案例名称：英飞拓的超能力派现行为分 析

案例名称：英飞拓的超能力派现行为分析专业领域：财务管理适用课程：《财务管理理论与实务》编写目的：一般来讲，高分红的股票是吸引众多投资者的原因之一，上市公司派发高额现金股利往往传递了未来盈利的信息。

但是对于新上市公司，原始股股东持有一到三年有限售条件的股份，在限售期内不能在市场上流通转让，所以收益只能来源于股利，再加上限售股股票的持有成本远远低于流通股股票的成本，所以新上市公司的超能力派现行为往往是为了满足控股股东的利益。

本案例以深圳上市公司英飞拓的超能力派现行为为例，运用案例分析方法，对我国新上市公司的高额派现行为进行了深入研究，可以帮助未来的大样本实证研究从公司治理的角度重新思考我国现金股利问题。

知识点：支付现金股利的资金来源、支付现金股利的动因关键词：超能力派现、一股独大、限售股、股利支付率中文摘要：现金股利是了解公司经营状况的一扇窗，然而对这扇窗提供的信息，我们不能停留在表面，需要深入的进行分析。

本案例以英飞拓上市公司为分析对象，重在分析其超能力派现行为的动机，并以实际应用为根本出发点，进而分析了我国新上市公司的超能力派现情况。

整个过程是一个有趣的探索，将现金股利的触角直接深入到经营的方方面面，同时，参与的过程可以激发学员的各种想法，使对现金股利的分析不再停留在越高越好的肤浅层面。

英文摘要：We can make corporate finance clear through cash dividends. However, in terms of gathered information, deep analysis is essentially requiredinstead of superficial research. This case study is about a listed company named Ying Fei Tuo and we focus on the topic of ultra-ability dividends payout. This paper aims to explain the motivation and the relevant empirical application of ultra-ability dividends payout in listed companies. We also link cash dividend with other topics in business and find that high cash dividend maybe not good for the company.英飞拓的超能力派现行为分析俗话说“多鸟在林不如一鸟在手”，大多数投资者喜欢高回报、高股利、高分红的形式。

因为高额现金股利可以降低控股股东和中小股东之间代理成本，从而有利于保护投资者的利益。

在安永实习的王同学是英飞拓（002528）公司的流通股股东，持有英飞拓10 000股股票，2014年4月王同学得知了英飞拓2013年的股利分派方案，即每股分配现金股利（税前）0.2元，想到即将到手的2 000元红利，王同学喜笑颜开。

同在安永工作的任会计师翻阅了英飞拓的年报后发现了一个怪现象，2013年英飞拓的每股收益仅为0.18元，但当年却支付了每股0.2元的高额现金股利。

该公司2012年的每股收益仅为0.04元，当年也分配了每股0.2元的高额现金股利。

特别是2011年，2011年英飞拓的每股收益是0.18元，每股经营现金流量净额为-0.14元，2011年英飞拓在每股经营现金流量净额为负的情况下仍然发放每股0.2元的现金股利。

当年派发的每股现金流量大于每股收益或是每股经营现金流量的行为称为超能力派现，一般来说，高派现公司应具有较好的业绩支撑和资金实力，很明显英飞拓并不属于这种情况。

那么英飞拓为何出手如此大方呢？任会计师将自己的疑问告诉了王同学，王同学也对此不解，于是两人决定进行深入探讨。

一、英飞拓公司的基本情况及行业发展概况王同学想立刻讨论英飞拓公司高派现的原因，但是，任会计告诉她，公司的股利政策与该公司的发展战略、融资策略等密切相关，因此，首先要深刻了解公司业务、经营战略、竞争能力以及其行业发展概况，尤其是行业特征会决定一家公司经营上的关键环节，影响着财务决策的各个方面。

王同学非常认同任会计的观点，于是二人开始着手查阅相关资料。

（一）公司基本情况深圳英飞拓成立于2000年，注册资本354 096 000万元。

公司为一家通过技术研发驱动业务发展的高科技电子安防产品供应商。

公司一直专注于视频监控系统等电子安防产品的研发、设计、生产和销售，能为客户提供集硬件设备和软件平台于一体、含前中后端整体化解决方案的产品，是国内为数不多的高端安防产品供应商之一。

其中，公司核心产品矩阵切换器（图像控制）、快球和光端机（传输系统）。

公司产品广泛应用于公安、交通、水利、金融、电力等行业领域以及社区等民用领域。

公司已通过ISO9001：2000的国际质量认证，建立了一套严格有效的质量管理体系英飞拓是全球领先的电子安防与光通信设备制造商。

公司于2010年12月24日在深圳证券交易所上市，首次公开发行3 700万流通股，2011年12月31日，英飞拓的总股本为236 064 000股，2012年12月31日，英飞拓的总股本为354 096 000股。

英飞拓多次入选“中国市场十大安全防范产品品牌”，获“国家级高新技术企业”、“广东省优秀安防企业”、“深圳知名品牌”等荣誉，并多次被评为中国“平安城市”建设的推荐品牌。

2007年获得全球知名“Frost & Sullivan IP视频领域产品创新领袖奖”，2010年获美国工业安全世界协会颁发的“ASIS International”年度荣誉奖。

