2019年航运行业市场投资前景调研分析报告
2019年水路运输业发展现状以及趋势分析,内河航运的作用不断加强「图」
2019年水路运输业发展现状以及趋势分析，内河航运的作用不断加强「图」一、水路运输概述水路运输是为目前各主要运输方式中兴起最早、历史最长的运输方式。
其技术经济特征是载重量大、成本低、投资省，但灵活性小，连续性也差。
较适于担负大宗、低值、笨重和各种散装货物的中长距离运输，其中特别是海运，更适于承担各种外贸货物的进出口运输。
根据航行水运性质，水运分海运和河运两种，它们是以海洋和河流作交通线的。
海运即海洋运输，是使用船舶等水运工具经海上航道运送货物和旅客的一种运输方式。
它具有运量大、成本低等优点，但运输速度慢，且受自然条件影响。
河运即内河运输，用船舶和其他水运工具，在国内的江、河、湖泊、水库等天然或人工水道运送货物和旅客的一种运输方式。
它具有成本低、耗能少、投资省、少占或不占农田等优点，但其受自然条件限制较大，速度较慢，连续性差。
需要通航吨位较高的船舶，窄的河道要加宽，浅的要挖深，有时还得开挖沟通河流与河流之间的运河，才能为大型内河船舶提供四通八达的航道网。
水路运输的分类数据来源：华经产业研究院整理水路运输一般包括四种形式，分别是沿海运输、近海运输、远洋运输、内河运输。
沿海运输是使用船舶通过大陆附近沿海航道运送客货的一种方式，一般使用中、小型船舶。
近海运输是使用船舶通过大陆邻近国家海上航道运送客货的一种运输形式，视航程可使用中型船舶，也可使用小型船舶。
远洋运输是使用船舶跨大洋的长途运输形式，主要依靠运量大的大型船舶。
内河运输是使用船舶在陆地内的江、河、湖、川等水道进行运输的一种方式，主要使用中、小型船舶。
水路运输的四种形式数据来源：华经产业研究院整理二、水路运输业发展现状1、客运量随着高铁的提速，以及其他交通工具的发展，从2017年起全国水路客运量逐年降低，2019年全年完成客运量2.73亿人，比上年下降2.6%。
而2020年受到疫情影响，截止至7月全国水运客运量7031万人，同比下降54.9%。
2015-2020年7月中国水路客运量情况统计数据来源：交通运输部，华经产业研究院整理2、货运量得益于不断增长物流运输需求，以及港口设施的完善，水运的在区域物流中的地位逐渐凸显，货运需求增长稳定，货运量也保持稳定增长态势，2019年我国水运共完成货运量74.72亿吨，同比增长6.3%，占国内货运总量比重也达到了16.16%。
海运市场分析
海运市场分析1.市场概述海运市场是全球贸易中最重要的运输方式之一，承载着大量的货物运输需求。
本文将对海运市场进行详细分析，包括市场规模、市场趋势、主要参与者等方面。
2.市场规模根据国际海事组织（IMO）的统计数据，全球海运市场在过去十年中保持了稳定的增长态势。
2019年，全球海运货物总吨位达到了12亿吨，同比增长了3%。
其中，亚洲地区是全球海运市场最大的区域，占据了市场总量的40%以上。
3.市场趋势（1）航线多样化：随着全球贸易的不断发展，海运航线也越来越多样化。
除了传统的主要航线，如亚洲与欧洲之间的航线，新兴市场如中东、非洲等地也成为了海运市场的重要增长点。
（2）船舶规模增大：为了提高运输效率和降低成本，航运公司不断推动船舶规模的增大化。
大型集装箱船和散货船的出现，使得海运能够一次性运输更多的货物，降低了运输成本。
（3）环保要求增加：随着环保意识的提高，国际社会对海运行业的环保要求也在不断提高。
IMO规定的硫含量限制、温室气体排放要求等，推动航运公司加大对环保技术和燃料的研发投入。
4.主要参与者（1）航运公司：全球海运市场竞争激烈，涌现出了一批规模庞大的航运公司。
如马士基集团、中国远洋海运集团等，这些公司在全球范围内拥有庞大的船队和全球化的运营网络。
（2）港口运营商：港口是海运市场的重要组成部分，港口运营商承担着货物的装卸、仓储等重要职责。
世界上一些大型港口如新加坡、上海等，成为了全球海运市场的重要节点。
（3）货主：货主是海运市场的需求方，包括制造商、贸易商等。
随着全球贸易的增长，货主对海运市场的需求也在不断扩大。
5.市场前景未来海运市场仍将保持稳定增长。
首先，全球贸易的发展将推动海运市场的需求增长。
其次，航运公司不断提升船舶规模和运输效率，将进一步降低运输成本。
最后，环保要求的提高将推动航运公司加大对环保技术和绿色燃料的研发投入。
综上所述，海运市场是全球贸易中不可或缺的一部分，具有巨大的发展潜力。
