投资银行学2债券发行

7.担保 由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保 政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券
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8.税收效应
包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税
企业缴纳所得税前支付利息可降低企业发债 实际成本
利息预扣税（债券利息收入所得税）是支付利息的 人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有 人应向政府缴纳的税款
证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信 用评级
信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投 资者了解债券的风险、促进债券发行
全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司 （Standard & Pool’s ）、穆迪投资者服务公司 （Moody’s）等。
穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、 Ccc、Cc、C；
价，N为债券发行年限，则
K=[D‧K0+（D-P）/N]/P
或 实际成本=
【单位面值×年利率+（单位面值-发行价）／期限】／发行价
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Байду номын сангаас
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4.企业所得税对债券成本的影响 债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减
免税收”的作用。
K= K0（1-T） 或
税后利息率＝税前利息率（1－所得税率）
2．企业债券市场 公司债券 机构债券
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中国: 1.国债 准市政债券：
地方政府债（09年首次发行－中央财政 代发） 地方城投债
2.金融债券 3.企业债券 4.公司债券
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二、按照发行与交易市场划分
国外: 交易所 场外市场/柜台市场
我国： 交易所：如记帐式国债、无记名国债 场外市场：
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4.票面利率
债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式(一 般有一次性付息和分期付息)等
5.发行价格
在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益 率接近市场收益率的水平。
平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行
6.收益率 决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等
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二、企业发行债券的目的 筹集资金特别是长期资金--主要目的 调整负债结构和来源，增强负债的稳定
性
扩大资产业务。金融机构资产负债管理 的重要手段
提高企业知名度
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债券发行的条件/考虑因素
债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素
1.发行金额 根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债
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债券发行与承销方式
1.代销
投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销 （Best-efforts）债券，在发行期结束时，如果尚有 债券没有发售完，则由发行人自行收回
发行风险由发行人承担
发行人仅付给承销商一定手续费
比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成 本越低。 如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ， P为通货膨胀率，则
K1=R-P
或 实际利率=名义利率-通胀率
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3.发行方式对债券成本的影响 溢价发行会降低、折价发行会增加企业债券融资成
本，面值发行则不会影响企业债券成本 如果K为债券成本率，D为债券单位面值，P为发行
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第2章 债券发行与承销
武汉大学金融系 张东祥
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主要国家金融市场构成比较％
中国
200709
美国
200612
英国
200612
日本
200612
韩国
200612
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标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、 BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。
BBB/Bbb级及以上为投资级 BB/Bb级及以下为投机级
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债券的成本确定
债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与 发行活动有关的费用。
1.债券发行费用 印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费 评估费：包括信用评级费和资产评估费。 其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公
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银行资产 股票资产
63
31
18
34
29
38
38
22
25
32
政府债 公司债券
5
1
12 36
8
25
31 9
18 25
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债券发行与承销
债券发行的基本内容 美国债券市场与债券发行 我国债券市场与债券发行
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债券发行市场的构成
一、按照发行人划分 美国 1．政府债券市场 国债（中央政府-财政部代表） 市政债券（地方政府：州、市、县等）
场地费、水电费等。
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债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成 本的高低
如果K0为债券成本率，Fb为债券筹资费用率， 则 K1=K0/（1-Fb）
或
=（债券总面值×年利率）／（发行额-发行费用）
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2.通货膨胀对债券成本的影响 企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反
政府债券一般免征利息预扣税
9.发行费用
包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销 手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告
费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手
续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。
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债券信用评级
债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还 本付息能力和发债人信用程度的综合评价
能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的
2.期限 根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变
动趋势、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素 来确定的
3.偿还方式
债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小
偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还
偿25.还11.2形020式：货币偿还、债券偿还和股票偿还
银行间债券市场：如记帐式国债 柜台市场：如凭证式国债
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债券发行的目的
一、政府发行债券的目的 弥补财政赤字--基本目的
赤字率=当年赤字/当年GDP 负债率=赤字余额/年GDP 扩大政府公共投资 调剂财政收支暂时不平衡 其他：偿还国债本息
满足特定需要
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警戒线3% 警戒线60%