分析师所要面对的。
美、欧、亚高收益债的发展特点
高风险债券的概况在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-grade bond)。
根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券，不过也包括那些未被评级但信用质量在投资级以下的债券。
与投资级债券相比，由于高收益债券的信用级别较低，信用风险较高，因此，一般来讲，为了吸引投资者，其需要支付给投资者比投资级债券更高的风险溢价，高收益债券也得名于此。
高收益债券的发行主体主要分为两种。
一种称为“堕落天使”(fallen angels)，即享有投资级评级的公司因为盈利能力恶化等原因造成评级下降，其债券被定义为垃圾债券；另一种是新兴公司(rising stars)，即处于创业初期或者发展期的公司，其发行的债券尚未被评级公司评级或者是由于信用状况改善已被评级公司调高评级但仍未达到投资级别。
高收益债券虽然曾经被称为“垃圾债券”，但其并不是真正意义上的垃圾，而是指相对于高信用级别的债券来讲，其利率高、风险大，对投资人本金保障较弱。
但对于具备足够的资金实力和风险承受能力的组合投资机构而言，只要将风险控制在一定程度，其投资高收益债券往往能带来可观的收入。
在美国等债券市场发达的国家，高收益债券为具备风险承受能力的机构投资者提供了更加丰富的投资工具。
在美国，高收益债券的投资者主要包括保险机构、养老基金、高收益基金等；在欧洲，高收益债券的投资者主要包括投资基金、对冲基金、商业银行、保险公司和养老基金等。
以美国为代表的国外高收益债券市场的发展，有力促进了当地金融市场的繁荣和经济的发展。
首先，在高收益债券市场兴起之前，占比95%以上的公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外，高收益债券的兴起为中小企业的发展提供了稳定的资金来源。
第二，高收益债券为高成长型企业提供了融资支持，使得信息技术等新兴产业得到了很好的发展机会，具备了大规模创新的资金实力。
高收益债券是值得投资的选择吗
高收益债券是值得投资的选择吗高收益债券是一种有吸引力的投资选择，尤其是对于那些寻求较高回报的投资者来说。
然而，与任何其他投资一样，高收益债券也存在风险。
在做出决策之前，投资者需要全面评估这些投资工具的潜在回报和风险。
首先，让我们来了解高收益债券是什么。
高收益债券，也被称为“垃圾债券”或“高收益债务证券”，是指发行人信用等级较低，风险较高的债券。
这些债券通常由信用评级机构评级为“BB”或更低，其回报率高于普通投资级债券。
由于发行人信用风险较高，这些债券的投资回报率也相应较高。
高收益债券的投资吸引力主要体现在其高回报率上。
相比于传统的投资级债券或股票市场，高收益债券的年回报率通常更高。
对于那些寻求较高收入和回报的投资者来说，高收益债券可能是一个理想的选择。
特别是在低利率环境下，许多投资者寻求更高的收益来增加投资组合的回报。
然而，高收益债券也伴随着一定的风险。
首先，由于发行人信用等级较低，存在较高的违约风险。
发行人违约意味着债券本金和利息支付可能无法如期兑付，投资者可能会遭受损失。
因此，投资者必须对债券发行人的信用质量进行透彻的评估，并谨慎选择潜在的高收益债券投资。
其次，高收益债券市场的流动性相对较低。
这意味着在某些情况下，投资者可能无法轻易地买入或卖出高收益债券。
在市场流动性不足时，投资者可能需要承担较高的交易成本或面临较大的交易风险。
因此，投资者需要在选择高收益债券时考虑其流动性问题。
此外，高收益债券市场还受到宏观经济状况和利率环境的影响。
