青岛啤酒并购案

同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比
增长21.6%。继续保持利润增长大于销售收入增长，
销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。
中国啤酒业的整合（1）
▪ 沉重的债务负担 1. 整合造成了一系列狂热收购的价格战，给营业毛利的产生
增加了压力 2. 大部分收购的啤酒厂都处在市场的末端，虽然有很大的发
中国啤酒业的整合（2）
总体上看，青岛啤酒很可能： ▪ 正在快速发展 ▪ 保持了稳定的毛利，就啤酒行业来说这是
很健康的——尽管在过去的4年里进行了 34项收购 ▪ 承受着进行收购和实施现代化经营所导致 的更高的折旧和摊销费用 ▪ 因而总体盈利能力呈现出逐渐下降的趋势
净营运资本
▪ Net working capital (NWC) is the net amount of capital that the firm invests in the actual production and sales of its product.
▪
1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香
港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。
同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所
上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。
▪
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、
意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和
地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量
2001年1月
美国A-B公司
世 （Anheuser-Busch）
界
最
牛
收购
啤
酒
公
司
中国第一啤 酒公司
的股份
Anheuser-Busch
▪ 安海斯-布希公司(Anheuser-Busch，简称AB公司)于1852年创立，总部位于美国密苏里州 圣路易斯市，旗下有世界最大的啤酒酿造公司， 美国第二大铝制啤酒罐制造厂等。安海斯-布 希公司出产的百威啤酒(Budweiser)名扬世界， 深爱各国消费者喜爱。
▪
安海斯--布希公司年产啤酒1300万吨，自
1957年以来啤酒产量一直居美国行业之首，占
美国啤酒市场份额的46%，并以绝对优势控制
着世界9%的啤酒市场。
青岛啤酒股份有限公司介绍（1）
▪ 青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”） 的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青 岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历 史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞 助商，跻身世界品牌500强。
▪ It said that under the cash basis operating profit in the system after the deduction of income tax (EBIT).
税后净营业利润 ▪ NOPAT is calculated as follows:
青岛啤酒收购案
案例解析： The potential partial acquisition of tsingtao brewery company LTD., china
目录
▪ Background ▪ Measures of cash flow
Net working capital (NWC)
展潜力，但是在收购时却只有很低的甚至是负的利润 ▪ 运营效率低 1. 大量收购规模小，技术水平低的小厂商，使运营效率无法
提高 2. 虽然日销售额翻倍，然而总的净营运资本和净营运资金销售
比却在下降 ▪ 销售增长快
公司的毛利和营运毛利在最近几年都保wk.baidu.com稳定，考虑到实 施了如此多的收购，这样的业绩是非常优秀的。
It is calculated as follows: NWC=Accounts receivable + inventories
- Accounts payable
税后净营业利润
▪ Net operating profit after tax (NOPAT) is one of the important concepts in the calculation of free cash flow.
▪ Valuation cash flows
▪
Net operating profit after tax (NOPAT）
▪
Free cash flow
案例背景
▪ 中国啤酒行业竞争激烈 ▪ 主要对手：燕京啤酒、珠江啤酒 ▪ 管理好，盈利多，负债高 ▪ 青岛啤酒最大股东--青岛市国有资产管理办
公室 ▪ 目前市价：2.34RMB/股
NOPAT=EBIT-Taxes
税后净营业利润
1998年的NOPAT NOPAT=EBIT-Taxes=111.3-33.4=77.9
自由现金流
▪ Free cash flow (FCF) refers to the difference between the business activities generated cash flow less capital expenditures (Capital Expenditures, capex).
▪ FCF=OCF+change in NWC-capex
自由现金流
1998年的FCF FCF=NOPAT+Depreciation&amortization
+change in NWC-Capex =77.9+132.1-148.3-286.1=-224.4
排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。
青岛啤酒股份有限公司介绍（2）
▪ 上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、
合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19 个省、市、自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本
完成了全国性的战略布局。
▪
青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，
同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元，