第六讲 ：第10章 资本性投资决策
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资本性投资决策
资本性投资决策资本性投资决策是指企业在进行长期投资时，对可行性、收益率和风险等因素进行综合分析和评估，最终决策是否进行投资的过程。
资本性投资决策对企业的发展和利润增长有着重要的影响，因此，企业在进行资本性投资决策时需要进行全面的分析和评估，确保决策的科学性和有效性。
资本性投资决策需要考虑的因素有很多，其中最重要的是可行性分析。
可行性分析包括市场可行性、技术可行性、经济可行性和财务可行性等方面。
市场可行性分析主要是对投资项目所涉及的市场需求、竞争环境和前景进行评估，确定项目的市场潜力和可行性。
技术可行性分析主要是对投资项目所涉及的技术要求、技术可行性和技术适应能力进行评估，确定项目的技术可行性。
经济可行性分析主要是对项目的投资回报期、投资收益率和投资增长率等经济指标进行评估，确定项目的经济可行性。
财务可行性分析主要是对项目的资金来源、资金结构和资金回收周期等财务指标进行评估，确定项目的财务可行性。
在进行可行性分析的基础上，还需要进行投资评估。
投资评估主要是对投资项目的投资风险和收益进行评估，确定项目的投资价值和收益率。
投资风险评估主要是对投资项目所面临的市场风险、技术风险和财务风险等进行评估，确定项目的风险程度和风险控制措施。
投资收益评估主要是对投资项目的投资回报期、投资回收期和资本回报率等进行评估，确定项目的收益水平和收益稳定性。
除了可行性分析和投资评估外，还需要考虑其他因素对投资决策的影响。
其中最重要的是政策环境、竞争环境和外部环境等因素。
政策环境主要是指国家和地方政府对投资项目的政策支持和鼓励政策等，确定项目的政策环境和政策支持程度。
竞争环境主要是指投资项目所涉及的市场竞争格局和竞争对手等，确定项目的竞争环境和竞争优势。
外部环境主要是指宏观经济环境、行业发展趋势和国际市场情况等，确定项目的外部环境和面临的挑战。
最后，资本性投资决策还需要进行风险管理和决策选择。
风险管理是对投资项目的风险进行管理和控制，包括风险评估、风险预警和风险对策等。
第10章资本性投资决策.ppt
最大限量400 000元; 互斥项目为 B1、B2；C1、C2
投资项目 初始投资 获利指数(PI) 净现值(NPV)
A1
120 000
1.56
B1
150 000
1.53
B2
300 000
1.37
C1
125 000
1.17
C2
100 000
1.18
67 000 79 000 111 000 21 000 18 000
10.6.1 评估降低成本的建议 第一，确定相关的资本性支出； 第二，额外的折旧减项。 第三，公司的息税前盈余。
教材 P194
节约额 折旧额 税前净利 所得税（34%） 税后净利 折旧额 营业现金流量
22 000 16 000
6 000 2 040 3 960 16 000 19 960
选择立即开发
投资期决策
投资期： 方法：差量分析法 分别计算净现值
10.7 概要与总结
辨认相关现金流量 编制并利用预计财务报表 净营运资本和折旧在确定项目现金流量中
的作用。 采用贴现现金流量分析的一些特殊例子。
9、要学生做的事，教职员躬亲共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。20 21/8/4 2021/8 /4Wed nesday, August 04, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。202 1/8/42 021/8/ 42021/ 8/48/4 /2021 5:51:29 PM 11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。202 1/8/42 021/8/ 42021/ 8/4Au g-214-Aug-21 12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。2021/ 8/4202 1/8/42 021/8/ 4Wedn esday, August 04, 2021 13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。2 021/8/ 42021/ 8/4202 1/8/42 021/8/ 48/4/2 021 14、谁要是自己还没有发展培养和教 育好， 他就不 能发展 培养和 教育别 人。