阿里巴巴上市历程及估值过程

2、阿里IPO历程：概述
9月15日下午，向SEC提交文件，将其IPO定价区间上调至每股66 美元到68美元。按照更新的发行价上限68美元计算，阿里IPO项 目的融资额将超过218亿美元，全部行使超额配售权后融资额将 达到250亿美元。
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2、阿里IPO历程：概述
9月19日，阿里巴巴首日收盘报价大涨38.07%，收于93.89美元， 比发行价68美元大涨38.07%%。这次阿里巴巴IPO共融资218亿美元 ，创下美股史上最大IPO。
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4、IPO定价：主要定价方法
现金流量模型1



国外著名投资网站Seekingalpha分析师，纽约大学金 融系教授、传奇估价专家阿斯沃斯•达摩达兰(Aswath Damodaran)根据2014年8月24日发布的招股说明书 等文件，通过CAPM、固定增长模型、自由现金流量来 为阿里巴巴IPO定价 他使用的定价指标：市盈率、市净率,EV / EBITDA,EV /销售额或EV /投资资本 得到的估值从119亿美元（利用线上广告公司EV /销 售额）到9440亿美元（利用在线服务公司的平均市盈 率
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4、IPO定价
2014年9月19日晚，阿里巴巴正式在纽交所挂牌交易，股 票代码BABA，价格确定为每股68美元，其股票当天开盘价 为92．7美元，阿里在交易中总共筹集到了250亿美元资金， 创下了有史以来规模最大的一桩IPO交易。 股票代码：BABA 公司性质：电子商务平台 创始人：马云 上市地点：纽交所 发行价：68美元 融资额：最高融资218亿美元 发行量：3.2亿股 承销商：瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士 丹利、花旗银行
（2）2009年，央行在《支付清算组织管理办法》
2、阿里IPO历程：概述
2012年6月：Alibaba.com私有化（退市）
阿里巴巴集团以约24亿美元价格（每股13块5港元 的价格回购上市公司的所有股份），于2012年6月 份将 Alibaba.com私有化 退市原因分析： （1）退市是为甩掉B2B这块鸡肋 （2）退市目的是“关门打虎” （3）股票价格被低估
阿里巴巴的盈利能力与其增长一样强。阿里巴 巴的净利润率接近50%，自由现金流超过净 利润，投资资本回报率逾20%
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4、IPO定价：使估值降低的因素
中国市场两极分化严重，互联网用户中网络购物者仅为一半， 电商市场在中国发达地区虽已成熟，但在农村地区还未兴起。 阿里巴巴的成长有赖于这种分化的消除。 随着中国经济增长放缓，投资者们可能对这场赌博提不起多 少兴趣。 对阿里巴巴公布交易额的怀疑，进一步打击了投资者信心。 如卖家为提高排名“刷销量” 的行为。阿里维持自身市场平 台秩序的能力堪忧 进入壁垒并不坚固 在阿里巴巴的收入中，二分之一为帮助商家在中国推销产品 所得，四分之一为卖方佣金，剩下的大部分来自批发业务和 国际贸易。这些都不会产生大额销售成本。高的回报必定会 引来竞争 这使得阿里被迫在市场和技术上投入更多，或要直接介入企 业仓储和物流的事务。在其IPO之前的最后一组财经数据显 示，产品开发成本上升了近70%，而销售和市场的支出几 乎翻了一番。
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4、IPO定价：使估值降低的因素
移动端的销售赚取收入方面，以及从这些销售中获 取可观利润方面，都行动缓慢 （同业竞争) 双重股权结构




