未上市公司股权估值模型

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dcf估值模型

DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。

指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。

即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。

其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。

现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。

具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。

这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。

可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。

需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。

所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。

企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

公司价值评估方法

如何对未上市公司进行估值一、何为公司估值？公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。

公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。

公司估值是投融资、交易的前提。

一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。

公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。

公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。

基本逻辑--“基本面决定价值，价值决定价格”二、公司估值的方法（一）公司估值的基础基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类：1．破产的公司（Bankrupt Business)公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。

2．持续经营的公司（On-going Business）（PE投资的对象）假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。

（二）公司估值的方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。

相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。

它们的计算公式分别如下：1、相对估值方法相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。

企业持有的非上市公司股权在上海证券交易所上市企业对该股权的公允价值估值方法

企业持有的非上市公司股权在上海证券交易所上市企业对该股权的公允价值估值方法在上海证券交易所上市公司非上市公司股权的公允价值估值方法与上市公司的股权估值方法存在一些差异。

由于非上市公司股权的特殊性，其公允价值估值方法需要根据具体情况灵活选择，以下将就公允价值估值的概念、方法和应用进行详细阐述。

首先，公允价值估值的概念。

公允价值是指在市场参与者之间进行自愿交易时，资产或负债的交易价格。

用于估计非上市公司股权公允价值的方法主要包括市场比较法、收益法和成本法。

其次，市场比较法是估算非上市公司股权公允价值的主要方法之一、这种方法将企业持有的非上市公司股权与类似公司股权的交易作为依据，通过比较相似公司的市场交易价格，来确定非上市公司股权的公允价值。

市场比较法需要选择合适的交易对照公司，比较其财务状况、行业地位、发展潜力等因素，以求得合理的公允价值。

再次，收益法是另一种估算非上市公司股权公允价值的常用方法。

此方法基于预期未来现金流量的折现，将非上市公司股权的公允价值归结为与其相关的现金流量的现值。

在使用收益法进行估值时，需要根据非上市公司股权的具体经营状况和前景预测未来现金流量，再按照合理的折现率计算出公允价值。

最后，还有一种方法是成本法。

成本法是基于非上市公司股权的重建成本，来确定其公允价值。

这种方法一般适用于无法进行市场比较或预测现金流量的特殊情况。

成本法将非上市公司股权的重建成本用作其公允价值的下限，因为市场交易往往会追求增值，所以实际公允价值往往高于重建成本。

最后需要指出的是，以上所述的公允价值估值方法并不能孤立使用，通常会结合多种方法进行综合估值，以提高估值的准确性与可靠性。

企业在进行公允价值估值时应全面考虑相关因素，包括公司财务状况、行业环境、经济前景等综合因素。

总结起来，企业持有的非上市公司股权在上海证券交易所上市需要进行公允价值估算。

常见的方法包括市场比较法、收益法和成本法。

这些方法的选择要根据具体情况灵活调整，最终确定合理的公允价值。

非上市企业股权估值方法

非上市企业股权估值方法基金管理人应当充分考虑市场参与者在选择估值方法时考虑的各种因素，并结合自己的判断，采用多种分属不同估值技术的方法对非上市股权进行估值。

（一）市场法在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的市场法包括参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指标法。

1、参考最近融资价格法（1）基金管理人可采用被投资企业最近一次融资的价格对私募基金持有的非上市股权进行估值。

由于初创企业通常尚未产生稳定的收入或利润，但融资活动一般比较频繁，因此参考最近融资价格法在此类企业的估值中应用较多。

（2）在运用参考最近融资价格法时，基金管理人应当对最近融资价格的公允性做出判断。

如果没有主要的新投资人参与最近融资，或最近融资金额对被投资企业而言并不重大，或最近交易被认为是非有序交易（如被迫出售股权或对被投资企业陷入危机后的拯救性投资），则该融资价格一般不作为被投资企业公允价值的最佳估计使用。

此外，基金管理人还应当结合最近融资的具体情况，考虑是否需要对影响最近融资价格公允性的因素进行调整，相关因素包括但不限于：①最近融资使用的权益工具与私募基金持有的非上市股权在权利和义务上是否相同；②被投资企业的关联方或其他第三方是否为新投资人提供各种形式的投资回报担保；③新投资人的投资是否造成对原股东的非等比例摊薄；④最近融资价格中是否包括了新投资人可实现的特定协同效应，或新投资人是否可享有某些特定投资条款，或新投资人除现金出资外是否还投入了其他有形或无形的资源。