202 1年8月 4日星 期三202 1/8/42 021/8/ 42021/ 8/4 15、一年之计，莫如树谷；十年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年8月20 21/8/4 2021/8 /42021 /8/48/ 4/2021 16、提出一个问题往往比解决一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021/ 8/4202 1/8/4 August 4, 2021 17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。202 1/8/42 021/8/ 42021/ 8/4202 1/8/4
资本性投资决策——提交
资本性投资决策主持：葛幸元通货膨胀和资本预算：苗硕、王睿生命周期和资本预算：王海斌、张学申增量现金流量分析：卢小川、薛青、王煜博企业价值评估：葛幸元一、基本概念（一）资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断企业是否值得投资。
资本预算和经营预算的区别1.资本预算是针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同部门，而经营预算是分部门编制的。
2.资本预算会设计不同会计期，经营预算只针对一个年度的事项。
3.资本预算考虑时间价值，经营预算不考虑。
（二）相关成本和收入指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本或收入。
他们因选择不同项目而有差别，必须面向未来。
资本预算时应当区分：1.可避免成本和不可避免成本2.未来成本和过去成本3.机会成本（三）增量现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量，指接受或拒绝某个投资项目，企业总现金流量因此发生的变动。
投资项目的增量现金流，按时间分为三种： 1.初始期（1）购置新资产的支出 （2）额外的资本性支出 （3）净营运资本的增加 （4）旧资产出售的净收入 2.经营其现金流（1）经营收入的增量 （2）经营费用的增量 （3）折旧费用的净变动 （4）所得税额变动 3.处置期现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值 （2）与资产处置相关的纳税影响 （3）营运资本的变动 （四）资本成本投资项目的报酬率超过资本成本时，企业价值将增加，反之将减少。
二、通货膨胀和资本预算 （一）名义利率和实际利率（1）名义利率：包含了通货膨胀的利率 （2）实际利率：排除了通货膨胀的利率）（）（实际名义通货货膨胀1*11++=+R R主张采用实际利率的理由：①实际利率反映资源的真实要求，而名义利率容易引起误解。
②通常在进行财务预测是，一般是以当前的收入、成本和利息等实际数据为基础，然后根据预期通货膨胀率进行上调，得出名义货币的预计财务报表数据。
《资本性投资决策》PPT课件
13
租新产品的外部性影响
外部性影响：新产品对公司原有其他产品的负影 响
考虑到这种外部性，在估计新产品的现金流量时 应将其他产品转移来的收入扣除
例：
M汽车公司正在估算一种新式运动轿车的NPV。其中 一些购买这种轿车的客户是从原先打算购买M公司轻 型轿车的客户中转移过来的。也就是说，并不是所有 的这种新式运动轿车的销售额和利润都是增量现金流 量，这就是外部性，在计算NPV时必须考虑进去。比 如，运动车的NPV是1亿元，但是其中一半的顾客是从 轻型轿车上转移过来的，并且因此损失的销售额NPV 为1.5亿元，那么这种运动型轿车的真实为-0.5亿元。 14
在考虑所得税和折旧的影响时：
逆推法
税盾法
营业现金流量 = 营业收入－付现成本－所得税
= 税后净利 + 折旧
= （营业收入－付现成本）×（1－税率）+ 折旧×税率
3、终结现金流量
包括：固定资产的变价收入或残值收入；原垫支在各种流动资产上的资金
收回等现金流入量；由清理固定资产而发生的清理费用等现金流量；残值
在项目投资中，应被视为资本支出而不是 当期费用的，可以带来未来收益的支出.
例: 运输和安装
10
6-10
折旧费用
折旧 是在一段时期内对某一资本性资产 的成本进行系统分配的过程.是对固定资 产由于磨损和损耗而转移到产品中去的 那一部分价值的补偿。
折旧本身是一种非现金费用.
