基于高层管理人员视角的财务报表解读
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12
财务报表分析 财务绩效评价
损益表
EVA=净利润-(权益资本×股东预期报酬率)
资本结构政策 目标：债务安全有效 重点：是否适度负债？如 何发挥负债效益？如何控 制债务风险？
股利政策 目标：股东利益至上 重点：是否分红？分多 分少？如何分红？
经济 增加值
资产 负债表 现金 流量表
财务报表分析 绩效薪酬考评
18
(4)负债的种类
流动负债/短期负债
短期借款
应付账款
应付票据
应付职工薪 酬
应付股利
长期负债
长期应付款 长期借款 应付债券
19
所有者权益的种类
股本/实收资本
所
股东出资
有
者
权
益
资本公积* 盈余公积
公司过去创造的、尚 未向股东支付的利润
未分配利润
20
资产、负债与所有者权益之关系 ——会计的基本等式
22
2、如何从管理的视角读懂资产负债表？
资产负债表可以分为二类：标准资产 负债表和管理资产负债表：
23
如何投资和配置资产提高效率？
税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本
如何降低筹资成本或资本成本？
加权平均资本成本＝WACC= 50%×15％＋50％×8％(1-20%)=10.7％
长期银行贷款
资本结构
—负债与权益的 比例
股权结构
—持股比例
无形资产 固定资产净值 总资产
资产结构
—流动与长期资 产的比例
长期债券 所有者权益 负债+所有者权益
资本去何处：短期资产和长期资产
资本从何来：股东和债权人 24
Working Capital Requirement
小口径公式
管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：
明星企业 的财务特征
五好生
创造现金 Create Cash
控制风险 Control Risk
维续成长
Maintain Growth
9
“创利-创现-创值-风控-成长”股票投资组合的收益测试结果
180.00% 170.00% 160.00% 150.00% 140.00% 130.00% 120.00% 110.00% 100.00%
90.00% 80.00%
深证100P
深证基本面100P
深证业绩100P
深证业绩100P/限制市值覆盖率80%
10
10
2、高管团队和部门的激励和绩效考评 （1）绩效考核的指标体系和关键指标 （2）考核和激励的原则和实施办法
企业高管是否做出更 出色的工作？是否增 强企业的实力？是否 应该给企业高管团队 奖励？奖励多少？
公司价值
财务 战略 矩阵
营运资本管理政策 目标：提高资产流动性 重点：如何控制存货？ 控制应收款？控制预付 款？
投资政策 目标：维护长期增长 重点：如何评价投资 可行性？战略价值？投资 效益和风险？
g=ROE×留存收益比例
自我 可持续 增长
13
财务战略矩阵
EVA>0
各类公司面临问题？ 采取什么财务战略和
流
4、当期增/减现金
量
5、期初结余现金
表
6、期末结余现金
应得经营NCF= 净利润+折旧+
摊销+利息
获现率 =
实际经营净现金/ 应得经营净现金
营业收入
实际经营净现金 应得经营净现金 总资产 资本：权益和投入资本
销售创现率
资产创现率
资本创现率 5
（3）创造价值——Create Value EVA=超额利润
企业比以前更好还是 更差？企业比竞争对 手更强还是更弱？
2
投入资本=权益+有息负债
（1）创造利润——Make Profit
1、毛利
损
2、营业利润 3、息税前利润（EBIT）
益
4、息税前利润+折旧+摊销（EBITDA）
表
5、税前利润（EBT）
6、税后利润（EAT）
营业收入
总资产 资本：权益和投入资本
ABC公司标准资产负债表（2012-2013年12月31日）
资
产
2013
2012
负债和所有者权益 2013 2012
流动资产 现金和存款 有价证券 应收账款 预付账款 存货
非流动资产 金融资产
资产变现性
—（流动资产/ 流动负债）
流动负债 短期银行借款 短期债券 应付账款
营运资本管理 预收款
—（流动资产- 到期的长期负债 流动负债） 非流动负债
资产
所
￥ ＝
负
债＋
有 者 权 益
21
现金流量表
资产负债表的形式
货币资金 存货 流动资产合计 长期投资 固定资产 无形资产 其它资产 长期资产合计
资产总计
负 债
购
置 资
企业
产
所
有
者
权
益
流动负债 长期负债 负债合计
实收资本/股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计
债权人 股东
负债及所有者权益总计
36,894 469
递延税项资产
455 3,263 4,068 6,625
77 5,445
-
其它财务资产
190
143
96
7113
77
20
非流动资产小计
225,682 237,846 288,843 299,951 323,169 355,858
1.MVA=市场增加值
1.EVA=
调整净利润-（权益资本*
价
股东预期收益率）
值
2.EVA=经济增加值
2.EVA=EBIT(1-T)-[投入资本*
=经济利润
加权平均资本成本(WACC)]
营业收入
销售创值率
EVA 总资产 资本：权益和投入资本
资产创值率
资本创值率 6
（4）风险控制——Control Risk
营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款
结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值” 的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业 “实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表 的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见， 它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和 评价企业的资本营运、投资和筹资策略。
无形资产 固定资产净值 资产净值
WCR是负数， OPM战略 成功！
长期债券 所有者权益
吸收资本
无本赚息= 利息支付为
负数
投入资本＝占用资本＝有息负债＋所有者权益
≈短期有息债＋长期负债＋所有者权益
26
How Wal-mart makes money?