如经济衰退或利率上升可能导致高收益债券市场下跌。
投资者应密切关注宏观经济和利率变化，以便及时调整投资组合。
尽管高收益债券存在风险，但可以通过分散投资来降低风险。
通过将投资组合分散到多个发行人和行业，并结合其他类别的投资工具，投资者可以在一定程度上抵御潜在的风险。
投资高收益债券需要投资者具备一定的风险承受能力和专业知识。
对于普通投资者来说，直接投资高收益债券可能相对困难。
什么是高收益债券市场有何风险
什么是高收益债券市场有何风险在当今的金融世界中，高收益债券市场作为一种重要的投资领域，吸引着众多投资者的目光。
然而，与高收益相伴的往往是高风险。
那么，究竟什么是高收益债券市场？它又存在着哪些风险呢？让我们一起来深入了解一下。
首先，高收益债券，顾名思义，是指那些信用评级相对较低、违约风险较高，但同时承诺提供较高收益率的债券。
这些债券通常由信用评级在投资级别以下的企业或机构发行，比如评级为 BB 级及以下。
由于发行人的信用状况不太稳定，为了吸引投资者购买，它们不得不提供比投资级债券更高的利率来补偿投资者所承担的风险。
高收益债券市场的形成，主要是为了满足那些具有较高风险承受能力、追求更高投资回报的投资者的需求。
对于一些新兴企业、财务状况较为紧张的公司或者处于行业低谷但有复苏潜力的企业来说，通过发行高收益债券来筹集资金，是一种可行的融资途径。
然而，高收益债券市场并非一片坦途，其中蕴含着多种风险。
信用风险是高收益债券市场中最为显著的风险之一。
由于发行人的信用评级较低，其偿债能力相对较弱，存在较大的违约可能性。
一旦发行人无法按时足额支付利息和本金，投资者就可能遭受损失。
例如，如果一家公司面临严重的财务困境、市场竞争压力过大或者经营管理不善，都有可能导致其无法履行债券的偿付义务。
市场风险也是不容忽视的。
高收益债券的价格受到市场供求关系、利率波动、宏观经济状况等多种因素的影响。
当市场利率上升时，新发行的债券往往会提供更高的收益率，这就会导致现有高收益债券的价格下跌，投资者可能因此遭受资本损失。
而且，宏观经济的不稳定、政策的调整、行业的兴衰等都可能对高收益债券的市场价格产生冲击。
流动性风险也是高收益债券市场中的一个潜在威胁。
与投资级债券相比，高收益债券的市场交易通常不够活跃，买卖双方的数量相对较少。
这意味着当投资者想要在短期内出售手中的高收益债券时，可能难以找到合适的买家，或者不得不以较低的价格出售，从而影响投资的收益。
炒股新手如何选择高收益债券
炒股新手如何选择高收益债券对于炒股新手来说，想要在投资领域中获得较为稳定且可观的收益，高收益债券是一个值得考虑的选项。
但在选择高收益债券之前，需要对其有充分的了解和认识。
首先，我们要明白什么是高收益债券。
高收益债券，顾名思义，是指那些信用评级相对较低，但承诺提供较高收益率的债券。
这意味着与投资级债券相比，高收益债券的违约风险相对较高，但潜在的回报也更诱人。
那么，作为炒股新手，应该从哪些方面入手去选择高收益债券呢？第一步，要评估自己的风险承受能力。
高收益债券虽然有可能带来丰厚的回报，但也伴随着较高的风险。
如果您是一个风险厌恶型的投资者，可能不太适合将大量资金投入到高收益债券中。
相反，如果您能够承受一定程度的资金损失，并且愿意为了追求更高的收益而冒险，那么可以适当考虑配置一部分高收益债券。
第二步，深入研究债券发行主体的财务状况。
这包括查看其资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表。
关注公司的营收增长情况、利润率、债务水平以及偿债能力等指标。
一个健康的财务状况是债券按时兑付本息的重要保障。
比如，要留意公司的负债水平是否过高。
