《公司金融学》_第9章_金融中介和商业银行

⚫
9.1 银行贷款独特性的实证研究(1-5)
商业银行的融资主要来自于存款，但政府为 了降低银行的流动性风险 (liquidity risk) 会要 求银行将存款的一部分作为准备金 (reserve requirement)，这样银行就不能将其融资到的
Fama (1985) 开创了这个研究的领域。他指出，
用它们来将0 时刻的消费品转移到1或2时刻。两种资 产分别是：
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
16

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(7-30)
流动性偏好
◆
假设消费者只在1 或2 时刻消费。也就是说，消费者获得 消费品禀赋的时间与消费的时间不相同。因此，消费者必
须要借助两种资产来将0 时刻的禀赋转移到1 或2 时刻。消
述股价对发行新的公司债券的反应是不一样的。也
就是说，股市把公司获得银行贷款看成是一个好事， 而把公司发行公司债券看成是一个中性或者稍微偏
负面的事件。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 8

⚫
9.1 银行贷款独特性的实证研究(4-5)
现有的实证研究表明，在日本，如果一家公
司是一个主银行财团的成员的话，那么其在 遇到财务困境时实现的固定资产投资会高于 那些处于同样财务困境但不是一个主银行财 团成员的公司。
⚫
这说明，更容易得到银行融资的企业与直接 向资本市场融资的企业在处理财务困境时的 行为是不同的。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 9

⚫
9.1 银行贷款独特性的实证研究(5-5)
尽管贷款和债券都属于债务合约，但由于贷款
通常是由单个或少数几个债权人(银行)发放的， 因而导致债权人更有激励对债务人进行贷款前
效用。这将产生最佳的配置。我们假设经济中有总数量为
N 的消费者（N 足够大，以使得大数定律生效）。则经济 中0 时刻消费品总禀赋为 N。经济中前期消费者的数量为
λN，后期消费者数量为(1-λ)N。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 22

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(13-30)
最佳配置（中央计划者配置）
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
18

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(9-30)
由于成为两种状态的可能性都存在，所以消费者如果仅靠自 己，在0 时刻必然会长短期资产都投资一些。而在1 时刻获知 了自己的类型之后，前期消费者肯定会后悔投资在了长期资
产之上（因为长期资产在1 时刻没有回报），而后期消费者则
⚫
金融中介存在的意义和特殊功能的几个
主要的理论框架：
◆
金融中介（商业银行）的监督功能 金融中介（商业银行）的信息创造功能 金融中介（商业银行）的流动性提供功能 金融中介（商业银行）的消费平滑功能
湖南师范大学商学院 11
◆
◆
◆
2018年6月8日

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(2-30)
Diamond-Dybvig (1983)银行模型（DD 模型）
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 17

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(8-30)
消费者的效用函数为
⚫
在0 时刻，消费者并不知道自己是前期还是后期消费者。但他
知道自己成为前期消费者的概率λ。在0 时刻，消费者必须在 这样的不确定性之下来做投资决策，决定将多少禀赋投资在 短期资产上，多少投资在长期资产上。在0 时刻决策时，消费 者需要通过对禀赋的配置来最大化其期望效用
长期资产，获得r 的回报（0<r≤1）。不过，为了分析的简便，我们在
讨论银行挤兑之前，都假设长期资产不能在1 时刻提前变现。这并不 会给我们的分析带来实质性的变化，但能简化推理。
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
15

⚫
Байду номын сангаас
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(6-30)
资产：存在两种资产可被用来做投资。消费者可以
湖南师范大学商学院
3
⚫
金融中介和商业银行
金融中介是独立于公司金融理论体系之
外的一个专题。
⚫
商业银行是最重要的一种金融中介。鉴
于金融中介理论的基本框架和方法与公
司金融理论的方法极其相似，也鉴于商
业银行在中国金融体系中的核心作用。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 4