2019下半年交通运输航空板块投资前景研究报告
今年12月29日即将全面给生效的《CCAR-121-R5》规定，飞行员每年的飞
行小时上限由1000小时下调至900小时，2020年后总飞行小时增速将出现 明显下滑。
目前我国飞行员疲劳系数已处于高位，而新进机长中位数并未快速增长表明 我国飞行员放飞标准仍十分严格，难以快速补充飞行员短缺缺口
图3：我国飞行员疲劳系数已经处于高位
即使在高铁直达的城市间，诸如上海-南京，航班也开在高铁停运的时间段， 高铁与航空更多存在错位竞争，分流作用已不甚明显
图7：小于800公里航段比例较低
16.99%
Байду номын сангаас
图8：800公里以下航段错位竞争明显
83.01% 小于800公里航段 大于800公里航段
主要内容
1. 供给增速仍处合理区间，结构性瓶颈即 将显现
图4：新进机长年龄中位数未明显增长
主要内容
1. 供给增速仍处合理区间，结构性瓶颈即 将显现
2. 需求大幅波动概率降低，错位竞争附加 必需消费属性
3. 油汇难以复制18年惨剧，保守假设下东 航利润仍可翻倍
4. 集中度提升利好盈利模式换代，静待行 业格局变动
2.1 第三产业快速发展助推需求保持稳定
国际多个统计数据显示，旅行群体和服务业从业者是选择航空出行的最主要 人群。这些行业同属第三产业，因此相比于整体GDP增速而言，航空需求增 速与第三产业GDP增速关联性更强。
我们在对每一条航线计算ASK再加总后的得到理论ASK增速，2019年夏秋航 季供给增速并未快速放量，整体ASK增速仅回升至10.7%
2019年夏秋航季理论ASK增速仍未回升至2016年冬春航季水平，然而时刻 增速已达到近几航季最高，可见ASK增速并未与时刻增速完全等同
中国航空运输回顾与发展前景分析
中国航空运输回顾与发展前景分析一、航空概况与现状受2019年宏观经济下行影响，航空需求疲软，形成低基数效应，预测2020年需求同增10.5%；供给紧缩政策加码，民航预飞行系统公布的冬航季计划航班量增速较去年同期缩窄1.0pct，预计2020年全年供给增速10.5%，行业将在弱平衡中逐步改善。
2017年底民航供给侧改革以来，事故征候增速明显放缓，2017年和2018年分别发生事故征候587和568起，事故征候率开始下滑，但征候次数总体依旧在高位，需要进一步提高安全性。
另外航班正常率虽然同比提升，但同样未达到民航局80%的目标。
2019年1-9月，航班月平均正常率为79.7%，同比提升1.6pct。
时刻资源依旧紧张，供给侧改革或将加码。
2019年冬春航季计划航班表，发现2019年冬春航季航班增速降低至5.8%，为民航供给侧改革以来第二低的航季航班量计划增速，相比2018年冬春和2019年夏秋航季增速分别下滑1.0pct和3.2pct。
对于安全与准点的注重，使得民航局再次压低航班增速，有助于航空供需结构边际改善。
供给不确定性在于B737MAX8复飞，若复飞时间过早或过晚，均将对行业供给产生影响。
西南航空11月8日宣布将波音737MAX客机的复飞计划推迟至2020年3月，预计我国波音737MAX复飞时间将更为靠后。
2019年冬春航季国内航司国际航线增速最高，达到16.2%，主要由于中日航权开放，每周国内航司中日航班量同比增加563班，贡献了30%的航班增量。
而国内航司国内航线增速明显放缓，同增仅5.0%。
另外国际航司增长停滞，同比仅增长0.6%。
2019年冬春航季航班量计划增速下滑，但由于近期一线机场新产能陆续投产，带动运营效率提升，一线机场计划航班量占比有所回升。
若航司将更多的运力投入到非热门市场，需要对航线进行培育或者承受较低的市场需求和收益水平，而一线市场航空需求更为旺盛。
航线结构的改善有助于航司提高航线质量，从而提升航司收益水平。
2019年航运行业深度研究报告
资料来源:Clarksons，申万宏源研究
中美贸易改善：航运港口货代受益板块概览
表1航运港口产业链观点
子行业 标的 驱动因素 中国与海外差距 供给情况 周期位置 行业格局 观点
