固定收益证券 第八章 固定收益证券产品介绍
信达证券固定收益业务介绍
偿还 性
流动性
安全性
收益性
固定收益业务的概要介绍
1.3 影响固定收益产品的利率因素：
1
• 借贷资金市场利率水平
2
• 筹资者的资信
3
• 产品期限的长短
固定收益业务的概要介绍
1.4 债券市场分类：
按照债券运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为 发行市场和 流通市场。
固定收益业务的概要介绍
发行人 上报发行材料
发改委 初审额度申请
发改委 审核发行材料
32
调整后的企业债券审批模式 发行审批
发行人 提出发行申请，上报发行材料
国务院 批准发行额度
证监会、人行 会签
发改委 审核发行材料、会签证监会与人行，下达发行批文
发改委 下达额度批文
发改委 下达发行批文
发行人 获得发行额度
发行人 实施债券发行
1.1 企业债券的分类 企业债
产业债
主要指煤炭、高速 、铁路等行业的企 业发行的债券，如 开滦煤业、焦作煤 业、义马煤业集团 、大同煤业集团等
城投债
主要指地方政府融 资平台为主体发行 的债券，如泰州城 投债、徐州国资公 司债、本溪城投债、 福建龙海债等
1.2企业债券发行条件——财务指标要求
－ 根据国家发改委发改财金【2008】7号文，对企业债券发行人的财务状况和募集资金用途有如 下要求：
2011
承销金额排名
10
0
2012E
固定收益部的介绍
平台优势
建行网络 优势
市场化业务 的开展
中国信达集团金融 平台优势
固定收益部通过与 中国信达29家分公 司及其他金融平台 的资源共享，开发 并储备了大量的客
固定收益证券概述powerpoint71页
全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值。合理的价格应该反映c=y,价格=面值c>y,价格>面值(溢价)c<y,价格< 面值(折价)
(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.单一 step-up note多级 step-up note(四)延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付。
(五)浮动利率与逆浮动利率1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债到期收益率，等等。杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴水
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作为主线；现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的，以风险控制为主线。
随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和固定收益证券的地位就变得越来越重要。现代金融工具：1.权益证券2.固定收益证券3.衍生证券
4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)如何把固定利率转变成浮动利率 ?例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券。浮动利率的确定公式为 利率=1-month LIBOR+1%, 问，如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定二者的顶和底?
(二)零息债券零息债券是票面利率为零的债券。如果一种证券规定了所谓的利息率，但规定投资者只能到期一次性获得本息，那么这样的利息只是表面上的利息。例：我国2000年4月发行期限为5年的国债，票面利率为3.14%，但规定到期一次性获得本息，并且单利计息。
固定收益证券基础知识介绍
持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能 综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本利得水平。 公式计算：
年化持有期收益率=
债券持有期的利息收入 （债券卖出价-债券买入价） 365 债券买入价 持有天数
27
3.4 收益率的计算—持有期收益率
18
2.2 主要债券品种—其他信用产品
公司债：上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还
本付息的有价证券。
可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条
件可以转换为股份的公司债券。
可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认 股权证两部分。
19
3、固定收益证券的投资收益