如果负债过高，在经济环境不佳时，可能会面临较大的偿债压力，从而增加违约的风险。
同时，还要关注公司的现金流状况。
稳定且充足的现金流能够帮助公司按时偿还债务利息和本金。
第三步，了解债券的发行条款。
这包括债券的票面利率、到期时间、赎回条款等。
票面利率当然是越高越好，但也要结合其他条款综合考虑。
到期时间较长的债券通常会提供更高的利率，但也意味着您的资金将被锁定更长时间，面临更多的不确定性。
赎回条款也需要特别注意。
有些债券可能会赋予发行方在特定条件下提前赎回债券的权利。
如果在市场利率下降时发行方赎回债券，您可能会失去原本预期的高收益。
第四步，关注宏观经济环境。
经济的繁荣或衰退会对债券市场产生重大影响。
在经济增长强劲时，企业的盈利能力通常较好，违约风险相对较低。
而在经济衰退期，企业经营困难，违约风险上升。
高收益债券
中信建投：高收益债券陷阱还是馅饼美国高收益债违约率债券创新系列报告之一黄文涛高收益债的起源与发展：美国市场是高收益债券的主要市场，最早的垃圾债券出现于上世纪二十年代。
美国高收益债发展历程大致可以分为兴起阶段，衰退阶段和成熟阶段。
1999年来，高收益债券的发行规模占公司债券发行规模的比例平均为13.5%。
欧洲高收益债市场从1999年起步，与欧元同时起步。
亚洲高收益债券市场最近几年才开始发展的。
高收益债的基本特点：美国在高收益债市场份额方面占据绝对优势，主要品种包括：固息债和浮息债、票息递增型债券、支付选择权债券、可延期债券、可转换债券、分级债。
10年以下的债券占到市场份额的比重最大。
占市场一半以上的债券发行期限在6-10年。
各国高收益债票息基本位于5%-10%区间内。
美国高收益债的评级主要集中在BB和B。
在经济不景气的时候高收益债的违约率会急剧上升，但是从1981年以来，高收益债的平均违约率只有4.5%，有抵押的高级债的追偿率在1982-2007年期间平均达到了50%以上，而低优先级次级债的追偿率仅仅只有20%左右。
近20年来，媒体及娱乐、金融、通信、能源及电力和原材料行业位居发行数量前五，合计占比约65%。
高收益债券募集资金三分之一投向新兴产业，包括半导体、生物制药、移动网络等领域，其它主要满足传统制造业等相对成熟行业中企业并购的资金需求。
投资者主要包括养老金账户、债券基金、保险公司、对冲基金、CDO等。
高收益债的风险控制：美国高收益债违约持续时间平均在2年到2.25年之间。
从影响违约持续时间的因素来看，主要包括谈判机会成本、公司资产结构、债务重组、信息不对称、经济周期和盈利预期等。
高收益债的违约由轻到重为：没有在宽限期内完成利息支付、廉价交易和公司破产。
破产有两种情形：第一依据《破产法》第11章，公司进入破产保护的重组状态，其股票和债券在市场中继续交易，申请破产保护的目的一般是要成功地进行重组。
我国高收益债券的发展及其风险研究
我国高收益债券的发展及其风险研究高收益债券(HYB),又称垃圾债券,是指评级较低(标准普尔评级中低于BBB 级,穆迪评级中低于Baa级)收益率比国债和高评级债券更高的债券,其发行期限一般在5到10年。
而在我国,目前一般界定评级在AA-级以下的债券为高收益债,高收益债券与高评级债券的最大区别就是违约风险和风险溢价较高。
经过近两年的发展,我国债券余额托管量占GDP的比重大幅提高,我国的债券市场取得了长足的发展,但是我国的债券市场目前发展不均衡,高等级债券发展较快,低信用高收益债券却发展比较滞后,投资者参与度低,而高收益债券是活跃资本市场及发挥其功能不可或缺的证券载体,亦是推进我国利率市场化的重要品种,因此,研究高收益债券在我国的发展及其风险,不管是对监管层、政策制定者还是投资者具有较大的现实意义。