AH班轮公司：中远海 中远海控收购东方海外 全球化趋势：制造业需求地 集装箱运输 控、东方海外国际、海 后，进入第一梯队， 与生产地分离；欧美等发达 产业链（班 丰国际 2018年盈利能力追平马 国家需求；规模优势显著壁 轮公司） 海外班轮公司：马士基， 士基达飞，与第二第三 船舶大型化军 集中度持续上升，2016年 垒高，竞争格局最为关键 备竞赛基本结 赫伯罗特 梯队拉出差距 触底，反弹。2017年突破 束，2019后供 盈亏平衡线，2018年贸易 海外跨国货代将货运代 货代及物流公司：中国 给增速显著下 集装箱运输 战受益抢运运价先低后高 同班轮公司，价格弹性弱于 理与合同物流融合，溢 外运、华贸物流 降 产业链（货 班轮公司；与班轮公司处于 价能力高于中国货代， 代及跨境物 海外货代物流：德迅物 合作竞争的范畴 ROE25+，比中国货代 流） 流，DSV， 高10%-15%
BDI年环 比提升在 即但较难 出现同比 改善
AH：招商轮船、中远 油轮运输 海能 中国央企稳定性强于海 老船占比最高， 2015年周期高点后回落。 运距拉长 全球产油国增减产、美国石 （原油 成品 外，下行周期海外公司 在建订单回落 2018年Q3触底反弹，仍在 完全竞争 带动需求 油出口带来运输距离增加 美股：Frontline， 油） 多数破产 低位 上行区间 上行 DHT，Euronav 高增速阶段已经结束，港口 区域整合进行中，非上市资 看好H股 产盈利能力严重低于上市资 区域内竞 低估值龙 产。行业本应在成熟期分红 争 头枢纽港 阶段，但主要公司仍在融资 青岛港 扩张 港口型码头运营商、班轮公 看好H股 司下属码头运营商继续整合 寡头垄断 低估值码 加速 头运营商
2019年水路运输市场发展状况及2020年市场展望
2019年水路运输市场发展状况及2020年市场展望引言水路运输是世界各国经济发展的重要组成部分，也是快速发展的一种交通运输方式。
随着全球经济的不断发展和国际贸易的增加，水路运输市场也逐渐壮大。
本文将对2019年水路运输市场发展状况进行分析，并对2020年市场进行展望。
1. 国际航运市场增长迅速2019年，国际贸易继续保持增长态势，全球贸易额显著增加。
这为国际航运市场的发展提供了有力的支持。
据统计，2019年全球航运市场交易额达到了13万亿美元，同比增长8%。
国际航运市场的蓬勃发展，为全球贸易提供了重要的支持。
2. 内河运输市场逐步壮大在内河运输市场方面，2019年也取得了长足的发展。
随着内河港口和航道的不断完善，内河运输成本降低，运输效率提高。
内河运输市场得到了政府的大力支持，相关政策的出台也进一步促进了内河运输市场的发展。
2019年，内河运输市场成交量较往年有所增加，市场规模呈现出扩大的趋势。
3. 绿色水路运输受到重视在环保意识不断提高的今天，绿色水路运输受到越来越多的重视。
2019年，各国对水路运输的环保要求进一步加强，相关环保政策不断出台。
绿色水路运输成为了行业发展的重要方向。
为了降低碳排放和改善环境，各国推动船舶更新换代，使用更为环保的燃料，推动船舶排放标准的提高。
这些措施为绿色水路运输市场的发展提供了有力支持。
4. 技术创新成为发展关键在2019年，水路运输领域的技术创新取得了一系列突破。
自动化作业系统、人工智能技术、无人船舶等技术不断应用于水路运输市场，提高了航运效率和安全性。
技术创新不仅为水路运输市场带来了新的发展机遇，也为全行业注入了新的活力。
二、2020年水路运输市场展望1. 国际航运市场依旧延续增长态势2020年，国际贸易预计将继续稳步增长，这为国际航运市场的发展提供了有利条件。
随着全球一体化和经济全球化进程的不断推进，国际航运市场有望继续保持增长态势。
数字化、智能化等新技术的不断应用，将进一步提高国际航运市场的运输效率和安全性。
航运行业市场调研分析报告
航运行业市场调研分析报告一、市场概况航运行业是指通过水路运输货物和人员的行业，涵盖了船舶、船公司、港口等一系列相关领域。
随着全球贸易的增加和经济全球化的深入，航运行业逐渐成为全球最重要的运输方式之一、目前，全球航运行业正面临着一系列挑战和机遇。
二、市场发展趋势1.全球贸易增长：随着全球经济的复苏和新兴市场的崛起，全球贸易量不断增长，驱动航运行业的需求增加。
2.电商和跨境贸易：电商的兴起和跨境贸易的增加，促使航运行业需求增加。
货物从一个国家运往另一个国家需要通过航运来实现。
3.环保压力：全球对环境保护的要求逐渐提高，航运行业也面临减少排放、提高能源效率的要求，推动航运行业向更加清洁和可持续的方向发展。
4.自动化技术的应用：自动驾驶技术和物流管理系统的应用，将进一步提高航运行业的效率和安全性，成为航运行业发展的重要推动力。