（3）特定情况下，伴随新发股权融资，被投资企业的现有股东会将其持有的一部分股权（以下简称“老股”）出售给新投资人，老股的出售价格往往与新发股权的价格不同。

针对此价格差异，基金管理人需要分析差异形成的原因，如老股与新发股权是否对应了不同的权利和义务、是否面临着不同的限制，以及老股出售的动机等。

基金管理人应当结合价格差异形成原因，综合考虑其他可用信息，合理确定公允价值的取值依据。

《私募投资基金非上市股权投资估值指引》

《私募投资基金非上市股权投资估值指引》《私募投资基金非上市股权投资估值指引》是一份针对私募投资基金进行非上市股权投资估值的指导性文件。

随着私募投资基金行业的快速发展，非上市股权投资成为了其主要投资领域之一。

然而，由于非上市股权投资的特殊性，对其进行准确的估值一直是投资基金管理人面临的挑战之一。

本指引的目的在于提供一套系统、规范且可操作的方法，帮助私募投资基金管理人对其非上市股权投资进行准确、公正、合规的估值。

指引的制定过程依托于相关专业机构和行业协会的共同努力，收集了大量的市场实践、学术研究和监管经验，经过多方讨论和修订，以确保其科学性和实用性。

首先，指引明确了非上市股权投资估值的基本原则和方法。

基于公允价值原则，投资基金管理人应当采用市场参考数据、现金流量折现和比较市场交易等多种方法综合考虑，对非上市股权进行估值。

同时，指引还强调了估值过程中的风险和不确定性因素，提出了合理的调整和风险溢价的考虑。

其次，指引对于估值模型的选择和应用进行了详细的说明。

基于不同的投资策略和行业特点，投资基金管理人可以选择合适的估值模型，如收益法、市场比较法、成本法等，以满足不同投资项目的估值需求。

同时，指引还对估值模型的参数设定、数据采集和输入进行了规范，以减少主观性和操作风险。

此外，指引还强调了估值过程中的信息披露和审计要求。

投资基金管理人应当及时、准确地披露估值结果、估值方法和假设前提，以增加投资者的透明度和信任度。

同时，独立审计机构应当对估值过程进行审计，并出具独立的审计报告，以保障估值结果的可靠性和合规性。

最后，指引还指出了估值指导的动态更新和监管机制。

随着市场环境和投资策略的变化，估值指引应当及时修订和更新，以适应新的需求和挑战。

监管机构应当加强对私募投资基金估值工作的监管和指导，建立健全的内部控制和风险管理机制。

总之，《私募投资基金非上市股权投资估值指引》的出台将为私募投资基金管理人提供了一份权威、可操作的估值参考，促进私募投资基金行业的规范发展和投资者保护。

DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EVEBITDA估值法的比较

DCF估值法Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。

NPV 净现金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。

公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。

相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。

但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。

目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。

一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。

因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。

但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。

相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。

那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。

另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。

逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS? P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。