阿里巴巴美国存托股票的持有者所拥有的，是一家在开曼 群岛注册的公司的股份，它通过中介机构持有中国境内公 司 让阿里巴巴得以经营、并获得部分利润来源的许可证握在 所谓的“可变利益实体”(variable interest entities, VIE) 手里 股东们无论持股比例多高，他们也没有控制权。27人组成 的合伙人团队有权提名多数董事，倘若其提名人选变成少 数派，则其有权直接任命董事 双重股权结构使阿里巴巴不大可能成为一家真正意义上的 公众持股公司，发行价是否有折让，取决于马云及其团队 未来几年如何运营该公司
按照港交所的规定，在香港上市的企业，除了要满 足市值和盈利要求等基础上市条件外，还只能为单一股 权结构，即所有股票权拥有相同的表决权。阿里若选定 在香港上市，很有可能因估值不达标未能向雅虎回购股 份，再加上上市后一律统一为投票权平等的普通股，到 时马云或失去对阿里的控制权。这也是大量具有 DualClassStructure（双重股份结构）的企业为了保住 控制权，往往会选择于美国上市的原因。
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3、重点事件剖析说明：合伙人制度
无法在港上市的原因：合伙人制度
1、“合伙人制度”是什么意思？
核心是“同股不同权”，以少量股权掌握更大话语权。 在美国的高科技公司中，解决管理层投票权问题的常见做法是“双重股 制”，上市公司发 行AB两种股票，管理层所持有股权与公开发售的股权有 所区别，前者投票权比重要大于后者，以确保公司控制权不会旁落。谷歌、 Facebook等均采取这种方式。两者的本质是一样的，都是用较少的股权掌握 更大的话语权。
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2、阿里IPO历程：为美国上市所做的准备
（3）构建电商生态圈
阿里巴巴集团作为中国最大的在线和移动购物网站，构建的是一个 电商生态圈，不仅有淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴B2B及国际业务， 还有支付宝、阿里巴巴投资的相关企业微博、UC、高德、优酷等做支撑， 而阿里云集相关公司则做很好的数据支撑，让阿里巴巴生态不断做大。 阿里巴巴的核心业务是淘宝、天猫、聚划算
阿里巴巴IPO定价的影响因素

使估值增加的因素 使估值降低的因素
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4、IPO定价：使估值增加的因素
阿里巴巴已取得的成就


阿里巴巴在互联网上将中国零售市场整合起来。今年 上半年仅阿里巴巴的零售业务就占到中国零售总额的 8% 过去一年里，买卖双方在阿里巴巴平台上完成了145 亿笔交易，金额达3000亿美元。该公司由此赚取90 亿美元的收入，调整后净利润50亿美元。并且阿里 巴巴仍处于快速增长中，其交易量和收入均以50% 的速度上升，利润上升还要更快。
2、阿里的合伙人制度 2010年，阿里巴巴合伙人制度正式开始试运营。 2014年 9月10 日，阿里巴巴董事局主席马云披露了阿里的“合伙人制度”，合伙 人共30人，成员主要是集团高管。
来自百度文库Company Logo
3、重点事件剖析说明：合伙人制度
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3、重点事件剖析说明：合伙人制度

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2、阿里IPO历程：概述
2012年9月：回购雅虎所持一半股权，附 加协议要求必须在2015年前IPO上市 2013年意欲再次香港上市，但2013年 10月10日 宣布放弃在香港上市。


最初选择香港上市原因：A股不可行（与雅虎的 协议）；港交所估值高，监管较轻松 无法在港上市的原因：合伙人制度
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2、阿里IPO历程：为美国上市所做的准备
（1）选择上市地点方面花了大量时间
2、阿里IPO历程：为美国上市所做的准备
（2）为了招股书中亮丽的财务数据，阿里巴巴在营收等方 面一切为上市做准备
例如，在阿里不需要上市时，马云可以一再重申，淘宝不赚钱;临 近上市，阿里巴巴需要高营收、高增长来粉饰，这才开始收费。
最终选择在美国上市
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2、阿里IPO历程：概述
第二次IPO
2014年5月：宣布在美国IPO

2014年9月19日，在美国上市，创下美股史上最大IPO

阿里巴巴选择在美国纽约证券交易所进行IPO，交易代码 "BABA"。
9月6日阿里巴巴向美国证券交易委员会递交的招股书更新文件 显示，阿里巴巴首次公开招股的定价区间为60至66美元。
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4、IPO定价：主要定价方法
1.基于竞争对手市盈率（理论上最简单可靠，但 缺乏足够信息）