固定收益证券基础知识介绍
目录 1、固定收益证券
2、固定收益市场
3、固定收益证券投资收入组成
4、固定收益市场的风险以及风险管理指标
5、典型的组合投资策略介绍
6、固定收益类衍生产品简介
1、固定收益证券
1.1 债券定义
概念： 债券是要求发行人（Issuer）[也称为债务人（Debtor)或者借款人 （Borrower）]在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支 付利息的债务工具。
31
3.5 EXCEL收益率计算方法展示
C 1 y
n *
P
C
1 y
一般固定收益证券
r=100*&r;
put r= p=; %mend a;
%a(0.1);
%a(0.14); %a(0.12); run; 计算结果： r=10 p=8081.4152039 r=14 p=7349.0709218 r=12 p=7701.624974
将计算结果与7704相比较，得出12%为该金融工具的内生收益率 注：上例也可以直接用SAS函数 yield=irr(1,-7704,2000,2000,2500,4000); 函数irr的用法：IRR(freq,c0,cl,...,cn)，freq表示每年产生现金流次数， c0-cn为现金流。 或用Excel函数IRR(A1:A5)，这里A1:A5记录现金流。 计算结果一致。
可赎回债券的总收益率
• 期末价值=（赎回日前的利息+利息的利息+赎回价格）×（1+r）N， r是每期再投资利率，N是赎回日距投资期末的期数。 • 例：有一种10年期的可赎回债券，面值为1000元，票面利率为7%， 半年付息一次，下一次付息在半年后，市场价格是950元。假设在第 5年时该债券可赎回，赎回价格为980元。投资期为8年，投资者预期 这8年内利息的再投资利率为每年8%。求解总收益率。 5年内的利息支付+5年内利息的利息=35[(1+4%)10-1]/4%=420.21 （元）。 第5年末债券被赎回时，投资者一共获得420.21+980=1400.21（元 ），收入到第8年末升值为1400.21*（1+4%）6=1771.71（元）， 即投资期末的财富终值为1771.71（元）。 因此，半年期总收益率=（1771.71/950）1/16-1=3.97%，实际年 收益率是（1+3.97%）2-1=8.10%。
固定收益产品介绍
收益率的计算——持有期收益率
持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合 反映债券持有期间的利息收入和资本利得水平。
公式计算： 年化持有期收益率=（债券持有期的利息收入+（卖出价-买入价）） /买入价/持有天数*365
收益率的计算——行权收益率
行权收益率：债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格， 行使权力将债券出售给发行人，债券持有日至行权日期间取得 的收益率。
2. 固定收益产品的定价公式
固定收益产品定价的三个要素：
1. 期限 2. 票息 3. 市场收益率
2. 固定收益产品的定价公式
n C 100 Ci P=å + = å (1 + y)i i n (1 + y ) (1 + y ) i =0 i=0 n
其中， P：全价 C：票息或每期现金流 y：市场收益率 n：剩余期限
收益率价差策略
资产分配策略
收益率曲线策略
• 根据对收益率曲线形状的预期变化来构 建组合
资产负债管理
负债分类
• • • • 偿付金额和时间均确定，如银行、储蓄机构的存款 偿付金额已知，时间不确定，如人寿保险的保单 偿付金额不确定，时间确定，如浮动利率存单 偿付金额和时间均不定，如很多保险产品和养老基金
应计利息=面额x票面利率x距离上次付息天数/360 案例：我们在2012年2月21日买入深交所的09泛海债，假设此 时收益率为7%，该债券于2014年11月13日到期，目前剩余期 限为2.73年，票面利率为.2%，每年付息一次，距上次付息天 数为100天，则我们可以依照公式，计算出该债券的全价和净价。 照公式，计算出该债券的全价和净价。
100天
购买日：2012。2。13 下一付息日：2012。 11。13 付息日：2013。11。13
固定收益证券的介绍与债券购买
固定收益证券的介绍与债券购买固定收益证券简介固定收益证券是一种投资工具，其收益在发行时就已经确定。
作为一种债券类金融产品，固定收益证券是债权人与债务人之间的合同，债权人借出资金给债务人并获得固定的利息回报，同时债务人承诺在一定时间内偿还借款本金。
固定收益证券通常由政府、金融机构或其他公司发行。
它们被广泛视为风险较低的投资工具，因为其固定的利率和还本付息的特点。
债券购买方法购买债券是投资者获取固定收益证券的一种方式。
以下是一些常见的债券购买方法：1. 通过银行购买投资者可以通过银行购买债券。
一些商业银行提供固定收益证券的发行和销售服务。
投资者可以前往银行分支机构，选择适合自己的债券产品，并填写购买申请表格。