零售业 OPM战略 的典范
27
年 份 (百万元)
3.ROA-3
3.税前投入资本报酬率ROIC
=EBIT(1-T)/总资产 =EBIT/投入资本
wk.baidu.com4.销售净利润率
4.ROA-4
4.税后投入资本报酬率ROIC
=税后利润/营业收入 =税后利润/总资产 =EBIT(1-T)/投入资本
4
（2）创造现金——Create Cash
现
1、经营净现金
金
2、投资净现金 3、筹资净现金
2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
中
物业厂房及设备等固定资产净额
165,409 171,604 218,063 216,505 218,274 257,170
国 移 动
20 02
在建流工程动资产占资产比
预付土地租赁费
21%
商誉 现金和银行存款
其它无形占资流产动资产比 74%
16
(2)资产的种类
流动资产/短期资产 可供出售金融资产
长期投资 固定资产
投资性房地产 无形资产、生物资产、
油气资产……
货币资金 应收账款 应收票据 短期投资
存货
17
(3)负债
负债是指企业所承担的能以货币计量，需以资 产或劳务偿付的债务。 负债的一个基本特征，是企业现存的义务。 负债按其偿还期的长短，分为流动负债和长期 负债。 注意：医院被病人诉讼是负债吗？*
基于高层管理人员视角的 财务报表解读
战略性财务管理问题 基于高层管理人员视角的解读资产负债表 基于高层管理人员视角的解读利润表 基于高层管理人员视角的解读现金流量表 基于高层管理人员视角的解读三张报表之间的关系
1
一、战略性财务管理问题
1、评价企业的经营和财务业绩
（1）Profitability——盈利能力 （2）Cash Creation——现金创造能力 （3）Value Creation——价值创造能力 （4）Risk Control——风险控制能力 （5）Growth——成长能力
（1）如何筹资？ 如何降低资本成本？ （2）是否需要进一步调整财务政策？ （3）如何调整和制订公司财务战略？
5、财务安全保障和财务危机防范
（1）财务状况健康 （2）资金链稳定安全 （3）财务困境和危机防范
企业目前的财务政策 是否合适？是否需要 调整或修正？
如何保证企业的财务 状况健康、安全和可 持续发展，防止发生 财务危机？
联营公司占权益资产比 15.3%
23,013
36,522 16 77
2流8,3动70资产31占,23资9 产3比4,23017% 52,436
7,243 7,675
现金和银行存款
34,373 35,300 35,300 36,894
占16流动资产比 91%
700
77占资产比77 33.5%77
47,420 8,383
值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公
式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管
理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：
中口径公式
WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款
25
更一般，WCR = 流动资产－流动负债
大口径公式
ABC公司管理资产负债表（2012-2013年12月31日）
营业收入
经营净现金
税后利润
年份
（B）自我可持续增长
自我可持续增长率(g) = ROE×留存收益比例 = 20% ×60% = 12%
公司将留存 的利润，以既 定负债比例配 套相应的债务 资本投入公司 后，明年公司 所能实现的销 售收入的增长 速度！
8
创造价值 Create Value
创造利润 Make Profit
财务政策？
12
43
预计g>自我持续g 资金短缺
EVA<0
14
二、基于高层管理人员视角解读资产负债表
1、资产负债表（Balance Sheet）
资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如 年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益 的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回 报的索取权价值（负债和所有者权益方）。
2. 白条利润 = 0.04-0.36 = -0.32元/股
绩效薪酬考评原则 1. 创值原则 2. 创现原则 3. 延期支付原则
11
3、分析和评价企业的财务政策
（1）营运资本管理政策
企业高管有哪些调控
（2）负债政策
企业健康持续发展的
（3）股利分配政策
政策？如何调控？
（4）投资政策
4、重新规划、制定或调整公司的财务战略
销售利润率
资产利润率
资本利润率
3
销售利润率
主要的盈利能力指标 资产利润率
资本利润率
1.毛利率 =毛利/营业收入
1.ROA-1
1.ROE
=营业利润/总资产 =税后利润/权益
2.营业利润率
2.ROA-2
=营业利润/营业收入 =EBIT/总资产
2.投入资本净利润率 =税后利润/投入资本
3.EBIT利润率 =/营业收入
今年是否给予绩效奖励？
绩效考评指标
计划
实际
1、ROE 2、净利润 1、EPS 2、每股经营净现金