三、市场竞争态势1.国际航运巨头：全球范围内，有一些国际航运巨头占据着市场的主导地位，如马士基、地中海航运等，它们通过规模经济和全球网络优势，在市场上具有较大的竞争力。
2.地区航运公司：一些地区性的航运公司也在自身优势领域内蓬勃发展，并且通过与国际巨头的合作来提供全球化的服务。
3.港口运营商：港口是航运行业的重要组成部分，一些大型港口运营商通过投资港口基础设施和提供综合服务来争夺市场份额。
四、市场前景和发展机遇1.中国市场的增长：中国作为全球最大的贸易国家之一，航运行业在中国具有广阔的发展机遇。
中国政府加大了港口基础设施的建设力度，并提出了“一带一路”倡议，将进一步推动航运行业的发展。
2.科技驱动发展：自动化和无人驾驶技术的应用将成为未来航运行业发展的重要趋势，提高运输效率和降低运营成本。
3.环保要求的提高：航运行业将需要加大对环保技术的应用和创新，提高能源效率和减少污染排放，以满足全球环保要求。
4.物流供应链整合：航运行业在物流供应链中起到了关键作用，未来将面临整合物流供应链的机遇，提供更全面的服务，提高运输效率。
2019年航空行业市场分析报告
2019年航空行业市场分析报告2020年2月正文目录一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长 (6)1. 民航人均乘机次数较低，渗透率提升空间较大 (7)2. 一线机场时刻资源饱和，但已进入密集投产期 (8)3. 中西部地区发展加速，支撑二三四线航空需求 (9)4. 宏观经济下行+因私出行占比提升，推动低成本航空发展 (13)5. 民航业未来供需情况总结 (16)二、大兴机场启用，民航业未来格局重塑 (17)1. 大兴机场的基本情况 (17)（1）大兴机场带来产能扩张 (17)（2）大兴机场的转场计划 (18)（3）未来北京两场旅客吞吐量计划 (18)2. 国航竞争地位迎来改变 (20)（1）短期（2019-2022）中国国航的盈利有较强的支撑 (20)（2）2022 年以后国航盈利受到冲击 (20)（3）国航将发挥主基地航司优势以应对冲击 (21)3. 南航和东航迎来发展新契机 (22)（1）短期内南航和东航盈利品质难以提升 (22)（2）2022 年以后南航和东航盈利能力提升 (23)（3）南航东航迎来国际航线发展新机遇 (23)4. 大兴启用后，三大航竞争地位总结 (25)三、油价维持低位，人民币升值空间较大 (26)1. 油价：原油产量持续增长，经济下行抑制原油需求 (26)2. 汇率：中美贸易关系为关键影响因素，人民币仍有升值空间 (28)四、观点总结以及投资建议 (31)五、市场提示 (33)图表目录图1：全民航正班客座率 (6)图2：全民航平均票价 (6)图3：五家主要航空公司年度平均票价变化 (6)图4：美国人均乘机次数 (7)图5：13-17年中国、加拿大、美国人均乘机次数对比 (7)图6：民航旅客周转量及其在交通运输体系中的比重 (7)图7：民航旅客运输量及其在交通运输体系中的比重 (7)图8：空域资源分配 (8)图9：1998-2018我国城镇化进程 (10)图10：全国人均可支配收入及其增长速度 (10)图11：各地区机场旅客吞吐量及增速 (10)图12：各级别城市机场旅客吞吐量增速 (11)图13：我国支线机场数量变化 (12)图14：我国支线机场分布（2017） (12)图15：华夏航空营业收入及同比增速 (12)图16：华夏航空航线网格图 (12)图17：华夏航空按起飞机场分每周航班次（最新航季） (13)图18：华夏航空按航线分每周航班次（最新航季） (13)图19：国内游客人次及增长速度 (13)图20：2018年不同航空出行原因比重 (13)图21：2014-2018年国内生产总值及增速 (14)图22：国内生产总值季度环比增速 (14)图23：2018-2019全国城镇失业率 (14)图24：我国低成本航空市场份额变化 (14)图25：低成本航空国内航线市场份额变化对比 (14)图26：低成本航空国际航线市场份额变化对比 (14)图27：春秋航空营业收入与净利润增速较快 (15)图28：低成本航空春秋航空平均客座率较高 (15)图29：低成本航空春秋航空RPK增速高于平均水平 (15)图30：三大航客机净增加计划表（原计划） (16)图31：首都国际机场鸟瞰图 (17)图32：大兴机场鸟瞰图 (17)图33：首都机场未来吞吐量预测（单位：万人次） (19)图34：大兴机场未来吞吐量预测（单位：万人次） (19)图35：南航从北京出发的航线 (22)图36：东航从北京出发的航线 (22)图37：大兴机场处于京、津、雄安三角的中心 (23)图38：北京西南地区距离大兴机场更近 (23)图39：国航、南航东航未来发展前景 (26)图40：19 年以来布油维持相对低位 (26)图41：19 年以来美元兑人民币汇率变化情况 (26)图42：美国原油产量当月值（单位：千桶） (27)图43：OPEC原油产量当月值（单位：千桶） (27)图44：沙特阿拉伯原油产量当月值（单位：千桶） (27)图46：中美贸易摩擦时间线 (28)图47：贸易战与汇率拟合程度 (29)图48：美国GDP季度增速 (29)图49：美国进出口金额（单位：百万美元） (30)图50：美国进出口金额增速（单位：百分比） (30)图51：2020年美国大选进程表 (30)图52：中国国航敏感性分析 (32)图53：南方航空敏感性分析 (32)图54：春秋航空敏感性分析 (33)图55：航空行业历史PEBand (34)图56：航空行业历史PBBand (34)表1：一线机场扩建情况 (8)表2：分机场类别周度航班量统计 (9)表3：三大国际枢纽周度航班量统计 (9)表4：各地区机场旅客吞吐量及增速 (10)表5：各级别城市机场旅客吞吐量及增速 (11)表6：民航局对两场机场旅客吞吐量（万人次）的规划（情形1：2022年大兴增速10%） (18)表7：民航局对两场机场旅客吞吐量（万人次）的规划（情形2：2022年大兴增速15%） (19)表8：民航局对两场机场旅客吞吐量（万人次）的规划（情形3：2022年大兴增速20%） (19)表9：2019年冬春航季国际航线三大航每周班次和市场份额 (21)表10：2019年夏秋航季国际航线三大航每周班次和市场份额 (21)表11：大兴机场国际航线 (24)表12：国航、南航、春秋航空关键假设 (31)表13：航空公司估值对比表（截至2019/12/06） (33)一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长自2014年以来，我国民航客座率持续攀升，行业景气度处于增长趋势，截至2019年第三季度，已达到83.6%；但是全民航平均票价却处于下降态势，与景气度相背离。
2019年航运行业深度研究报告
• 船厂产能持续下滑 • 新造船价格拐点验证，船价趋势上行
• 低利率时代结束，船舶融资收紧 • 环保趋严限硫后还有限碳，降速航行常态化
资料来源:申万宏源研究
短期供给见底：造船 平均交付时间仍在 2-3年
短期供给周期
• 历史包袱解决：新船交付高峰结束 • 史上最严环保限制：限硫令带来运力退出
5. 结论及风险提示
3
当前油轮位置类似14年VLCC跳涨后的缓冲期
油轮当前时间点类似14年上行周期第一波上攻后的淡季回落期，运价对供需的 弹性已经验证，需求逻辑清晰，供给增速下滑，上行周期仍可持续
• 13-15年上行周期主要驱动：11-13年持续低迷，13年供给出现低增速1.6%后，需 求端OPEC与页岩油抢份额增产，上行周期开启
• 2018年7月6日，下半年投资策略报告提示关注油运拐点，详见《申万宏源交运行业2018下半年投 资策略暨中报前瞻：关注油运拐点，铁路货运繁荣发展》
• 2018年8月6日，发布中远海能深度报告，推荐左侧布局，详见中远海能深度报告，《周期底部确 认，进入左侧布局区间》
• 2018年10月8日，伊朗制裁叠加OPEC增产逻辑兑现，VLCC运价暴涨，详见行业点评《航运： VLCC油轮一周暴涨137%，左侧布局阶段结束，右侧机会开启》
油轮核心逻辑：上行周期仍将持续，弹性有待验证
图3：报告主要逻辑图
需求驱动周期上行
• 需求周期：美国石油出口增加 ，边际新增需求为长运距，是 传统航线的3倍
• 期权属性：中美原油贸易不影 响周期方向，但会加大上行力 度
强需求逻辑出现 美国从净进口国转向
净出口国，平均运 距大幅高于全球平
均
三重逻辑
长期供给收紧：造船 产能收紧，左侧抄 底具备安全垫
2019年航空货运行业分析报告(市场调查报告)
90
80
70
60
50
42
40
30
20
10
0 25%分位
62 中位值
78 75%分位
63 平均值
分位 年人均利润（万元／RMB）
25%分位 42
4. 行业人均成本分析
中位值 62
75%分位 78
平均值 63
人均成本（万元／RMB）
90