⚫
金融中介和商业银行
前几章的理论主要探讨的是终极投资者和融
◆
中央计划者将所有消费者的禀赋集中起来投资到短期和长 期资产中（投入到短期资产的比例为θ）。并在1 时刻和2 时刻分别给前期消费者和后期消费者提供 ������1 与������2 的人均消 费品。这样，1 时刻经济中消费品的需求量为λN ������1 ，2 时
刻消费品需求总量为(1-λ)N ������2 。注意到1和2 时刻经济中
存在一种消费品，既可以用来消费，也可以用来投
资。
◆
在t=0 的时刻，每位消费者均有1 单位的消费品禀赋。
在t=1, 2 时刻，消费者不再获得新的禀赋。在各个 时刻之间，消费者的主观贴现因子均为1。
◆
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
14

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(5-30)
资产：存在两种资产可被用来做投资。消费者可以用它们来将0
◆
Diamond 与Dybvig 这篇经典文章从流动性的角度探讨了银行的功能。 他们讲了这么一个故事：一方面，经济中存在着回报率较高的长期投 资项目。另一方面，作为储蓄者的消费者又可能碰到流动性的冲击， 因而在储蓄的时候想保留灵活性，所以更偏好于做短期储蓄。这样， 短期的储蓄与长期的资金需求之间存在不匹配的状况。如果所有的消 费者处在自给自足的状况（autarky），那么他们就会因为流动性冲击 的可能，而不敢把太多资源放到高回报的长期项目上，从而失去了获 取高收益的机会。就算在流动性冲击发生之后给消费者相互交易的机 会，也无法实现最优的资源配置。只有引入银行这种机构才能实现最
所有钱都用于贷款，而且准备金的收益低于
贷款的收益。所以Fama认为，政府对银行存
款准备金的要求相当于一种隐含的征税。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 6

⚫
9.1 银行贷款独特性的实证研究(2-5)
企业除了可以从银行贷款之外，还可以直接向资本市场发行商
业票据(commercial papers)来融资。由于存款准备金相当于隐含
消费品的总需求量是确定的，不存在不确定性。因此，中 央计划者会选择投资组合，精确地在1 和2 时刻满足经济
中的消费品需求量。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 23

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(14-30)
最佳配置（中央计划者配置）
⚫
我们可以比较一下上式与自给自足状况下两期消费的决定方程。在
◆
第二，如果消费者不能确定其消费的时间，因而渴 望持有流动性资产，我们称这样的消费者具有流动 性偏好（liquidity preference）。
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
13

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(4-30)
DD 模型设定
◆
这是一个包含t=0, 1, 2 三个时刻的模型。模型中仅
优配置。但这样做并非全无代价，而会带来银行挤兑的风险。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 12

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(3-30)
在Diamond 与Dybvig 模型中，最重要的是流动
性的概念。
⚫
在DD 模型中，流动性被赋予以下两个含义。
◆
第一，一种资产如果能够及时、且无损失地转化为 消费品，我们就称其为流动性资产（ liquid asset ）。
征税，使得银行的融资成本可能会高于企业在资本市场直接融 资的成本。如果终极投资者不负担这个成本(在对银行存款的利
率和商业票据的收益率进行比较之后， Fama证明了它们几乎相
等，所以终极投资者的确不会负担这个成本)，那么银行就必须 承担这个成本。
⚫
在证明了银行存款的利率和商业票据的收益率基本相等之后， Fama间接地证明了银行贷款这种融资方式必须为企业提供资本 市场直接融资所不能提供的某种特殊服务才能生存。
时刻的消费品转移到1 或2时刻。两种资产分别是：
◆
短期资产（流动性资产）：短期资产是一种储藏技术。它可以将t 时 刻的1 单位消费品转化为t+1 时刻的1 单位消费品（t=0,1）。
◆
长期资产（非流动性资产）：长期资产需要两期才能获得收益。在t=0 时刻将1 单位消费品投资到长期资产上，在t=2 的时刻可以产生R（>1） 单位的消费品。我们还可以假设在t=1 时刻可以提前变现（liquidation）
的筛选和贷款后的监督，而且在债务人遇到财
务困境时也更容易进行谈判和重组，以减少财
务困境成本。由于在市场上流通的公司债券存
在许多债权人，所以在筛选和监督时容易产生 搭便车问题。这可能就是银行难以为资木市场 所取代的特殊功能之一。
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 10