本文围绕着目前我国债券市场最受关注的债券品种展开,从高收益债券的发展入手,最后的落脚点是高收益债券的风险研究,通过本文分析可以看到我国真正意义上的高收益债券还在孕育之中,文章的写作时点正值我国高收益债券发行试点的时间窗口,我国真正意义上的高收益债预计年来有可能推出,美国包括欧洲的高收益债券市场较为发达,全球80%以上的高收益债券分布在美国和欧洲,美国的高收益债券年均发行规模占公司债的15%,而且其交易活跃,日均交易占公司债的25%,高收益债券的交易相比投资级的债券交易更显活跃,高收益债券的发展和经济环境息息相关,推出高收益债券需要一个稳定的宏观经济环境,通过对美国高收益债券的分析我们可以看到,高收益债券在经济衰退时往往有较高的违约率,据统计,近30年来美国高收益债券的违约率平均在4.28%左右,本文第一章所述的我国高收益债券正是基于这个经验值,对我国利差超过4.28%的AA-级企业债和公司债券进行了描述。
从研究思路上来说,本文在全面了解国内外高收益债券发展的前提下,分析了高收益债券的风险,并对其系统性风险进行实证分析,对我们所选的几个常用宏观经济指标与高收益债券的利率之间进行协整以及格兰杰因果检验,接着本文实证分析了中间传导变量短期利率、长期利率以及股票市场(假设股票市场能反应整个宏观经济对权益市场的影响)对高收益债券利率的解释度,发现,2011年6月以前系统性风险对我国高收益债券的解释度在85%左右。
高收益债投资策略描述
高收益债投资策略描述高收益债啊，就像是债券世界里的“叛逆少年”。
它们不按常理出牌，收益那是相当的诱人，仿佛是藏在深山里的宝藏，吸引着无数投资者前去探寻。
投资高收益债，就像是在暴风雨中放风筝。
你得紧紧握住手中的线，也就是对风险有绝对的把控。
这可不是那种在微风中轻轻摇曳的小风筝，而是一个超级大的、充满力量的风筝，一不留神就可能被狂风卷走。
首先呢，得像个侦探一样去研究发债的公司。
这些公司就像是一个个神秘的宝箱，有些宝箱里装满了金子，有些可能就是空的或者藏着炸弹。
你要去深挖它们的财务状况，这财务报表可不是简单的几张纸，那是解开宝箱秘密的密码本。
要是看到一家公司负债累累，就像一个背着好多座大山的人，那可得小心点，说不定这个宝箱就是个陷阱。
分散投资在高收益债里就像是不要把鸡蛋放在一个篮子里，这个篮子还是那种摇摇欲坠的破篮子。
你得把鸡蛋分到好多个不同的、看起来稍微结实点的篮子里。
今天投个这个行业的高收益债，明天投个那个行业的，就像在不同的果园里摘果子，这个果园没果子了，说不定另一个果园就大丰收了。
市场环境对高收益债的影响那是相当大。
市场就像一个喜怒无常的大海，高收益债就是海上的小船。
当市场风平浪静的时候，小船还能晃晃悠悠地航行，收益稳稳当当。
一旦大海发起脾气来，波涛汹涌，那小船可就危险了，可能被直接掀翻。
所以要时刻关注市场的风向，就像水手要时刻盯着天边的乌云一样。
再说说利率这个调皮的小家伙。
利率一波动，高收益债就像被风吹动的树叶一样。
利率上升的时候，高收益债的价格可能就像个泄了气的皮球，一路往下掉。
而利率下降的时候呢，就像打了鸡血，蹭蹭往上涨。
得像个天气预报员一样，预测利率的走势。
有时候，高收益债就像是一场赌博。
但聪明的投资者可不会盲目下注。
他们会研究各种数据，就像赌神在计算牌面一样。
不是靠运气，而是靠精确的分析，找出那些被低估的债券，就像在沙堆里找到金子一样。
而且，你还得有耐心。
高收益债的收益不会一下子就跳到你面前，就像酿酒一样，需要时间的沉淀。
高收益债券的风险与收益如何平衡
高收益债券的风险与收益如何平衡在投资的领域中，高收益债券常常吸引着众多投资者的目光。
其诱人的高回报率仿佛是一座隐藏在金融丛林中的宝藏，引得无数人趋之若鹜。