（二）公司所属行业快速发展，市场集中度提高英飞拓科技股份有限公司是一家研发、生产和销售电子安防产品的高科技企业，因此属于安防行业，我国的安防产业萌芽于上个世纪七十年代末和八十年代初，虽然比国外发达国家起步晚了近20年，但目前步入快速发展的阶段，我国安防行业的年产值呈现出爆发式增长。

2010年，安防企业达到了2 万5千家左右；行业总产值达到2300多亿元，其中安防产品产值约为1000亿元，安防工程和服务市场约为1300亿元；全行业实现增加值800 多亿元，比2005年增长1.8倍，年均增长23%以上。

其中安防电子产品发展较快，年均增长25%左右，到2010年安防电子各类产品比重约为：视频监控系统55%，出入口控制系统15%，防盗报警系统12%，其他类别的产品系统18%，如图1、图2所示。

根据安防行业“十二五”规划，预计到2015年我国安防行业的年产值有望超过5000亿元，还将较2010年翻一番。

随着年产值的持续高速增长，安防产业已经成为我国经济建设领域里一支十分重要的生力军。

图1 我国安防市场产业规模及增速1图2 我国视频监控市场规模及增速1二、英飞拓公司的财务分析及行业竞争地位由于股利政策是企业三大财务政策之一，而股利政策又受到企业的投资决策和融资决策的影响，因此任会计建议对英飞拓公司进行财务分析，了解公司的财务状况及行业地位，可以进一步明确公司的投资与融资策略。

王同学在上学期刚好修完“财务分析”这门课，于是她自告奋勇地接受了这个任务，也想把自己所学的知识通过实际应用得以检验。

王同学运用财务比率分析方法分析了英飞拓公司的盈利能力、增长能力、营运能力、偿债能力等，同时进行了行业对比，反映出该公司在行业中的竞争地位。

（一）公司的盈利能力分析及行业对比盈利能力通常是指企业在一定时期内赚钱利润的能力。

利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。

企业经营业绩的好坏最终可以通过企业的盈利能力来反映。

衡量企业盈利能力主要有销售利润率、销售毛利率、净资产收益率等。

净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，体现了企业所有者的获利能力，是企业投资者最为关注的指标，所以采用净资产收益率来评价英飞拓公司的盈利能力。

图3列出了近一年来英飞拓公司及行业的盈利能力指标净资产收益率。

由图3可以看出，英飞拓公司的净资产收益率明显低于行业平均水平，这说明该公司的为投资者创造利润的能力较低。

图3 英飞拓公司净资产收益率与行业平均水平对比1（二）公司的增长能力分析及行业对比公司的增长能力即企业的成长性，是指公司通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。

增长能力分析的主要指标有，营业收入增长率、资本积累率和总资产增长率等。

收入增长率通常被用于代表企业的增长速度，图4则列示了近一年来英飞拓公司及行业的增长能力指标营业收入增长率。

由图4可以看出，自2004年以来，英飞拓公司的收入增长率明显低于行业平均水平，这说明该公司的增长能力下降。

图4 英飞拓公司营业收入同比增长率与行业平均水平对比1（三）公司的营运能力分析及行业对比公司的营运能力主要指公司营运资产的效率与效益。

营运资产的利用及其能力如何，将从根本上决定公司经营状况和经济效益。

本文选取了总资产周转率等指标来分析英飞拓公司的营运能力。

由图5可以看出，近一年来英飞拓公司的总资产周转率明显低于行业平均水平，这说明该公司的运营资产的能力明显低于行业平均水平。

图5英飞拓公司总资产周转率与行业平均水平对比2（四）公司的偿债能力分析及行业对比偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。

债务一般按照到期时间分为短期债务和长期债务，因此偿债能力分析也分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

本文选取了流动比率、速动比率分析英飞拓公司的短期偿债能力，使用资产负债率分析公司的长期偿债能力。

由图6、7可以看出，近一年来英飞拓公司的流动比率、速动比率明显高于行业平均水平，这说明该公司的短期偿债能力明显高于行业平均水平，但同时也说明了资金的利润率相对较低。

图8可以看出，近一年来英飞拓公司的资产负债比率明显低于行业平均水平，这说明该公司的长期偿债能力较低。

1资料来源：同花顺股票分析软件图6 英飞拓公司流动比率与行业平均水平对比1图7 英飞拓公司速动比率与行业平均水平对比2 1资料来源：同花顺股票分析软件图8 英飞拓公司资产负债率与行业平均水平对比1通过以上数据分析，任会计发现公司的盈利能力、增长及营运能力都低于行业的平均水平，这说明近年来行业在快速发展，但公司并未采取积极有效的战略去应对，大量资金停放在流动资产上，保守的杠杆比率都说明公司没有良好的投资项目，最终导致在大行业景气度上行，竞争对手业绩大幅上升的情况下，英飞拓的业绩却在下滑现象。

虽然上市后公司积极布局产业链，培养视频监控系统和光端机系列产品、软件研发等核心业务，但上市三年时间里，公司也没有形成能明显支撑其业务持续发展的拳头产品，可持续增长能力较差。