资本性投资决策定义与总结
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❖ 2、区分原则
❖ 关注增量现金流量
❖ 10.2.1 沉没成本
❖ 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒 绝某个项目而改变的成本。
❖ 沉没成本不相关。
❖ 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金 ，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出 。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属 于企业的沉没成本。
❖ 衡量投资项目成本，只能包含因进行或选择该行动方 案而发生的相关成本。
❖ 而非相关成本则指在决策之前就已发生或不管采取什 么方案都要发生的成本，它与特定决策无关，因而在 分析评价和最优决策过程中不应纳入决策成本的范畴， 如沉没成本。
❖ 从决策的相关性看，沉没成本是决策非相关成本，若 决策时计入沉没成本，将使项目成本高估，从而得到 错误的结论。
资本性投资决策定义和总 结
❖ 10.1 ❖ 10.2 ❖ 10.3 ❖ 10.4 ❖ 10.5 ❖ 10.6 ❖ 10.7
项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量分析的一些特殊情况 概要与总结
❖ 10.1.1 相关现金流量
❖ 为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项 目未来的现金流量。
❖ 相关现金流量：又称为增量现金流量，是由于 决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金 流量的改变量（增加量）。也就是说，Βιβλιοθήκη Baidu要考 察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的 现金流量的差别。
❖ 1、相关（不相关）原则
❖ 相关现金流量：接受该项目直接导致公 司未来现金流量的增加量或改变量。任 何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。
❖ 你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车 会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金 100元。
❖ 若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但 需花费30元。
❖ 如何决策？哪项是机会成本？
❖ 10.2.3 附带效应：正面和负面
❖ 关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带 来侵蚀。 在计算现金流量时必须予以考虑。
❖ 定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能 带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。
❖ 比如要把数年前花10,0000美元购买的一幢旧厂房改 造成公寓。如果不改造它，可以卖掉，卖掉的收入 （售价-销售成本）就是改造它的机会成本。也就是 说虽然已经拥有它了，不需要花钱买这个旧厂房， 但是不代表没有成本。
❖ 如咨询费
❖ ：“假设现在你已经花7美元买了电影票，你 对这场电影是否值7美元表示怀疑。看了半小 时后，你的最坏的怀疑应验了：这电影简直 是场灾难。你应该离开电影院吗？在做这一 决策时，你应该忽视这7美元。这7美元是沉 没成本，不管是去是留，这钱你都已经花 了。”
❖ 很多人会强迫自己看一场根本不想看的电影， 因为他们怕浪费了买票的钱。这被叫做“沉没 成本谬误”。经济学家们会称这些人的行为“不 理智”，因为基于毫不相关的信息作出决定， 错误地分配了资源。
❖ 10.2.4 净营运资本:类似一笔借款，项目开 始时提供营运资本，项目结束时收回。
❖ 净营运资本=流动资产-流动负债
❖ 10.2.5 融资成本:股利和利息。不是资产所 创造出来的.所以不考虑。
❖ 10.2.6 其他问题 ❖ 第一，我们只对计量现金流量感兴趣。 ❖ 第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。
❖ E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可 获益200万元。
❖ 在计算投资项目的NPV时，下列哪些可以被看成是 增量现金流量？
❖ 新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下 滑。
❖ 只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和 厂房。
❖ 过去3年发生的和新项目相关的研发费用
❖ 新项目每年的折旧费用
❖ 某企业有一台设备，原价25000元，已提折旧14000元， 账面净值11000元。由于技术进步，该设备已经过时， 正在等待处理。现有两个方案可供选择：一是将旧设 备直接出售，可得变价收入2000元；二是经修理后再 出售，需支付修理费用3000元，可得变价收入8000元。 本例中该设备的账面净值就属于过去已经支出、再也 无法收回的沉没成本，这种成本一经支出就一去不复 返了，所以在进行决策时不予考虑，只需将两个方案 的净收入进行比较。直接出售可得净收入2000元，而 修理后可得净收入5000元（8000—3000），显然采取 第二个方案比较有利。
❖ 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论 ，你认为不应利入项目现金流量的有
❖ A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集；
❖ B、动用为其他产品储存的原料200万元；
❖ C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；
❖ D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万；
❖ 公司发放的股利
❖ 项目结束时，销售厂房和机器设备的收入
❖ 如果新项目被接受，需要支付的新雇员工的薪酬。
❖ 通过预计财务报表得到项目的预计现金流量。
❖ 总现金流量=经营现金流量—净资本性支出— 净营运资本变动
❖ 经营现金流量=息税前盈余+折旧—税收
❖ 某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有 三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为 34%。
51,780
第三步：估计净营运资本的变动
第四步：估计资本性支出的变动
固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
$200,000
125,000 $ 75,000
12,000 30,000 $ 33,000 11,220 $ 21,780
OCF = EBIT+折旧-税
EBIT
33,000
折旧
30,000
税(34%)
11,220
OCF
❖ 1、预计每年可以每罐4美元销售50000罐鲨饵，成 本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（ 包括设备的租金）12000美元。
❖ 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法 在三年内完全折旧完毕。