在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。

股权自由现金流估值二阶段模型例题

股权自由现金流估值二阶段模型例题一、背景介绍股权自由现金流估值是一种常用的公司价值评估方法，通过对公司未来的自由现金流进行估值，以确定公司的股权价值。

在进行股权自由现金流估值时，有时会采用二阶段模型，即将公司的生命周期分为两个阶段进行估值。

本文将通过一个例题来介绍股权自由现金流估值二阶段模型的具体步骤。

二、例题描述假设某公司目前处于成长期，未来5年内预计会保持较快的增长，之后逐渐进入成熟期。

公司的自由现金流预计会在成长期内保持较高增长，成熟期内增长放缓。

根据这一情况，我们将采用二阶段模型对该公司进行股权自由现金流估值。

三、二阶段模型步骤1. 第一阶段估值我们需要对公司成长期内的自由现金流进行估值。

假设公司成长期内的自由现金流预计分别为：第1年1000万，第2年1200万，第3年1400万，第4年1600万，第5年1800万。

此时，我们需要确定公司成长期内的贴现率，假设为12。

通过对成长期内的自由现金流进行贴现，可以得出公司成长期内的内在价值。

2. 第二阶段估值我们需要对公司进入成熟期后的自由现金流进行估值。

由于成熟期公司的增长速度逐渐减缓，我们可以假设公司成熟期内的自由现金流增长率为5。

在确定增长率后，我们还需要确定成熟期的贴现率，一般可以采用无风险利率。

假设无风险利率为4，则可以通过对成熟期内的自由现金流进行贴现，得出公司成熟期内的内在价值。

3. 合并估值我们需要将公司成长期内的内在价值与成熟期内的内在价值进行合并，即可得出该公司的股权自由现金流估值。

四、结论通过以上步骤，我们可以得出该公司的股权自由现金流估值。

在实际应用中，还需要考虑其他因素，如风险调整等。

股权自由现金流估值二阶段模型是一种较为常用的估值方法，可以帮助投资者更准确地评估公司的股权价值。

在进行股权自由现金流估值时，除了对公司未来的自由现金流进行估值，还需考虑一些特殊情况和调整因素，以使估值更准确和全面。

下面我们将重点讨论这些特殊情况和调整因素，以及如何对其进行合理的估值调整。

没有上市的股权公允价值变动计算方法

标题：没有上市的股权公允价值变动计算方法正文：在金融领域，股权公允价值是指交易双方在公开市场上进行交易时的价格，也就是市场价格。

而没有上市的股权公允价值则是指那些尚未在证券市场上进行公开交易的公司股权。

在这种情况下，如何计算股权的公允价值就显得尤为重要。

对于没有上市的股权，其公允价值的计算方法并不像上市公司的股票一样直接，而是需要结合公司的财务数据和一定的预测分析。

下面介绍一下没有上市的股权公允价值变动的计算方法：1. 确定可比公司：首先需要找到与被估值公司相似且已经上市的企业，这些企业通常具有相近的业务模式、规模和市场地位。

通过分析这些可比公司的财务数据和市场表现，可以初步确定被估值公司的公允价值范围。

2. 财务数据分析：接下来需要对被估值公司的财务数据进行深入分析，包括盈利能力、成长性、资产负债情况等方面。

通过对财务数据的分析，可以进一步确定被估值公司的经营状况和未来发展潜力，从而更准确地计算其股权的公允价值。

3. 现金流量贴现模型：使用现金流量贴现模型（DCF）来进行估值是比较常见的方法之一。

这种方法基于未来现金流入和流出的预测，通过贴现计算出被估值公司的股权价值。

这种方法虽然比较复杂，但可以较为准确地反映出被估值公司的价值。

4. 市场交易多重估值法：也可以通过市场交易多重指标来进行估值，这种方法主要是以可比公司的市盈率、市净率等多重指标来确定被估值公司的公允价值。

5. 风险调整：在计算股权公允价值时还需要考虑到风险因素，包括经营风险、市场风险、行业风险等。

通过风险调整，可以更全面地评估被估值公司的股权公允价值。

对于没有上市的股权，其公允价值的计算需要综合考虑多个因素，包括财务数据、市场表现、行业情况以及风险因素等。

只有在全面、准确地分析这些因素之后，才能得出比较可靠的股权公允价值。

希望以上方法可以对大家有所帮助。

对于没有上市的股权，其公允价值的计算方法是一个既复杂又关键的过程。

在上文中我们已经介绍了一些基本的计算方法，接下来我们将进一步探讨其中一些方法的细节以及在实际应用中可能会遇到的挑战。

非上市公司股权价值评估方法

非上市公司股权价值评估方法（原创实用版3篇）《非上市公司股权价值评估方法》篇1非上市公司股权价值评估方法相对于上市公司股权评估方法更为复杂，因为非上市公司的股票没有公开交易市场，无法通过市场比较法等方法进行评估。

以下是一些常用的非上市公司股权价值评估方法：1. 收益现值法：该方法通过预测未来现金流，并将其折现回现在的价值，从而得出股权价值。

预测未来现金流需要考虑公司所处的市场环境、盈利能力、财务状况等因素。

该方法需要对未来的现金流进行较为准确的预测，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。

2. 重置成本法：该方法通过估算公司重置其资产和负债所需的成本，从而得出股权价值。

该方法需要对公司的资产和负债进行详细的分析和估算，考虑到资产和负债的实际价值和市场价值可能存在差异，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。

3. 市场比较法：该方法通过比较与公司相似的其他非上市公司的股权交易数据，从而得出股权价值。

由于非上市公司的交易数据较为有限，因此需要对可比公司进行较为准确的选择和分析。

4. 成本法：该方法通过估算公司的净资产价值，从而得出股权价值。

该方法需要对公司的资产和负债进行详细的分析和估算，并考虑到资产和负债的实际价值和市场价值可能存在差异，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。

需要注意的是，不同的评估方法得出的结果可能存在差异，因此需要根据具体情况选择合适的评估方法。

《非上市公司股权价值评估方法》篇2非上市公司股权价值评估方法与上市公司股权评估方法有所不同，因为非上市公司的股票没有公开交易市场，无法通过市场比较法等方法进行评估。

