第四章资本性投资决策

第四章资本性投资决策

资本预算（CAPITAL SUDGETING ）：提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。

资本预算主要内容：提出投资方案

预测投资项目的现金流量

选择投资项目：无风险条件下

风险条件下

投资项目种类：新产品或现有产品的改进（来源与营销部门）

设备或厂房的更换（来源于生产部门）

研究和开发

勘探

其他（安全性或污染治理设施等）

第一节投资项目的现金流量

一、投资项目现金流量估计的原则

（一）现金流量原则

采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因是：

1现金流量有利于考虑回货币时间价值因素

现金流量包括三个要素：投资项目的寿命周期

现金流量的时间域

发生在各个时间点上的现金流量

由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。

（二）增量现金流量原则

投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus -without ）。增量现金流量的计算应注意以下几点：

1关联效应

关联效应是指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。

例（略）

2沉没成本（sunk cost）

沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少钱。

例（略）

3机会成本（opportunity cost），

机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择

的多样性和资源的有限性相联系，当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。

例（略）

4费用分摊

计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。（三）税后原则

1税、折旧与现金流量

由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。

例（略）

2已折旧资产的处理

已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。

例（略）

二、投资项目的现金流量

投资项目现金流量的内容：初始现金流量

营业（期间）现金流量

终结（期末）现金流量

（一）初始现金流量

1固定资产的投资支出，

2流动资产上的投资支出（营运资金垫支），

3其他投资费用，

4原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。

（二）营业现金流量

营业现金流量一般按年计算，主要包括：

1产品销售所形成的现金流入，

2各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出，

3所得税支出。

年营业现金净流量（net cash flow，NCF）

= 营业收入-付现成本-所得税公式（4—1） =（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧公式（4—2）

=（营业收入-付现成本）•（1-所得税率）+折旧×所得税率= 税后利润 + 折旧

公式（4—3）（三）终结现金流量

项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：

1固定资产的残值变价收入（要考虑所得税），

2垫支流动资金的收回，

3清理固定资产的费用支出。

三、案例1：扩充型投资的现金流量分析（expansion project）

案例2：重置（更新）型投资的现金流量分析（replacement project）

第二节投资项目的决策指标

一、非贴现指标

（一）投资回收期（payback period，PP or PBP）

•投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年）。计算公式为

①每年营业现金流量NCF相等，则

PP=初始投资额/年现金净流量公式（4—4）

例（略）

②每年营业现金流量NCF不等时，则先将各年营业现金流量累加，然后再计算PP。

例（略）

PP的优点：

①计算简单，便于理解；

②一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；

③常用于筛选大量的小型投资项目。

•PP的缺点：

①没有考虑货币时间价值；

②没有考虑回收期内的现金流量序列；

③没有考虑回收期后的现金流量；

④比较主观臆断。

•贴现投资回收期（discounted payback period）即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。

（二）平均会计收益率（average accounting rate of return，AAR）

•AAR是用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均帐面投资额相比，计算公式为

投资项目经济寿命期内的平均净利润

AAR= —————————————————公式（4—5）

（I+S）/2

其中：I—初始投资额， S—投资项目的残值

例（略）

•AAR的特点：计算简单，便于理解；

没有考虑货币时间价值；

使用会计利润而未使用现金流量；

主观性较强。

（三）平均报酬率（average rate of return，ARR）

ARR=平均年现金流量/初始投资额公式（4—6）

二、贴现指标

（一）净现值（net present value，NPV）