9.2 金融中介（商业银行）理论模型(1-30)
所以1 和2 时刻的消费分别为
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
20

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(11-30)
将其代入消费者的期望效用函数可得
⚫
在内点解上，θ 的最优值满足
⚫
假设������ ������������������ 为上式的解。将其代入消费者0 时刻的期望效用函 数，可得这种情况下的效用水平������������ ������������������ 。 ������������ ������������������ 可被视为消 费者的保留效用。如果其他的安排无法达到这个效用水平， 消费者就会退回到自给自足的状态。这是我们接下来福利比 较的一个基准。
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
7

⚫
9.1 银行贷款独特性的实证研究(3-5)
Fama 之后的许多实证工作也表明了银行贷款融资不 同于公司债券(corporate bonds)融资。
⚫
例如 James(1987) 发现，当公司宣布获得银行贷款协 议时，公司股价会有一个显著的正向反应，其两天 的超额收益率大概为 1.93% ，这与我们在第 2 章中论
费者在消费时间的偏好上存在不确定性。消费者有λ 的概 率是一个“前期消费者”（无耐心），只能够通过1 时刻 的消费获得效用。消费者还有1-λ 的概率是一个“后期消 费者”（有耐心），只能通过2 时刻的消费获得效用。因 此，对前期（后期）消费者来说，2 时刻（1时刻）的消费 没有价值。消费者的效用函数为
自己自足的状态下，后期消费者手里总会持有短期资产。所以后期
消费者2 时刻的消费来自短期资产和长期资产带来的回报。后期消 费者因为持有了短期资产而损失了本来可以在长期资产上获得的更
会后悔投资了短期资产（因为他损失了本可以通过长期资产 获得的更高回报率）。
⚫
显然，在资产期限和时间偏好之间存在着不匹配的问题。金 融中介就是用来解决这一问题的。
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
19

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(10-30)
自给自足状况（autarky）下的配置
◆
在自给自足的情况下，消费者完全靠自己0 时刻投资所产 生的回报来支持其1时刻或2时刻的消费。令θ为消费者在0 时刻投资在短期资产中的禀赋比例。自然， 0 时刻投资在 长期资产中的比例就为 1-θ 。由于消费者的 0 期禀赋为 1 ，
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 21

⚫
9.2 金融中介（商业银行）理论模型(12-30)
最佳配置（中央计划者配置）
◆
大数定律告诉我们，不管单个消费者的类型是怎样的，总 人口中总有λ 比例的前期消费者，以及1-λ 比例的后期消 费者。因此，如果让一个中央计划者（central planner）来 配置资源，可以让每个消费者都达到最高的0 时刻的期望
公司金融学
甘顺利 湖南师范大学商学院
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
1
第八章 金融中介和商业银行
2018年6月8日
湖南师范大学商学院
2
⚫
主要内容
9.1 银行贷款独特性的实证研究
9.2 金融中介（商业银行）理论模型 9.3 存在破产的社会成本时，银行贷款的
⚫
⚫
微观理论模型
2018年6月8日
资企业之间的关系，即探讨的是直接融资 (direct financing) 的过程、工具和合约。
⚫
我们将在终极投资者和融资企业之间引进一
个金融中介，然后探讨在什么情况下，引进
在什么情况下，金融中介的存在是必要的，
2018年6月8日 湖南师范大学商学院 5
金融中介能够更有效地进行融资。也就是说，
是能够提高经济效益（把蛋糕做得更大）的。