然而，正如那句古老的谚语所说：“天下没有免费的午餐。
”高收益债券背后往往隐藏着不容忽视的风险。
那么，对于投资者而言，如何在这风险与收益的跷跷板上找到平衡，实现财富的稳健增长呢？首先，我们需要明白什么是高收益债券。
简单来说，高收益债券是指那些信用评级相对较低、违约风险较高的债券。
由于发行这些债券的企业或机构信用状况不如那些大型优质企业稳定，为了吸引投资者购买，它们不得不提供较高的利息回报。
高收益债券的收益来源主要有两个方面。
一是票面利息，这是债券发行人按照约定定期支付给投资者的利息。
由于高收益债券的票面利率通常较高，因此投资者能够获得相对较多的利息收入。
二是债券价格的波动。
当市场情况改善，投资者对高收益债券的信心增强时，债券价格可能上涨，投资者可以通过出售债券获得资本利得。
然而，高收益债券的风险同样不容忽视。
信用风险是高收益债券面临的首要风险。
发行债券的企业或机构可能由于经营不善、市场环境恶化等原因无法按时足额支付利息和本金，导致投资者遭受损失。
市场风险也是一个重要因素。
市场利率的波动、宏观经济形势的变化等都可能影响高收益债券的价格，从而给投资者带来损失。
此外，流动性风险也不能小觑。
高收益债券的市场交易可能不如优质债券活跃，当投资者需要在短期内变现时，可能难以找到合适的买家，或者不得不以较低的价格出售债券。
那么，如何平衡高收益债券的风险与收益呢？分散投资是降低风险的重要手段之一。
投资者不应将所有资金都集中投资于高收益债券，而是应该将资金分散投资于不同行业、不同地区、不同信用评级的债券。
这样，即使某一只债券出现违约，也不会对整个投资组合造成太大的影响。
深入研究和分析债券发行人的信用状况至关重要。
投资者需要了解发行人的财务状况、经营业绩、行业竞争力等方面的信息，评估其偿债能力和违约风险。
海外高收益债券市场的发展与启示
海外高收益债券市场的发展与启示1. 引言1.1 海外高收益债券市场的概述海外高收益债券市场是指发行主体信用等级较低、债券收益率较高的债券市场。
近年来，随着全球经济一体化的加速和国际金融市场的不断发展，海外高收益债券市场逐渐成为全球投资者关注的热点。
海外高收益债券市场的发展不仅为投资者提供了多样化的投资选择，也为企业融资提供了更多元化的渠道。
海外高收益债券市场通常包括新兴市场债券、公司债券、特许融资债券等多种类型，其发行主体可能涵盖各行各业。
由于这些债券的发行主体信用等级较低，因此其债券收益率相对较高，吸引了大量投资者的关注和资金流入。
海外高收益债券市场的发展对全球金融市场具有一定的影响力，同时也为投资者提供了更多的投资机会。
在全球化的背景下，了解和把握海外高收益债券市场的动态和特点，将有助于投资者更好地配置资产和规避风险。
1.2 海外高收益债券市场的重要性海外高收益债券市场的重要性不可忽视。
海外高收益债券市场对于投资者来说，是一种寻求高回报的资产配置方式。
在当前利率下行的趋势下，海外高收益债券市场的收益率相对较高，能够为投资者提供更多的投资选择。
海外高收益债券市场的发展也有助于改善债务资本结构，降低企业的融资成本，提升企业的竞争力。
海外高收益债券市场的成熟发展也能够促进国际间的资本流动和金融市场的互联互通，有助于构建一个更加开放、透明和健康的国际金融体系。
海外高收益债券市场的重要性在于为投资者提供了更多的投资机会、帮助企业优化融资结构、促进国际资本流动和金融市场互联互通。
对于投资者和企业来说，密切关注海外高收益债券市场的发展趋势，掌握市场特点和影响因素，把握市场风险和机遇，将对投资和经营活动带来积极的启示和指导。
2. 正文2.1 海外高收益债券市场的发展趋势随着全球经济的不断发展和国际投资的增加，海外高收益债券市场正逐渐成为投资者关注的焦点。