以下是几种常用的非上市公司股权价值评估方法：1.收益现值法：该方法通过预测未来现金流，并将其折现回现在的价值，从而评估股权价值。

评估师需要对公司的财务状况、行业前景、竞争环境等进行深入分析，以预测未来现金流。

这种方法适用于有稳定盈利的公司。

2.重置成本法：该方法通过估算公司重建或替代所需的成本，来评估公司股权价值。

非上市股权估值指引

非上市股权估值指引非上市股权估值指引是指对于未上市公司的股权进行估值的指导性文件。

在股权投资领域中，非上市股权估值是非常重要的一环，因为它直接关系到投资者的投资收益和风险。

因此，非上市股权估值指引的出台对于投资者和公司来说都具有重要的意义。

非上市股权估值指引可以为投资者提供一个标准的估值方法。

在投资过程中，投资者需要对公司的价值进行评估，以确定投资的合理性。

然而，由于未上市公司的信息不透明，估值难度较大。

因此，非上市股权估值指引的出台可以为投资者提供一个标准的估值方法，使得投资者能够更加准确地评估公司的价值，从而做出更加明智的投资决策。

非上市股权估值指引可以为公司提供一个合理的估值标准。

对于未上市公司来说，估值是一个非常重要的问题。

如果估值过高，可能会导致公司融资难度加大；如果估值过低，可能会导致公司股权被低估。

因此，非上市股权估值指引的出台可以为公司提供一个合理的估值标准，使得公司能够更加准确地评估自身的价值，从而更好地进行融资和股权交易。

非上市股权估值指引可以促进股权市场的健康发展。

股权市场是一个非常重要的市场，它直接关系到企业的融资和发展。

然而，由于未上市公司的信息不透明，股权市场的发展受到了一定的制约。

因此，非上市股权估值指引的出台可以为股权市场提供一个合理的估值标准，使得股权市场能够更加健康地发展。

非上市股权估值指引的出台对于投资者、公司和股权市场都具有重要的意义。

它可以为投资者提供一个标准的估值方法，为公司提供一个合理的估值标准，促进股权市场的健康发展。

因此，我们应该重视非上市股权估值指引的制定和实施，为股权投资领域的发展做出更大的贡献。

股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法

股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法[摘要]对于流动性受到限制的股权，如何通过适当的模型技术，较为客观地估计其公允价值，是我国当前评估实务中的一大难点。

本文针对股权的流动性缺乏折扣，总结近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，并基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行比较分析。

在此基础上，本文提出在实务工作中运用期权模型时，要特别注意保持估值模型与评估目标的内涵一致性。

[关键词]流动性折扣，期权模型，股权价值引言如何评估不具有活跃市场或流动性受限制的股权价值，一直是评估实务中的一大难点。

其中，非常典型的情况是评估处于IPO限售期内的原始股价值，以及产业投资基金投入到拟上市公司中的股权价值。

尽管在《企业价值评估指导意见》中，已经明确要求“评估师在对缺乏流动性的股权价值进行评估时，在适当及切实可行的情况下，应该考虑流动性对评估对象价值的影响，并在评估报告中进行披露”，但执行效果并不理想。

以IPO公司处于限售期内的原始股权为例，许多评估师直接以评估日可流通普通股的市场收盘价作为限售股的公允价值。

而事实上，我国《证券法》对于IPO企业原始股锁定期的要求，限制了这些股权在锁定期内的流动性，意味着直接以市场收盘价作为公允价值的方法并不合理。

那么，在评估实践中，如何采用科学合理的方法，恰当估计流动性限制对于股权价值的影响呢？本文从如何弥补流动性折扣使股权持有人可能面临的潜在损失出发，将流动性折扣的评估难题转化为处理方法更为成熟的看跌期权估值问题，总结并分析了近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，最后基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行了比较。

在此基础上，提出在评估实务工作中运用期权模型时，要根据评估业务的具体情况选择适当的估值模型，并保持估值模型与评估目标的内涵一致性。

一、文献回顾（一）国外流动性折扣研究综述1970年以来，国外的许多权威机构和知名金融学者从缺乏流动性折扣两种定义的角度出发，先后对如何合理量化该折扣这一课题进行过多次实证分析。

