医药板块分析

3.2 1.3% 1.3% 1.5%
综合性制药企业
丽珠集团 000513 审慎推荐
5.53
1,692
1,316 0.41 0.43 0.49 13.6 12.9 11.3 1.5 1.4
1.3 2.7% 2.9% 3.3%
中间值
4,019
1,261
28.8 25.2 20.0 3.4 3.4
2.9 1.7% 2.2% 2.4%
2
中国国际金融有限公司
我们的投资思路一直都没有改变：
至下而上，投资于那些估值合理、能够突破行业制 约因素的个股
➢医药行业的需求增长从来都不是什么问题；但从供给角度来看， 过度竞争和行业体制问题一直是困扰医药板块的主要结症所在； 近期行业整体的政策性风险加大也是这些供给问题的一个表现。 ➢在这样的一个行业中，我们认为，企业自身的经营能力决定一 切！ ➢在医药板块中，我们坚信这样一句话：一个凭借核心能力而不 是外在资源取胜的公司，才能做到持续的盈利。
收盘价 总市值 流通市值
2005-9-9 （百万元） （百万元）
每股收益（元） 2004 2005E 2006E
2004
市盈率 2005E 2006E
2004
市净率 2005E 2006E
股息收益率 2004 2005E 2006E
特色原料药
海正药业 600267 短期中性
9.00
4,044
1,037 0.48 0.34 0.61 18.6 26.5 14.8 3.4 3.1
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什么样的估值水平是合理的？
➢ 对于消费板块，20倍或20多倍的一年期预测市盈率基本是合理的。如果我 们不以A股为参照，我们来看H股，其市场中主流的品牌类消费股票（食品 饮料、零售、服装等等）的预测市盈率都在这个水平上。H股中两支医药 个股－－同仁堂科技和广州药业不足为据，主要是因为市场缺乏对医药股 的研究和覆盖。
批发
20％ 80％
零售
产品
药房
•品牌和疗效
同仁堂 云南白药
患者 广州药业
片仔癀
东阿阿胶 服务
•较强的渠道资源 和医院营销能力
医院 药房
天士力 丽珠集团
门诊
急诊
诊断 、治疗
批发
检验 科室
住院 诊断 、治疗
4. 医疗服务系统
4
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我们重点关注的医药个股
估值与投资建议：
公司名称 编码
投资评级
5
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我们现在需要更多探讨的是：
什么样的估值水平是合理的？
➢市盈率： 20倍是合理的估值水平。如果不以超额收益为目的， 在一年期预测市盈率20倍的估值水平上介入，可以享受公司稳健 增长带来的投资回报。 ➢企业价值：可能是A股全流通后更为重要的估值方法，因为不可 避免的，A股市场将随着股权分置问题的解决而进入风起云涌的兼 并收购时代；相似企业的收购价值将成为重要的估值依据。
➢ 但有两点需要注意：流通性风险和估值分化。
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关于医药板块一些问题的探讨
孙雅娜
二零零五年九月
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亲历医药板块的跌与涨
Hale Waihona Puke Baidu
医药板块在2003年周期性股票的牛市中（五朵金花的说法现在听来也并不 是很久以前的事情）走过了被边缘化的一年。
医药板块在2004年4月宏观调控开始后进入了价值发现的一年。资源型中药 企业的定价能力、医药企业的抗周期性和稳健增长得到了市场的空前认同。 在2003年股价得到深入调整的基础上，一线医药股票在估值拉升和企业盈 利增长的共同作用下，在2004年给投资者带来了超额收益。
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投资于估值合理、能够突破行业制约因素的个股
1. 药品生产
原料 药
•相对游离于政策环境 •相对远离渠道风险 •定位于国际市场 海正药业 华海药业
2. 医疗器械
制剂 药
•化学制剂药 •生物制药 •中药 •保健品
•建立在研发基础 上的产品优势
恒瑞医药
医疗 器械 医用 耗材
3. 医药流通
2.7 1.7% 1.1% 1.7%
G 华海
600521
品牌中药
审慎推荐
13.89
3,250
1,138 0.51 0.71 0.91 27.3 19.6 15.2 4.1 3.8
3.3 2.2% 2.5% 3.3%
同仁堂
600085 审慎推荐 19.98
8,672
3,105 0.66 0.76 0.85 30.2 26.4 23.6 3.4 3.6
4.4 1.5% 3.4% 3.6%
现代中药
天士力
600535 审慎推荐 14.14
4,030
1,061 0.60 0.67 0.72 23.5 21.0 19.6 2.9 2.8
2.6 2.1% 2.4% 2.6%
研发型仿制药企业
恒瑞医药 600276 审慎推荐 15.71
4,007
1,207 0.48 0.62 0.77 32.7 25.3 20.5 4.0 3.6
到了2005年，面对医药板块，市场显得非常迷茫。先是股价在进入合理估 值区间后继续爆涨，小盘股在羊群效应、供给缺乏和缺少卖空机制的市场 中，其估值被不断拉高（2004年，20倍一年预期市盈率是市场分析员普遍 定价的标准；而到了2005年，2006年每股收益的25倍成了市场中分析员定 价的普遍标准）；之后，药品降价成为触发因素，出现医药股票连续数天 的暴跌，其很差的流动性暴露无遗；再后来，我们看到，这些医药股票的 估值几乎成了盲区，比较估值方法中的20倍也好、25倍也好都充满了主观 性，不过是在不断的反映市场情绪而已，而绝对估值方法中的基础假设几 乎是在为分析员的主观估值服务。
3.3 1.3% 1.5% 1.7%
云南白药 000538 审慎推荐 19.60
5,682
1,796 0.59 0.78 0.91 33.2 25.2 21.5 8.4 6.8
5.9 1.8% 2.0% 2.3%
广州药业 600332 审慎推荐
6.41
4,646
1,325 0.07 0.25 0.30 94.0 26.0 21.4 2.0 1.9
1.8 0.9% 1.3% 1.8%
东阿阿胶 000423 短期中性
6.88
2,812
1,979 0.32 0.34 0.38 21.4 20.4 18.1 2.8 2.6
2.5 2.9% 2.9% 3.3%
片仔癀
600436
中性
17.32
2,425
693 0.30 0.62 0.66 58.0 27.9 26.3 4.6 4.5