计算会计利润时要将折旧费作为减项扣除，但实
6-14
某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。所 得税率为40%，要求报酬率10% 新旧设备生产能力相同，其 他资料见下表：
项目
旧设备
新设备
第十章资本性投资决策-精选文档
1、相关（不相关）原则
相关现金流量：接受该项目直接导致公
司未来现金流量的增加量或该变量。任 何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量
10.2 增量现金流量
10.2.1
沉没成本 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒 绝某个项目而改变的成本。 沉没成本不相关。 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金 ，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出 。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属 于企业的沉没成本。 如咨询费
10.3预计财务报表
通过预计财务报表得到项目的预计现金流量。
总现金流量=经营现金流量—净资本性支出—
净营运资本变动 经营现金流量=息税前盈余+折旧—税收
例：教材p186 鲨饵项目
某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有 三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为 34%。 1、预计每年可以每罐4美元销售50000罐鲨饵，成 本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（ 包括设备的租金）12000美元。 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法 在三年内完全折旧完毕。 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
第10章 资本性投资决策
10.1
10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7
项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量分析的一些特殊情况 概要与总结
10.1 项目现金流量：初步考察
预计利润表
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元) 固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
相关现金流量：接受该项目直接导致公
司未来现金流量的增加量或该变量。任 何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量
10.2 增量现金流量
10.2.1
沉没成本 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒 绝某个项目而改变的成本。 沉没成本不相关。 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金 ，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出 。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属 于企业的沉没成本。 如咨询费
10.3预计财务报表
通过预计财务报表得到项目的预计现金流量。
总现金流量=经营现金流量—净资本性支出—
净营运资本变动 经营现金流量=息税前盈余+折旧—税收
例：教材p186 鲨饵项目
某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有 三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为 34%。 1、预计每年可以每罐4美元销售50000罐鲨饵，成 本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（ 包括设备的租金）12000美元。 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法 在三年内完全折旧完毕。 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
第10章 资本性投资决策
10.1
10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7
项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量分析的一些特殊情况 概要与总结
10.1 项目现金流量：初步考察
预计利润表
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元) 固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
《资本投资决策》课件
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资本投资决策
汇报人：
汇报时间：20XX/01/01
目录
01.
添加标题
02.
资本投资决 策概述
03.
资本投资决 策的财务分 析
04.
资本投资决 策的风险与 收益分析
05.
资本投资决 策的实物期 权分析
06.
资本投资决 策的案例分 析
单击添加章节标题内容
01
资本投资决策概述
02
决策过程：通过对比不同项目的风险和收益，最终选择了风险较低、收益较高的项目
结论：投资决策需要综合考虑风险和收益，不能只看重收益而忽视风险
启示：投资者在进行投资决策时，需要充分了解市场情况，谨慎选择投资项目，避免盲 目跟风，确保投资安全。
资本投资决策的实践应用与展望
07
资本投资决策的实际应用案例
案例一：某公司通过投资新兴科技产业，实现快速增长 案例二：某公司通过投资海外市场，实现全球化战略 案例三：某公司通过投资环保产业，实现可持续发展 案例四：某公司通过投资教育产业，实现社会价值与经济效益的双赢
案例分析方法与过程
确定案例背景： 了解投资决策的 背景、目的和需 求
分析投资决策： 分析投资决策的 过程、方法和结 果
总结投资决策： 总结投资决策的 成功与失败，以 及原因
提出改进建议： 根据案例分析结 果，提出改进投 资决策的建议和 措施
案例结论与启示
案例背景：某公司面临投资决策，需要选择投资项目
资本投资决策的定义
资本投资决策是 指企业为了获取 未来收益，对资 本进行投资决策 的过程。
资本投资决策包 括投资项目的选 择、投资规模的 确定、投资时机 的把握等方面。
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资本投资决策
汇报人：
汇报时间：20XX/01/01
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01.
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资本投资决 策概述
03.
资本投资决 策的财务分 析
04.
资本投资决 策的风险与 收益分析
05.
资本投资决 策的实物期 权分析
06.
资本投资决 策的案例分 析
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01
资本投资决策概述
02
决策过程：通过对比不同项目的风险和收益，最终选择了风险较低、收益较高的项目
结论：投资决策需要综合考虑风险和收益，不能只看重收益而忽视风险