12% 1.5亿元
-
12.8% 1.65亿元 0.36元/股 0.04元/股
若完成这二个指标，20位高管和70个中管可以 提取“利润”的20%作为绩效奖金！
（1）绩效奖金=？（2）该不该给予绩效奖金？
1. EVA = 1.65-1.5 = 0.15亿元
单位产品
单
税收＋净利
位
产
单位产品
品
财务费用
贡 献
单位产品
毛 益
固定成本
单位产品 变动成本
固定成本 经营风险 = ——————
销售收入
财务费用 财务风险 = ——————
销售收入
产品单价 ＝100％7
（5）维续成长——Maintain Growth
（A）三大指标同步增长
（a）销售增长 （b）利润增长 （c）经营NCF增长
由于“负债+所有者权益=总资产”，所以资产负债表的基本目 标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。
是一张时点报表*。 静态报表
15
(1)、资产
资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有 或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经 济利益*。 资产具有如下特征： 资产是过去的经济业务形成或获得的； 资产必须是归企业拥有或控制的； 资产必须能用货币计量； 资产能为企业带来未来的经济利益。 我国会计实务中，将资产按流动性分为流动资 产和非流动资产(即长期资产)。
投入资本
2013
2012 占用资本
2013 2012
流动资产 现金和存款 证券 WCR 非流动资产 金融资产
ΔWCR增加，竞 流动负债
争力下降，财务 转差！
短期银行借款 短期债券
ΔWCR下降， 竞争力上升， 财务转好！
到期的长期负债 非流动负债
长期银行贷款
OPM= Other People’s Money 无本经营
财务报表分析 财务绩效评价
损益表
EVA=净利润-(权益资本×股东预期报酬率)
资本结构政策 目标：债务安全有效 重点：是否适度负债？如 何发挥负债效益？如何控 制债务风险？
股利政策 目标：股东利益至上 重点：是否分红？分多 分少？如何分红？
经济 增加值
资产 负债表 现金 流量表
财务报表分析 绩效薪酬考评
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(4)负债的种类
流动负债/短期负债
短期借款
应付账款
应付票据
应付职工薪 酬
应付股利
长期负债
长期应付款 长期借款 应付债券
19
所有者权益的种类
股本/实收资本
所
股东出资
有
者
权
益
资本公积* 盈余公积
公司过去创造的、尚 未向股东支付的利润
未分配利润
20
资产、负债与所有者权益之关系 ——会计的基本等式
22
2、如何从管理的视角读懂资产负债表？
资产负债表可以分为二类：标准资产 负债表和管理资产负债表：
23
如何投资和配置资产提高效率？
税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本
如何降低筹资成本或资本成本？
加权平均资本成本＝WACC= 50%×15％＋50％×8％(1-20%)=10.7％
长期银行贷款
资本结构
—负债与权益的 比例
股权结构
—持股比例
无形资产 固定资产净值 总资产
资产结构
—流动与长期资 产的比例
长期债券 所有者权益 负债+所有者权益
资本去何处：短期资产和长期资产
资本从何来：股东和债权人 24
Working Capital Requirement
小口径公式
管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：
明星企业 的财务特征
五好生
创造现金 Create Cash
控制风险 Control Risk
维续成长
Maintain Growth
9
“创利-创现-创值-风控-成长”股票投资组合的收益测试结果
180.00% 170.00% 160.00% 150.00% 140.00% 130.00% 120.00% 110.00% 100.00%
90.00% 80.00%
深证100P
深证基本面100P
深证业绩100P
深证业绩100P/限制市值覆盖率80%
10
10
2、高管团队和部门的激励和绩效考评 （1）绩效考核的指标体系和关键指标 （2）考核和激励的原则和实施办法
企业高管是否做出更 出色的工作？是否增 强企业的实力？是否 应该给企业高管团队 奖励？奖励多少？
公司价值
财务 战略 矩阵
营运资本管理政策 目标：提高资产流动性 重点：如何控制存货？ 控制应收款？控制预付 款？
投资政策 目标：维护长期增长 重点：如何评价投资 可行性？战略价值？投资 效益和风险？
g=ROE×留存收益比例
自我 可持续 增长
13
财务战略矩阵
EVA>0
各类公司面临问题？ 采取什么财务战略和
流
4、当期增/减现金
量
5、期初结余现金
表
6、期末结余现金
应得经营NCF= 净利润+折旧+
摊销+利息
获现率 =
实际经营净现金/ 应得经营净现金
营业收入
实际经营净现金 应得经营净现金 总资产 资本：权益和投入资本
销售创现率
资产创现率
资本创现率 5
（3）创造价值——Create Value EVA=超额利润
企业比以前更好还是 更差？企业比竞争对 手更强还是更弱？