❖ 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元)
❖ 关注增量现金流量
❖ 10.2.1 沉没成本
❖ 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒 绝某个项目而改变的成本。
❖ 沉没成本不相关。
❖ 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金 ，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出 。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属 于企业的沉没成本。
❖ 衡量投资项目成本，只能包含因进行或选择该行动方 案而发生的相关成本。
❖ 而非相关成本则指在决策之前就已发生或不管采取什 么方案都要发生的成本，它与特定决策无关，因而在 分析评价和最优决策过程中不应纳入决策成本的范畴， 如沉没成本。
❖ 从决策的相关性看，沉没成本是决策非相关成本，若 决策时计入沉没成本，将使项目成本高估，从而得到 错误的结论。
资本性投资决策定义和总 结
❖ 10.1 ❖ 10.2 ❖ 10.3 ❖ 10.4 ❖ 10.5 ❖ 10.6 ❖ 10.7
项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量分析的一些特殊情况 概要与总结
❖ 10.1.1 相关现金流量
❖ 为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项 目未来的现金流量。
❖ 相关现金流量：又称为增量现金流量，是由于 决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金 流量的改变量（增加量）。也就是说，Βιβλιοθήκη Baidu要考 察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的 现金流量的差别。
❖ 1、相关（不相关）原则
❖ 相关现金流量：接受该项目直接导致公 司未来现金流量的增加量或改变量。任 何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。
❖ 你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车 会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金 100元。
❖ 若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但 需花费30元。
❖ 如何决策？哪项是机会成本？
❖ 10.2.3 附带效应：正面和负面
❖ 关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带 来侵蚀。 在计算现金流量时必须予以考虑。
❖ 定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能 带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。
❖ 比如要把数年前花10,0000美元购买的一幢旧厂房改 造成公寓。如果不改造它，可以卖掉，卖掉的收入 （售价-销售成本）就是改造它的机会成本。也就是 说虽然已经拥有它了，不需要花钱买这个旧厂房， 但是不代表没有成本。
❖ 如咨询费
❖ ：“假设现在你已经花7美元买了电影票，你 对这场电影是否值7美元表示怀疑。看了半小 时后，你的最坏的怀疑应验了：这电影简直 是场灾难。你应该离开电影院吗？在做这一 决策时，你应该忽视这7美元。这7美元是沉 没成本，不管是去是留，这钱你都已经花 了。”
❖ 很多人会强迫自己看一场根本不想看的电影， 因为他们怕浪费了买票的钱。这被叫做“沉没 成本谬误”。经济学家们会称这些人的行为“不 理智”，因为基于毫不相关的信息作出决定， 错误地分配了资源。
❖ 10.2.4 净营运资本:类似一笔借款，项目开 始时提供营运资本，项目结束时收回。
❖ 净营运资本=流动资产-流动负债
❖ 10.2.5 融资成本:股利和利息。不是资产所 创造出来的.所以不考虑。
❖ 10.2.6 其他问题 ❖ 第一，我们只对计量现金流量感兴趣。 ❖ 第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。
❖ E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可 获益200万元。
❖ 在计算投资项目的NPV时，下列哪些可以被看成是 增量现金流量？
❖ 新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下 滑。
❖ 只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和 厂房。
❖ 过去3年发生的和新项目相关的研发费用
❖ 新项目每年的折旧费用
❖ 某企业有一台设备，原价25000元，已提折旧14000元， 账面净值11000元。由于技术进步，该设备已经过时， 正在等待处理。现有两个方案可供选择：一是将旧设 备直接出售，可得变价收入2000元；二是经修理后再 出售，需支付修理费用3000元，可得变价收入8000元。 本例中该设备的账面净值就属于过去已经支出、再也 无法收回的沉没成本，这种成本一经支出就一去不复 返了，所以在进行决策时不予考虑，只需将两个方案 的净收入进行比较。直接出售可得净收入2000元，而 修理后可得净收入5000元（8000—3000），显然采取 第二个方案比较有利。
❖ 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论 ，你认为不应利入项目现金流量的有
❖ A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集；
❖ B、动用为其他产品储存的原料200万元；
❖ C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；
❖ D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万；
❖ 公司发放的股利
❖ 项目结束时，销售厂房和机器设备的收入
❖ 如果新项目被接受，需要支付的新雇员工的薪酬。
❖ 通过预计财务报表得到项目的预计现金流量。
❖ 总现金流量=经营现金流量—净资本性支出— 净营运资本变动
❖ 经营现金流量=息税前盈余+折旧—税收
❖ 某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有 三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为 34%。
51,780
第三步：估计净营运资本的变动
第四步：估计资本性支出的变动
固定成本 折旧 ($90,000 / 3) 息税前盈余 税 (34%) 净利润
$200,000
125,000 $ 75,000
12,000 30,000 $ 33,000 11,220 $ 21,780
OCF = EBIT+折旧-税
EBIT
33,000
折旧
30,000
税(34%)
11,220
OCF
❖ 1、预计每年可以每罐4美元销售50000罐鲨饵，成 本为2.5美元/罐；其次，每年需要花费固定成本（ 包括设备的租金）12000美元。
❖ 2、最初需投入固定资产90000美元，按直线折旧法 在三年内完全折旧完毕。
❖ 3、该项目最初需投入净营运资本20000美元。
销售收入 (50,000单位、每单位4美元) 变动成本 (每单位2.50美元)