资产组合理论运用

资产组合理论在客户理财实践工作中的运用

2012-11-29 16:47来源：金顺(shun)网

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我在一次理财营销活动中接待了张先生夫妇咨询家庭理财方面的问题.张先生的家庭基本情况主要是:年龄约30岁,广东人,主要在广东做生意.妻子宜昌人,个体职业,现在宜居住.小孩不满一岁,家人健康状况良好,夫妻双方均有较高的养老和医疗保障. 风险承受能力和风险偏好测试分数分别为35﹑17分,我结合与客户的调查交流情况分析,张先生可能为家庭经济来源的支柱,其风险承受能力可定性为进取型﹑风险偏好为风险中性,客户潜力类别可定性为潜在白金或黑金级客户.该客户目前明确的理财目标是用50万元左右的资金进行长期投资,期限10年以上,作为小孩的成长教育基金,该投资资金总额约占家庭总资产的10%以内,客户要求保本﹑适当的收益和急需支用时能及时变现(近两年内可能不用).

结合我国今后的经济环境和张先生的个人特性,似乎很难找到单一的现有产品完全满足张先生的三个理财要求:定期存款﹑国债﹑分红险等能保本但收益不高, 预计我国的CPI指标在今后至少三年内都可能在6%以上的水平高位运行,因此分红险存在不足以抵御通货膨胀的

风险,其分享社会经济增长成果的相关性也不高;固定收益理财产品﹑纯债券基金除有上述缺点外,大多数此类产品并不保本;至于权益类投资产品如股票﹑基金﹑PE/VC等属于高风

险投资,实现”保本”和”适当收益”的理财目标存在巨大的不确定性.因此,在适当把握今后大的宏观经济发展趋势前提下,建立某种比例的投资资产组合或许能同时较好满足这三个目标.

那么,在这个投资组合中,不同风险-收益特性产品的投资比例应如何配置呢?本文尝试着运用投资学中的投资组合理论,从两条途径来解决这个问题,并对这两种方法进行适当的相互验证:第一条途径是运用传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论,第二条途径是将积极的债券管理理论中的或有免疫策略,结合”均值—方差”理论综合运用,其中第二条途径或方法将是本文讨论的重点.

之所以分析”或有免疫策略”和”均值—方差”理论的综合运用,是因为传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论假设条件较多,计算公式复杂,而且现实生活中许多投资工具都是集主动管理与被动管理﹑不同风险性质于一身的复合产品,在实际工作中运用存在许多困难.因此,如果能只需简单运用一些通俗易懂的理论知识,就能对一些客户理财实际问题进行分析和解决,将大大提高我们的综合理财能力和工作效率.

途径一:最优投资资产组合理论的实践运用

根据资产组合理论,构建一个完整的投资组合一般有三个步骤:

一﹑确定各类投资工具的收益风险特征.

二﹑建立并确定最优风险资产组合.

三﹑建立包含风险资产和无风险资产的最优资产组合.

为了满足张先生对投资资产保本﹑适当的流动性和收益三大理财要求,我确定了分红险﹑保本基金﹑平衡型基金三类投资工具进行组合.选择这三类工具的理由是:

一﹑宏观经济发展趋势:CPI指标今后若干年内可能高位运行, 资产投资应以抵御通货膨胀﹑实现保值为基本目标,因此合格的理财组合收益应达到8%;国内加息空间不大,并可能结束加息周期,对债券等固定收益投资产生较大的机会;目前的A股市场价值中枢降到低位,在今后宏观经济继续良好发展的背景下,收益高于风险.

二﹑投资工具特性方面:三类工具都集合了固定收益类和权益类投资,都具有一定的主动投资策略和较好的流动性,但在风险—收益的管理上侧重点不同,因此适当比例的组合能满足三个要求.其中:

分红险:具有免税﹑资产隔离功能,还附加有身故和健康保障功能,长期看投资收益率高于存款或国债.目前结算利率一般是5.7%左右,期望收益率:5—7%.

保本基金:投资策略一般是在谋求确定的固定收益前提下追求适当的超额收益,目前较确定的固定收益一般可达到5-6%.如果包含超额收益,期望收益率可:8—10%.

平衡型基金:风险—收益比较高,少量长期的投资可提高组合收益,但经历一段投资时期后,基本不影响保本和流动性要求. 期望收益率:10—15%.

假设张先生期望投资组合收益率E(r)为10%/年,无风险收益R为5%,组合的标准差为20%,同时假设上述三类投资工具中投资于固定收益部分视为无风险资产(相对而言),投资于权益部分为风险资产.测试结果显示张先生的风险偏好为17分,可计算其风险厌恶系数为

A={(31-17)/(31-8)}*(8-2)+2=5.7,进而可计算出张先生的最优投资组合中投资于风险资产(权益性投资)的比重为:

Y={E(r)-R}/0.01*A*Q^2=0.22

则投资于无风险资产(固定收益投资)的比重为:1-0.22=0.78

此计算结果表明,为了在张先生现有的风险偏好下达到10%的既定收益率,在上述三类产品中,投资于固定收益部分应不低于78%,投资于权益类部分应不超过22%.

根据目前相关情况,分红保险投资于权益类资产一般不超过10%,保本基金中的权益类投资不得超过20%,另假设平衡性基金对固定类和权益类的投资比例在1:1左右.为平衡风险,我们为张先生配置保本基金和平衡基金的比例相同,这样一来就可以加权计算出三类资产的配置比例为分红险:保本基金:平衡基金=52%:24%:24%

虽然上述计算过程中,风险厌恶系数﹑期望收益率﹑标准差等假设条件存在一定的波动区间或误差,但我们可以据此确定大类资产配置的参考比例,波动区间或假设仅仅是对上述比例的适当调整.

途径二:或有免疫策略与均值—方差分析

或有免疫本是投资理论中适用于债券管理的一种积极—消极混合的投资策略,是利率风险管理的一种工具,这种策略意味着投资者只愿意承担有限的风险,即要保证资产组合的最终价值不低于某个目标值(触发点)的前提下,可以进行一些积极投资.当达到这个触发点是,就停止积极的投资管理以确保目标值的安全.在此我们借用或有免疫的有关理论思想,将其运用