2
投入资本=权益+有息负债
（1）创造利润——Make Profit
1、毛利
损
2、营业利润 3、息税前利润（EBIT）
益
4、息税前利润+折旧+摊销（EBITDA）
表
5、税前利润（EBT）
6、税后利润（EAT）
营业收入
总资产 资本：权益和投入资本
ABC公司标准资产负债表（2012-2013年12月31日）
资
产
2013
2012
负债和所有者权益 2013 2012
流动资产 现金和存款 有价证券 应收账款 预付账款 存货
非流动资产 金融资产
资产变现性
—（流动资产/ 流动负债）
流动负债 短期银行借款 短期债券 应付账款
营运资本管理 预收款
—（流动资产- 到期的长期负债 流动负债） 非流动负债
资产
所
￥ ＝
负
债＋
有 者 权 益
21
现金流量表
资产负债表的形式
货币资金 存货 流动资产合计 长期投资 固定资产 无形资产 其它资产 长期资产合计
资产总计
负 债
购
置 资
企业
产
所
有
者
权
益
流动负债 长期负债 负债合计
实收资本/股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计
债权人 股东
负债及所有者权益总计
36,894 469
递延税项资产
455 3,263 4,068 6,625
77 5,445
-
其它财务资产
190
143
96
7113
77
20
非流动资产小计
225,682 237,846 288,843 299,951 323,169 355,858
1.MVA=市场增加值
1.EVA=
调整净利润-（权益资本*
价
股东预期收益率）
值
2.EVA=经济增加值
2.EVA=EBIT(1-T)-[投入资本*
=经济利润
加权平均资本成本(WACC)]
营业收入
销售创值率
EVA 总资产 资本：权益和投入资本
资产创值率
资本创值率 6
（4）风险控制——Control Risk
营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款
结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值” 的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业 “实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表 的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见， 它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和 评价企业的资本营运、投资和筹资策略。
无形资产 固定资产净值 资产净值
WCR是负数， OPM战略 成功！
长期债券 所有者权益
吸收资本
无本赚息= 利息支付为
负数
投入资本＝占用资本＝有息负债＋所有者权益
≈短期有息债＋长期负债＋所有者权益
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How Wal-mart makes money?
零售业 OPM战略 的典范
27
年 份 (百万元)
3.ROA-3
3.税前投入资本报酬率ROIC
=EBIT(1-T)/总资产 =EBIT/投入资本
wk.baidu.com4.销售净利润率
4.ROA-4
4.税后投入资本报酬率ROIC
=税后利润/营业收入 =税后利润/总资产 =EBIT(1-T)/投入资本
4
（2）创造现金——Create Cash
现
1、经营净现金
金
2、投资净现金 3、筹资净现金
2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
中
物业厂房及设备等固定资产净额
165,409 171,604 218,063 216,505 218,274 257,170
国 移 动
20 02
在建流工程动资产占资产比
预付土地租赁费
21%
商誉 现金和银行存款
其它无形占资流产动资产比 74%
16
(2)资产的种类
流动资产/短期资产 可供出售金融资产
长期投资 固定资产
投资性房地产 无形资产、生物资产、
油气资产……
货币资金 应收账款 应收票据 短期投资
存货
17
(3)负债
负债是指企业所承担的能以货币计量，需以资 产或劳务偿付的债务。 负债的一个基本特征，是企业现存的义务。 负债按其偿还期的长短，分为流动负债和长期 负债。 注意：医院被病人诉讼是负债吗？*
基于高层管理人员视角的 财务报表解读
战略性财务管理问题 基于高层管理人员视角的解读资产负债表 基于高层管理人员视角的解读利润表 基于高层管理人员视角的解读现金流量表 基于高层管理人员视角的解读三张报表之间的关系
1
一、战略性财务管理问题
1、评价企业的经营和财务业绩
（1）Profitability——盈利能力 （2）Cash Creation——现金创造能力 （3）Value Creation——价值创造能力 （4）Risk Control——风险控制能力 （5）Growth——成长能力
（1）如何筹资？ 如何降低资本成本？ （2）是否需要进一步调整财务政策？ （3）如何调整和制订公司财务战略？
5、财务安全保障和财务危机防范
