金融衍生产品设计

本次结构化理财产品设计包括以下5部分：

A 投资背景分析

B 产品设计及定价

C 产品收益分析

D 产品细节以及注意事项

F 产品设计总结分析

A投资背景分析

随着我国经济的飞速发展，人们的物质生活水平得到很大的提高，个人居民正在成为越来越主要的财富支配者和金融服务的重要对象。个人财富的增加使得居民个人的理财意识不断增强，个人金融业务受到了越来越多的关注，居民理财的需求显著上升。广大投资者不再满足于本金得到100%的保障，而是追求比银行利率更高的收益，这对商业银行发行的理财产品提出了更多的挑战，对银行理财产品的创新提出了更高的要求。

作为现代金融市场的最新发展，结构化理财产品已经成为国内理财市场的重要组成部分，在全球经济活跃的各个角落，结构化产品的需求与供应日益增加，在国外发达的金融市场上，目前其发行和交易已经十分成熟。结构化理财产品创新速度不断加快，种类不断多样化，市场规模不断扩大。但是，目前大部分银行仍未建立起结构化理财产品设计、定价和风险管理的技术能力，结构化理财产品的核心技术都牢牢掌握在外资机构手中，中资银行主要是作为外资机构境内结构性产品发行的分销渠道，这样虽然在产品发展初期帮助中资银行，规避了一部分风险，但仅作为结构性产品的分销商，进行价格竞争，不仅利润空间极为有限，长此以往，会使得中资银行缺乏技术优势，自主发展的技术基础薄弱，不能独立设计产品，可能导致潜在和现有客户的流失。通过对汇率挂钩结构型理财产品的设计过程进行分析，力图建立起汇率挂钩结构型理财产品的设计的一般框架，有利于帮助我国进行结构型理财产品自主设计，继而提高商业银行在结构型理财产品创新和发展领域的竞争能力。

B 产品设计及定价

我们设计的理财产品，其基本构造方式，为一份固定收益的定期存款加上一个蝶式差价期权组合。其中，定期存款的收益率为5%，蝶式差价策略的构造方式为，买入一份执行价格为K1的外汇看涨期权和一份执行价格为K3的外汇看涨期权的同时，卖出两份执行价格为K2的外汇看涨期权，其目的为规避风险和减少期权费支出。

对于一个看涨期权，它们在0时刻的布莱克-斯科尔斯定价公式为：

c=S O N(d1)−Ke−rt N(d2)

其中：

d1=ln(

S O

K)+(r+

σ2

2)t

σ√t

d2=d1−σ√t

此外，c为期权价格，S0为0时刻港币兑美元的直接汇价，N(x)为标准正态分布变量的累积概率分布函数，K为执行价格，t为时间，r为无风险利率，σ为选取的汇价样本的标准差。

数据的获取：

我们设计的理财产品时间区间为6月1日至9月1日，长度为三个月，即0.25年，所以t=0.25。0时刻港币兑美元的汇价为S0，选取的值为5月30日港币兑美元最新汇价，S0=7.7632。r为无风险利率，选取的值为当前港币一年期定存利率，r=5%。港币兑美元汇价选取的样本为2012年1月1日至2012年5月30日的每日汇价，如下图。经过数据处理得标准差σ=0.0045。

执行价格的选择：

我们假设样本数据服从正态分布，并对样本数据进行Z—检验，当置信度为95%时，选取边界值，作为蝶式期权的两份买入期权执行价格，其值分别为7.7539和7.7687，所以，K1=7.7539，K3=7.7687。K2为K1和K3的中间值，一般来讲，K2

接近于数据当前值，我们选取K2=7.7635进行计算：

当执行价K1=7.7539时，我们计算得到：d1=5.5567，d2=5.5544，由此可以得到执行价为K1的期权价格c1：

c1=S O N(d1)−K1e−rt N(d2)=0.1056

同理可得：

当执行价K2=7.7635时，d1=5.5406，d2=5.5384，有：

c2=S O N(d1)−K2e−rt N(d2)=0.0961

当执行价K3=7.7687时，d1=5.2419，d2=5.2397，有：

c3=S O N(d1)−K3e−rt N(d2)=0.0910

由此可见，构建一份蝶式差价期权组合的费用为(c1+c3) - 2c2 = - 0.0044，即港币每兑换一美元期权需要支付0.0044港元的期权费。一份期权盈利为K2-K1-0.0044=0.0052，则最高收益率为0.0052/0.0044-1=18%

C 收益分析

看涨期权所构造的蝶式差价的收益

一个蝶式差价期权的收益

股票价格范

围第一看涨期

权长头寸的

收益

第二看涨期

权长头寸的

收益

期权短头寸的

收益

整体收益

S t ≤K10000 K1＜S t＜K2S t－K100S t－K1 K2＜S t＜K3S t－K10－2（S t－

K2）

K3－S t S t≥K3S t－K1S t－K3－2（S t－

K2）

注：计算整体收益时采用了关系式K2=0.5（K1+K3）

由上图可知，当港币兑美元汇率保持在实线与横轴两个焦点之间之时，即区间（7.7583，7.7643），投资者可获取蝶式期权的收益。若在区间外，则要承担损失，但损失的范围可控。

收益测算示例：

假设投资为10000港币，则

100%保本：本期先定期存款9876.54港币，则到期本息为10000（9876.54×1.025）港币。期初剩余123.46元港币则购买蝶式期权组合，期权的最高收益为123.46×1.18=145.68，理财产品组合的收益率为(10000+145.68)/10000-1=1.46%，即1年期的收益率为5.84%，仍高于无风险利率5%。即时最后期权收益为零，也只是损失123.46的期权费。

95%保本：本期先定期存款9382.72港币，则到期本息为9500（9382.72×1.025）港币。期初剩余617.28元港币则购买蝶式期权组合，期权的最高收益为617.28×1.18=728.39，理财产品组合的收益率为(9500+728.39)/10000-1=2.28%，即1年期的收益率为9.12%。即时最后期权收益为零，本金也还有9500。

产品细节与注意事项

产品优势

1 产品的伸缩性较大，可依据客户对风险的偏好不同来调整保本的比率，从而对收益率影响，即承担较大的风险可获得更高的回报。

2 由于产品是由固定收益加蝶式期权的构造，所以产品能把损失控制在较小范围，加之港币兑换美元汇率的稳定性，有很大机率获取期权的收益。

产品的认购：

1 本产品认购期为2012年06月01日至2012年09月01日。

2本产品对认购起点金额不得低于5万元刚币，产品认购起点金额以上按照1 万元人民币整数倍累进认购。

3投资者应在X银行开立银行账户，该账户是投资者认购理财产品时，X银行扣划或冻结认购资金的资金账户。投资者应在资金账户中预留足够的认购资金，预留资金不足的，视为认购无效。投资者向X银行申请认购理财产品并取得X银行确认后，X银行从投资者资金账户中扣划或冻结相应认购资金。如果投资者的资金账户发生变更的，以X银行在支付投资收益或认购资金返还前收到的最后一份书面变更通知中的资金账户为准。

4 X银行于认购日扣划或冻结投资者资金账户中的认购资金。