在过去几年中，海外高收益债券市场呈现出以下几个发展趋势：市场规模不断扩大。
高收益债研究报告总结
高收益债研究报告总结目录一、高收益债定义 (1)二、美国高收益债市场 (1)（一）美国高收益债市场发展历史 (1)（二）美国高收益债市场驱动因素 (2)（三）美国“垃圾债”不“垃圾” (3)（四）美国高收益债投资策略 (3)三、中国高收益债市场 (3)（一）高收益债驱动因素 (4)（二）高收益债投资策略 (4)（三）“明日之星”——中小企业私募债 (10)（四）可能受益于出口复苏的高收益债 (12)高收益债研究报告总结一、高收益债定义国内评级机构对何为高收益债并没有明确的定义，市场也没有统一的共识。
国外评级机构将高收益债（即垃圾债）定义为信用等级在Ba或BB 级以下的债券，如果将国内外评级机构的信用等级等同，国内债券市场上几乎没有严格意义上的高收益债。
如果按照收益率的高低进行分类，代表“明日之星”的中小企业私募债由于受制度限制并不能进入主流债券市场，但经济持续低迷导致越来越多的“堕落天使”浮出水面。
国泰君安在《危中寻机-一页纸看交易所高收益债券(之一)》（2014.1.19）中以收益率（包括回售收益率和到期收益率）在10%为临界水平界定交易所高收益产业债，认为此类债券主要有以下几种类型：1、亏损个券。
连续2 年亏损，或2013年以来盈利持续下降全年可能亏损的个券；2、不景气行业中的AA 个券。
但国泰君安在《寻找白天鹅系列一——历史上的白天鹅》（2014.4.18）中将YTM（或中债估值）在8%以上的企业债、中票和公司债定义为高收益产业债，两者有出入。
二、美国高收益债市场（一）美国高收益债市场发展历史美国高收益债市场主要由“明日之星”和“坠落天使”两类组成。
“明日之星”主要是那些成长型企业，为了获得融资，不得不接受较高的资金成本。
“坠落天使”主要指本身是投资级债券，但是由于之后宏观经济下行，行业风险上升，经营不善等各方面原因，失去了投资级，从而变成高收益债。
此外，80年代后期，M&A业务蓬勃发展，投资者通过一级市场进行杠杆收购（LBO）也催生了高收益债的大量供给。
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高收益债券概览重要风险声明◆债券属投资产品。
投资决定是由阁下自行作出的，但阁下不应投资在该产品，除非中介人于销售该产品时已向阁下解释经考虑阁下的财务情况、投资经验及目标后，该产品是适合阁下的◆债券并不相等于定期存款◆发行人风险–债券受发行人的实际及预计借贷能力影响。
就偿债责任而言，债券不保证发行人不会拖欠债务。
在最坏情况下，如果发行人对债券违约，债券持有人可能无法收取产品的任何利息或取回全部本金◆有关债券的其他风险，请参阅下文之「所有债券之风险披露」及「高收益债券之额外风险披露」什么是高收益债券?◆高收益债券是由穆迪投资者服务公司、标准普尔评级服务公司等知名评级机构评级为BBB-或Baa3级别以下的企业债券◆高收益债券通常较政府债券或投资级别企业债券提供更高的利率◆高收益债券在发行公司的评级获上调、经济情况好转或业绩改善的情况下，可能会出现资本增值◆信贷评级机构根据对发行人如期支付利息及本金的能力评估发行人并给于评级。
有较高不能及时支付利息及本金风险的发行人会被评级为投资级别以下，该等发行人必须支付更高的利率以吸引投资者购买他们的债券以平衡相关风险穆迪標準普爾惠譽Table: 信贷评级 -该信贷评级反映长年期的偿付债务责任谁发行高收益债券?◆尚未取得投资级别评级所需的营运历史、规模或资本实力的新兴或刚起步的公司◆寻求相对较高的杠杆融资以促进增长的公司，该等公司可能会被信贷评级机构评为非投资级别，他们可能是大型亦可能是小型公司投资高收益债券有何好处?◆概括而言，高收益债券在投资组合发挥重要角色，它可提升回报潜力，尤其是由于它与投资级别债券的相关度低，可令投资组合更多元化。
