2018年券商场外期权业务分析报告

2018年券商场外期权业务分析报告

2018年5月

目录

一、券商场外衍生品业务的发展 (6)

1、金融衍生品包括场内、场外两大类 (6)

2、场外衍生品包括场外期权与收益互换两大类 (7)

3、2017 年场外期权业务明显提速 (9)

（1）名义本金和交易笔数加速增长 (9)

（2）券商交易对手：私募机构成第一位 (10)

（3）个股期权与股指期权 (12)

4、监管定调规范化发展 (13)

（1）对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，产品创设期权权利集中于行业内少数头部券商 (14)

（2）明确参与场外期权的投资者门槛 (15)

（3）对场外期权的规模进行净资本约束 (15)

（4）不得投资ST股票 (16)

二、盈利方式：期权费溢价+波动率下降 (16)

1、场外个股期权：看涨期权为主 (16)

2、Delta中性对冲，但仍面临波动率风险 (19)

3、若波动率一致，赚取期权费溢价 (21)

4、若波动率不一致，实际波动率下降则盈利 (22)

三、强者恒强，成长可期 (23)

1、市场集中度高，CR5 在90%左右，主要在于业务的规模效应 (23)

2、中信与中金规模较大，处于第一梯队 (23)

3、国内场外期权尚处于初始发展阶段，成长空间可期 (24)

4、衍生品市场是多层次资本市场建设中的重要一环 (25)

四、龙头券商利润增厚效应显著 (26)

1、案例测算：用资收益率6.5-10% (26)

2、2017年贡献利润40-60亿元 (27)

衍生品市场是多层次资本市场体系建设中的重要部分，衍生品市场的发展有助于释放券商业务空间，是券商产品创设的重要基础。从海外经验来看，美国场外衍生品规模远高于场内衍生品规模，国际一流投行的主要业务也主要集中在柜台市场和私募产品领域。国内券商场外衍生品业务仍处于初始阶段，规范化下未来发展空间可期。

券商场外期权业务开启规范化进程。2017 年结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求。从合约标的构成来看，2016 年10 月之前，个股期权名义本金、期权费占比均低于10%，而2017年以来名义本金占比提升至30%左右，期权费占比提升至80%左右。由于设计结构的不同，对于券商而言，个股期权利润率较股指期权高，贡献了大部分收入。

监管定调规范化发展。场外期权业务快速发展，但其中也产生投资者适当性的问题，4 月监管层暂停券商与私募基金开展场外期权业务，5 月11 日监管新规出台，开启规范化进程，预计对个股期权影响较大，对股指期权影响有限。新规提升参与门槛要求，且对券商参与场外期权交易实施分层管理，将创设的权利集中到了行业内少数头部券商，龙头券商优势显现。

盈利方式：期权费溢价+波动率下降。目前券商主流的对冲策略为Delta 中性对冲。以平价看涨期权为例，券商构建Delta 中性组合，包括期权短头寸和持有对应标的个股。Delta 中性策略的构建能够对冲股票价格变动风险，但仍面临波动率风险。券商利润来源于期权费对对冲成本之差，其中差异的关键在于标的波动率。