股权价值评估方法

附件1：股权价值评估的常用方法股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法;一、折现现金流量法一定义;通过预测企业未来各期现金流量,并选取合适的折现率将其折算到评估基准日,将各期现金流量现值累加求和的方法;二计算方法;根据现金流量的口径不同,折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量CFCF 折现法和股权资本自由现金流FCFE 折现法;1、全部资本自由现金流折现法企业全部资本自由现金流量,即在不影响企业持续经营的前提下,在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者股东和债权人自由支配的额外现金流量;全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值,减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值;具体计算步骤为：1计算企业整体价值企业价值计算公式为：1(1wacc)t tt FCFF FirmValue ∞==+∑ 1 理论上讲,企业的生命周期无限长,但现实中又不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值,即：1(1wacc)(1)t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ 2 公式2通常称为两阶段模型;式中：1、FCFF=EBIT1-所得税税率+折旧与摊销-资本性支出-营运资本净增加额其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支出营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性应付增加-预提费用增加2、WACC 为加权平均资本成本3、H 为预测期年数4、PV H 为后续期现值,可以用相对价值法、如市盈率法、市净率法估算;2公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-企业债务-现金2、股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流FCFE 是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流;股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值;计算公式为：股权资本自由现金流1PV (1r)(1)t H t H t H t FCFE PV r ===+++∑（股权价值）3 式3中：1FCFE ＝FCFF+新增有息负债-偿还有息负债本金 2r e 为股权资本成本,用CAPM 法计算：()e f m f r r r r β=+-其中：e r 是无风险利率；m r -f r 是市场证券组合的风险溢价；β是具体股票收益相对市场证券组合收益的波动程度;三折现现金流量法的运用折现现金流量法理论上比较完善,但计算过程相对复杂,基础数据的可获得程度和模型参数的准确程度在很大程度上影响了该方法的实用性和可操作性;二、相对价值法一定义;相对价值法,也称为价格乘数法或可比交易价值法,是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法;其基本做法是：首先,寻找一个影响企业价值的关键变量如净利；其次,确定一组可以比较的类似企业,计算可比企业的市价/关键变量的平均值如平均市盈率；最后,根据目标企业的关键变量如净利乘以得到的平均值平均市盈率,计算目标企业的评估价值;二计算方法;相对价值模型分为两类,一类是以股权市值为基础的模型,包括股权市价/净利,股权市价/净资产、股权价值/销售额等比例模型;另一类是以企业实体价值为基础的模型,包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比例模型;最常见的相对价值方法为市盈率法P/E和市净率法P/B1、市盈率P/E模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利该模型假设股票市价是每股净利的一定倍数;每股净利越大,则股票价值越大;2、市价/净资产比率市净值模型目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产这种方法假设股权价值是净资产的函数,类似企业有相同的市净率,净资产越大则股权价值越大;3、市价/收入收入乘数比率模型目标企业每股价值=可比企业平均收入乘数×目标企业每股销售收入三相对价值法的运用范围相对价值法的运用有两个基本前提：一是要有活跃的股权交易市场；二是市场上要有可比的同类公司;因此,相对价值法主要适用于上市公司;具体来看：1、市盈率模型的适用性市盈率模型的优点：1计算市盈率的数据容易取得、计算简单；2市盈率将价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系；3市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性;市盈率模型的局限性：如果收益是负值,市盈率就失去了意义；再有,市盈率除了受企业本身基本面的影响之外,还受到整个经济景气程度的影响;因此,市盈率模型适用于周期性比较弱的行业,如公共服务业；不适用于周期性较强的行业,如一般制造业,以及每股收益为负的公司和房地产等项目性较强的公司;2、市净率模型的适用性市净率估价的优点：1净利为负值的企业不能用市盈率进行估价,而市净率极少为负值;可用于大多数企业;2净资产账面价值的数据容易取得,也容易理解;3净资产账面价值比净利稳定,也易被人为操纵;4如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化;市净率的局限性：1账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性;2固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率没有实际意义;3少数企业的净资产是负值,市净率没有意义;因此,这种方法主要适用于周期性较强、拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的公司,如银行、保险等；不适用于固定资产较少、无形资产较多的服务行业;3、收入乘数模型的适用性收入乘数估价模型的优点：1收入不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的价值乘数;2收入比较稳定、可靠,不容易被操纵;3收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果;收入乘数估价模型的局限性：不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一;因此,这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业;三、成本法一定义;成本法是以企业净资产价值为基础进行调整的一种方法; 二计算公式：公司股权价值=净资产评估值×溢价比例三适用范围：一般适用于非上市公司的股权价值评估;附件2：并购贷款尽职调查报告提纲第一章并购主体概况一、并购方概况一公司基本情况工商登记资料、主营业务、股东名称及持股比例,主体资格是否合法的判断二股东基本情况同上三控股及参股子公司的基本情况同上四主要管理人员简历五公司信用情况包括我行在内的各家行授信及用信额度、对外担保、无信贷违约和逃废银行债务等不良记录等六公司财务状况近三年及最近一期主要财务指标列表及简要分析七公司经营状况及业务发展规划二、目标企业概况一公司基本情况二公司其他股东基本情况三主要管理人员简历四公司信用情况五公司财务状况六公司运营情况及业务发展规划第二章并购方案评价一、并购方案概述一并购目的二并购方案内容并购方式、收购价格及依据、资金来源、并购后整合方案三交易进程及计划交易所需要的内外部审批流程,目前的进展及后续流程完成计划二、并购事项的评估一并购风险评估战略、法律与合规、财务、经营、整合风险等二定价依据评估定价估值方法、模型建立及运算过程等第三章并购贷款方案分析一、贷款方案概述贷款金额、期限、利率、担保方式等二、还贷能力评价一市场分析二盈利能力分析三还贷能力测算四敏感性分析三、担保能力评价四、我行收益分析第四章项目优势与风险第五章调查评估结论及建议。