银行会将购买金额从投资者的账户中扣除，并向投资者发放债券。
2. 通过券商购买券商是专门从事证券交易的机构，投资者可以通过券商购买债券。
投资者可以在券商开立证券交易账户后，通过在线交易平台或直接联系券商的交易员进行债券交易。
投资者可以根据自己的投资需求选择不同类型的债券，并以市场价格购买。
3. 通过基金购买投资者还可以通过投资债券基金来获取固定收益。
债券基金是由专业的基金管理人管理的投资工具，其以投资债券为主要策略。
投资者可以购买债券基金的份额，通过基金间接投资债券市场。
投资者可以通过证券交易所购买开放式债券基金，或通过券商购买封闭式债券基金。
债券的种类固定收益证券包括多种类型的债券，以下是一些常见的债券种类：1. 政府债券政府债券是由国家政府发行的债券，用于筹集资金以满足政府支出需求。
政府债券通常被视为风险较低的投资工具，因为它们由政府背书，并且通常具有较低的违约风险。
政府债券可以按照发行主体划分为中央政府债券和地方政府债券。
2. 金融债券金融债券是由金融机构发行的债券，通常用于筹集资金以满足金融机构的运营和扩张需求。
金融债券包括银行债券、保险债券、证券公司债券等。
金融债券的风险相对较高，因为金融机构的偿债能力受到市场波动和经济环境的影响。
固定收益证券及其定价课件
现值模型基于折现现金流的概念，即当前的价值等于未来现金流的折现值。在 固定收益证券中，未来的现金流通常包括本金和利息支付。现值模型可以通过 不同的折现率来反映风险和不确定性。
期望收益模型
总结词
期望收益模型是一种基于市场供求关系的定价模型，它通过预测未来的市场利率来计算固定收益证券的预期收益。
固定收益证券市场的监管政策变化
监管政策变化对固定收益证券市 场的影响
监管政策的变化对固定收益证券市场具有重要影响。监 管机构可能会出台相关政策，规范市场行为，保护投资 者权益，促进市场的健康发展。
监管政策变化对固定收益证券定 价的影响
监管政策的变化可能会影响固定收益证券的定价。例如， 监管机构可能会限制某些高风险证券的发行，降低其市 场需求和价格。
固定收益证券市场的全球化趋势
全球化趋势对固定收益证 券市场的影响
随着全球化进程加速，各国经济联系日益紧 密，固定收益证券市场呈现出全球化趋势。 投资者可以在全球范围内寻找投资机会，提 高投资组合的多样性和风险分散能力。
全球化趋势对固定收益证 券定价的影响
全球化趋势使得固定收益证券的定价更加透 明和市场化。投资者可以比较不同市场、不 同证券的定价，选择更有投资价值的固定收
分类
根据发行主体和风险特征，固定收益 证券可以分为政府债券、公司债券、 金融债券等。
固定收益证券的特点
固定收益
投资者在购买固定收益证券时，可以事先确定未 来的收益。
低风险
相对于股票等高风险资产，固定收益证券的风险 较低。
流动性强
固定收益证券可以在二级市场上买卖，具有较强 的流动性。
固定收益证券的发行与交易
发行方式
固定收益证券可以通过公募和私募两 种方式发行。公募发行面向广大投资 者，而私募发行则针对特定的投资者 群体。
第八章 固定收益证券产品介绍
剥离式抵押支持债券有两种类型：①合成息票过手债券；②IO债券/PO债券（Interest-Only/PrincipalOnly）。合成息票过手债券由于本金和利息的非均匀分配导致合成息票利率和抵押品的利率不同。而包 含所有利息的债券称为利息债券（IO债券），包含所有本金的债券成为本金债券（PO债券）。
信用卡资产支持债券向其持有者定期支付利息，在规定的期限内，如“锁定期限”或“循环期限”内， 信用卡借款人的本金支付通过受托人而保留和重新投资在其他应收账款上。锁定期限的变动有18个月 ~10年。锁定期限结束后，本金不再重新投资，只是支付给投资者。
资产支持债券
（二）住宅产权贷款支持债券
住宅产权贷款抵押支持债券由住宅产权贷款支持。住宅产权贷款是由居民财产支持的贷款。
抵押支持债券
（三）担保抵押债券
担保抵押债券是以抵押过手债券或者不动产抵押贷款的现金流为基础发行的一系列不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，因此又被称为多级抵押支持债券。担保抵押债券的推出是为了解决抵押支持债 券由于抵押贷款预先偿付带来的风险问题。由于贷款的预先偿付的不确定性，使得以往发行的抵押支持 债券的预先偿付风险较为突出。虽然担保抵押债券不能降低这种风险，但它通过发行不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，使得预先偿付风险在不同的债券投资者之间重新分配。
我们可以用将可转换债券拆分成同等直接债券、赎回期权、回售期权和以股票为标的的看涨期权来估 计其价值：
可转换债券价值=同等直接债券价值+股票看涨期权价值+回售期权价值-赎回期权价值
资产支持债券
CFA一级笔记-第八部分 固定收益证券