高收益债券与股票一样，深受发行人发展的影响，但由于关连风险更高（请仔细阅读「所有债券之风险披露」及「高收益债券之额外风险披露」部分），高收益债券的收益及其于资本架构的高级配置令其成为具吸引力的投资◆增加固定收入–高收益债券通常提供比政府债券及其他投资级别企业债券较高的收益。
其收益会因经济环境而变动，在市场下跌、违约风险增加的情况下，其收益一般会呈上升趋势◆投资组合风险多元化–高收益债券通常被视为独立的资产类别，与其他证券有不同的特点。
高收益债券可以帮助投资者在金融市场的不同部分分散资产，实现充分多元化的投资组合，减少于任何一类资产类别的集中性风险◆资本升值的机会–经济、行业或发行公司的利好事件均可为投资者带来高收益债券价格上升的机会。
这些事件包括评级上调、盈利报告改善、合并或并购、积极的产品进展或市场相关事件◆相对股票投资的安全性–如果发行人清盘，债券持有人通常在发行人的资本架构中相对股份持有人拥有优先权，并更容易获得付款。
高收益债券之持有人有权于优先或普通股持有人之前获得发行人资产为何不选择风险相对较低的投资级别债券?◆因应市场环境，高收益债券比投资级别债券存在优势，惟亦涉及较高的相关风险（请仔细阅读「所有债券之风险披露」及「高收益债券之额外风险披露」部分），其优势包括：固定及更高的利息收益；市场流通量有利时，市价格波动提供了更多交易机会；若债券获得其中一个信贷评级机构调高评级，则资本可能升值，这对于高收益债券影响更大，尤其是在调高至投资级别的情况下Figure: 与投资级别债券比较，高收益债券的价格波动通常更高为何在股市不确定性的情况下，是投资高收益债券的理想时机?◆与股市短期的波动性不同，整体而言债券以中长期的投资期限进行评估。
尽管股价可能上下调整，但如果持有债券至到期日，在购入债券时实际上已经「锁定」债券收益（假设发行人并无违约）◆尽管其他低收益投资产品的波动性可能更易管理，但投资低收益产品可能需要舍弃较高回报◆透过买入及持有策略，债券不仅可以提升风险／回报率及实现投资组合多元化，到期时您还可获得稳定的票息支付及全额本金（前提是发行人并无违约事件）。
而就股票而言，由于股价波动，派息率相对不稳定◆在任何市场环境下，投资者均应明白任何投资产品相关的风险◆在市场不确定的条件下，投资者应在综合考虑其财务状况、投资目标及风险承受程度后，确定高收益债券是否合适高收益债券投资者如何管理风险?◆高收益债券投资存在若干风险，投资者可采用技巧管理风险◆在发行人及行业分部之间进行多样化–投资者不应将所有资产置于一个高收益债券。
投资应分散在多个发行人及行业之间，以减少价格下跌或由于行业特定事件造成的违约风险◆根据不同的经济及市场周期调整投资组合–持有高收益债券的最佳时期之一是在经济周期处于扩张阶段，这一阶段财政措施增加，消费者信心提升◆留意评级机构动向–追踪评级机构的发布，其可对市场的不利形势提出预警。
在调低发行人的评级之前，评级机构通常会将公司纳入「信贷观察」清单◆监控公司及行业新闻–投资者应密切跟踪某一行业或发行人的新闻，如同跟踪股票走势一样，以对可能影响信贷评级或债券价格的因素进行预测所有债券之风险披露◆债券主要提供中长期的投资，并不是短线投机的工具。
阁下应准备于整段投资期内将资金投资于债券上；若阁下选择在到期日之前提早出售债券，可能会损失部份或全部的投资本金额◆债券的利息和本金是由发行者偿还，债券持有人须承担发行者的信贷风险。
如果发行者不履行契约，债券持有人可能无法取回债券的利息和本金。