以终为始破解股权估值难题--谈非上市公司股权估值的方式与艺术

何Cutting edge+前沿以终为始破解股权估值难题——谈非上市公司股权估值的方式与艺术文I王俊强评估股权价值，核此点在于，"入股者未来可预见的收益-入股成本-持股朋间的投入和时间成本”这个公式得出的结果是否对入股者具有足够的吸引力。

这跟公司现有的资产并没有太大的直授关系无论是对内实施股权激励还是对外引入投资人，抑或是与上下游、资源方进行股权合作，都绕不开企业估值这个重要命题。

但与上市公司公开透明的股价交易机制不同，非上市公司的股权估值既充满神秘色彩又非常棘手。

非上市公司实施股权激励时，不同的行业，不同的企业发展阶段，都对应着不同的股权估值逻辑与操作手法。

估高了，激励对象不认可，他们就会排斥股权激励；估低了，原股东心疼，他们就不愿意稀释股权收益。

但如果不幸估错了方向，老板将会苦不堪言。

股权估值的误区与陷阴基本上老板都对产品定价得心应手，因为他们非常清楚产品定价的逻辑与方法，这往往就是一道小学算术题。

但公司估值就复杂得多，因为它不是算术题，甚至无法与企业中的经营实物建立起对应关系。

鉴于此，股权估值的失败案例比比皆是。

我们先看一个案例。

杨总是浙江一家大型企业的老板，旗下有制造公司与贸易公司两个相对独立运行的板块。

创业之初，杨总对制造公司实施了一次股权激励。

李总作为制造板块的负责人，获得了制造公司3%的股权。

在制造公司干了十几年后,李总因个人原因辞职。

办理离职手续时，李总向公司提出结算自己的股权收益。

没想到，两人对这份3%股权的估值却产生了巨大的分歧。

杨总认为，尽管贸易板块很赚钱，但李总主导的制造公司几乎一直处于亏损状态，当初李总购买3% 的制造公司股权花了3万元，现在自己愿意花3万元回购李总的股权，这几年的亏损就不让他承担了。

杨总本以为自己这样做李总会心存感激，哪知李总却翻脸了。

李总认为，虽然制造公司不赚钱,但公司建厂前购买的那一大片地增值迅猛，自己的股权应该分享土地增值所带来的收益。

非上市公司股权估值的影响因素初探

非上市公司股权估值的影响因素初探作者：张怡来源：《商情》2013年第46期【摘要】随着资本市场的逐渐发展，非上市公司股权估值已经成为投资者对拟投资股票进行分析的重要方面。

由于非上市公司的信息相对不公开，因而在对非上市公司进行估值时，应当充分考虑其社会经济环境、公司盈利能力、自由现金流、信息披露等多方面的因素。

并且根据不同的情况采取相应的估值方式。

【关键词】非上市公司股权估值随着我国的资本市场的逐渐发展，越来越多的投资者会考虑用估值来分析拟投资的股票、股权。

比如收益现值法、市场比较法等，但是这些方法还是主要应用与公开市场的估值。

对于非上市公司而言，与上市公司相比，非上市公司由于缺乏公开的股权交易市场，对公司的历史和未来的信息掌控比较困难，应用上述的方法可能会有所局限，因此我们需要充分考虑非上市公司的股权估值的影响因素，从而来寻找和构建更适合非上市公司股权估值的方法。