CFA一级考试知识点第八部分固定收益证券债券五类主要发行人超国家组织supranational organizations，收回贷款和成员国股金还款主权（国家）政府sovereign/national governments，税收、印钞还款非主权（地方）政府non-sovereign/local governments（美国各州），地方税收、融资、收费。
准政府机构quasi-governments entities（房利美、房地美）公司（金融机构、非金融机构）经营现金流还款Maturity到期时间、tenor剩余到期时间小于一年是货币市场证券、大于一年是资本市场证券、没有明确到期时间是永续债券。
计算票息需要考虑付息频率，未明确的默认半年一次付息。
双币种债券dual-currency bonds支付票息时用A货币，支付本金时用B货币。
外汇期权债券currency option bongds给予投资人选择权，可以选择本金或利息币种。
本金偿还形式子弹型债券bullet bond，本金在最后支付。
也称为plain vanilla bond（香草计划债券）摊销性债券amortizing bond，分为完全摊销和部分摊销。
偿债基金条款sinking found provision，也是提前收回本金的方式，债券发行方在存续期间定期提前偿还部分本金，例如每年偿还本金初始发行额的6%。
票息支付形式固定票息债券fixed-rate coupon bonds，零息债券会折价发行，面值与发行价之差就是利息，零息债券也称为纯贴现债券pure discount bond。
梯升债券step – up coupon bonds票息上升递延债券deferred coupon bonds/split coupon bonds，期初几年不支付，后期才开始支付票息。
（前期资金紧张或研发型项目）实物支持债券payment-in-kind/PIK coupon bonds票息不是现金，而是实物。
固定收益证券及固定收益证券市场
固定收益证券及固定收益证券市场1固定收益证券概述1.1固定收益证券定义固定收益证券是一大类重要金融工具的总称, 是一种要求借款人按预先规定 的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同, 主要包括国债、 公司债 券、资产抵押证券等。
从投资收益的角度来看, 投资收益水平与金融产品的现金流密切相关, 这主 要表现在两个方面, 一方面是现金流的流量, 另一方面是现金流的频率及可靠程 度。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
例如, 公司 债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮 动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如, 某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产, 这类证 券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付, 因此, 固定收益证券的投资收 益与债券发行人的财务状况相关程度最低。
但从固定收益证券的实际现金流量来 讲, 收益的固定性是很弱的, 其中一个主要的原因是, 大量的固定收益证券的现 金流量本身就是不固定的, 它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。
另一个主要的原因也是植根于市场的原因, 也就是风险的存在, 由于有各种风险, 使得固定收益证券最终实现的收益率, 有着很大的不确定性, 但另一方面, 由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障, 因而在固定收益证券市场上, 证券的价格波动远远低于股票等权益类证 券市场的波动幅度,在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。
1.2固定收益证券基本特征固定收益证券作为一大类金融产品,主要有以下九个基本特征:1 发行人一般来说, 固定收益证券的发行人有 3大类:中央政府及其机构、 地方政府和公司。
在这三大类发行主体中,又进一步细分为国内和国外两部分。
2 到期日和到期条款到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间, 截止到到期日, 借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
固定收益证券ppt课件
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
第八固定收益证券的价值分析文稿演示
第八固定收益证券的价值分析文稿演示引言：固定收益证券是投资者常用的一种投资工具，通过购买债券或其他固定收益证券来获取固定的利息或利息和本金。
