《上市公司重大资产重组管理办法》2016年修订版细读笔记

《上市公司重大资产重组管理办法》2016年修订版

细读笔记

本次征求意见稿主要的修订如下：

一、第十三条修改为：上市公司自控制权发生变更之日起60个月内，向收购人及其关联人购买资产进行重大资产重组，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，应当按照本办法的规定报经中国证监会核准：

【笔记】

凡是做重大资产重组出身的小伙伴，应该都知道重大资产重组管理办法“第十三条”的由来，即定义“借壳上市”。

原《<上市公司重大资产重组管理办法>投行细读笔记》里曾提及，判断上市公司控股权变更之日与变更后注入“收购人及其关联人”的资产总额是否超过100%两者之间是永久的关系，本次修改较之以前法规首次明确了判断是否构成实质借壳上市的期间是在控制权发生变更之日起60个月内，即五年，使得条文的执行更有效率。因为，毕竟如实际控制人变更了五年以后，如果上市公司在发生实际控制人变更后向收购人及其关联人购买资产的资产总额超过了实际控制人变更之前的资产总额超过了100%，想套现的早就套现走人了，留下好的资产在上市公司一样是对中小股东有益。

（一）购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务报告期末资产总额的比例达到100%以上；

（二）购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到100%以上；

（三）购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告的净利润的比例达到100%以上；

（四）购买的资产净额占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产净额的比例达到100%以上；

（五）为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份的比例达到100%以上；

（六）上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到本款第（一）至第（五）项标准，但可能导致上市公司主营业务发生根本变化；

【笔记】

原《<上市公司重大资产重组管理办法>投行细读笔记》里曾提及，原办法下若从购买资产总额或者评估值入手，寻找上市公司壳时，专找资产总额和负债总额都很大的壳公司，同时净资产规模较小，这样使得购买资产的评估值没有超过上市公司的资产总额，从而绕开原借壳上市的法规。自老办法公布之日起，市场上已发现较多上述案例，甚至出现大量的上市壳公司先进行一把定向增发，扩充资产总额后再发行股份收购资产，使得被收购资产的资产总额不超过定增后上市公司资产总额的100%，同时安排定增的股东减持或者大宗交易给被购买资产的实际控制人，最后达成规避借壳上市的审核。

而本法规的修订，使得被购买资产除资产总额超过上市公司合并报表中资产总额的100%外，还添加了营业收入、净利润以及资产净额三个指标，甚至在发行股份数量以及主营业务变更这两条规定上定性了判断，全方位度绝各类规避借壳上市的案例，意即从被购买资产端入手来规避借壳上市的路径基本被完全堵死。

（七）中国证监会认定的其他情形。

上市公司实施前款规定的重大资产重组，应当符合下列规定：

（一）符合本办法第十一条、第四十三条规定的要求；

（二）上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责任公司，且符合《首次公开发行股票并上市管理办法》规定的其他发行条件；

（三）上市公司及其最近3年内的控股股东、实际控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形，但是，涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满3 年，交易方案能够消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外；

（四）上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到证券交易所公开谴责，不存在其他重大失信行为

【笔记】

增加此条款，意即要求借壳上市的壳本身并不能受过处罚及公开谴责，而市场上较多的不死之身很多是受过处罚或者公开谴责想依靠借壳上市打翻身仗的。从一定程序上减少了壳资源。

（五）本次重大资产重组不存在中国证监会认定的可能损害投资者合法权益，或者违背公开、公平、公正原则的其他情形；

上市公司通过发行股份购买资产进行重大资产重组的，适用《证券法》和中国证监会的相关规定。

本条第一款所称控制权，按照《上市公司收购管理办法》第八十四条的规定进行认定。上市公司股权分散，董事、高级管理人员可以支配公司重大的财务和经营决策的，视为具有上市公司控制权。

【笔记】

原《<上市公司重大资产重组管理办法>投行细读笔记》里曾提及，控制权的变更可以考虑向无实际控制人变更，因为变更为无实际控制人后如何界定“收购人及其关联人”是一个非常有技术含量的工作，2015年曾经市场有一个案例就是采用这种方式来规避借壳上市，意即上市公司在股权结构上变更为无实际控制人，而实际上在董事会以及高级管理团队里还是有控制权的体现。果不其然，该案例在数次问询之后便了无音讯，直到本法规出台后确认了“上市公司股权分散，董事、高级管理人员可以支配公司重大的财务和经营决策的，视为具有上市公司控制权”。那其实就是确认了如果是无实际控制人的上市公司，控制权也发生了变更，变成了董事会或者高级管理人员团队，在此基础上，收购人及其关联人的界定就可以被清晰化，收购资产后依然会触发借壳上市。

创业板上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买资产，不得导致本条第一款规定的任一情形。

上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。”

【笔记】

因此从新规判断下来，从技术角度来说，只有两个途径来突破借壳上市，一为“控制权”，一为“收购人及其关联人”，如真的是想严管借壳上市，建议对这两条也明确监管。

（1）先进行资产整合，再进行控制权变更

交易所对控制权的定义共有五个层级，从最常规的持股50%以上到最特殊的由中国证监会或者交易所认定，基本上属于判断由易到难。一般来说，为了让上市公司的市值上涨，满足借壳方和上市公司双方的利益，注入资产的规模以及盈利能力一般都是较好的，估值一般存在大幅的增值，对应的股份支付的数量也一般较大，重组完成后原股东的持股比例在50%以上的少之又少，所以大部分的案例均在20%到30%的持股比例中浮动。

根据现有的市场案例，大部分上市公司控股股东以及被购买资产控股股东为了规避借壳上市，一般会先进行资产整合，完了后原上市公司控股股东在二级市场或者大宗交易进行减持，以达成实际控制人的变更。

由于这种的属于并购重组规避借壳上市的灰色地带，只能通过在并购重组委员会审核时明确要求原上市公司控股股东进行承诺锁定期亦或要求被购买资产控股股东承诺在未来36个月内不以任何方式谋求上市公司控股权等来约束，均属于每一个案例一种操作方法，并不完全能够在明确的法规条文中约定。

（2）先进行一次实质借壳上市，再进行后续同一控制下收购