笔者认为，对于非上市公司的股权估值所考虑的因素，主要可以从社会经济宏观因素和公司基本面因素两个方面来分析。

首先，从社会经济宏观因素来看，社会发展、经济发展、相关法律政策等宏观的因素必然会给一个企业带来一些无法规避的危险以及难得的机遇。

因此，对于非上市公司而言，在进行股权估值时应当充分考虑目前的经济社会环境、政策法律环境等。

比如经济周期，政策环境、法律环境等。

比如股票如果因为行业发展机遇成为了吸引了投资者的关注，从而成为热门股票，一段时间内的股票需求会推高股票的价格和预期收益。

另一个方面，除了以上略述的几个宏观因素以外，公司基本面影响因素也是应该充分考虑的。

非上市企业自身的基本面情况也是影响该企业估值的重要影响因素，笔者认为其中大概包含了以下几个方面：第一，公司所处行业和行业地位。

处于不同行业的企业其价值会有所不同。

比如处于高速成长行业的企业其价值应该普遍高于处于其他行业的企业。

在行业中相对较有优势地位的企业，价值也应该高于其他类似的企业。

非上市公司股权估值案例研究

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非上市公司股权估值案例研究
李丹
摘要：并购是现代企业快速发展的“助推器”，也是企业实现多元化经营的捷径，因此投融资管理也成为管理会计的一项重要内容。上市公司股票在市场上公开交易，可以通过公允价值进行估值。非上市公司估值方法纷繁复杂，目前常用的估值方法可归纳为三大类：成本估值法、市场估值法和收益估值法。本文通过实际案例，阐述了各估值方法的基本原理并比较了不同方法的估值结果。
（作者单位：中铁隧道股份有限公司）
56 中国总会计师·月刊
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市场估值法是一种相对估值方法，由市场供求决定价格，通过可比交易分析确定目标公司的股权价值。相比公司估值法选用公开市场交易倍数或历史并购交易倍数，市场估值法可选择的财务指标包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、EV/EBITDA倍数、现金流量倍数等。在国内风险投资领域，P/E倍数是较为常见的估值指标。公开市场交易的优势在于数据较易获得，更贴近市场，有利于交易的促成；劣势在于完全相同的可比公司比较难找，而不同公司之间的差异很难量化调整，同时公开市场交易没有考虑控股溢价。历史并购交易能够很好地解决控股溢价问题，但并未考虑历史到现在的市场变化，同时也无法解决相同可比公司问题。在现实交易中，为确保估值结果的可靠性，通常会参照一组相似可比公司的平均值，尽量将差异降至最低。
及控股溢价估值，并在估值结果上减去净债务3196万，得出目标公司股权估值区间为8.3亿至9.8亿。根据P/E倍数估值，目标公司2019年净利润为4650万，得出目标公司股权估值区间为8.9亿至10亿。
（二）历史并购交易倍数可比公司历史并购交易EV/EBITDA 倍数为14至16倍，市盈率为18至21倍。 EBITDA倍数下股权估值区间为8.8亿至 10.1亿，根据可比公司市盈率，股权估值区间为8.4亿至9.8亿。历史并购交易倍数更适用于业绩比较稳定、业务没有太大变化的传统企业。在利用市盈率为目标公司估值时要特别注意“戴维斯效应”，即市场的不理性行为。（三）现金流折现法现金流折现中一个重要参数是折现率，折现率通常为加权资本成本（WACC），最常用的计算方法是资本资产定价模型（CAMP）和套利定价模型，在此不再赘述，此案例暂按10%测算。未来现金流分为两个阶段，第一阶段为详细预测期，第二阶段为稳定增长期（终值期）。详细预测期以各期现金流分别折现，稳定增长期估值分为两种情况：第一是永续增长模型，即进入稳定增长期后，现金流以固定增长率持续增长；第二是终值倍数法，即在详细预测期期末以一定的退出倍数将公司卖出，此案例采用P/E倍数。以上两种方法的现金流终值公式如下。永续增长模型：P=CFt+1/（r-g）终值倍数法：P=详细预测期期末净利润×退出倍数（四）估值结果比较通过以上各种估值方法的计算，发现不同估值方法得到的结果虽有差异，但估值结果相对集中在一个区间内。如果交易价格落入此估值区间，则说明估值结果具

