读《投资最重要的事》有感

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读《投资最重要的事》有感读《投资最重要的事》有感

(2012-12-31 )作者:王海平

一、学习“第二层次思维”

1、关于目标或对“成功投资”的理解:比市场及其他投资者做得更好。

评:霍华德·马克斯的目标是“战胜市场”,全书围绕此目标展开。而我的目标却是“绝对收益”(五年滚动收益率超过20%,估值及安全边际的测量也由此展开),有些微差别。

2、实现目标的方法:第二层次思维。

评:作者的第二层次思维,我的理解就是一种反大众,反人性思维,但是这一思维的成功前提是:大众是错误的。对我来说,理想状态是逆大众无优越感,顺大众也无舒适感,唯一的优越感来源于“安全边际”。(破除“顺大众”与“逆大众”的分别心)

二、理解市场有效性及局限性

3、市场的无效性是主动管理有意义的哲学基础。

评:基本认同。市场完全有效,投资指数即可,主动管理毫无意义;但是如果市场完全无效,价值和价格的变化没有丝毫关系,永远各走各的,那也是投资者的悲哀。所以,我认为,“高效的”市场是投资者的福音,既会出现安全边际,价格也一定会围绕内在价值波动,这才是主动管理有意义的

哲学基础,而成熟市场及A股市场都是这样的高效市场。

三、准确估计价值

4、关于估计价值方面,文章只讲到“why”(准确估值为什么重要),没有一句讲到“how”(怎么去估值)。该节与其说讲“准确估计价值”,到不如说投资各流派分析,否定了基于价格的分析(技术分析及动量投资),排除了基本面分析中的“成长型投资”,选择基本面分析中的“价值投资法”。

评:与作者一样,本人否定基于价格的分析。另外,在成长型投资PK价值投资方面,作者认为价值投资者法追求的当前的安全边际(一鸟在手),而成长投资法关注的是公司未来的前景(两鸟在林),并认为一鸟在手胜过两鸟在林。但是,如果考虑价值实现的时间维度,即在价值实现之前,价值投资法也要面临价值陷阱和价值崩溃的问题,价值投资也要判断(预测)企业内在价值的未来走向及其各种可能性的概率分布(看似一鸟已经在手,实则不然),那么分析到这个深度的时候,我们才能明白价值投资法和成长投资法是完全一样的。不仅要关注当前的安全边际,而且要关注企业内在价值未来的各种走势及其对应的概率分布。所以,我更崇尚芒格和巴菲特的理念,两者的关系是大象和苹果的关系,很难做出谁优谁劣的比较。

四、价格与价值的关系

5、影响价格的因素=内在价值+心理+技术+……,第三章讲到内在价值,而本章讲的是影响价格的另外至少两种因素:心理和技术。讲到技术方面时,提出两个概念:强制买家和强制卖家;讲到心理方面时,作者认为给其他投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素,同样会作用在自己身上,为了自保,投资者必须投入时间和精力去了解市场心理。并且提示在后面几章会探讨投资者心理,以及应对各种心理表现的方法。

五、理解风险

6、①多数风险具有主观性、隐蔽性和不可量化性,并且很大程度是一个见仁见智的问题。②但是,训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险是有判断的,他们判断的依据是价值的稳定性和可靠性,以及价格与价值之间的关系。③风险来源于:低估了价值变化的各种可能性及其概率。(后文:想象无能)

六、识别风险

7、①关于风险承前启后的一句:风险是什么(风险意味着即将发生的结果的不确定,以及不利结果发生概率的不确定)。②识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价值过高时开始。普遍相信没有风险本身就是最大的风险,因为只有当投资者适当规避风险时,预期收益中才会包含风险溢价。③“担忧”,以及相关词汇

——“不信任”、“怀疑”、“风险规避”,是一个安全的金融体系必不可少的组成部分。④评判投资环境与“风险情绪”:资本市场线(风险-收益曲线)的斜率、强制买家及强制卖家(大甩卖/追加保证金等)、低评级债务债券被重新定价、推迟或取消发行……

七、控制风险

8、以营利为目的聪明地承担风险:酌情分散投资,只有在确信可能的收益能够远远弥补承担的风险时才进行投资。(为所承担的风险要求足够的风险补偿)。

9、辨析风险控制与风险规避。橡树资本不逃避风险,在时机、形势和价格都合适的情况下,欢迎风险。谁都可以做到风险规避(将无风险利率以上的收益一起规避掉),关键是以营利为目的聪明地承担风险。

八、关注周期

10、投资中完全有把握的事情非常少,但是作者有信心把握住的有两条法则:①多数事物都是周期性的;②当别人忘记上述法则时,某些最大的盈亏机会就会到来。

11、在所有的周期中,作者最喜欢“信贷周期”。原因是经济的微小波动,就能导致信贷可得性的巨大波动,并对资产价格造成巨大的影响。(鞭击效应)

九、钟摆意识

12、钟摆式摆动的投资者态度与行为是投资世界最可靠的特

征之一。(引用我们中国的古话:墙头草,两边倒)

13、对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个。

14、作者把投资的主要风险归结为两个:亏损的风险和错失机会的风险。对应的态度是恐惧与贪婪。(如果这些心理因素,再加上作者所讲的技术因素,如强制卖家大量出现雷曼破产,私募清盘等等出现>,效用就会大增)

十、抵消消极影响

15、消极心理:①贪婪;②恐惧;③容易放弃逻辑、历史和规范的倾向;④从众;⑤嫉妒;⑥自负;⑦妥协。

16、如何对待消极心理:①认识它们,这是获得克服它们的勇气的第一步;②要现实(如:三个如果,两个很难)。17、三个如果:如果这些因素对别人的影响足够大到改变整个市场,凭什么它们不会影响你?如果一个牛市强大到可以令成年人无视过高的估价甚至承认永动机的可能性,凭什么它不会对你产生同样的影响?如果一个无限损失的故事恐怖到令别人廉价抛售,又有什么能阻止它不令你做同样的事情?

18、两个很难:在别人都在买进,专家态度乐观,上涨理由充分,价格不断飙升,风险最高的人不断获得巨额收益的鼎盛期,抵制买进是很难的(卖出更难);相反,在股市跌入谷底,持股或买进似乎会带来全盘损失的时候,抵制卖出也是很难的(买进更难)。

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