最新第十一章 利率期货的基本原理课件PPT

短期国债、欧洲美元及其期货合约
▪ 短期国库券的定价与特征同欧洲美元相似， 因此尽管欧洲美元是世界上交易最广泛的期 货合约，但在下面一节中我们把重点集中在 短期国库券上。
美国短期国库券的特征
▪ 与大多数的长期固定收入工具不同，美国短 期国债是按平价（即票面价值）的贴现值出 售的。联邦政府每周都会以拍卖的方式出售 91天（13个星期）和182天（26个星期）的 美国短期国债，所有的交易都以一个单一的 市场结算价成交。购买价格越高，所获得的 收益就越少，而政府需要支付的利息就越少。
▪ 表11－1列出了2000年短期国债拍卖结果的数据样本。以9 月21日发行的91天的短期国债为例，假设某投资者购买了面 值为$10,000的该种短期国债，价格为票面价值的98.493%， 即$9,849.30。到期时，该投资者收到$10,000，获得 $150.70的利息。短期国债没有标明票面利率。计算的所得 利率取决于到期的时间和购买国债的价格。
第十一章 利率期货的基本 原理
本章出现的关键术语：
▪ 附加收益率 要价贴现率
▪ 贴现收益率 欧洲美元
▪ 隐含回购利率 意向日
▪ LIBOR
MOB价差
▪ TED价差
时间期权
债券等价收益率
可交割债券
头寸报告日
隐含融资利率
利率敏感性
LED价差
通知意向日
跨品种期权
王牌期权
在芝加哥最贵的房地产是债券交易场地的最高层。 ——Dale Lorenzo，前芝加哥交易所副主席
▪ 『“欧洲美元”是指任何在美国以外用美元表示的账户。』
▪
欧洲美元产生于20世纪50年代的冷战时期。苏联、东欧
和中国担心时局的变化可能会导致美国政府冻结或没收他们
在纽约中央银行的存款。（1979年伊朗的人质危机事件确实
使伊朗的银行帐户遭到冻结。）为了避免这种可能性，共产
主义国家把他们的美元存款转移到了欧洲银行。
欧洲美元期货合约
▪ 芝加哥商业交易所欧洲美元合约的交易始于 1981年12月份，并很快就受到了企业财务主 管们和其他套期保值者的极大欢迎。1991年 11月1日，欧洲美元期货的开仓数首次达到 100万份，意味着合约价值超过了10万亿欧 洲美元。到2000年9月时，开仓数增加了3倍， 达到了300万份合约。
▪ 该值位于表11－1中的“投资率”一栏。债券等价 收益率在两个方面进行了调整：（1）一年为365天 （而不是360天）；（2）实际需要投资的是贴现价 格而不是票面价格。这种计算方法能使人们更直接 地将短期国债的收益率同其它投资收益率相比较。
短期国库券期货合约
▪ 短期国债期货合约要求在期货合约的交割日 交割面值为$100万的91天期的短期国债。这 意味着在交割短期国债的那一天，该国库券 还有91天才能到期（图11－1）。
▪ 『欧洲美元是一种定期存款而不是有价证券。』
▪ 大部分欧洲美元活跃于伦敦，因此欧洲美元的利率通常是以 伦敦同业银行拆借利率，即LIBOR为基础的。为了满足利率 期货合约的要求，LIBOR的计算方式同奥林匹克体操运动的 记分方式是一样的，即票据交换所全面考察12家大银行各自 的LIBOR比率，去掉两个最高值和两个最低值，剩余8个利 率的平均值就是LIBOR。
▪ 债券等价收 贴 贴益 现 现率 价 金 距 格 额离 36到 5 期天（数11－2）
▪ 如果91天期的短期债券的售价为$9,849.30，那么 债券等价收益率为：
债券等 $ 1价 ,0 00 $ 收 9 0 ,8.4 3 益 9 0 3率 6 6 .5 1% 37 $ 9 ,8.4 39 0 91
▪ 典型的短期国债的市场报价通常是以一年360天一个月30天 的贴现原理进行的。这就是表11－1中的“贴现率%”一栏。 根据公式11－1，我们可以算出9月21日发行的91天期的短 期国债的贴现率（通常叫做贴现收益率）：
▪ 贴现收益票 率面票价面值价－值市场天 3价 6数 0格
（11－1）
表11－1 短期国库券拍卖结果（精选）
▪
代入数据，百度文库
$1,0 00 $ 0 9,84 .39 0365 0.9% 6 $1,0 000 91
▪ 通常财经新闻中报道的短期国债价格是以要价贴现 率为基础的，这一贴现率与购买债券的要价相关。
贴现收益率不能直接与其它投资收益率相比较，因
为它的收入与票面价值而不是支付价格有关，同时 它使用的是一年360天而不是真实的一年365天的方 法。为了明确这一点我们可以计算债券等价收益率：
表11－2 国库券期货
▪ 请记住91天6.03%同一年6.03%是不同的。 《华尔街时报》和互联网上登出的是年贴现 收益率，因此需要用公式11－1将报刊上的价 格转换成为实际的美元购买价格。我们应该 得到 10 ,000X36 06.03 %，解得X=$9,847.58。
10 ,000 91
欧洲美元的特点
▪ 在前几章中我们已经介绍了，投资者可以通 过股票指数期货和外汇期货来防范股票市场 和外汇市场朝不利方向变动所带来的风险。
▪ 许多投资组合中都包含利率敏感性证券。顾 名思义，市场利率发生一般水平的变化就能 影响这些证券的价值。比如，公司债券和政 府债券就是利率敏感性债券；它们的价格与 利率变动呈反比。这就是说市场利率上升时， 债券组合的市场价值就会下跌。
图11－1 交割短期国库券期货
▪ 表11－2是从财经报刊上摘选的期货价格。需
要注意的短期国债期货合约的价格既用票面
价值的百分比也用票面价值的贴现率来表示。 12月份交割的短期国债期货的结算价93.97代 表100的93.97％，也代表（100%－93.97%） 6.03%的票面价值的贴现率。6.03%是期货的 贴现收益率，也是市场对于3个月期短期国债 年收益率在临近12月月底走势的最佳评估。
▪ 如今，欧洲美元这一术语已被应用到任何在美国联邦储备委 员会管辖范围以外的商业银行的美元存款。通常相对于国内
存款银行更喜欢欧洲美元存款，因为欧洲美元不受储备金要
求的限制。这意味着银行可以把收到的欧洲美元再投资到别
的地方。银行对欧洲美元的偏好通常导致欧洲美元存款利率 较高。
▪ 尽管欧洲美元有这样大的优势，但同样它的风险性要高于国 内存款。它们可能会被存款所在地的政府没收或冻结，并且 在美国以外没有必要的存款保险。需要注意的是欧洲美元不 是可以买卖的债券，而是一种不可转让的银行存款。