非上市公司股权估值指引中国证券业协会

非上市公司股权估值指引中国证券业协会
非上市公司股权估值指引是中国证券业协会制定的一项规范股权
估值的指导性文件。

该指引规定了股权估值的基本原则、估值方法、
估值模型和估值报告的格式要求等内容。

基本原则方面，指引提出了公正、准确、独立、合法等原则，同
时要求估值机构应遵守职业道德规范，保护估值信息的机密性。

估值方法方面，指引要求估值机构应根据非上市公司的实际情况，综合运用收益法、市场比较法和资产法等多种方法进行估值。

同时，
应根据具体行业特点及公司经营状况等因素，选择合适的估值方法。

估值模型方面，指引明确了常用的几种估值模型，包括PE法、
PB法、EV/EBITDA法、DCF法等，并对各种模型的适用范围和注意事项进行了说明。

估值报告方面，指引规定了估值报告的内容要求，包括公司概况、估值目的和依据、采用的估值方法和假设、财务分析和预测、估值结
果和风险提示等。

同时，估值机构应该对估值报告的真实性、完整性、准确性进行审查，并对报告的结果承担法律责任。

总体来说，非上市公司股权估值指引为非上市公司股权估值提供
了科学的、规范的指导，并加强了估值机构的自律性，有利于促进非
上市公司股权交易的公正、透明和健康发展。

未上市公司的估值模型介绍

PnP0(1rn)
例：风险投资公司拟向润东集团投资500万元，根据企业的情况，对企业未来五年的销售收入、盈利和现金流量进行了预测，假定从第六年开始，以后各年的收益稳定，保持不变，按净现金流折现法，风险投资公司应占企业多少比例的股权？
单位：万元
第1年第2年第3年第4年第5年
1）主营业务收入
• 权责发生制原则
权责发生制原则也称应计制原则,其基本含义是,凡属于本会计期间的收入和费用,不论其款项是否收付,均应作为本期的收入和费用处理;凡不属于本期的收入和费用,即使其款项已在本期收取或付出,也不作为本期的收入和费用处理。
1、现金流折现流程
2009年1月1日
2019年12月31日
2010-2019年各年度净现金流量 (扣除偿债成本后)
对汽车经销商一类企业的估值，我们采用未来现金流折现的方法，可以更有利于挖掘和更为突出地体现公司的价值！
2、现金流折现模式之一——不变增长模型
公式
Dt
D (1g) t1

D0(1g)t
V
D0
1g k g

D1 ...(k
k g
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
一、公司价值的估算的经济假设：
1、财务管理的假设
按照《企业会计准则》和《上市公司会计准则》，确定财务核算体系。
• 客观性原则
《企业会计准则》对客观性原则的表述是:“会计核算应当以实际发生的经济业务为依据,如实反映财务状况和经营成果”。我们认为,客观性原则有两层含义:一是可验证性,二是会计人员对某些会计事项的估计判断合法、合规、合理。
会计分期假设的含义是,上市公司在持续经营过程中所发生的各种经济业务可以归属于人为地划分的各个期间。这种因会计的需要而划分的期间称为会计期间,会计期间通常是按月、季和年来划分。

未上市公司股权估值模型

未上市公司股权估值模型在投资领域，对未上市公司的股权进行准确估值是一项至关重要的任务。

它不仅关系到投资者的决策，也影响着企业的融资和发展战略。

然而，与上市公司不同，未上市公司缺乏公开市场交易数据，这使得其股权估值更具挑战性。

接下来，让我们深入探讨几种常见的未上市公司股权估值模型。

一、资产基础法资产基础法，顾名思义，是通过对企业的各类资产进行评估，并扣除负债，从而得出企业的净资产价值。

这种方法将企业视为资产的组合，主要适用于拥有大量有形资产且资产价值相对稳定的企业。

在使用资产基础法时，需要对企业的固定资产（如房产、设备等）、流动资产（如存货、应收账款等）、无形资产（如专利、商标等）进行逐一评估。

对于固定资产，可以采用重置成本法或市场法来确定其价值；流动资产则通常根据其可变现净值进行评估；无形资产的评估则较为复杂，需要考虑其收益能力、市场需求等因素。

然而，资产基础法也存在一定的局限性。

它忽略了企业的未来盈利能力、品牌价值、市场地位等重要因素，可能导致对具有高增长潜力或无形资产丰富的企业估值偏低。

二、收益法收益法是基于企业未来预期收益来评估股权价值的方法。

其中，最常用的是现金流折现模型（DCF）。

DCF 模型的核心思想是将企业未来各年的自由现金流按照一定的折现率折现为现值，这些现值的总和即为企业的股权价值。

自由现金流是指企业在满足再投资需求后可自由分配给股东和债权人的现金流量。

确定未来自由现金流是该模型的关键。

这需要对企业的营业收入、成本、费用等进行预测，并考虑资本支出、营运资金变动等因素。

折现率的选择也至关重要，它反映了资金的时间价值和风险水平，通常可以参考市场平均收益率或根据企业的风险特征来确定。

收益法的优点在于充分考虑了企业的未来盈利能力，但它对预测的准确性要求极高，一旦预测出现偏差，估值结果可能大相径庭。

此外，该方法对于处于不稳定行业或初创期的企业，由于未来收益的不确定性较大，应用起来也存在一定的困难。

未上市公司股权估值模型

dcf估值模型

公司价值评估方法

企业持有的非上市公司股权在上海证券交易所上市企业对该股权的公允价值估值方法

非上市企业股权估值方法

《私募投资基金非上市股权投资估值指引》

DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EVEBITDA估值法的比较

股权自由现金流估值二阶段模型例题

没有上市的股权公允价值变动计算方法

非上市公司股权价值评估方法

非上市股权估值指引

股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法

股权价值评估方法

以终为始破解股权估值难题--谈非上市公司股权估值的方式与艺术

非上市公司股权估值的影响因素初探

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非上市公司股权估值指引 中国证券业协会

未上市公司的估值模型介绍

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