2019年前程无忧分析报告

2019年前程无忧分析

报告

2019年8月

目录

一、人力资源服务行业空间广阔，经济周期底部蛰伏 (6)

1、线下招聘市场分散，线上集中度高 (6)

（1）中国线下招聘市场分散，外资发展更久 (6)

（2）在线招聘市场集中度高，线上招聘公司成为中国人服龙头公司 (7)

2、城镇化和产业结构升级推动人力资源行业增长 (12)

3、宏观经济与就业数据呈正相关，但后者略滞后 (13)

（1）国家政策支持中小企业和高技术用工 (16)

二、营收结构多元，盈利能力稳定 (17)

17

1、多元化收入稳步增长 ......................................................................................

（1）在线招聘驱动力从雇主增长切换到ARPU增长 (18)

（2）企业数量增加带动新雇主数量增长 (19)

（3）招聘市场策略分化明显 (20)

（4）收入多元，BPO和高端搜寻助力增长 (21)

2、长期盈利稳定增长，规模效应和AI助力利润率稳定 (22)

（1）上市以来盈利能力稳定，净利率稳中有升 (22)

（2）AI技术助力在线招聘 (23)

三、公司股权架构稳定，外延并购发展 (24)

1、中国第一家上市的人力资源服务公司，股权架构清晰 (24)

26

2、外延并购发展 ..................................................................................................

四、财务预测 (26)

五、主要风险 (29)

29

1、垂直行业竞争激烈 ..........................................................................................

2、获客成本增加，营销费率拖累利润率 (29)

3、经济增长放缓影响招聘需求 (29)

中国人服行业线下千亿规模，线上百亿规模：中国人力资源服务行业整体规模2019年预计达到1974亿元，主要包含灵活用工、招聘流程外包和中高端人才搜寻，2019-2023年整体复合增速达到21%，2018年灵活用工和中高端人才寻猎占线下招聘市场比例达到98%；根据艾瑞，2018年网络招聘市场收入达到91.2亿元，同比增速达到31%。近年来新兴在线招聘模式和垂直细分招聘进一步拓宽网络招聘市场空

间，目前网络招聘主要仍以向B端收费为主。

中国人力资源服务行业仍处于快速发展阶段，主要驱动力来自中国经济产业结构升级、城镇化率提升和企业数量的增加：1）中国第三产业就业人数和增加值占比逐渐增加，以服务行业为主，行业流动性相对较大，周期季节性强，对于人才的需求更具弹性；2）城镇化有助于扩大就业规模，逐步改善就业结构，我国大量农村富余劳动力向第二、三产业转移；3）2018年我国企业法人数量达到2161万个，同比增长19%，预计2019年达到2638万家，随着国家对于创业的推动，未来中国中小企业规模会进一步增长，为招聘行业发展带来机会。

人服行业与宏观经济正相关，通常滞后宏观1-2个季度：我们的数据对比显示就业数据和经济的走向基本呈正相关，就业数据稍微滞后宏观经济1-2个季度。根据艾瑞，2018年中国网络招聘雇主数量达

到526.7万，增速放缓，以金融业、房地产为代表的行业受国家政策

影响企业增长规模收紧，削减非核心业务成本，对一般人才需求程度降低，一定程度影响招聘积极度，主要反映在中国招聘公司2019年上半年的业绩中。在宏观经济较弱的时候我们发现，KA大企业的招聘

需求相对更具刚性，SME企业招聘则呈现更高的波动性。

中国线上招聘公司成为行业龙头，人服线下延伸成为趋势：2010年后中国互联网招聘进入快速发展阶段，伴随网民数量增加，移动互联网红利也开始渗透进人力资源服务行业，前程无忧、智联招聘和58同城头部平台地位进一步巩固，开始通过并购或战略投资跨行业或创新型招聘公司拓宽护城河。线下招聘市场规模较线上更为广阔，线上招聘龙头公司进一步发展依赖于线下招聘市场的延伸，我们也看到头部公司纷纷开始布局多元人力资源服务，逐步向BPO、测评、猎头搜寻等拓展实现单雇主ARPU增加。

增长驱动力从雇主数量切换到ARPU增长：公司网络雇主数量自2010年后快速增长，进一步抢占市场份额，2018年公司开始对产品提价，看重客户长期价值深度，将提高雇主ARPU作为主要策略，以实现可持续的Up-Selling能力和与其他HR业务的协同效应。2Q19雇主数量同比下滑14%至32.7万，单雇主ARPU同比提升20%至1869元。公司主要目标是增长质量，关注高潜力和高增长用户，倾斜销售资源从而增强货币化能力。

股权结构稳定，通过M&A丰富业务线，上市以来盈利能力稳定：近年来公司股权结构稳定，Recruit持股稳定在38%左右，CEO甄荣辉持股稳定在20%左右。公司通过并购或者战略投资进行业务的外延和

扩大，收购应届生求职网利于校园招聘协同，收购智鼎在线加强在线测评服务，收购拉勾网拓深垂直招聘优势。公司上市以来盈利能力稳定杠杆效应逐步显现。