80
70
60
50
42
40
30
20
10
0 25%分位
62 中位值
78 75%分位
2、公司分布：从多个角度，对公司进行分类，给出不同种类、不同档次、 不同区域、不同应用领域的行业研究报告产品的消费规模及占比，并深入调 研各类细分产品的市场容量、需求特征、主要竞争厂商等，有助于客户在整 体上把握行业研究报告行业的产品结构及各类细分产品的市场需求。该部分 内容呈现形式为“文字叙述+数据图表（表格、饼状图）”。
薪酬网
一、市场规模分析
1. 行业规模分布
行业规模分布
2000人及以上 8%
500人以下 45%
500人及以上 28%
1000人及以上 19%
2. 企业性质分布
企业性质分布
合资 27%
外资 28%
国有 8%
民营 37%
info@
第1页
薪酬网
300
250
210
200
150
100
50
0
25%分位
376 中位值
465 75%分位
365 平均值
分位 年人产出（万元／RMB）
25%分位 210
2019-2020年航空运输业分析研究报告
2019-2020年航空运输业分析研究报告航空运输业具有一定的周期性特征，航空客、货运量一定程度上受宏观经济周期影响。
受航空运输需求增长以及地方经济发展需要等因素驱动，我国航空运输行业近年来发展保持了稳中有进的良好态势。
我国民航业受管制程度较高，从市场准入资质、飞机采购、航线开辟、航权时刻管理、维修资质等一系列安全标准都受到民航局及相关政府主管机构的强监管。
同时，民航局及相关政府机构对航空票价水平、燃油附加费征收、民航建设基金、起降费标准等方面出台一系列政策，因此行业政策的调整对民航企业的发展产生较大的影响。
航空运输行业属于重资产资金密集行业，民航企业对外部融资依赖较大，存在不同规模的外币债务，市场利率及汇率的变动都会引起民航企业的资金、成本及利润产生较大影响。
另一方面，由于民航客票的结算机制相对规范、透明以及较稳定的客流量，民航企业普遍具有较为稳定的客票收入来源和较充沛的现金流，这一特性有助于企业运营相对稳定，并形成长期、可预期且稳定的现金流。
同时由于民航发展基金、地方政府和金融机构的支持，行业融资成本相对可控。
受经济增长放缓、燃油价格波动以及内外部贸易摩擦的冲击，2019年以来我国航空运输业面临一定的盈利压力，但我国宏观经济运行总体平稳，居民收入稳步增长，为出行消费增长提供支撑，带动航空出行需求增长。
从行业内已发债企业来看，也主要为中国国航、东方航空、南方航空和海航控股及其下属区域性航空公司，发行人整体信用质量较高。
2019年前三季度，航空运输行业公开债券发行主体共计6家，其中5家为AAA级。
从发行利差来看，受股东背景及近期信用风险等因素影响，海航控股及其下属区域性航空公司发行利差较大。
展望2020年，我国民航需求将稳中有升，旅客周转量增速将延续。
冬春航季时刻总量增量放缓，行业供给总量仍将受到一定程度的压缩，受地缘政治等不确定因素影响，航油和汇率波动将加大航空公司盈利的不确定性。
一、行业基本面受经济增长放缓、燃油价格波动以及内外部贸易摩擦的持续影响，2019以来我国航空运输业面临一定的盈利压力，航空客运需求增长，航空旅客周转量仍稳中有升。
2019年航运行业深度研究报告
供给端：新船交付高峰结束，船厂产能边际出清，环保及 IFRS16 新规导致船公司 再融资难度大幅增加，十年级别供给周期已经触底。造船产能连续 7 年下滑，中韩全球 造船厂产能大幅重组破产后已基本出清，累计订单交付高峰结束，在建新船订单占比从 60%-80%高峰回落至 10%接近 20 年底部水平。环保因素趋严叠加 IFRS16 经营租赁 并表，航运公司债务压力激增再融资难度增大资本开支大幅下滑，新船订单同比下降 47%，海运十年级别供给周期触底，中短期内即使周期上行资本开支也较难恢复。
目录
1．航运板块逆势改善超预期，油轮、散运扭亏，BDI 年内涨 4
倍创 10 年以来新高 .............................................................. 8