（1）财务状况健康 （2）资金链稳定安全 （3）财务困境和危机防范
企业目前的财务政策 是否合适？是否需要 调整或修正？
如何保证企业的财务 状况健康、安全和可 持续发展，防止发生 财务危机？
联营公司占权益资产比 15.3%
23,013
36,522 16 77
2流8,3动70资产31占,23资9 产3比4,23017% 52,436
7,243 7,675
现金和银行存款
34,373 35,300 35,300 36,894
占16流动资产比 91%
700
77占资产比77 33.5%77
47,420 8,383
值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公
式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管
理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：
中口径公式
WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款
25
更一般，WCR = 流动资产－流动负债
大口径公式
ABC公司管理资产负债表（2012-2013年12月31日）
营业收入
经营净现金
税后利润
年份
（B）自我可持续增长
自我可持续增长率(g) = ROE×留存收益比例 = 20% ×60% = 12%
公司将留存 的利润，以既 定负债比例配 套相应的债务 资本投入公司 后，明年公司 所能实现的销 售收入的增长 速度！
8
创造价值 Create Value
创造利润 Make Profit
财务政策？
12
43
预计g>自我持续g 资金短缺
EVA<0
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二、基于高层管理人员视角解读资产负债表
1、资产负债表（Balance Sheet）
资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如 年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益 的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回 报的索取权价值（负债和所有者权益方）。
2. 白条利润 = 0.04-0.36 = -0.32元/股
绩效薪酬考评原则 1. 创值原则 2. 创现原则 3. 延期支付原则
11
3、分析和评价企业的财务政策
（1）营运资本管理政策
企业高管有哪些调控
（2）负债政策
企业健康持续发展的
（3）股利分配政策
政策？如何调控？
（4）投资政策
4、重新规划、制定或调整公司的财务战略
销售利润率
资产利润率
资本利润率
3
销售利润率
主要的盈利能力指标 资产利润率
资本利润率
1.毛利率 =毛利/营业收入
1.ROA-1
1.ROE
=营业利润/总资产 =税后利润/权益
2.营业利润率
2.ROA-2
=营业利润/营业收入 =EBIT/总资产
2.投入资本净利润率 =税后利润/投入资本
3.EBIT利润率 =/营业收入
今年是否给予绩效奖励？
绩效考评指标
计划
实际
1、ROE 2、净利润 1、EPS 2、每股经营净现金
12% 1.5亿元
-
12.8% 1.65亿元 0.36元/股 0.04元/股
若完成这二个指标，20位高管和70个中管可以 提取“利润”的20%作为绩效奖金！
（1）绩效奖金=？（2）该不该给予绩效奖金？
1. EVA = 1.65-1.5 = 0.15亿元
单位产品
单
税收＋净利
位
产
单位产品
品
财务费用
贡 献
单位产品
毛 益
固定成本
单位产品 变动成本
固定成本 经营风险 = ——————
销售收入
财务费用 财务风险 = ——————
销售收入
产品单价 ＝100％7
（5）维续成长——Maintain Growth
（A）三大指标同步增长
（a）销售增长 （b）利润增长 （c）经营NCF增长
由于“负债+所有者权益=总资产”，所以资产负债表的基本目 标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。
是一张时点报表*。 静态报表
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(1)、资产
资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有 或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经 济利益*。 资产具有如下特征： 资产是过去的经济业务形成或获得的； 资产必须是归企业拥有或控制的； 资产必须能用货币计量； 资产能为企业带来未来的经济利益。 我国会计实务中，将资产按流动性分为流动资 产和非流动资产(即长期资产)。
投入资本
2013
2012 占用资本
2013 2012
流动资产 现金和存款 证券 WCR 非流动资产 金融资产
ΔWCR增加，竞 流动负债
争力下降，财务 转差！
短期银行借款 短期债券
ΔWCR下降， 竞争力上升， 财务转好！
到期的长期负债 非流动负债
长期银行贷款
OPM= Other People’s Money 无本经营