王化成《财务管理》(第三版)第5章 企业投资管理(下)
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＝－220－220×0.909＋280×0.826＋ 200×0.751＋50×0.198－250×0.180
＝－73.6（万元） 由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因 此公司应按正常投资期即三年进行投资。
投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投 资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金 流量，进而利用差量净现值进行决策。
三、投资期决策
例5-3
缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4 所示。
表5-4
年份
缩短投资期的现金流量 正常投资期的现金流量 差量现金流量
0
1
2
－500 －500
二、资金限量决策
例5-2
（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括： A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1， B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。
二、资金限量决策
第5章：企业投资管理（下）
投资决策指标的应用 风险投资决策
第1节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策 资金限量决策 投资期决策 投资时机决策 项目寿命不等的投资决策
一、固定资产更新决策
固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是 更换新设备的决策。
固定资产更新决策的基本思路：将继续使用旧设备 视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另 一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而 利用差量净现值做出决策。
200488
B3
500000
198100
B1
850000
――
B3
800000
327530
AB1
790000
326843
AB3
740000
324455
AB1
1090000
――
AB3
1040000
――
因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。
三、投资期决策
投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成 投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资 额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是 要选择最有利的投资期。
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5 ＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621 ＝45568（元） NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5 ＝－230000＋52000×3.791 ＝－32868（元） NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5 ＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621 ＝43180（元） 由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、 C1和C3。
0
－280 －280 －280
－220 －220 280
3 4－16
200 200
0 200
200
0
17 18
250
0
200 250
50 －250
三、投资期决策
例5-3
差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋ 200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18
例5-2
表5-3
投资组合
初始投资总额
净现值总额
A
240000
126355
B1
Βιβλιοθήκη Baidu
300000
154920
B2
600000
284350
C1
250000
45568
C3
200000
43180
AB1
540000
281275
AB2
840000
――
AC1
490000
171923
AC3
440000
169535
B1
550000
×（1－40％）＋10000×40％＝22000（元）
（3）差量终结现金流量：
差量终结现金流量＝10000（元）
一、固定资产更新决策
例5-1
两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示： 表5-1
年份
0
第1-4年
差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量
-66000
22000
合计
-66000
差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又 要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可 能带来的税负影响。
一、固定资产更新决策
例5-1
（1）差量初始现金流量：
新设备购置成本
－100000元
旧设备出售收入
30000元
旧设备出售税负节余[（40000－30000）×40％]
4000元
差量初始现金流量
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5 ＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621 ＝126355（元） NPVB1＝－300000＋120000×PVIFA10%,5 ＝－300000＋120000×3.791 ＝154920（元） NPVB2＝ －600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5 ＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621 ＝284350（元）
22000
第5年
22000 10000 32000
差量净现值＝－66000＋22000×PVIFA10％,4＋32000×PVIF10％,5 ＝－66000+22000×3.17＋32000×0.621
＝23612（元）
更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值， 因此应当进行设备更新。
二、资金限量决策
资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备 选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最 大的投资项目。
资金限量决策的步骤：
计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为 可接受的投资项目。
对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资 金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额 最大的投资项目。
－66000元
（2）差量营业现金流量：
差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）
差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）
差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5
＝10000（元）
差量营业现金流量＝20000×（1－40％）－（－10000）
＝－73.6（万元） 由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因 此公司应按正常投资期即三年进行投资。
投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投 资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金 流量，进而利用差量净现值进行决策。
三、投资期决策
例5-3
缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4 所示。
表5-4
年份
缩短投资期的现金流量 正常投资期的现金流量 差量现金流量
0
1
2
－500 －500
二、资金限量决策
例5-2
（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括： A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1， B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。
二、资金限量决策
第5章：企业投资管理（下）
投资决策指标的应用 风险投资决策
第1节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策 资金限量决策 投资期决策 投资时机决策 项目寿命不等的投资决策
一、固定资产更新决策
固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是 更换新设备的决策。
固定资产更新决策的基本思路：将继续使用旧设备 视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另 一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而 利用差量净现值做出决策。
200488
B3
500000
198100
B1
850000
――
B3
800000
327530
AB1
790000
326843
AB3
740000
324455
AB1
1090000
――
AB3
1040000
――
因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。
三、投资期决策
投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成 投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资 额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是 要选择最有利的投资期。
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5 ＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621 ＝45568（元） NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5 ＝－230000＋52000×3.791 ＝－32868（元） NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5 ＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621 ＝43180（元） 由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、 C1和C3。
0
－280 －280 －280
－220 －220 280
3 4－16
200 200
0 200
200
0
17 18
250
0
200 250
50 －250
三、投资期决策
例5-3
差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋ 200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18
例5-2
表5-3
投资组合
初始投资总额
净现值总额
A
240000
126355
B1
Βιβλιοθήκη Baidu
300000
154920
B2
600000
284350
C1
250000
45568
C3
200000
43180
AB1
540000
281275
AB2
840000
――
AC1
490000
171923
AC3
440000
169535
B1
550000
×（1－40％）＋10000×40％＝22000（元）
（3）差量终结现金流量：
差量终结现金流量＝10000（元）
一、固定资产更新决策
例5-1
两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示： 表5-1
年份
0
第1-4年
差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量
-66000
22000
合计
-66000
差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又 要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可 能带来的税负影响。
一、固定资产更新决策
例5-1
（1）差量初始现金流量：
新设备购置成本
－100000元
旧设备出售收入
30000元
旧设备出售税负节余[（40000－30000）×40％]
4000元
差量初始现金流量
二、资金限量决策
例5-2
（1）各个投资项目的净现值： NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5 ＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621 ＝126355（元） NPVB1＝－300000＋120000×PVIFA10%,5 ＝－300000＋120000×3.791 ＝154920（元） NPVB2＝ －600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5 ＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621 ＝284350（元）
22000
第5年
22000 10000 32000
差量净现值＝－66000＋22000×PVIFA10％,4＋32000×PVIF10％,5 ＝－66000+22000×3.17＋32000×0.621
＝23612（元）
更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值， 因此应当进行设备更新。
二、资金限量决策
资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备 选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最 大的投资项目。
资金限量决策的步骤：
计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为 可接受的投资项目。
对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资 金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额 最大的投资项目。
－66000元
（2）差量营业现金流量：
差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）
差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）
差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5
＝10000（元）
差量营业现金流量＝20000×（1－40％）－（－10000）