第五章 证券市场及其监管体制

第五章证券市场及其监管体制关键术语证券市场证券发行市场证券交易市场证券发行人中介机构证券监管体系集中监管形式审查自律监管第一节证券市场的基本结构一、证券市场的概念证券市场是股票、公司债券、证券投资基金份额、金融债券、政府债券、外国债券等有价证券及其衍生产品(如期货、期权等)发行和交易的场所，其实质是通过各类证券的发行和交易以募集和融通资金并取得预期利益。

在现代市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。

证券市场由证券发行市场和证券流通市场两部分组成。

二、证券市场的特点1.证券市场是证券权利作为交易对象的市场形式2.证券市场是从事投资活动的场所3.证券市场遵循特殊的交易规则4.证券市场遵循特殊的监管规则三、证券市场的类型（一）证券种类与证券市场分类1.股票市场2.债券市场3.基金市场4.衍生证券市场（二）市场功能与证券市场分类1.证券发行市场证券发行市场又称一级市场，它是通过发行证券进行筹资活动的市场。

其功能在于一方面为资本的需求者提供募集资金的渠道，另一方面为资本的供应者提供投资的场所。

通过证券发行市场，投资者的闲散资金转化为生产资本。

发行市场主要由证券发行人、认购人和中介人组成。

其中证券发行人包括政府、金融机构、公司和公共机构(如基金会等)；认购人即投资者，包括机构和个人两类；中介人指综合类证券公司和为证券发行服务的注册会计师机构、律师机构和资产评估机构。

2.证券流通市场证券市场，又称证券二级市场，是指对已发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。

其功能在于为证券持有人提供了随时卖掉所持证券进行变现的机会，同时又为新的投资者提供投资机会。

通过证券交易市场，投资者持有的证券实现了流通。

证券交易市场的交易形式主要有两种，即证券交易所和场外交易市场。

其中证券交易所在我国特指国家专营的上海证券交易所和深圳证券交易所，它们有固定的交易场所和交易时间，在该市场上市交易的证券必须符合严格的条件和程序，投资者通过证券商在证券交易所进行证券买卖。

场外证券交易市场是指依法设立的非上市证券进行交易的市场。

在场外交易场所交易的股票，一般为未上市股票，其交易价格不是通过集中竞价方式产生的，而是通过交易双方协商产生的。

四、证券市场的主体1．证券发行人。

一般包括公司、企业、金融机构、基金组织、政府。

2．证券投资者。

一般分为个人投资者和机构投资者。

机构投资者一般包括公司、企业、金融机构、基金组织。

政府机构。

3．证券交易所。

4．证券公司。

5．证券登记结算机构。

6．证券服务机构。

一般包括投资咨询机构、财务顾问机构、资信评级机构、资产评估机构、会计师事务所、律师事务所。

7．自律性组织。

如证券业协会，交易所协会等。

8．政府监管机构。

五、证券市场的功能1.桥梁功能。

证券市场是联系资金供应者与资金需求者的桥梁。

证券市场所提供的经常性和统一性的市场，使证券发行者、证券购买者、证券转让者和中间机构得以在这个市场上联系起来，使证券的发行与流通便利地进行。

2.融资功能。

证券市场为企业提供了筹集社会资金的重要渠道。

企业可以通过证券市场直接融资，其所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银行贷款无法比拟的。

企业在证券市场上发行股票和债券，能够迅速地把社会闲散资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于社会化的大生产和大规模经营。

3.投资功能。

证券市场为投资者提供了投资渠道。

大量的社会闲散资金，通过证券市场投资于各种证券，并获得风险收益。

证券市场的投资功能是证券市场赖以存在和发展的基础。

失去投资功能的证券市场难以吸引投资者，没有了投资者，证券市场将成为无源之水，无本之木，其融资功能将会逐渐萎缩，亦难以持续发展。

4.资源配置功能。

证券市场可以优化资源配置。

投资者投资证券一般要通过各种证券在市场上表现出的收益率差别，以及发行者所公布的各种财务信息，决定资金的投向。

投资者往往抛弃收益率低、缺乏增长潜力的证券，购买收益率高，具有高成长性的证券。

这种趋利行为，使效益好、具有发展前景的企业得到充裕的发展资金，而效益差，没有发展前景的企业资金匮乏，难以发展，以致被淘汰或被兼并，从而发挥出优化资源配置的功能，同时也促使企业改善经营管理，提高企业效益。

5.晴雨表与杠杠功能。

所谓晴雨表功能是指成熟的证券市场能够充分反映国民经济运行的状况，为政府的宏观调控与决策提供了重要依据；所谓杠杠功能是指证券市场为政府实施宏观经济政策提供了重要途径。