启示：投资者在进行投资决策时，需要充分了解市场情况，谨慎选择投资项目，避免盲 目跟风，确保投资安全。
资本投资决策的实践应用与展望
07
资本投资决策的实际应用案例
案例一：某公司通过投资新兴科技产业，实现快速增长 案例二：某公司通过投资海外市场，实现全球化战略 案例三：某公司通过投资环保产业，实现可持续发展 案例四：某公司通过投资教育产业，实现社会价值与经济效益的双赢
案例分析方法与过程
确定案例背景： 了解投资决策的 背景、目的和需 求
分析投资决策： 分析投资决策的 过程、方法和结 果
总结投资决策： 总结投资决策的 成功与失败，以 及原因
提出改进建议： 根据案例分析结 果，提出改进投 资决策的建议和 措施
案例结论与启示
案例背景：某公司面临投资决策，需要选择投资项目
资本投资决策的定义
资本投资决策是 指企业为了获取 未来收益，对资 本进行投资决策 的过程。
资本投资决策包 括投资项目的选 择、投资规模的 确定、投资时机 的把握等方面。
资本投资决策PPT教学课件
新产品会使得当前产品的需求减少 协同效应能够增加现有产品的需求 净营运资本 税后增量现金流
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
估计现金流
从资金流向看： （1）现金流入量： （2）现金流出量： （3）现金净流量：=现金流入量—现金流出量
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
二、赊销赊购时现金流的处理
销售收入≠现金收入 变动成本≠付现成本
要考虑：净营运资本的变动
净营运资本=流动资产-流动负债
按照资本预算的普遍假定，所有的营运资本假定 在项目结束时将全部收回。
McGraw-Hill/Irwin
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10.2 资本预算实例
考虑折旧费用 在评估项目时，一项工作就是将会计盈余转换为现金流
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关于现金流的几个概念
沉没成本------不相关 机会成本------相关 附带效应：挤出效应侵蚀（蚕食）和协同效应
正号：现金净流入 负号：现金净流出
McGraw-Hill/Irwin
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估计现金流
从资金流向看： （1）现金流入量： （2）现金流出量： （3）现金净流量：=现金流入量—现金流出量
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二、赊销赊购时现金流的处理
销售收入≠现金收入 变动成本≠付现成本
要考虑：净营运资本的变动
净营运资本=流动资产-流动负债
按照资本预算的普遍假定，所有的营运资本假定 在项目结束时将全部收回。
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10.2 资本预算实例
考虑折旧费用 在评估项目时，一项工作就是将会计盈余转换为现金流
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关于现金流的几个概念
沉没成本------不相关 机会成本------相关 附带效应：挤出效应侵蚀（蚕食）和协同效应
正号：现金净流入 负号：现金净流出
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第10章,资本性投资决策,罗斯E9
OCF=30609美元 OCF=净利润+折旧 30609=净利润+15000 净利润=15609美元
净利润=（销售收入-成本-折旧）×（1-税率） 15609=（销售收入-94000-15000）×（1-39%） 销售收入=134589美元 5辆车，每辆的报价=134589/5=26918美元
B机器的EAC=-159.89/（P/A,10%,3)=-64.29 美元
区分原则：
一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
10.2 增量现金流量
沉没成本（sunk cost）
是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
顺推法
OCF=销售收入-成本-税
税盾法
OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
总结：
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
评估降低成本的建议
例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
第10章 资本性投资决策
项目现金流量 增量现金流量 预计财务报表 经营现金流量的其他定义
10.1 项目现金流量：初步考察
相关现金流量（增量现金流量）：
项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
净利润=（销售收入-成本-折旧）×（1-税率） 15609=（销售收入-94000-15000）×（1-39%） 销售收入=134589美元 5辆车，每辆的报价=134589/5=26918美元
B机器的EAC=-159.89/（P/A,10%,3)=-64.29 美元
区分原则：
一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
10.2 增量现金流量
沉没成本（sunk cost）
是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
顺推法
OCF=销售收入-成本-税
税盾法
OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
总结：
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
评估降低成本的建议
例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
第10章 资本性投资决策
项目现金流量 增量现金流量 预计财务报表 经营现金流量的其他定义
10.1 项目现金流量：初步考察
相关现金流量（增量现金流量）：
项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
资本投资决策培训教材(共 81张PPT)
平均税率与边际税率
平均税率=纳税总额/应纳税所得额 边际税率为多赚1美元所应多支付的税 在单税率下，平均税率等于边际税率，比如中国的企业所得税税率 财务决策关注的是边际税率。
平均税率与边际税率的计算 假设某美国公司应税所得额为200 000美元，税额是多少？ 税额=15%*50 000+25%*（75 000-50 000）+34%*（100 000-75 000）+39%*（200 000-100 000）=61 250 平均税率=61 250/200 000=30.625% 边际税率=39%
OCF = EBIT + depreciation – taxes = 33,000 + 30,000 – 11,220 = 51,780
项目的现金流量
= 经营现金流量–净资本性支出–净营运资本变动
表10.5 预计总现金流量
项目决策
根据现金流量，计算净现值、投资回收期、内部收益率
NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23= 10,648>0
——计算经营现金流量，需知道利润 编制资本预算主要依靠预计会计报表,特别是利润表.
预计利润表(每年)
此处计算净利润时，未扣除利息费用。后面计算经营现金流量OCF时要谨慎
10.3 预计财务报表与项目现金流量
编制资本预算主要依靠预计会计报表,特别是根据利润表.