本文将通过对固定收益证券的价值分析，帮助投资者更好地理解固定收益证券的特点和投资价值。
一、固定收益证券的种类及特点1.债券：债券是固定收益证券中最常见的一种，它是发行者募集资金的一种方式，投资者通过购买债券来提供资金。
债券的特点是有固定的利息和本金偿还期限。
债券通常有高信用评级，风险较低。
2.优先股：优先股是一种混合类型证券，具有固定的股息，在分配利润和资产清算时优先于普通股，但优先股不负有股票分红的权利。
优先股通常具有较长的固定收益期限。
3.可转换债券：可转换债券是一种特殊的债券，可以在一定条件下转换为普通股票，具有较高的灵活性。
二、固定收益证券的风险和收益1.风险：固定收益证券通常具有较低的风险，尤其是高信用评级的债券。
但不同种类的固定收益证券存在的风险因素不同，例如债券的违约风险、利率风险和市场风险等。
2.收益：固定收益证券的收益主要来自投资者持有证券期间所获得的固定利息。
收益率通常反映了证券的风险水平，收益率高的证券通常具有较高的风险。
三、固定收益证券的价值分析方法1.公司基本面分析：通过分析发行者的财务状况、行业前景等基本面因素，来评估固定收益证券的投资价值。
例如，对债券进行信用评级，评估发行公司的偿债能力。
2.利率分析：利率是固定收益证券的重要参考因素。
当利率上升时，固定利率证券的价值通常下降，因为持有固定利率证券的投资者放弃了其他投资机会。
投资者可以通过分析利率走势来预测固定收益证券的价格变动。
3.期限分析：固定收益证券的期限也会影响其价格和价值。
通常情况下，持有期限较长的债券价格波动较大，因为投资者需承担更长时间的风险。
投资者可以通过分析债券到期日来评估其投资价值。
四、固定收益证券的投资策略1.利用利差：不同发行者发行的债券利率可能存在差异，投资者可以通过选择利差较大的债券来获取更高的收益。
固定收益证券
固定收益证券(fixed-income instrument)固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利率债券、优先股股票等。
固定收益证券（fixed-income instrument)也称为债务证券，承诺在将来支付固定的现金数量。
固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。
固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。
各类风险的回避是固定收益证券被不断创新的根本原因。
我国企业债券市场发展滞后的表现企业债券融资规模过小2.企业债券在债券市场中的比重过低3.品种少，结构单一,V 4.企业债券在交易市场的换手率过低 5.发行周期偏长三、我国企业债券市场滞后的原因1.严格的审批制度。
2.沉寂的交易市场。
不发达的交易市场，不仅使企业债券市场难以获得投资者的目光，市场资金供应受到限制，而且影响了企业债券的发行。
3.不规范的信用评级行为。
企业债券信用评级是专业化的信用评级机构对企业发行债券如约还本付息能力和可信程度的综合评价。
债券的信用评级有利于降低信息成本，控制市场风险，对投资者、筹资者、金融中介机构和监管部门都有重要意义。
4.企业自身的问题。
一是企业债券融资的愿望不强烈。
企业在权衡债券融资和股权融资时，更偏好后者。
在我国目前缺乏强有力的股权约束的环境下，股权资金被视为无须还本付息的廉价资金，而债权资金将面临还本付息的压力，加上在我国证券市场上股权融资可以获得的资金规模远远高于债权融资，因此，企业更愿意选择股权融资一、我国企业债券市场发展的现状与问题（一）我国企业债券市场规模较小，市场结构有待完善。
（二）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立（三）企业债券发行管理的法律法规有待完善（四）成熟的投资者群体有待培养。
（五）缺乏真正独立、公正的中介机构及其监督制约机制，企业债券作为信用工具的产品特点难以得到保证。
固定收益证券的估值、定价与计算 课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券概述 • 固定收益证券的估值 • 固定收益证券的定价 • 固定收益证券的计算 • 固定收益证券的案例分析
01 固定收益证券概述
固定收益证券的定义与特点
定义
固定收益证券是一种承诺在一定 期限内支付固定收益的金融工具 ，如债券、定期存款等。
优先股的剩余收益模型
通过比较优先股的当前市场价格和未 来剩余收益来计算优先股的价值，适 用于具有稳定股息政策的优先股。
可转换债券的估值模型
可转换债券的内在价值模型
不考虑转换特征，仅考虑未来现金流 折现的价值，是计算可转换债券的基 础价值。
可转换债券的转换价值模型
考虑将可转换债券转换为普通股的价 值，是计算可转换债券市场价格的重 要因素。
债券的到期收益率
债券的到期收益率是投资 者在购买债券后，持有至 到期所获得的年平均收益 率。
债券的久期
债券的久期是衡量利率变 动对债券价格影响的重要 指标，它表示债券价格对 利率变动的敏感程度。
