第10章 资本性投资决策

贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
例10-3买还是不买 我们正在考虑购买一套200 000美元的计算机辅 助存货管理系统。4年的期限内采用直线法计 提折旧完毕。4年后这套系统的价格为30 000 美元。这套系统可以使我们在税前节约60 000 美元与存货相关的成本。相关税率39%。因为 这项新配置会比目前的更有效率，因而可以减 少库存量，从而降低45000美元的净营运资本。 贴现率16%，净现值是多少？内部收益率是多 少？
练习
10.3 省着来花钱 为了帮助回答本题，请参考例10-3 的电算化存货管理系统。在这里，我们想要用新的 自动焊接系统取代目前的人工系统。新系统的取得 成本为450 000美元，这些成本将采用直线法在其4 年的预期年限内折旧完毕。该系统在4年后的实际价 值为250 000美元（扣除处置成本）。 我们认为这个新系统每年可以节约125 000美元的税 前人工成本。税率为34%，则购买这个新系统的 NPV和IRR分别是多少？必要报酬率为17%。 －30 702美元，13.96%
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
A机器： 年金系数=（1-1/1.12）/0.1=1.7355 EACA=-117.36美元/1.7355=-67.62美元 B机器： 年金系数=（1-1/1.13）/0.1=2.4869 EACA=-159.89美元/2.4869=-64.29美元
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
在以下两种特殊情况下使用EAC法： 1 所评估的可能项目具有不同的经济寿命； 2 必须无限期地重复购买我们所选定的东西。
练习
10.1 项目X的资本预算 根据下列有关项目X的资料，我 们应该进行这项投资吗？回答时，请先编制每年的预计 利润表，然后计算经营现金流量，最后确定总现金流量， 再计算在28%的必要报酬率下的NPV。自始至终采用 34%的税率。如需帮助，请参考课文中鲨饵和电动覆盖 机的例子。 项目X涉及到一种新型高级音响的扩音器。我们认为每 年可以以每台1 000美元的价格卖出6 000台。变动成本 为每台400美元，该产品的寿命期限为4年。固定成本为 每年450 000美元。此外，我们还必须在制造设备上投 资1 250 000美元。这个设备属于7年类的MACRS财产。 4年后，设备的价值为购买时的一半。刚开始时，我们 必须在净营运资本上投资1 150 000美元。此后，净营 运资本的需求量为销售收入的25%。
Chapter 10
资本性投资决策
预计现金流量 贴现现金流量
判定相关现金流量
1相关现金流量（增量现金流量）： 一个项目的相关现金流量是由于决定 接受该项目所直接导致公司整体未来现 金流量的改变量。 即：项目评估中的增量现金流量包括 所有因为接受该项目而直接导致的公司 未来现金流量的变动。 2如何区分？区分原则
1考察净营运资本 总现金流量=经营现金流量 -净营运资本变动 -净资本性支出 现金流量=现金流入-现金流出 把净营运资本变动纳入计算，就可以调整会计 销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流 出之间的差异。
项目现金流量的深入讲解
案例：好时食品公司的资本预算P185 （1）好时公司是如何进行资本预算的？ （2）为什么许多公司会采用IRR法而不是 NPV法作为主要的评价方法？ （3）为什么购买新的电脑设备、修缮办公 楼时，实际上不可能确定现金流量？
年末账面价值 9600.00 5760.00 3456.00 2073.60 691.20 0.00
项目现金流量ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ深入讲解
如果在5年后出售这辆汽车，其价格为3000美 元，账面价值仅为691.20美元，如果适用税 率为34%，那么需要补交所得税784.99美元。 （3000-691.20） ×34%= 784.99 如果2年后出售价格仅为4000美元，那么可以 节约的税额为598.40美元。 （5760-4000） ×34%= 598.40
预计财务报表
预计资金需求：鲨饵项目 年份 0 净营运资本 固定资产 总投资 20 000 90 000 110 000 1 20 000 60 000 80 000 2 20 000 30 000 50 000 3 20 000 0 20 000 单位：美元
项目现金流量
项目现金流量=项目经营现金流量 -项目增额净营运资本变动 -项目净资本性支出 项目经营现金流量=EBIT+折旧-税 =33 000+30 000-11 220 =51 780
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
3评估不同经济寿命的设备选项 购买A机器需要100美元，每年需要10美元的运 转费用，每2年更换一次。 购买B机器需要140美元，每年的运转需要8美 元，每3年更换一次。 不考虑税率，贴现率为10%，应选哪种设备？
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