经营现金流量
= 息税前盈余 + 折旧– 税
非现金项目
非现金项目(不体现在现金流量表上) ◦ 折旧 利润表分期计入成本，现金流量表仅在购买时 发生
直线折旧vs加速折旧
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
踏实肯干，努力奋斗。2020年11月3日 上午1 时39分2 0.11.32 0.11.3
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2 020年1 1月3日 星期二 上午1 时39分2 4秒01:39:2420 .11.3
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2 020年1 1月上 午1时39 分20.1 1.301:3 9November 3, 2020
=998-734-（120-100）=244美元
折旧
折旧是非现金成本。 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
举例：一辆成本为12000美元的车。
处置固定资产时的现金流量
分两种情况：
（1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
资本流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
因此，贴现率为10%时，NPV=3860美元。
例10-3 买还是不买？
我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更
0
1
2
3
4
经营现金 流量
56100
56100
56100
56100
净营运资 45000 本变动
-45000
资本性支 -200000 出
18300
总现金流 -155000 量
56100
56100
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预计利润表
年份 销售收入 1 6 000 000 2 6 000 000 3 6 000 000 4 6 000 000
变动成本
固定成本 折旧
2 400 000
450 000 178 625
2 400 000
450 000 306 125
10.3 预计财务报表
通过预计财务报表得到项目的预计现金流量。
总现金流量=经营现金流量—净资本性支出—
净营运资本变动 经营现金流量=息税前盈余+折旧—税收
例：教材p186 鲨饵项目
某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有 三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为 34%。 1、预计每年可以每罐4美元销售50000罐鲨饵，成 本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（ 包括设备的租金）12000美元。 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法 在三年内完全折旧完毕。 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
练习教材案例：MMCC公司
P193 步骤：预计利润表——经营现金流量——总 现金流量——计算NPV、IRR、回收期等指 标——观测项目是否可行
根据下列有关项目X的资料，应该进 行这项投资吗？
项目X涉及一种新型高级音响的扩音器。我们认为 每年可以以每台1 000美元的价格卖出6 000台。变 动成本为每台400美元，该产品的寿命期限为4年。 固定成本为每年450 000美元。此外，我们还必须 在制造设备上投资1 250 000美元。这个设备属于7 年类的MACRS财产。4年后，设备的价值为购买时 的一半。刚开始时，我们必须在净营运资本上投资 1 150 000美元。此后，净营运资本的需求量为销售 收入的25%。
1、相关（不相关）原则
相关现金流量：接受该项目直接导致公
司未来现金流量的增加量或改变量。任 何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。 2、区分原则 关注增量现金流量
10.2 增量现金流量
10.2.1
沉没成本 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒 绝某个项目而改变的成本。 沉没成本不相关。 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金 ，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出 。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属 于企业的沉没成本。 如咨询费
+20000
-20000 -90000
项目总现金流量 -110000 51780 51780 71780 第六步：计算NPV或IRR并决策
做出决定
现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章 学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率
－现在流出现金=-110,000 一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年
思考
你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车
会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金 100元。 若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但 需花费30元。 如何决策？哪项是机会成本？
10.2 增量现金流量
10.2.3
附带效应：正面和负面 关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带 来侵蚀。 在计算现金流量时必须予以考虑。 10.2.4 净营运资本:类似一笔借款，项目开 始时提供营运资本，项目结束时收回。 净营运资本=流动资产-流动负债
净营运资本=流动资产-流动负债 企业进行一个项目，都既要进行固定资产投资，也要进 行流动资产（存货、现金、预付款项）的投资，同时也 会发生流动负债（比如应付账款、短期借款）。 净营运资本的一个重要特点：项目结束后全部运营资本 都要收回。（这是一个简化分析的假设） 净营运资本增加属于现金流出，教材中用负号表示，减 少属于现金流入，用正号表示。