优先股的定价模型
优先股的股息率
优先股的股息率是优先股股东每年可以获得的固定股息与优 先股市价的比率。
优先股的折现率
可转换债券的期权价值模型
将可转换债券视为一个普通债券和期 权的组合，通过期权定价模型计算可 转换债券的价值。
可转换债券的稀释价值模型
考虑可转换债券转换为普通股后对现 有股东权益的稀释效应，以更准确地 评估可转换债券的价值。
03 固定收益证券的定价
债券的定价模型
01
02
03
债券的现值公式
债券的当前市场价格等于 未来现金流的现值之和。
折现现金流法
固定收益证券概述(ppt52张)
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第二节 债券及其价格与收益
一.确定的期限结构(P270) 2.零息票债券的定价 （3）零息票债券如何定价？ 1 ,2 ,3 , , 零息 假定未来第i年的一年期利率为 ri i, 票债券面值记为Par，n年期零息票债券现价记为 P n , 则
P a r 一 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P 1 ( 1 r ) 1 P a r 两 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P 2 P a r n 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P n 1 r ) ( 1 r ( 1 2) ， ( 1 r n)
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第一节 债券及其价格与收益
四．债券的时间价格(P259) 3.当债券的息票利率高于市场利率时，那么其本身带 来的收益率比从市场其他地方得到的大得多，此时，债 券的价值高于面值，这样投资者会要求债券价格上涨到 超出面值，是溢价债券。
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第一节 债券及其价格与收益
五．零息票债券(P260) 1.零息票债券没有息票利息，按面值打折出售，到期支 付面值。它以价格升值的形式提供全部收益。仅在到期 时为持有人一次性提供现金收益。是折扣（价）债券。 美国短期国库券就是短期零息票债券。投资者的所 有回报均来自随时间发生的价格增值。 2.零息票债券价格随时间的变化 零息票债券出售时按面值打折，到期前随着时间的 推移，价格会越来越接近面值。在到期日，价格将等于 面值。 六．违约风险与债券价格(P261) 阅读 1.债券违约风险——信用风险 16 2.债券安全性的决定因素
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第一节 债券及其价格与收益
二．债券定价(P253-) 3.利率的波动是固定收益市场风险的主要根源 不同的债券风险的大小取决于债券价格对市场收益率 反应的敏感性。 4. 债券的期限是决定债券价格对市场收益率反应的敏感 性的关键因素 评估债券价格风险的一般规律是，保持其他因素不变， 债券期限越长，其价格相对于利率波动的敏感性就越大。 因此，短期国库券被认为是最安全的，它们不仅没有 违约风险，而且在很大程度上没有因利率多变而引起的 价格风险。
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抵押支持债券
（三）担保抵押债券
担保抵押债券是以抵押过手债券或者不动产抵押贷款的现金流为基础发行的一系列不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，因此又被称为多级抵押支持债券。担保抵押债券的推出是为了解决抵押支持债 券由于抵押贷款预先偿付带来的风险问题。由于贷款的预先偿付的不确定性，使得以往发行的抵押支持 债券的预先偿付风险较为突出。虽然担保抵押债券不能降低这种风险，但它通过发行不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，使得预先偿付风险在不同的债券投资者之间重新分配。
这种贷款在资产方面一般具有第二处置权。近年来，一些贷款在经过请求后具有了第一处置权，这些 具有第一处置权的住宅产权贷款支持债券或者具有相似信用质量的贷款就可以用于支持住宅产权贷款支 持债券的发行。
住宅产权贷款支持债券既可以是封闭式的可以是开放式的。封闭式住宅产权贷款支持债券的构成与住 宅抵押贷款是相同的形式，固定利率、完全的分期偿还，具有固定到期日、固定利率，支付的构成是在 到期日前完全分期偿清贷款。封闭式住宅产权贷款支持债券的现金流包括利息、计划本金偿还数额、预 先支付。
本金债券的发行采取折价发行的方式，债券的实际收益率取决于提前偿付的速度。提前偿付的速度越 快，投资者的收益率就越高。