1.1 航运板块中报大幅改善，AH 主要标的跑赢基准指数............................ 8 1.2 预期差 A：全球贸易仍有韧性，全球需求增速好于中国进出口增速.. 9 1.3 预期差 B：市场忽视了供给增速已大幅下滑..........................................10 1.4 预期差 C：环保融资因素发力，海运十年级别供给周期触底,供给增速 进入边际收缩区间 .............................................................................................. 11
3 集运：向上弹性最大，需求承压但竞争格局显著改善，关注
IMO2020 影响................................................................... 23
航运市场分析报告
航运市场分析报告航运市场分析报告一、市场概况航运市场是指全球范围内的货物和旅客运输领域。
随着全球经济的发展和全球化的不断深化，航运市场在过去几十年里经历了快速增长。
据统计，目前全球大约90%的国际贸易货物都以海运的方式进行运输。
二、市场规模根据国际航运组织的数据显示，2019年全球海上货物贸易总量约为11.08亿吨，而世界海运集装箱吞吐量约为1.77亿标准箱（TEU），其中亚太地区占据了最大的市场份额。
在旅客运输方面，全球航空公司年乘客运输总量约为44亿人次。
三、市场趋势1. 区域差异化明显：不同地区的航运市场具有明显的差异化特征。
亚洲地区的航运市场规模最大，欧洲和北美洲紧随其后，而非洲和拉丁美洲地区的市场规模较小。
2. 航运技术的进步：随着航运技术的不断进步，航运方式得到了革新。
越来越多的航运公司开始采用自动化的智能设备，在提高运输效率的同时降低了运营成本。
3. 环保意识的提升：随着全球环保意识的提升，航运业也面临着减少碳排放的压力。
不断推进航运行业的绿色化发展成为行业的主要趋势之一。
四、市场竞争全球航运市场竞争激烈，主要有以下几个方面的竞争：1. 价格竞争：航运市场上的主要竞争手段之一是价格竞争。
各大航运公司通过灵活的定价策略来争夺客户，同时也在运营成本控制方面不断寻求优化。
2. 服务质量竞争：在服务质量方面的竞争也是航运市场的一个关键因素。
航运公司通过不断提升服务质量，提供更加便捷、高效的服务来吸引客户。
3. 航线网络竞争：航线网络的优劣也会影响航运公司的竞争力。
拥有覆盖范围广泛的航线网络和优质的港口资源是增强竞争力的重要因素之一。
五、市场前景航运市场作为全球经济的重要组成部分，将继续保持稳定增长的趋势。
随着全球贸易量的增加以及新兴市场的崛起，航运市场将有更大的发展空间。
同时，航运公司将不断推动技术创新，提升服务质量，以满足市场需求。
六、风险和挑战航运市场也面临一些风险和挑战，包括：1. 全球经济不确定性：全球经济的不稳定性可能导致贸易活动的减弱，从而影响航运市场的发展。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
当油轮位置类似14年VLCC跳涨后的缓冲期
油轮当前时间点类似 14 年，底部后出现抬升。招商轮船 13-15 年高点， VLCC周期上行，叠加重组预期最高涨幅584%
• • 13-15 年主要驱动： 11-13 年持续低迷， 13 年供给出现低增速 1.6% 后，需求端 OPEC抢份额增产，上行周期开启。 18- 今主要驱动： 16-18 年持续低迷， 18 年供给出现低增速 0.8% 后，需求端美国 石油出口加快带动平均运距拉长，伊朗制裁带来运力退出，限硫令加速老旧船淘 汰
2019年航运行业市场投资前景调研分析报告
主要内容
1. 顺势而为：贸易战改善带动估值修复，Q1Q3业绩同比改善提供支撑 2. 油轮：多重催化在即，重申“中远海能” 买入评级 3. 集运及货代：市场预期最悲观情形不会发 生，格局改善有望超预期，左侧布局4月验 证 4. 结论及风险提示
中美改善大趋势，业绩支撑，后续行业内多重催化
资料来源:Clarksons，申万宏源研究
中美贸易改善：航运港口货代受益板块概览
表1航运港口产业链观点
子行业 标的 驱动因素 中国与海外差距 供给情况 周期位置 行业格局 观点