投资者所掌握的阿里巴巴的唯一的信息来自雅虎的季 度财报。据雅虎提交给美国证券交易委员会的财报显 示，阿里巴巴2013年的利润为35亿美元。 日本的乐天(Rakuten) 最适合与阿里巴巴直接对比 基于去年的利润，Facebook当前的市盈率为100倍， 亚马逊为500倍，腾讯为50倍，乐天为40倍。基于上 述市盈率，对比阿里巴巴2013年的利润，其估值在 1410亿美元至1760亿美元之间。
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2、阿里IPO历程：为美国上市所做的准备
（4）多元化投资，提高阿里上市估值
此外，更让外界惊讶的是，在准备上市这一年多，阿里巴巴疯狂投资、合作 ，在最近一两月尤甚，仿佛一切都赶在上市前给投资者讲故事，告诉投资者， 阿里巴巴不仅是中国最大的电子商务公司，还是在云计算、大数据、文化娱乐 、搜索等多方面涉足的综合技术公司，继而为阿里巴巴获得更高估值。
4月28日，阿里巴巴和云锋基金以12.2亿美元入股优酷土豆18.5%。 4月17日，阿里巴巴兑现增持新浪微博股份至32% 4月14日，阿里巴巴完成对地图供应商高德软件的全资收购，共花15亿美元。 4月8日，马云作为有限合伙人的云溪投资向阿里巴巴子公司浙江天猫借贷10亿美元，入股华数传 媒20% 4月2日，马云个人持股的浙江融信斥资33亿元并购恒生电子。 3月31日，阿里巴巴投入37.06亿元购买银泰百货向阿里附属发行的2.205亿股新股，占有银泰 26.13%股权。 3月11日，阿里巴巴以62.44亿港元战略投资在港上市公司文化中国传播集团，获得其60%的股份。 1月23日，阿里巴巴联手云锋基金斥13.2亿元，购买中信集团旗下中信21世纪有限公司54.33%股份 2013年12月，阿里巴巴28亿港元入股海尔电器。 2013年10月，阿里巴巴以11.8亿元收购天弘基金51%股权。 2013年7月，阿里巴巴入股中国旅游网站穷游网。 2013年2月，阿里巴巴集团与平安保险、腾讯共同创立众安在线财产保险公司，占股19.9%。 2013年1月，阿里巴巴收购虾米网，布局网络音乐。
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2、阿里IPO历程：为美国上市所做的准备
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3、重点事件剖析说明：VIE
1、VIE结构
VIE：VIE结构，也称协议控股结构。当事人以其控制的境外公司名义，返程 设立外商独资企业（WFOE）,并以WFOE名义，通过排他性管理咨询或技术服 务协议等合同，控制境内企业的全部经营活动。通过这番操作，境内企业从 表面上看为独立的内资企业，但实际上该企业的一切经营及其相应的资产、 收入和利润等权益均归属境外公司。
阿里巴巴IPO历程及定价
Contents
1 2 3 4 5
阿里简介 IPO历程 重点事件剖析 IPO定价 启示
1、阿里简介
阿里巴巴（纽交所，证券代码“BABA”）为全球领先
的小企业电子商务公司，也是阿里巴巴集团的旗舰业务。 阿里巴巴在1999年成立于中国杭州市，通过旗下三个 交易市场协助世界各地数以百万计的买家和供应商从事 网上生意。三个网上交易市场包括：集中服务全球进出 口商的国际交易市场、集中国内贸易的中国交易市场， 以及透过一家联营公司经营、促进日本外销及内销的日 本交易市场。此外，阿里巴巴也在国际交易市场上设有 一个全球批发交易平台，为规模较小、需要小批量货物 快速付运的买家提供服务。
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1、阿里简介：成长大事记
2、阿里IPO历程：概述
第一次IPO
2007年11月：在香港IPO,上市的为B2B业务。
阿里巴巴有限公司（Alibaba.com Ltd.）在香港证券交易所主板登 录，融资17亿美元。交易首日，其市值25.7亿美元。
2010年 支付宝事件（与雅虎摩擦）
2009年6月和2010年8月阿里巴巴收购了此前与雅虎和软银共同持 有的支付宝的全部股权，两次转让，支付宝的全资控股股东已经由 阿里巴巴集团全资子公司Alipay E-commerce Corp（注册于开曼群 岛），变成了浙江阿里巴巴商务有限公司 。后雅虎发表声明称支 付宝所有权转移及分拆行为，并未到达董事会的批准。 （1）VIE结构