利息债券没有面值，它的收益来源于贷款利息的支付。因此当贷款提前偿付时，利息债券所有者的收 益就会减少，所以与本金债券投资者相反，利息债券投资者希望提前偿付率低一些。
剥离式抵押支持债券可以用来对冲抵押过手债券的组合，或是与抵押贷款相关的金融产品组合。
信用卡资产支持债券向其持有者定期支付利息，在规定的期限内，如“锁定期限”或“循环期限”内， 信用卡借款人的本金支付通过受托人而保留和重新投资在其他应收账款上。锁定期限的变动有18个月 ~10年。锁定期限结束后，本金不再重新投资，只是支付给投资者。
资产支持债券
（二）住宅产权贷款支持债券
住宅产权贷款抵押支持债券由住宅产权贷款支持。住宅产权贷款是由居民财产支持的贷款。
剥离式抵押支持债券是一种在本金和利率的分配中选择按比例分配或非均匀分配的衍生抵押支持债券。 它将抵押贷款的所有利息和所有本金的现金流分成两个等级。
剥离式抵押支持债券有两种类型：①合成息票过手债券；②IO债券/PO债券（Interest-Only/PrincipalOnly）。合成息票过手债券由于本金和利息的非均匀分配导致合成息票利率和抵押品的利率不同。而包 含所有利息的债券称为利息债券（IO债券），包含所有本金的债券成为本金债券（PO债券）。
汽车贷款支持债券的发行者主要由汽车制造商的金融分支机构、商业银行、独立的财务公司和较小的 专门从事汽车贷款的金融机构组成。汽车贷款支持债券是以汽车购买合同和汽车租赁组合为担保的。
汽车贷款支持债券的借款人一般会按计划进行贷款的每月支付（包括利息和计划本金偿还额），也可 能提前偿还。
但在实际生活中，汽车贷款提前还贷的风险较小。尽管重新融资可能是抵押贷款提前偿还的主要原因， 但它们对汽车贷款是无关紧要的，因为许多汽车贷款的利率可能远低于市场利率，这种低利率是厂商促 销的一部分。另外，汽车贷款的坏账比例也较低。所以，汽车贷款支持债券的现金流尽管也有提前偿还， 但没有很大的不确定性。汽车贷款在美国具有普及率高、贷款规模大、收入流稳定的特点，使之成为资 产证券化的最佳选择。
开放式住宅产权贷款支持债券是指给定房屋所有人信贷额度，能够签发支票或使用信用卡以达到额度 数。信贷额度数量取决于借款人在其财产中的产权数，房屋业主能够在循环期限内根据额度借入资金。 在贷款期限末，房屋业主可以通过一次性支付来偿清所借数额或分期偿还尚未偿还的余额。
资产支持债券
（三）汽车贷款支持债券
（一）可赎回债券
可赎回债券是指其发行人有权在特定时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回的债券。
可赎回债券内涵可赎回期权，即赋予发行人在到期日之前根据一组预先设定的赎回价格来赎回债券的 权利，这种情况一般出现在利率下降、债券价格上升的时候。
含权债券
（二）可转换债券
可转换债券是指其投资者可以按约定的条件将债券转换为发行人或第三方公司的股票的一种债券。
可转换债券在内嵌转换选择权的同时，这种将债券转换为一定数量股票的权利也可以理解为按一定价 格购买公司股票，并同时将债券回售给公司的权利。这种按一定价格或比例将公司发行的债券转换为股 票的权利，称为转股权。
除了转股权外，可转换债券还常常嵌有赎回权、回售权、转股价特别修正权等期权权利。这些期权权 利的选择权和转股价特别修正权有些归于债券发行人，如赎回权；有些归于债券持有人，如回售权和转 股权。
第八章 固定收益证券产品介绍
本章结构
含权债券 可赎回债券 可转换债券
资产支持债券 信用卡资产支持债券 住宅产权贷款支持债券 汽车贷款支持债券
抵押支持债券 抵押过手债券 剥离式抵押支持债券 担保抵押债券 担保债务凭证
含权债券
含权债券是债券契约中含有期权条款的债券，它可以进一步分为赋予发行者选择 权的债券和赋予债券持有者选择权的债券。可赎回债券和可转换债券就是含权债券 的两个典型代表。
抵押支持债券
抵押支持债券（Mortgage-Backed Security， MBS）是不动产抵押贷款的衍生产品。 它的出现是为了解决不动产抵押贷款流动性差和金融机构资产短期性的矛盾。抵押 支持债券的发行者将不动产抵押贷款按照其自身的特点集中起来，设立集合基金， 并以此为基础发行债券。抵押支持债券的出现，大大促进了住宅金融市场的发展， 抵押支持债券市场也成为美国金融市场中的重要组成部分。
（一）抵押过手债券
抵押过手债券是抵押支持债券的基本形式。债券发行商以抵押债券集合基金为基础发行债券，然后定 期收取抵押贷款的本息，扣除一定的服务费用之后，将本息转交给债券的购买者。在这里抵押贷款的本 息收入有抵押支持债券的发起者转交给投资者，因此称之为抵押过手债券。
抵押支持债券
（二）剥离式抵押支持债券
我们可以用将可转换债券拆分成同等直接债券、赎回期权、回售期权和以股票为标的的看涨期权来估 计其价值：
可转换债券价值=同等直接债券价值+股票看涨期权价值+回售期权价值-赎回期权价值
资产支持债券
资产支持债券是指以某种资产组合为基础发行的债券。
（一）信用卡资产支持券
信用卡资产支持债券由信用卡和应收款支持，由银行、零售商、旅行和娱乐公司发起。