在此情况下，债券持有人不能向汇丰追讨任何赔偿，除非汇丰本身为该债券之发行者◆汇丰提供债券的参考价格，其价格可能会及确会波动。
影响债券价格的因素包括，但不限于利率、债券息差及流通性溢价的波动。
而孳息率的上落对长年期的债券价格影响一般较大。
买卖债券带有风险，投资者未必能够赚取利润，可能会招致损失◆如阁下打算出售经汇丰代您购入的债券，汇丰可在正常市场下，按市价进行有关交易。
但基于市场变动，买入价与原定的卖出价可能不同◆倘若阁下选择将债券所支付的付款兑换为本国货币，可能须承受汇率波动的风险◆发行人提供的二手市场或不能提供庞大的流通量或按对持有人有利之价格买卖◆如债券被提早赎回，阁下转而投资于其他投资项目，未必能取得相同回报高收益债券之额外风险披露◆一般而言，高收益债券是由穆迪投资者服务公司、标准普尔评级服务公司等知名评级机构评级为BBB-或Baa3级别以下的企业债券或同等的信贷质素，但未获信贷评级。
其息率有机会比评为投资级别的债券高，但涉及的风险如流动性，价格波动和无法收取利息和取回本金的可能性亦会较高。
它们的信贷风险比其他固定收入证券较高◆违约风险–指公司未能如期在法定条件下偿还利息或本金予债务持有人。
由于高收益债券发行人的信贷风险较高和高收益债券持有人的索赔优先权较低，因此高收益债券比评为投资级别的债券涉及较高的无法取回利息及本金的风险。
许多高收益债券是跨国发行的（如中国房地产的企业债券）。
至今仍未有海外投资者在跨境发行人境内相关索赔的参考个案。
如果这些跨境债券发行人违约，鉴于海外债券持有人的优先权较低和当地对索赔权利的限制，债券持有人在发行人资产清算时可能会需要较长的时间提出赔偿◆评级下调风险–国际性评级机构可能对债券的信贷评级作出下调，例如标准普尔可以将BB下调至B级。
债券价格多数会在信贷评级下调时下跌。
在某些情况下，当市场预期某债券信贷评级将会下调时，该债券的市场买入价可能会在真正评级下调公布前被沽售而下调。
另外，评级机构通常会在债券评级下调前提出“观望”评语，导致其价格先作下调◆流动性风险–流动性指投资者可以短时间内在市场以效率价格沽出债券的能力，而流动性可由买入／卖出价格差异反映。
对成交量大及活跃的债券而言, 买入／卖出价格的差异通常会较细, 其流动性亦愈高。
相反, 成交量小的债券,买入／卖出价格的差异便会较大，其流动性亦较低。
高收益债券的流动性可能较投资级别的债券低，当中取决于发行人的背景和当时的金融市况。
如果债券没有上市, 在二手市场进行交易将会较有上市的债券受到更多限制◆经济风险–当经济处于下行趋势，债券的价格亦会随之而波动。
高收益债券多受经济性风险影响。
在经济衰退时，高收益债券有机会比投资级别的债券损失较多的本金◆波动性风险–未获信贷评级或信贷评级不属于投资级别的债券对于经济变化和发行人的消息比投资级别的债券更为敏感，其价格波幅也相对较大◆企业及行业事件风险–企业事件会影响发行人能否偿还利息及／或本金。
当中包括企业管理能力欠佳，高层人事变动，对市场转变作出错误判断，原材料成本上升，监管制度和市场竞争的转变。
对整个行业带来负面影响的事件会引发连锁效应，影响有关该行业的债券◆集中投资风险–请留意集中投资于某个发行人或其附属集团公司的债券所带来的风险，若集团任何一间公司被调低信贷评级有可能为整个集团带来骨牌效应风险, 另请留意过度集中投资于高风险产品所带来的风险◆购买高收益债券存在投资风险。
于申请任何高收益债券之前，阁下应根据自身的财务状况及投资目标考虑高收益债券是否适合注：本文件的内容只作一般参考。
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