中央银行往往利用证券市场来实施货币政策，通过在证券市场上进行公开市场操作，影响证券市场的交易活动，进而控制货币供应量，以实施宏观经济政策。

当政府需要刺激经济活动，从而增加货币供应量时，可在证券市场购进大量证券，即投放货币；反之则售出大量证券，即回收货币。

证券市场为公开市场操作提供了杠杆。

值得注意的是，证券市场也会产生负面效应。

它为证券投机提供了场所，证券市场上的投机，会引起证券市场的动荡或加剧经济动荡，助长经济活动中的投机欺诈行为。

因此，证券市场法律调控的目标之一，就是发挥证券市场的正面效应，抑制其负面效益，使证券市场健康发展，成为充满活力而有效率的市场。

第二节境外证券市场的监管证券交易管理是指一国证券监督管理机构运用行政、法律、经济等手段对证券发行、交易及证券市场主体其它相关行为进行的规范性监督管理活动。

证券管理是证券法律制度的重要内涵。

证券管理是证券业及证券市场发展到一定阶段的产物，其目的在于消除证券交易中的各种违法行为，确保证券交易的顺利进行，维护证券市场秩序。

由于各国的证券业的发展状况不同及法律和政治体制的差异，各国的证券市场管理体制也存在着差异。

依据其自身的特点，各国的证券市场管理体制大体可分为集中立法型管理模式、自律型管理模式和中间型管理模式三种类型。

（一）国家集中统一管理模式此种模式以国家的行政管理为主，以自律管理为辅。

由政府下设部门或直接隶属于立法机关的全国性证券管理机构对证券市场进行集中统一管理，同时辅之以证券交易所和证券商协会自律组织的自律性监管。

国家对证券市场进行集中统一管理，优点在于国家证券监管机构既是立法者又是执行者，能保证证券监管的统一和高效进行，能保证整个证券市场作为整体高效统一运作。

而市场管理者与市场活动主体的分离，又有利于证券监管执法的公平和公正，从而有效保护投资者的利益。

但此种模式不可避免地存在一定缺陷：由于国家证券监管机构与证券市场活动主体分离，实践中极易导致市场监管的低效和脱离实际，使得管理不能同市场同步，缺乏相应的预见和防范能力。

（二）自律型管理模式。

此种模式以证券交易所、证券交易商协会等自律管理组织的自律管理为主，而政府对证券市场的行政干预则相对较少。

在该体制下，没有专门的证券市场管理法律，也不设立全国性的证券管理机构，同其他管理体制相比，自律管理模式的优点在于管理者是来自证券市场的专家，具有丰富的管理经验，管理较为内行，具有较强的针对性和敏锐性，能避免管理不当而给市场造成的不良影响。

自律组织对市场发生的违规行为能做出迅速有效的反应，降低管理成本。

管理者与被管理者的利益与共，不存在对立，能带来管理上的便利。

但其缺陷也是明显的，主要在于缺乏全国统一的证券法律和统一的管理机构，易造成市场规则的不统一和执法力度不够，不利于全国市场的协调发展，管理重点在于保障市场的有效运转和保护证券交易所会员的利益，消弱了对投资者利益的保护，在证券市场日益全球化的趋势下，缺乏统一的管理，不利于开展证券业的国际监管合作。

（三）行政管理与自律管理相结合模式。

一、美国的监管体制（一）集中式的行政监管体制（二）金字塔式的监管体制（三）以信息公开为基础的证券监管体系（四）以反欺诈为核心的证券监管体制1.禁止发行人的证券欺诈。

2.强化发行人和中介机构的责任。

（五）分业经营和混业经营的动态平衡二、英国的监管体制（一）分散立法向集中立法的转变（二）强化对金融市场的全面行政监管（三）重视证券市场的自律监管传统三、欧陆法系的证券市场监管（一）银行是证券市场上的主导力量（二）信息披露规则相对宽松（三）法律规范比较分散（四）以自律规则为基础的监管体制第三节我国证券市场的监管体制1、证券市场监管体制的形成根据我国《证券法》及相关法规的规定，我国对证券市场管理实行国家集中统一管理和行业自律管理相结合的体制。

具体而言，即由国务院证券监督管理机构即中国证监会代表国家对全国证券市场进行集中统一管理，而证券交易所和证券商协会同时也对证券商和证券市场进行自律性管理。

其中，证监会集中统一管理为主，证券交易所和证券商协会的自律管理为辅，同美国一样，我国证券监管体制为集中统一管理模式。

（一）国家集中统一管理在我国，证监会是国家证券监督管理机构，由其代表国家集中统一行使管理证券市场的权力。

结合《证券法》第179条规定，证监会的法定监管职责主要有：（1）依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批权和核准权；（2）依法对证券的发行、交易、登记、托管、结算，进行监督管理；（3）依法对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理机构、证券投资咨询机构、资信评估机构以及从事证券业务的律师事务所，会计师事务所、资产评估机构的证券业务活动，进行监督管理；（4）依法制定从事证券业务人员的资格标准和行为准则，并监管实施；（5）依法监督检查证券发行和交易的信息公开情况；（6）依法对证券业协会的活动进行指导和监督；（7）依法对违反证券市场监督管理法律行政法规的行为进行查处；（8）证监会可以设立派出机构，按照授权履行证券管理职责；（9）法律、行政法规规定和其他职责。

（二）行业自律管理1．证券交易所的监管职能。

包括：（1）对证券交易所活动的监管，如规定交易证券的种类和期限，证券交易方式和操作程序，登记结算交割事项，上市证券的暂停、恢复与取消交易等；（2）对会员的管理。

包括取得会员资格的条件和程序；席位管理办法；审查会员的业务报告，监督会员所派出的代表在交易场所内的行为等；（3）对上市公司的管理，如规定具体的上市规则；证券上市的条件、申请和批准程序；上市公司的信息披露；上市推荐的资格、义务、责任；违反上市规则的处理等。

2．中国证券业协会的监管职能。

主要有：教育和组织会员执行证券法律、行政法规，通过自身活动，规范会员行为及会员相互之间的关系；调解会员之间、会员与客户之间的纠纷；监督检查会员行为，对违反法律、行政法规或协会章程的会员，可按照规定给予纪律处分等。

二、证券市场监管体制的特点（一）强调政府监管证券监管体制，分为政府监管主导型和自律监管主导型。

（二）强调实质审查实质审查，是指根据法律对证券发行、交易的明确规定，监管机构负责审核证券发行、交易的适法性，有权拒绝不具有适法性的证券发行和交易（三）强调集中管理三、证券监管体制的发展趋势（一）证券监管与金融监管的关系（二）形式审查与实质审查的关系实质审查是我国证券监管的重要特点，我国应当逐渐淡化实质审查，走向形式审查。