预计利润表
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元) 固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
$200,000
125,000 $ 75,000 12,000 30,000 $ 33,000 11,220 $ 21,780
鲨饵项目第二步：计算OCF
净营运资本的另一个作用
如果企业有赊销，会计上列示了收入，但现金并未 回流；或者会计上列示了成本，但还没有支付现金。 在这种情况下，就出现了会计销售收入与实际现金 收入以及会计成本与实际现金流出的差异。 而我们又是以利润表为基础预计现金流量表，以上 差异会不会导致现金流量计算的错误。
利润表及营运资本的变动表
第10章 资本性投资决策
10.1
10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7
项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量分析的一些特殊情况 概要与总结
10.1 项目现金流量：初步考察
因为他们怕浪费了买票的钱。这被叫做“沉 没成本谬误”。经济学家们会称这些人的行 为“不理智”，因为基于毫不相关的信息作 出决定，错误地分配了资源。
某企业有一台设备，原价25000元，已提折旧14000元， 账面净值11000元。由于技术进步，该设备已经过时， 正在等待处理。现有两个方案可供选择：一是将旧设 备直接出售，可得变价收入2000元；二是经修理后再 出售，需支付修理费用3000元，可得变价收入8000元。 本例中该设备的账面净值就属于过去已经支出、再也 无法收回的沉没成本，这种成本一经支出就一去不复 返了，所以在进行决策时不予考虑，只需将两个方案 的净收入进行比较。直接出售可得净收入2000元，而 修理后可得净收入5000元（8000—3000），显然采取 第二个方案比较有利。
10.4.2 折旧
折旧： 其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税
额。所以其将影响项目现金流量的改变。 折旧抵扣税额= 折旧*税率 D = 折旧支出 T = 边际税率
折旧的计算
修订的加速成本回收制度的折旧（MACRS)
每一项资产被划入特定的等级 不同年限的资产每年折旧的百分比固定 折旧到价值为0，并没有考虑资产的残值
10.2.2 机会成本
定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能 带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。 比如要把数年前花10,0000美元购买的一幢旧厂房改 造成公寓。如果不改造它，可以卖掉，卖掉的收入 （售价-销售成本）就是改造它的机会成本。也就是 说虽然已经拥有它了，不需要花钱买这个旧厂房， 但是不代表没有成本。
衡量投资项目成本，只能包含因进行或选择该行动方 案而发生的相关成本。 而非相关成本则指在决策之前就已发生或不管采取什 么方案都要发生的成本，它与特定决策无关，因而在 分析评价和最优决策过程中不应纳入决策成本的范畴， 如沉没成本。 从决策的相关性看，沉没成本是决策非相关成本，若 决策时计入沉没成本，将使项目成本高估，从而得到 错误的结论。
销售收入为500，而应收账款增加30，说明
在500的销售收入里有30没有收到现金，所 以现金流入=500-30=470 同理，列示的成本为310，而应付账款增加 55，就意味着在310的成本里有55没有支付， 所以现金流出=310-55=255 现金流入-现金流出=470-255=215 NWC的变动可以调整会计收入和会计成本与 实际现金流入和现金流出的差异。
OCF = EBIT+折旧-税 EBIT 33,000 30,000 折旧 11,220 税(34%) OCF 51,780 第三步：估计净营运资本的变动 第四步：估计资本性支出的变动
第五步：计算项目每年总CF
必要报酬率20%
0年
经营现金流量 OCF NWC 净资本性支出
1年 2年 3年 51780 51780 51780
必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648 内含报酬率大约= 25.8%
我们是应该接受还是拒绝该项目?
10.4 项目现金流量的深入讲解
10.4.1
进一步考察净营运资本 现金流入等于销售收入减去应收账款的增加 量。 现金流出等于销售成本减去应付账款的增加 量。
进一步考察——“净营运资本变动”
10.2 增量现金流量
10.2.5
融资成本:股利和利息。不是资产所 创造出来的.所以不考虑。 10.2.6 其他问题 第一，我们只对计量现金流量感兴趣。 第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。
概念问题
1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论 ，你认为不应利入项目现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中 解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益 100万； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可 获益200万元。
Pens公司刚买了一套新的电算系统，成本为160000 美元，按5年类财产计提折旧（20%、32%、19.2%、 11.52%、11.52%、5.76%）。预测4年后的市场价值 为10000美元。销售这项资产对纳税有何影响。销售 该资产的总的税后现金流量是多少。税率34%。 4年后的账面价值=27648 节税=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000 税后现金流量=10000+6000=16000
先编制每年的预计利润表，然后计算经营现
金流量，再确定总现金流量，最后计算在 28%的必要报酬率下的NPV。自始至终采用RCS百分比（%）
折旧
期末账面价值
1 2 3 4
14.29 24.49 17.49 12.49
0.142 9×1 250 000 = 178 625 1 071 375 0.244 9×1 250 000 = 306 125 765 250 0.174 9×1 250 000 = 218 625 546 625 0.124 9×1 250 000 = 156 125 390 500