A机器： 美元+（-10美元/1.1）+（-10美元/1.12） PV=-100 =-117.36美元 B机器： PV=-140美元+（-8美元/1.1）+（-8美元/1.12） （-8美元/1.13） + =-159.89美元
练习
10.2 计算经营现金流量 Mont Blanc Livestock Pens公司预计一项扩张项目在 Pens 第2年销售收入为1 650美元，成本通常 为销售收入的60%，即990美元；折旧费 用为100美元，税率为35%。经营现金流 量是多少？请分别用本章中讲述的各种 方法计算（包括顺推法、逆推法和税盾 法）。464美元
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
2制定竞标价格 项目期限4年，每年完成5辆改装卡车，总计20辆改装 车，如何对每辆车进行报价？ 每辆改装车所需部件的购入价格为10000美元，改装所 需设备的租金为每年24000美元，改装每辆车的变动 成本为4000美元。 需要投资60000美元购买新设备，采用直线法计提其折 旧，余额为0。期限结束时该设备值5000美元。 还需在原材料存货和其他营运资本上投资40000美元。 适用税率39%，必要报酬率20%，每辆卡车的报价应 为多少？
项目现金流量的深入讲解
账面价值和市场价值 MACRS账面价值 年初账面价值 折旧 12000.00 2400.00 9600.00 3840.00 5760.00 2304.00 3456.00 1382.40 2073.60 1382.40 691.20 691.20
年份 1 2 3 4 5 6
增量现金流量
1沉没成本：咨询费（×） 2机会成本：旧厂房开发（∨） 3附带效应：新产品、迪斯尼、可口可乐（ ∨ ） 4净营运资本：类似一笔借款，项目开始时提供 营运资本，项目结束时收回。（ ∨ ） 5融资成本：不是资产所创造出来的。 （×） 6其它问题：时间点、税后现金流量
预计财务报表
预计利润表：鲨饵项目 销售收入 变动成本 固定成本 折旧 EBIT 税（34%） 净利润 单位：美元 200 000 125 000 75 000 12 000 30 000 33 000 11 220 21 780
年份 1 2 3 4 5 6 7 8 MACRS折旧率 财产类别 3年 5年 33.33 20.00 44.44 32.00 14.82 19.20 7.41 11.52 11.52 5.76
7年 14.29 24.49 17.49 12.49 8.93 8.93 8.93 4.45
项目现金流量的深入讲解
贴现现金流量DCF分析的一些特殊情况
1评估降低成本的建议 例如：假定我们正在考虑把现有生产流程的一部 分自动化。购置及安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材 料成本，使每年节约22000美元（税前）。假 定该设备的年限为5年，采用直线法计提折旧， 余额为0。5年后，该设备的实际价值为20000 美元。是否执行该项目？税率34%，贴现率 10%。
经营现金流量OCF的其他定义
假定销售收入为1500美元，成本700美元，折旧600美元， 利息支出为0，税率34%. 一般方法OCF=息税前盈余+折旧-税=(1500-700OCF= + - =(1500-700600)+600- (1500-700-600) ×34%=732(美元) 1逆推法：OCF=净利润（未扣利息）+折旧 = (1500-700-600) ×(1- 34%)+600= 732(美元) 2顺推法：OCF=销售收入-成本-税 =1500-700- (1500-700-600) ×34%=732(美元) 3税盾法： OCF=(销售收入-成本) ×(1- T)+ 折旧×T
项目现金流量的深入讲解
2折旧 MACRS折旧：每一项资产都划入一个特定的等级。 非居住用不动产（办公楼）采用直线法分31.5年折旧； 居住用不动产（公寓楼）采用直线法分27.5年折旧。 27.5
MACRS财产类别 类别 3年 5年 7年 例子 研究用设备 汽车、电脑 大部分工业设备
项目现金流量的深入讲解
项目现金流量
预计总现金流量：鲨饵项目 单位：美元 年份 0 经营现金流量 净营运资本变动 资本性支出 -20 000 -90 000 71 780 1 2 3 51 780 +20 000 51 780 51 780
项目现金总流量 -110 000 51 780 51 780
项目现金流量的深入讲解
例如一辆成本为12 000美元的汽车如何进行折旧？ 年份 1 2 3 4 5 6 7 MACRS百分比 20.00% 32.00% 19.20% 11.52% 11.52% 5.76% 100.00% 折旧（美元） ×12000=2400.00 ×12000=3840.00 ×12000=2304.00 ×12000=1382.40 ×12000=1382.40 ×12000= 691.20 12000.00
项目现金流量的深入讲解
例10-1现金收款和成本P186 某公司该年度销售收入为998美元，成本为734美 元。结合下表分析现金流入是多少？（988美 元）现金流出是多少？（744美元）净现金流 量是多少？（244美元） 年初 100 100 100 100 年末 110 80 70 120