AH班轮公司：中远海 中远海控收购东方海外 全球化趋势：制造业需求地 集装箱运输 控、东方海外国际、海 后，进入第一梯队， 与生产地分离；欧美等发达 产业链（班 丰国际 2018年盈利能力追平马 国家需求；规模优势显著壁 轮公司） 海外班轮公司：马士基， 士基达飞，与第二第三 船舶大型化军 集中度持续上升，2016年 垒高，竞争格局最为关键 备竞赛基本结 赫伯罗特 梯队拉出差距 触底，反弹。2017年突破 束，2019后供 盈亏平衡线，2018年贸易 海外跨国货代将货运代 货代及物流公司：中国 给增速显著下 集装箱运输 战受益抢运运价先低后高 同班轮公司，价格弹性弱于 理与合同物流融合，溢 外运、华贸物流 降 产业链（货 班轮公司；与班轮公司处于 价能力高于中国货代， 代及跨境物 海外货代物流：德迅物 合作竞争的范畴 ROE25+，比中国货代 流） 流，DSV， 高10%-15%
寡头垄断 最悲观情 形概率下 降，左侧 布局，关 注格局拐 点 寡头垄断
AH股：中远海特（最 干散货运输 相关）港股：太平洋航 2016年触底，反弹。2017 中国央企稳定性强于海 （铁矿石、 运 全球铁矿石、煤炭、粮食等 产能去的最充 年部分公司突破盈亏平衡线。 外，下行周期海外公司 完全竞争 煤炭、粮食 需求；中美印度基建 分！ 受经济下行叠加Vale矿难， 美股：Star Bulk， 多数破产 及小宗散货） 当前有再次触底可能 Scorpio Bulkers
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%
干散 原油
集装箱 成品油
杂货 LPG^
LNG
化学品
全球GDP增速（右轴）
资料来源：Maritime Economics 3e(Martin Stopford)，申万宏源研究
• 限硫令促进老船退出，闲置运力上升19年下半年有望超预期
资料来源:申万宏源研究
全球海运贸易量有较高韧性
海运贸易量自身的韧性较强，贸易摩擦从未逆转全球海运贸易量的增长
• 除1973、 1979 年石油危机带来的海运贸易量下滑外，其余年份海运贸易两均保持正 增长。其中 1990-2000 、 2000-2010 、 2010-2018 年全球海运贸易量符合增速为 3.9%、3.7%、3.5%
集装箱海运贸易两的韧性高于其余货种
• 1981年至今，全球集装箱海运量除2009年外均为正增长。1980-1990、1990-2000、 2000-2010 、 2010-2018 年集运需求复合增长率为 9.2 、 9.8% 、 7.8% 、 5.1% 。增速 快于全球海运贸易总量
图2：全球海运贸易量 1949-2015 图3：全球海运贸易量 1999-2018（百亿吨海里）
图5：招商轮船股价及PB走势
图4：VLCC成本与TCE关系（美元/天）
250 $'000/天 利息 折旧 200 运营成本 150 VLCC TCE12月移动 平均 VLCC TCE月均值
BDI年环 比提升在 即但较难 出现同比 改善
AH：招商轮船、中远 油轮运输 海能 中国央企稳定性强于海 老船占比最高， 2015年周期高点后回落。 运距拉长 全球产油国增减产、美国石 （原油 成品 外，下行周期海外公司 在建订单回落 2018年Q3触底反弹，仍在 完全竞争 带动需求 油出口带来运输距离增加 美股：Frontline， 油） 多数破产 低位 上行区间 上行 DHT，Euronav 高增速阶段已经结束，港口 区域整合进行中，非上市资 看好H股 产盈利能力严重低于上市资 区域内竞 低估值龙 产。行业本应在成熟期分红 争 头枢纽港 阶段，但主要公司仍在融资 青岛港 扩张 港口型码头运营商、班轮公 看好H股 司下属码头运营商继续整合 寡头垄断 低估值码 加速 头运营商
图1：报告主要逻辑驱动
估值修复：中美贸易缓和直接受益标的
集运油运板块估值处于历史底部，集运运价水平高于历史底部74%
业绩同比改善：2018年1-3季度，集运、油运均同比恶化，19年 Q1-Q3有望实现同比改善
• 集运班轮公司运力投放谨慎格局向好，油轮上行周期延续
航运史上最严环保政策限硫令带来供给出清，集运行业格局改善 验证
港口及码头 运营商
地方港口：上港集团、 腹地经济及对应货种需求 日照港、青岛港
码头运营商：中远海运 港口、招商局港口、 一带一路、集运竞争格局 DP World 资料来源：申万宏源研究
上港等核心枢 纽港已接近产 中国码头吞吐量及运营 能上限，腹地 源自力世界第一 经济落后地区 码头产能过剩
主要内容
1. 顺势而为：贸易战改善带动估值修复，Q1Q3业绩同比改善提供支撑 2. 油轮：多重催化在即，重申“中远海能” 买入评级 3. 集运及货代：市场预期最悲观情形不会发 生，格局改善有望超预期，左侧布局4月验 证 4. 结论及风险提示