案例名称：英飞拓的超能力派现行为分 析

案例名称：英飞拓的超能力派现行为分析

专业领域：财务管理

适用课程：《财务管理理论与实务》

编写目的：一般来讲，高分红的股票是吸引众多投资者的原因之一，上市公司派发高额现金股利往往传递了未来盈利的信息。但是对于新上市公司，

原始股股东持有一到三年有限售条件的股份，在限售期内不能在市场

上流通转让，所以收益只能来源于股利，再加上限售股股票的持有成

本远远低于流通股股票的成本，所以新上市公司的超能力派现行为往

往是为了满足控股股东的利益。本案例以深圳上市公司英飞拓的超能

力派现行为为例，运用案例分析方法，对我国新上市公司的高额派现

行为进行了深入研究，可以帮助未来的大样本实证研究从公司治理的

角度重新思考我国现金股利问题。

知识点：支付现金股利的资金来源、支付现金股利的动因

关键词：超能力派现、一股独大、限售股、股利支付率

中文摘要：现金股利是了解公司经营状况的一扇窗，然而对这扇窗提供的信息，我们不能停留在表面，需要深入的进行分析。本案例以英飞拓上市公

司为分析对象，重在分析其超能力派现行为的动机，并以实际应用为

根本出发点，进而分析了我国新上市公司的超能力派现情况。整个过

程是一个有趣的探索，将现金股利的触角直接深入到经营的方方面面，

同时，参与的过程可以激发学员的各种想法，使对现金股利的分析不

再停留在越高越好的肤浅层面。

英文摘要：We can make corporate finance clear through cash dividends. However, in terms of gathered information, deep analysis is essentially required

instead of superficial research. This case study is about a listed company named Ying Fei Tuo and we focus on the topic of ultra-ability dividends payout. This paper aims to explain the motivation and the relevant empirical application of ultra-ability dividends payout in listed companies. We also link cash dividend with other topics in business and find that high cash dividend maybe not good for the company.

英飞拓的超能力派现行为分析

俗话说“多鸟在林不如一鸟在手”，大多数投资者喜欢高回报、高股利、高分红的形式。因为高额现金股利可以降低控股股东和中小股东之间代理成本，从而有利于保护投资者的利益。在安永实习的王同学是英飞拓（002528）公司的流通股股东，持有英飞拓10 000股股票，2014年4月王同学得知了英飞拓2013年的股利分派方案，即每股分配现金股利（税前）0.2元，想到即将到手的2 000元红利，王同学喜笑颜开。同在安永工作的任会计师翻阅了英飞拓的年报后发现了一个怪现象，2013年英飞拓的每股收益仅为0.18元，但当年却支付了每股0.2元的高额现金股利。该公司2012年的每股收益仅为0.04元，当年也分配了每股0.2元的高额现金股利。特别是2011年，2011年英飞拓的每股收益是0.18元，每股经营现金流量净额为-0.14元，2011年英飞拓在每股经营现金流量净额为负的情况下仍然发放每股0.2元的现金股利。当年派发的每股现金流量大于每股收益或是每股经营现金流量的行为称为超能力派现，一般来说，高派现公司应具有较好的业绩支撑和资金实力，很明显英飞拓并不属于这种情况。那么英飞拓为何出手如此大方呢？任会计师将自己的疑问告诉了王同学，王同学也对此不解，于是两人决定进行深入探讨。

一、英飞拓公司的基本情况及行业发展概况

王同学想立刻讨论英飞拓公司高派现的原因，但是，任会计告诉她，公司的股利政策与该公司的发展战略、融资策略等密切相关，因此，首先要深刻了解公司业务、经营战略、竞争能力以及其行业发展概况，尤其是行业特征会决定一家公司经营上的关键环节，影响着财务决策的各个方面。王同学非常认同任会计的观点，于是二人开始着手查阅相关资料。

（一）公司基本情况

深圳英飞拓成立于2000年，注册资本354 096 000万元。公司为一家通过技术研发驱动业务发展的高科技电子安防产品供应商。公司一直专注于视频监控系统等电子安防产品的研发、设计、生产和销售，能为客户提供集硬件设备和软件平台于一体、含前中后端整体化解决方案的产品，是国内为数不多的高端安防产品供应商之一。其中，公司核心产品矩阵切换器（图像控制）、快球和光端机（传输系统）。公司产品广泛应用于公安、交通、水利、金融、电力等行业领域以及社区等民用领域。公司已通过ISO9001：2000的国

际质量认证，建立了一套严格有效的质量管理体系英飞拓是全球领先的电子安防与光通信设备制造商。公司于2010年12月24日在深圳证券交易所上市，首次公开发行3 700万流通股，2011年12月31日，英飞拓的总股本为236 064 000股，2012年12月31日，英飞拓的总股本为354 096 000股。

英飞拓多次入选“中国市场十大安全防范产品品牌”，获“国家级高新技术企业”、“广东省优秀安防企业”、“深圳知名品牌”等荣誉，并多次被评为中国“平安城市”建设的推荐品牌。2007年获得全球知名“Frost & Sullivan IP视频领域产品创新领袖奖”，2010年获美国工业安全世界协会颁发的“ASIS International”年度荣誉奖。

（二）公司所属行业快速发展，市场集中度提高

英飞拓科技股份有限公司是一家研发、生产和销售电子安防产品的高科技企业，因此属于安防行业，我国的安防产业萌芽于上个世纪七十年代末和八十年代初，虽然比国外发达国家起步晚了近20年，但目前步入快速发展的阶段，我国安防行业的年产值呈现出爆发式增长。2010年，安防企业达到了2 万5千家左右；行业总产值达到2300多亿元，其中安防产品产值约为1000亿元，安防工程和服务市场约为1300亿元；全行业实现增加值800 多亿元，比2005年增长1.8倍，年均增长23%以上。其中安防电子产品发展较快，年均增长25%左右，到2010年安防电子各类产品比重约为：视频监控系统55%，出入口控制系统15%，防盗报警系统12%，其他类别的产品系统18%，如图1、图2所示。

根据安防行业“十二五”规划，预计到2015年我国安防行业的年产值有望超过5000亿元，还将较2010年翻一番。随着年产值的持续高速增长，安防产业已经成为我国经济建设领域里一支十分重要的生力军。

图1 我国安防市场产业规模及增速1